基于上述预测假设与参数选取，MMO类游戏2019-2021年各月经营数据预测结果如下：
单位：万（ARPPU除外）
3）卡牌类游戏收入的预测
卡牌类游戏通过卡组组合搭配，进行对战，且可以融合其他玩法。
留存率：2020年11-12月及2021年各月的留存率，按照8-10月的平均留存率进行预测。2022年及以后各年度的留存率，按照上年月均活跃用户数除以上年新增注册用户数进行预测。
付费率的预测：2020年11-12月的付费率按照8-10月的平均付费率进行预测；2021年及以后各年度的付费率按照2020年全年平均付费率进行预测。
ARPPU值的预测：2020年11-12月ARPPU值按照8-10月的平均进行预测，2021年及以后各个年度的预测，按照2020年全年ARPPU值平均数进行预测。
实收比例的预测：2020年11-12月实收比例按照最近三个月的平均实收比例进行预测。2021年各月的实收比例采用最近12个月的平均实收比例进行预测。2022年及以后各个年度的实收比例，按照2021年全年平均实收比例进行预测。
基于上述预测假设与参数选取，卡牌类游戏2019-2021年各月经营数据预测结果如下：
单位：万（ARPPU除外）
4）其他品类收入附加的预测
新增用户的预测：2020年11-12月的新增用户，在分析最近几个月注册用户增长率的基础上，按照2020年10月份的注册用户增长率以及上月的总注册用户进行预测；2021年各月份的新增用户则参考近2020年平均的注册用户增长率、上月的总注册用户数进行预测。2022年及以后各年度的新增用户则在参考历史新增注册用户数、新增用户增长比例进行预测。
ARPPU值的预测：2020年11-12月ARPPU值按照8-10月和的平均数进行预测，2021年及以后各个年度的预测，按照2020年全年ARP算PU值平均数进行预测。
基于上述预测假设与参数选取，其他品类2019-2021年各月经营数据预测汇总结果如下：
单位：万（ARPPU除外）
基于上述假设与取值，各类型游戏收入预测结果如下：
金额单位：万元
（2）其他业务收入
其他业务收入为租金收入，由于不具有重要性，因此，未来收入不作预测。
2、营业成本的预测
营业成本包括游戏分成、版权金两部分。游戏分成怎么系支付给游戏开发商的成城建本。游戏分成的预测，按照2020年1-8月份游戏分成占营业收入的比例进行预测；版权金按照目前的版权金的摊销、未来预计支付的版权金对应的摊销额进行预测。
营业成本预测如下：
金额单位：万元
3、税金及附加的预测
税金及附加包括城建税、教育费附加、地方教育费附加、印花税等。城建税、城建税、教育费附加、地方教育费附加按照应缴纳的增值税及适应的税率进行测算；水利建设基金按照2020年1-8月其占营业收入的一定比例进行测算；房产税、土地使用税、印花税按照适应的税率进行测。
税金及附加预测如下：
金额单位：万元
4、销售费用的预测
销售费用包括工资及奖金、社保及公积金、劳务派遣支出、折旧费、互联网流量费用等。
（1）工资及资金按照预计的员工数量、平均工资水平进行预测；
（2）社保及公积金按人均水平、未来的人员数量进行预测；
（3）劳务派遣支出、办公费、差旅费、招待费及其他费用按照2020年1-8月占营业收入的一定比例进行预测；
（4）互联网流量费用在参考历史水平的基础上按照一定的比例进行预测；
（5）折旧按照目前的会计政策进行预测；
（6）股份支付按照授予方（芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司）相关政策进行预测。具体预测如下：
金额单位：万元
5、管理费用、研发费用的预测
广州三七网络的管理费用主要是在管理过程中发生的各项费用，包括工资增值税及奖金、劳务派遣支出、社保及福利费、办公费、差旅费及会议费、折旧及摊销费等。
（1）工资及奖金按照预计的人员数量、平均工资水平进行预测；
（2）折旧摊销按照目前的附加会计政策进行测算；
（3）与人员相关的如社保、办公费等费用按照人均费用进行预测；
（4）其他费用与收入呈线性相关的如业务招待费等，本次结合预测年度营业收入的增长比例及考虑预测年度合理情况，合理估计预测年度相关费用的增长比例进行测算；对于与收入不成线性关系的费用如劳务派遣支出、租赁费等，根据费用的实际情况单独进行测算；
