过去几年，随着不少企业在国内外上市后巨大的财富效应，以及全民众创的热情，股权类产品成为市场上的明星。

一度有“人无股权不富”的说法。

虽然门槛高，动辄500万，甚至1000万起；虽然周期长，从早期的3 2年，到如今的5 2 2年；但在高回报的预期下，大量投资者参与了这些项目。

老南基本一盆冷水浇上去：翻几倍就别想了，年化IRR收益率能在10%到15%，就很不错了。

实际上，多年下来，股权基金的实际回报率，老南不幸言中。

大部分股权产品，优秀的基本年化IRR收益率在10%-20%之间，如果能在20%以上那基本就是顶级的回报率。

差的就没法说了，可能一堆项目都无法退出，甚至根本没机会退出了。

客观的说，这个收益率，和大部分投资者最初的预期，差距是非常大的。

原因在哪里？

退出难

据媒体报道，深创投董事长倪泽望，在投中网举办的中国投资年会上，给出了一种算法：

2018年一级市场项目投资数量超过1万个，但A股上市才105家，加上去香港、美国的不超过200家，如果大家寻求IPO退出，几率只有1%-2%。

另一种算账的方法是，每年A股、港股、美股上市的中资企业募资总额大约在3000亿元至4000亿元之间。而根据投中数据的统计，从2015年到2018年，每年融资事件金额加总都超过了一万亿元。因为大量的股权项目无法退出，导致了基金实际回报率偏低。

即使算上并购、回购等各种退出方式，大量股权基金，的确在退出上遇到了不小的麻烦。

老南认识一位非常专业的VC投资人，曾经也就自己的公司发展请教过他，真是一针见血。

他有次也和老南抱怨，自己家庭的资产配置很不合理，90%以上的资产，都在自己投的公司上。

虽然自己真的很看好这些公司，但退不出来，一点办法都没有。

估值贵

大部分投资人憧憬股权投资几十倍、甚至上百倍的收益，仅在天使轮等，早期投资阶段，而且还是能走到上市的企业。

实际上不少投资人参与的项目，往往是B轮或C轮，估值已经较高，再往后翻数倍的概率很低。

如曾有一客人咨询老南，某知名财富公司，推荐他一家顶级的互联网金融项目，1500亿美金的估值，1000万起投，5年时间。

看上去非常诱人，但只要一算，就能发现问题。这个项目是多层嵌套，也就是过了几道手，光七七八八的费用，就高达17%。另所有收益还需要支付25%的提成。

那如果假设，这家公司5年后，市值和如今的工商银行一致，即现有估值翻一倍。算下来，年化平均收益率12%左右，如果是复合收益率10%都不到。

这个收益率可以接受吗？而且还在市值达到宇宙第一大行的前提下。

实际上，只要花点功夫，就可以找到这个项目的上一级，费用从17%降到8%，提成从25%降到10%。

还是按照上述达到工行市值计算，年化平均收益率16%左右。也就是说，5年光少扣费，就能多赚200万。

问题来了，这200万谁赚走了？

二级市场不买账

不少创投项目，都依赖烧钱抢占市场占有率，本身并不赚钱。很多干脆沦为了To PE、To IPO的项目，只求包装好看，不求盈利。

因为内地上市对盈利要求较高，这些公司纷纷都改道香港和美国上市。但这些成熟市场，往往不相信故事，只相信真实的利润。

所以这些公司说是上市了，但上市没多久就纷纷破发，甚至股价跌到了E轮甚至D轮的价格。

部分已上市独角兽市值与融资额比较

投中网制图

估值倒挂的科创板受理企业

来源：广证恒生研报

基本都是见光死，都是资本的游戏。

道德风险

因为股权类项目的投资，往往缺乏透明度，估值存在较大的协商空间，这就为道德风险埋下了隐患。

之前一位买了某股权产品的客户和老南抱怨，项目管理人吃里扒外两头赚钱。

一边赚基金的管理费，一边向拟投项目私下要好处费后才投钱。

而这些项目，往往是一些有明显瑕疵的项目，甚至是奄奄一息的项目。

也正因为上述的问题，过去多年来，不少股权基金给投资人带来的真实回报率有限，远低于投资人的预期。

前几天，投中的一篇文章中，提到：

国寿投资直接投资部负责人顾业池曾直言：“很多基金对外宣传自己的市值、IRR有多高，但市场里面真正的DPI能做过1的大型PE基金还不是很多。” DPI没做过1，意味着本金没有收回来。这已经不是一个罕见现象。

加上经济进入调整期，2018年以来，整个股权市场，逐步进入了资金荒。不少股权公司，都开始了全员募资。

至于高提成高管理费，对于项目收益的长期侵蚀，就不提了，毕竟这都是白纸黑字，写在产品募集合同里的。

总结下

当然，并不是说股权不能投，而是要有正确的投资预期，别动不动指望翻番。

而且，这轮资金荒后，反而是考验初创公司含金量的好时候。

所以，对于投资人而言，建议尽量选择自己长期从事的行业的项目，毕竟自己看的明白，看得懂，不容易被忽悠。

-END-