美国最大的家族基金(美国洛克菲勒基金会)

作为一个曾生产枪支的家族，温彻斯特家族在美国历史上有着深远的影响。

该家族曾拥有温彻斯特连发武器公司。150多年来，该公司为政府及个人提供了上百万支轻武器，对美国国家安全，甚至是美国文化形成都起了关键作用。后来该公司几经转手，如今其纽黑文工厂已经彻底关闭。

如今，温彻斯特家族已历经五代。为了让家族财富代代相传，该家族希望通过资产配置成为其新的财富“引擎”制造机。

今日，《家办新智点》深度剖析了该家族另类投资的策略和方法，希望能对你有启发。

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靠收购起家

如果把美国历史比作一块地毯的话，那么温彻斯特家族便是该地毯上的一条线。该家族是美国历史的编织者之一，在美国整个战争史乃至现代都有着深远的影响。

1810年，家族第一代创始人奥利弗费舍尔温彻斯特（Oliver Fisher Winchester）生于英国的波士顿。他的父亲在其出生后不久后不幸逝世。奥利弗从6岁就开始在农场工作，赚钱养家。

十几岁的时候，奥利弗成为了一个教堂木工建造师的学徒。之后，奥利弗在马里兰州开了一家服装店，生产和销售衬衫。后奥利弗又搬到了纽约。在那里，他为一种制造男士衬衫的新方法申请了专利，由此大赚一笔。同时在这里，他还收获一个合伙人。

后奥利弗又搬到了康涅狄格州的纽黑文，并在那里成立了一家服装厂，开始批量生产衬衫，获得了大量的利润。为此，他开始寻找可以投资的地方。

当时，美国南北内战迫在眉睫。精明的奥利弗觉察到，美国对枪支等武器的需求将会激增。在此期间，他发现霍勒斯史密斯和丹尼尔B韦森所创立的枪械公司遇到了财务危机。

奥利弗与其他股东成立了一家风险投资机构，于1950年收购了这两人所创办的公司，即更为人所知的火山连发武器公司。其中，杠杆枪的鼻祖就是该公司所研制的火山枪。

1856年，奥利弗将火山连发武器公司搬至康涅狄格州纽黑文，并更名为纽黑文武器公司（New Haven Arms Company）。奥利弗很快发现造成公司财务低迷的主要原因是火山弹药筒的设计和性能不佳，无法与竞争对手相匹敌。

在奥利弗的领导下，公司获得了杰出工程师本杰明泰勒亨利（Benjamin Tyler Henry）的步枪专利制造权。这种新弹药筒彻底改变了枪支行业，也使得奥利弗的公司名声大噪。

温彻斯特连发步枪于1860年全面生产，在美国南北战争期间需求量很大。1860年10月，本杰明泰勒亨利以其个人名义申请并获得了专利，这就是著名的亨利步枪。随着亨利步枪的成功，1866 年，该公司再次重组并更名为温彻斯特连发武器公司。

《终结者》电影中阿诺德施瓦辛格手持的便是温彻斯特枪支

战后，该公司对亨利步枪进行了改进，推出了被称为“温彻斯特步枪”的M1866步枪。1870年代再进行改进，推出M1873步枪，很快就受到狩猎者、西部执法者、牛仔喜爱。该枪和柯尔特左轮手枪一起，几乎成了西部时代的标志。

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诅咒与百年工厂的结束

除了企业家的身份之外，奥利弗还是一个政治家和慈善家。他曾担任纽黑文市专员、1864年共和党总统选举人，1866年至1867年间担任康涅狄格州副州长。此外，他还曾向耶鲁大学捐款。

奥利弗一共有4个孩子。1845年，年仅2岁的Ollie F Winchester去世。1864年，其29岁的长女Ann Rebecca Winchester离奇死亡。

奥利弗于1880年去世，去世后将公司传给了儿子威廉维特温彻斯特（William Wirt Winchester）。但是威廉温彻斯特却在次年1881年死于肺结核。而此前，威廉温彻斯特在婚后所生的女儿，仅仅在几周内就死于疾病。