（5）股份支付按照授予方（芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司）相关政策进行预测。
研究开发费用中相关费用的预测参考管理费用预测的方法进行预测。
未来年度管理费用的预测
金额单位：万元
6、财务费用的预测
财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用，包括应当作为期间费用的利息支出、利息收入以及相关的手续费等。由于财务费用金额较小，对收益影响不大，且不确定性因素较多，因此，不对财务费用进行预测。
7、资产减值损失的预测
广州三七网络资产减值损失主要是信用减值损失。该类损失对现金流没有影响，因此，不对其进行预测。
8、营业外收支
企业营业外收支核算的内容不具有经常性，出于谨慎考虑，本次对该项收支不作预测。
9、所得税的预测
广州三七网络及其子公司，适用的税率不完全相同，其中，霍尔果斯智凡网络科技发展有限公司享受五免五减半的优惠【2020年至2024年享受免税征收，2025年至2029年享受减半征收】，霍尔果斯新锐网络科技有限公司享受五免五减半的优惠【2016年至2020年享受免税征收，2021年至2025年享受减半征收】，其他公司按照25%的税率预测。
所得税的预测，按照广州三七网络预计的各公司的营业利润及适应的所得税税率进行预测。预测的未来所得税如下：
金额单位：万元
10、折旧与摊销的预测
预测期固定资产折旧摊销包括固定设备的折旧以及无形资产、长期待摊费用的摊销等，具体测算结果如下：
金额单位：万元
11、资本性支出的预测
广州三七网络未来资本性支出主要为固定资产的购置支出、版权金的支出，未来资本性支出预测如下：
资本性支出的预测结果详见下表：
金额单位：万元
12、营运资金增加额的预测
三七互娱持有广州三七网络80%股权，对广州三七税网络有重大影响力，三七互娱合并口径下的财务数据，抵消了内部往来的影响，其营运资金的投入可视作公司与外部公司的一般情况下的商业交易。因此，营运资金的测算，参考广州三七网络母公司三七互娱的营运资金占营业收入的比重进行测算。基准日，广州三七网络流动资产、流动负债的差额超出按照三七互娱的标准所需要的营运资金作为非经营性资产予以加回。
未来年度营运资金增加额的预测
金额单位：万元
（四）折现率的确定
1、无风险收益率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。
无风险报酬率Rf反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。本次选取距评估基准日到期年限5年以上的国债到期收益率3.41%（复利收益率）作为无风险收益率。
2、权益系统风险系数的确定
被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下：
本次选用企业自身的结构结构(D/E)，即为0。
3、市场风险溢价的确定
ERP为市场风险溢价，即通常指股市指数平均收益率超过平均无风险收益率（通常指长期国债收益率）的部分。沪深300指数比较符合国际通行规则，其300只成分样本股能较好地反映中国股市的状况。本次评估中，评估人员借助WIND资讯专业数据库对我国沪深300指数的超额收益率进行了测算分析，测算结果为16年（2004年-2019年）的超额收益率为7.94%，则本次评估中的市场风险溢价取7.94%。
4、企业特定风算险调整系数的确定
由于测算风险系数时选取的为上市公司，相应的证券或资本在资本市场上可流通，而纳入本次评估范围的资产为非上市资产，与同类上市公司比，该类资产的权益风险大于可比上市公司的权益风险。结合企业的规模、行业地位、经营能力、抗风险能力等因素，本次评估中对企业特定风险调整系数Rc取值3.0%。
5、预测期折现率的确定
（1）计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益资本成本。公式为：
（2）计算加权平均资本成本
评估基准日被评估单位无付息债务，D/E则为零。则WACC=Ke
（五）预测期后的价值确定
