国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国国航(601111)
事件：中国国航发布2019年半年度报告。2019H1营业收入653.13亿元，同比增长1.67%，归母净利润31.39亿元，同比下降9.49%，扣非净利润30.25亿元，同比下降3.49%。2019Q2营收327.59亿元，同比增长0.38%，归母净利润4.17亿元，同比下降50.42%。
可用座公里增速下降，国货航剥离影响营收增速。分业务来看，2019年上半年实现客运收入598.51亿元，同比增长5.2%，可用座公里增长5.93%，增速较去年同期下降6.51个百分点，客座率同比增加0.51个百分点至80.99%，客公里收益下降1.29%至0.5214，其中，因运力投入增加而增加收入33.71亿元，因客座率上升而增加收入3.82亿元，因收益水平下降而减少收入7.96亿元。货邮运输收入为28.30亿元，同比下降44.23%，剔除国货航不再纳入合并范围的影响后，货邮运输收入同比减少0.67亿元，其中，因运力投入增加而增加收入1.00亿元，因载运率下降而减少收入1.63亿元，因收益水平下降而减少收入0.04亿元。
原油较去年同期影响减少，成本控制良好。成本方面，营业成本同比增长0.97%，布伦特原油较去年同期平均下降7.01%，汇率贬值6.43%，航空煤油出厂价基本与去年同期持平，航空燃油成本同比增加0.19%；起降及停机费用增加9.29%，主要系飞机起降架次增加；折旧及租赁费增加2.36%，自有及租赁飞机数量有所增加；员工薪酬成本同比增加3.96%，主要系生产规模扩大及雇员数量增加。
经营性资产并表带来财务费用率提升。公司毛利率提升0.58pct至16.13%。费用率方面，销售费用率增长0.32pct至5.09%，主要为乘客人数增加带来的订座费用增加的影响；研发费用率和管理费用率下降0.19pct至3.31%，主要系不再合并国货航的影响；财务费用率增长1pct至3.96%，主要系执行新租赁准则的影响。
投资策略：受ASK增速下降以及新会计准则影响，我们下调盈利预测，预测公司2019-2021年归母净利润分别为73.69亿元、95.68亿元、115.24亿元，分别增长0.4%、29.8%、20.4%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
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