一系列的不幸，让家族的人认为这是那些死于枪支下的亡魂对家族的诅咒。后威廉维尔特温彻斯特的遗孀莎拉温彻斯特（拥有温彻斯特50%的股份）建造了闻名的“温彻斯特神秘屋”(后成为旅游景点)，让冤魂有“栖身之地”，以此赎罪。

温彻斯特神秘屋

尽管如此，温彻斯特家族成员仍在精心打理着这家公司。19世纪80年代，奥利弗的女婿托马斯格雷贝内特帮助温彻斯特公司改进了安全系大的统。1883年，温彻斯特公司和勃朗宁合作，1903年，终止合作。1914年，温彻斯特公司被卷入一战。

此时，温彻斯特公司由托马斯格雷贝内特的儿子温彻斯特贝内特（Winchester Bennett）掌管。但由于温彻斯特贝内特患有精神疾病，且没有能力应对战时生产的严酷考验，最终离开公司。

已年近80岁的托马斯格雷贝内特不得不在基金公司遭遇危机时，重返董事会。由于战时需求导致劳动力和材料成本飙升，温彻斯特公司赚的钱越来越少。到一战结束时，该公司已负债数百万美元。

随后，公司开始了疯狂的多元化产品销售计划。该公司利用战争遗留下来的空闲工厂生产溜冰鞋、小刀、钓鱼竿、洗衣机、餐具以及各种家居用品项目。

但该计划最终最大失败，温彻斯特的财务危机并没有得到缓解。温彻斯特连发武器公司于1931年进入破产程序，并最终被奥林公司接手。其后，奥林对温彻斯特公司进行了一系列的改进措施，但最美国终仍无力回天。

1981年，奥林公司将温彻斯特公司卖给了美国连发武器公司。奥林基金会公司则保留了温彻斯特牌弹药业务。美国连发武器公司于1989年破产，纽黑文工厂最终于2006年1月16日关闭，并停止生产温彻斯特品牌枪支。

2006 年8月，奥林公司与勃朗宁公司签订了一项新的许可协议，再次生产温彻斯特品牌的步枪和霰弹枪。1885型、1892 型和1886型均洛克菲勒由日本弥勒株式会社（Miroku Corporation）生产，然后由勃朗宁公司进口到美国。

目前，欧洲的埃斯塔勒国营工厂（Fabrique Nationale de Herstal，简称FN Herstal或FN）还在生产温彻斯特步枪和霰弹枪的其余产品。

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用SWOT确定投资模型

20世纪80年代初，温彻斯特家族决定出售其核心的经营业务。

出售的主要原因有两个：

一是随着年老一代的退休，年轻一代不再参与该业务；

二是此时市场条件对他们来说是有利的。

家族认为找到了与其管理风格和文化风格相近的公司，这样可以更好地保护员工的利益，其中有些员工一辈子都工作于这家公司。

这笔交易为家族带洛克菲勒来了超4亿美元的财富，主要由第二代(40%)和第三代(40%)平分。第四代和第五代还在各种跨代信托中持有公司的部分股份，分别15%和5%。

目前，温彻斯特家族有两个主要分支，已经延续至第五代，包括30多个家庭成员，72个账户。

家庭净资产= 440,000,000 美元

分支 1净资产= 50%

分支 2净资产= 50%

分配给私募基金/另类投资= 30% ($132,000,000)

专用于私募股权= 40%（52,800,000 美元）

该家族一直很欣赏家族旗下的利基制造企业为其所提供的资金。在出售家族公司后，该家族有意将出售公司的收益用于投资，以继续为家族提供持续收入和增长潜力。

当意识到传统的公开市场投资并不是最佳投资机会，温彻斯特家族决定将家族财富分配到另类投资上。他们不仅投资家族私募股权，还进行直投，后者成为其可持续投资战略中的重要组成部分。