预测期后按永续确定，终值公式为
Pn=Rn 1终值系数
Rn 1按预测末年自由现金流量调整确定。
故企业终值Pn=Rn 1终值折现系数
=186,722.933.1229
=583,117.03（万元）
1、测算过程和结果
根据以上预测，未来各年度企业自由现金流预测如下：
单位：元
营业性资产价值为1,591,719.35万元。
2、其他资产和负债的评估
（1）非经营性资产和负债的评估
非经营性资产是指企业不直接用于生产经营、在企业利润的形成过程中没有贡献的、但权属归于企业的资产。
根据前面分析，流动资产、流动负债超过营运资金部分即为非经营资产、负债及溢余资产，净值为 35,670.96 万元。
（2）非合并范围内长期股权投资、其他权益工具投资
由于广州三七网络对被投资单位无控制权，评估人员无法对其进行整体评估，以核实后的账面值作为评估值。非合并范围内长期股权投资、其他权益工具投资账面价值分别为3,995.15 万元、955.75 万元，二者评估值合计为 4,950.90 万元。
（六）收益法评估结果
1、企业整体价值的计算
企业整体价值=经营性资产价值 非经营性资产、溢余资产价值 非合并范围内控长期股权投资、其他权益工具投资价值
=1,591,719.35 35,670.96 4,950.90
=1,632,341.21 （万元）
2、付息债务价值的确定
评估基准日被评估单位无付息债务。
3、合并口径下股东全部权益价值的确定
合并口径下股东全部权益价值=企业整体资产价值-有息债务
=1,632,341.21-0
=1,632,341.21（万元）
4、归属于母公司所有者权益价值
纳入广州三七网络评估范围内的子公司，均为100%控股，因此，少数股东权益价值为零。
归属于母公司所有者权益价值=合并口径下股东全部权益价值-少数股东权益价值
=1,632,341.21 - 0
=1,63芜湖市2,341.21（万元）
经收益法评估，其他权益工具--广州三七网络股东全部权益价值为1,632,341.21万元。
四、市场法的评估推算与分析过程
（一）市场法的评估测算过程
1、可比公司的选择
（1）选择标准
上市时间超过1年
相同或相似的行业，且从事该业务的时间不少于36个月
财务经营业绩相似
成长性相当；
（2）可比公司案例
根据上述标准，选取下列可比公司，基本情况如下：
2、比率乘数的选择
市场比较法要求通过分析对比公司股权（所有者权益）和/或全部投资资本市场价值与收益性参数、资产类参数或现金流比率参数之间的比率乘数来确定被评估单位的比率乘数，然后，根据被评估企业的收益能力、资产类参数来估算其股权和/或全投资资本的价值。因此采用市场法评估的一个重要步骤是分析确定、计算比率乘数。比率乘数一般可以分为三类，分教育费别为收益类比率乘数、资产类比率乘数和现金流比率乘数。
根据本次被评估单位的特点以及参考国际惯例，本次评估评估师选用如下收益类比率乘数。
用对比公司股权（所有者权益）和全投资资本市场价值与收益类参数计算出的比率乘数称为收益类比率乘数。收益类比率乘数一般常用的包括：
◆ 全投资资本市场价值与主营业务收入的比率乘数；
◆ 全投资资本市场价值与税息前收益比率乘数；
◆ 全投资资本市场价值与税息折旧/摊销前收益比率乘数；
◆ 全投资资本市场价值与税后现金流比率乘数；
◆ 股权市场价值与税前收益（利润总额）比率乘数；
通过分析，发现对比公司和被评估企业可能在资本结构方面存在着较大的差异，也就是对比公司和被评估企业可能会支付不同的利息。这种差异会使“对比”失去意义。为此必须剔除这种差异产生的影响。剔除这种差异影响的最好方法是采用全投资口径指标。所谓全投资指标主要包括税息前收益（EBIT）、税息折旧摊销前收益（EBITDA）和税后现金流（NOIAT），上述收益类指标摈弃了由于资本结构不同对收益产生的影响。
①EBIT比率乘数
全投资资本的市场价值和税息前收益指标计算的比率乘数最大限度地减少了由于资本结构影响，但该指标无法区分企业教育费折旧/摊销政策不同所产生的影响。
②EBITDA比率乘数
全投资资本市场价值和税息折旧摊销前收益可以在减少资本结构影响的基础上最大限度地减少由于企业折旧/摊销政策不同所可能带来的影响。
③NOIAT比率乘数
