乌鲁木齐偿债能力分析报告(乌鲁木齐政府负债率)

一、城市轨道交通行业概况

城市轨道交通准公共品的属性决定了政府在投融资过程中的主导地位，同时又因其具有典型的资本密集型行业特征，前期投资大、回报周期长，所以需要在政府投入的基础上，通过合理的多方资金筹措和收益分配机制来保障项目的投资建设和运营。目前，根据当地政府在城市轨道交通投资建设中的主导角色，可将城市轨道建设模式分为完全政府模式、政府主导模式、多元化模式等。

上图展示了部分主要城市人口密度现状和中长期轨道发展规划，仅从城市轨道规划布局中拓展延伸线（人口热度图中蓝色及以下的线路里程）角度看，部分城市延伸线比例较高，在考虑这偿债能力类轨道企业运营和债务偿付时，乌鲁木齐需要政府进行更大规模的资产配置和财政支持。

（一）完全政府投融资模式

已公开发债的20家轨道交通企业2016年度偿负债率债资金和运营成本分别加总结果显示：城市轨道交通企业尽管经营模式不同、发展阶段下偿债现金流比重和实现程度有所差异，但偿债资金仍主要来源于财政性资金流入、配套土地开发收入、沿线物业资源以及运营票款收入三类，由于轨道交通企业营业收入和营业外收入中收现比重高，政府而营业成本主要为固定资产折旧等非当期现金支出成本，因此可大致认为营业收入和营业外收入等于企业偿债现金流。考虑运营补贴后企业一般可实现收支平衡，其企业偿债现金流中地铁运营、政府补贴和房地产、配置土地及广告等地铁沿线资源开发收入占比分别约为33%、28%和28%，而在经营成本构成中仅地铁运营成本占比就高达69%（图3），20家轨道交通企业无一例外在地铁运营上均为亏损（图4）。显然，在自身地铁经负债率营造血能力不足的情况下，项目投融资及债务周转仍需要财政分析报告性资金投入和地铁沿线资源开发收益作为补充。

基于偿债现金流对债务的覆盖关系，我们认为影响的轨道交通企业中债务周转的因素主要包括偿债资金的充裕度和企业自身债务压力两个方面：

1、区域地位及支持力度

市场地位反映了企业在行业竞争格局中所处的位置及其重要性，考虑到城市轨道交通行业的公共品属性，这一因素也会影响政府的支持意愿。城市轨道交通企业的市场地位一方面取决于所在城市在全国范围内的市场地位，另一方面也取决于公司在所在城市的区域市场地位。就区分析报告域市场地位而乌鲁木齐言，20个公开发债企业均为所在地区唯一的城市轨道交通投融资主体，可认为无显政府著差异，因此，企业所在城市经济财政体量可近似衡量城偿债能力市轨道交通企业的市场地位。

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