在开始决定投资前，他们着手用SWOT方法，回答一系列问题，包括如何操作和指导，如何分配资金等。

问题1：我的总净资产是多少？

问题 2：我现在对直投项目风险承受能力是多少？

问题 3：我的目标回报概率是什么？

问题 4：我做直投/另类投资的战略原因/目的是什么？（想要保值还是增值？）

问题 5：我的资金期限和时间限制是什么？（5年，10年，15年以上）

问题 6：分配给另类投资的金额是多少？

问题7：可投资的资产总额是多少？

问题 8：另类投资的目标百分比是多少？

问题 9：私募股权的目标百分比是多少？

问题 10：直投的目美国标百分比是多少？

问题 11：我想成为基金哪种类型的股权投资者？（少数股权者，领投者/发起人）

问大的题 12：我可能想投资的行业有哪些？（行业选项）

问题 13：我想在公司生命周期的哪个阶段投资？ (种子、风险、早期、中期、晚期等）

问题 14：我想采取什么类型的结构来投资（基金、直投、共同投资、混合）

问题 15：我应该做怎样的资金规模分配？

问题 16：我将使用哪些标准来衡量成功？（回报率、现金收益、税率、多阶段分散化投资、增长因子等）

当他们回答完这些清单上的问题时，一份关于另类投资的模型也已成型。

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另类资产配置原则

为更好地评估与分配另类投资比例，家族在投资前首先做了一些初步假设和考虑，为自己制定了一个初步的投资策略。

首先，他们决定在任何所投资的经营业务中，不占多数股权席位。

除非，随着他们对业务资源越来越熟悉，且有专业知识和时间，被要求参与到公司的经营和管理中时，他们才会这么做。

他们确信通过对一些企业进行少数股权的直接投资，以及对私募股权基金的接触，就能从之前的业务经验中综合模拟出潜在的投资回报。

其次，他们希望像一个家族一样进行集体投资。

他们意识到，只有以整个家族的购买力，才能有效地接触与构建其另类投资组合。

虽然整个家族拥有超4亿美元的可投资资金，但这笔钱却处于分离状态。其中，第二代拥有约5500万美元，第三代拥有3000万美元，第四代拥有400万美元。如果把整个家族的资金池作为一个主要投资方，就能为适当多元化私人投资组合的建立提供庞大的资金支持。

第三，他们认为投资另类投资，尤其是私募股权，可能成为他们整个投资组合的“财富引擎”。尽管该投资可能造成资金流动性不足，还会增加他们的风险。但他们认为，利用这个机会来获得巨额回报是非常值得的最大。

第四，他们相信“耐心资本”。这意味着他们在投资私募基金时可以更好地投机。

此外，由于温彻斯特家族深知价值投资的重要性，会在市场低迷时寻找投资机会，还会投资被严重低估的企业。再加上他们是耐心资本，会精挑细选投资项目。“宁可不投资，也不要急于投资”，是他们所奉行的原则。因此，他们对投资保持着敏锐与严谨的态度，这与他们的整体投资理念是一致的。

和捐赠基金配置模型相似，温彻斯特家族会谨慎地利用可供他们支配的全部投资机会。

在这超4亿美元的总资产中，温彻斯特家族将其中的35%（约1.32 亿美元）分配给另类投资，其中将这1.32亿美元中的40%（约5280万美元）专门分配给私募股权。

另类投资是温彻斯特家族提高回报潜力的一个来源，同时也是减少风险的机会。具体来说，通过复杂的投资策略，对冲基金为该家族提供了获取非传统回报驱动因素和非相关风险来源的途径，而这在公开交易的投资形式中是不允许的。

另外，将对冲基金纳入投资组合，使得温彻斯特家族能够创造出风险/回报更高的投资组合。温彻斯特家族希望能接触到与顶级四分之一对冲基金合作的一些最优秀的投资人才。

由于房地产和一些实基金会物资产有限，家族会购买和持有一些随着时间推移具有升值潜力的土地或商业地产。

综上所述，温彻斯特家族在设计投资策略时能做到以下几点：

1.将整个家族视为一个投资主体；

2.所有家族成员均有资格参与投资。

3.做好筛选标的，尽职调查工作，与顶级的基金经理接触，制定战略与指导原则；

4.以资金规模优势取胜，这样可获得一些大型项目的入场券；并构建适合的多元化另类资产组合；

5. 与基金经理协商更有利的条款，包括费用与资金的流动性等;

6. 保持对信息的获取权。

总之， 驱动整个温彻斯特家族对广泛投资组合投资的主要动力是，该投资组合是否能够帮助其实现家族的长期目标，以及这种方法是否能激发起家族对创业精神的渴望。

（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）