税后现金流不但可以减少由于资本结构和折旧/摊销政策可能产生的可比性差异，还可以最大限度地减少由于企业不同折现率及税率等对价值的影响。
3、比率乘数的计算时间
根据以往的评估经验，由于上市公司不披露2020年8月份财务数据，本次评估采用2019年7月至2020年6月的比率乘数。
4、怎么比率乘数的调整
由于被评估单位与对比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修正。评估师以折现率参数作为被评估单位与对比公司经营风险的反映因素。
另一方面，被评估单位与对比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有一段发展相对较高的时期。另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要进行预期增长率差异的相关修正。
相关的修正方式如下：
采用单期间资本化模型得到企业市场价值的方式，市场价值为：
对于被评估企业，有：
r2：为被评估企业规模风险；
g2：为被评估企业预期增长率；
被评估单位市场价值为：
FMV2=DCF22
NOIAT、EBIT、EBITDA比率乘数分别按如下方法估算和修正：
（1）NOIAT比率乘数计算过程
式(A)中r-g实际就是资本化率，或者准确地说是对于DCF的资本化率。如果DCF是全投资资本形成的税后现金流，如NOIAT，相应的r应该是全部投资资本的折现率WACC。因此有如下公式：
①折现率r的估算
由于对比公司全部为上市公司，因此其市场价值可以非常容易确定，可以通过其加权资金成本估算其折现率，即:
对于被评估单位的折现率，评估师采用对对比公司的折现率修正的方法进行估算。有关对比公司折现率和被评估单位折现率的估算，请详见市场法估算附表和收益法估算附表。
②预期长期增长率g的估算
所谓预期长期增城建长率就是对比公司评估基准日后的长期增长率，一般认为对于企业未来的增长率应该符合一个逐步下降的一个趋势，也就是说其增长率应该随着时间的推移，增长率逐步下降，理论上说当时间趋于无穷时，增长率趋于零，其关系可以用以下图示：
根据对比公司和被评估单位的历史数据为基础预测预期增长率 g。
②预期长期增长率 g的估算
我们知道：
（3） EBITDA 比率乘数计算过程
①折现率 r的估算
我们知道：
分别采用上述的比率乘数可以通过公式(C)计算得到被评估单位的股权价值，即被评估单位市场价值=被评估单位比率乘数被评估单位相应分析参数。
5、缺少流通折扣的估算
（1）缺少流通性对股权价值的影响
流通性定义为资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力。
缺少流通折扣定义为：在资产或权益价值基础上扣除一定数量或一计算定比例，以体现该资产或权益缺少流通性。
股权的自由流通性是对其价值有重要影响的。由于本次评估的企业是非上市公司，其股权是不可以在股票交易市场上交易的，这种不可流通性对其价值是有影响的。
流通性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力，缺少流通性就是资产、股权等在转换为现金时其价值发生一定损失。美国评估界在谈论缺少流通性时一般包含两个层面的含义：1）对于控股股权，一般认为其缺少流通折扣实际主要表现在股权“缺少变现性”（DiscountforLackofLiquidity或者DLOL），即该股权在转换为现金的能力方面存在缺陷，也就是股权缺少流通折扣就是体现该股权在不减少其价值的前提下转换为现金的能力方面与具有流通性的股权相比其价值会出现的一个贬值；2）对于少数股权，一般认为其缺少流通折扣实际主要表现在芜湖市股权“缺少交易市场”（DiscountforLac增值税kofMarketability或者DLOM），即，由于这类股权没有一个系统的有效的交易市场机制，使这些股权可以方便的交易，造成这类股权交易的活跃程度等方面受到制约，不能与股票市场上的股票交易一样具有系统的市场交易机制，因此这类股权的交易价值与股票市场上交易的股票相比存在一个交易价值的贬值。
一般认为不可流通股与流通股之间的价格差异主要由下列因素造成：①承担的风险。流通股的流通性很强，一旦发生风险后，流通股持有者可以迅速出售所持有股票，减少或避免风险。法人股持有者在遇到同样情况后，则不能迅速做出上述反映而遭受损失。②交易的活跃程度。流通股交易活跃，价格上升。法人股缺乏必要的交易人数，另外法人股一般数额较大，很多投资者缺乏经济实力参与法人股的交易，因而，与流通股相比，交易缺乏活跃，价格较低。
（2）缺少流通性对股权价值影响的定量研究
不可流通性影响股票价值这一事实是普遍存在的，有很多这方面的研究。目前国际上定量研究缺少流通折扣率的主要方式或途径主要包计算括以下几种：
1)限制性股票交易价格研究途径（“RestrictedStockStudies”）。该类研究途径的思路是通过研究存在转让限制性的股票的交易价与同一公司转让没有限制的股票的交易价之间的差异来定量估算缺少流通性折扣。在美国的上市公司中，存在一种转让受到限制性股票，这些股票通常有一定的限制期，在限制期内不能进入股票市场交易，或者需要经过特别批准才能进场交易。但这些股票可以进行场外交易。
下面的表格是对上述限制股研究的一个总结
从上述研究结论中可以看出利用上世纪90年代前限制期和为2年的限制股交易价格研究缺少流通折扣率大约在30%左右，利用90年代后的数据研究的结论则在20%左右，这个差异主要是由于限制股的限制期由2年变为1年的原因。
2)IPO前交易价格研究途径（“Pre-IPOStudies”）。该类研究的思路是通过公司IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格对比来研究缺少流通折扣率。根据美国证券市场的相关规定，公司在进行IPO时需要向美国证监会（SEC）报告公司前2年发生的所有股权交易情况，因此IPO前研究一般是根据公司IPO前2年内发生的股权交易的价格与IPO后上市后的交易价格的差异来定量估算缺少流通折扣率的。
IPO前研究主要RobertW.Baird&Company的研究，该研究包含了1980年到2000年超过4,000个IPO项目以及543项满足条件的IPO前交易案例的数据，研究结果表明从1980年到2000年缺少流通折扣率的中位值和平均值分别为47%和46%。研究结果数据如下：
另一个研究是ValuationAdvisor研究，该研究收集并编辑了税大约3,200个IPO前交易的案例，并建立一个IPO前研究缺少流通折扣率的数据库。这个研究包括的数据主要是公司IPO前2年内普通股、可转换债券、优先股以及股票期权等的交易价格。1999年到2008年的交易汇总表如下：
目前，美国一些评估分析人员相信IPO前研究缺少流通折扣率与限制股交易研究相比，对于非上市公司，可以提供更为可靠的缺少流通折扣率的数据。原因是IPO前的公司股权交易与实际评估中的非上市公司的股权交易情况更为接近，因此按IPO前研究得出的缺少流通折扣率更为适合实际评估中的非上市公司的情况。
3）国内缺少流通折扣率的定量估算
缺少流通性的资产存在价值贬值这一规律在中国国内也是适用的，国内的缺少流通性折扣也是客观存在的。借鉴国际上定量研究缺少流通折扣率的方式，本次评估结合国内实际情况采用非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率对比方式估算缺少流通折扣率。
采用非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率对比方式估算缺少流通折扣率的基本思路是收集分析非上市公司并购案例的市盈率（P/E），然后与同期的上市公司的市盈率（P/E）进行对比分析，通过上述两类市盈率的差异来估算缺少流通折扣率。
2019年软件和信息技术服务业发生并购共65起，非上市公司并购的市盈率平均值为38.49倍，当年软件和信息技术服务业上市公司平均市盈率为54.38倍。我们可以看出,非上市公司的平均值市盈率与上市公司的平均市盈率相比存在一定差异，这个差异应该可以认为主要是缺少流通因素造成的，因此可以通过这种方式估算缺少流通折扣率的数值。通过查阅，这个流通折扣率在29.2%，我们将其作为最后采用的缺少流通折扣率。
6.非经营性资产净值和负息负债
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