问题 4 关于发行人饲料业务毛利率高于饲料上市公司毛利率

申报材料及审核问询回复显示：

报告期发行人饲料业务毛利率在30%至50%水平，选取的可比饲料上市公司平均后的毛利率约在10%水平，发行人毛利率较高的原因，一是毛利率较高的预混料在发行人收入占比较高，而饲料上市公司主要以销售毛利率较低的配合料为主；二是报告期发行人预混料毛利率约为50%，而同行业公司（如正邦科技、金新农、傲农生物）预混料毛利率平均在20%至40%的水平。

请发行人：

（1）补充说明选一般取比较的饲料上市公司中，其预混料、配合料收入占比情况，关于“饲料上市公司主要以销售配合料为主”描述的准确性。

（2）补充说明发行人主要销售高毛利率的预混料，而饲料上市公司主要销售低毛利率的配合料的合理性；结合行业竞争情况，说明发行人饲料收入、毛利率是否存在下滑风险。

请保荐人、申报会计师发表明确意见。

【发行人回复】

（一）可比上市公司饲料收入占比情况

报告期内，发行人饲料业务的可比上市公司中，仅正邦科技、金新农和傲农生物等3家公司披露了其饲料收入结构；此外，新希望在定期报告中明确指出“绝大部分饲料企业生产的都是配合料”。具体情况如下：

单位：万元

项目	2021年1-6月	2020和年度	2019年度	2018年度
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
配合料	682,354.43	84.99%	1,139,189.99	83.46%	996,647.51	84.72%	1,117,904.40	84.19%
浓缩料	59,343.51	7.39%	104,855.97	7.68%	115,312.06	9.80%	130,140.16	9.80%
预混料	47,121.70	5.87%	87,237.00	6.39%	38,178.32	3.25%	44,410.42	3.34%
其他料	14,086.00	1.75%	33,705.32	2.47%	26,245.95	2.23%	35,454.71	2.67%
合计	802,905.64	100.00%	1,364,988.28	100.00%	1,176,383.84	100.00%	1,327,909.69	100.00%

数据来源：正邦科技年报、半年报

根据正邦科技的定期报告，2018年至2021年6月，配合料是正邦科技的主要饲料品种，占公司饲料销售收入的80%以上。

单位：万元

项目	2021年1-6月	20208年度	2019年度	2018年度
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
猪用配合料	83,639.65	77.83%	100,442.34	64.34%	105,098.45	75.63%	174,944.80	80.32%
猪用浓缩料	13,332.27	12.41%	23,244.06	14.89%	19,707.33	14.18%	32,210.90	14.79%
猪用预混料	2,535.24	2.36%	4,932.88	3.16%	4,018.75	2.89%	7,869.09	3.61%
其他饲料	7,951.07	7.40%	27,498.50	17.61%	10,148.51	7.30%	2,791.35	1.28%
合计	107,458.23	100.00%	156,117.78	100.00%	138,973.04	100.00%	217,816.14	100.00%

数据来源：金新农年报、半年报

据金新农的定期报告，2018毛利率年至2021年6月，猪用配合料是金新农的主要饲料品种，占公司饲料销售收入的64%～80%。

单位：万元

项目	2021年1-6月	2020年度	2019年1-6月	2018年度
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额	占比
猪用配合料	未披露	未披露	未披露	未披露	144,786.63	62.96%	394,605.48	74.04%
猪用浓缩料	未披露	未披露	未披露	未披露	28,335.80	12.32%	81,604.57	15.31%
猪用预混料	未披露	未披露	未披露	未披露	11,129.70	4.84%	30,800.79	5.78%
其他料	未披露	未披露	未披露	未披露	45,729.14	19.88%	25,974.21	4.87%
合计	-	-	-	-	229,981.26	100.00%	532,985.05	100.00%

数据来源：《关于请做好傲农生物非公开发行发审委会议准备工作的函》的回复

据傲农生物的公开信息，2018年和2019年上半年，猪用配合料是傲农生物的主要饲料品种，分别占其饲料销售收入的74.04%和62.96%。

新希望在其2019年、2020年年度报告及2021年半年度小规模报告中均明确指出，2019、2020年全国饲料中，配合料的占比在90%以上，“绝大部分饲料企业生产的都是配合料”。

（二）其他饲料公司公开披露饲料收入结构情况

除前述上市公司外，饲料行业的龙头企业正大投资股份有限公司在其招股说明书中亦披露了其饲料业务的收入构成情况，数据显示在其饲料业务收入中配合料占比接近90%，配合料是其主要的饲料产品类型。

2018年至2021年6月，正大投资股份有限公司饲料业务收入构成情况如下：

项目	2021年1-6月	2020年度	2019年度	2018年度
配合料	91.21%	89.71%	88.81%	88.27%
预混料	4.23%	4.59%	4.79%	4.87%
浓缩料	4.56%	5.71%	6.40%	6.86%
合计	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%

数据来源：正大投资股份有限公司首次公开发行股票招股说明书

综上，“饲料上市公司主要以销售配合料为主”描述准确，具有事实依据。

（一）发行人主要销售高毛利率的预纳税人混料，而饲料上市公司主要销售低毛利率的配合料的合理性

预混料的研发及生产存在较高门槛，预混料包含多种营养成分，其需要企业投入大量人力、物力从动物营养学角度出发，不断进行配方改良和优化，对企业的整体研发能力提出了较高的要求。而配合料业务需要企业具备的核心能力主要是资金实力，需要投资建设密集的生产基地网络才能完成市场的有效覆盖；同时，配合料还需要采购大量的玉米、豆粕等大宗原料，上述经营都需要大量的资金才能支撑，而这恰恰是饲料上市公司的资源优势。与饲料行业上市相比，发行人不具备资金优势，基于自身长期的预混料领域的技术积累和成果积淀而选择将预混料作为主销的饲料产品。综上所述，发行人与饲料上市公司销售产品的不同，主要源自企业从自身的资源禀赋和一般优势出发做出的不同经营选择。

发行人对自身的定位为农业科技型企业，立足于技术含量和附加值高的产品符合发行人的自身定位和经营策略。报告期内，发行人蛋鸡预混料各期占蛋鸡饲料业务收入的比例均在60%以上，蛋鸡预混料是发行人的优势产品，技术含量高、盈利能力强，竞争门槛相对较高。目前国内市场对高品质预混料的需求比较旺盛，随着蛋鸡养殖行业规模化程度的进一步提升，预混料的需求有望继续增长。发行人专注于自身的优势产品领域，有利于增强发行人的品牌影响力。

饲料产品包括预混料、浓缩料、配合料，从我国饲料行业整体的产量来看，浓缩料和配合料近年来的产量占比均在97%以上，市场空间巨大。预混料添加比较低，但是是所有饲料产品中技术含量最高的品种，提供了其余饲料品种中最核心的营养成分。为了提高市场占有率、扩大营收规模，我国饲料行业上市公司普遍选择以配合料为主要产品品种。

2018至2021年，按类型列示的全国饲料产量情况如下：

单位：万吨

类别	2021年度	2020年度	2019年度	2018年度
产量	占比	产量	占比	产量	占比	产量	占比
配合料	27,017	92.07%	23,071	91.27%	21,014	91.82%	21,659	91.15%
浓缩料	1,551	5.29%	1,515	5.99%	1,242	5.43%	1,418	5.97%
预混料	663	2.26%	595	2.35%	543	2.37%	607	2.56%
宠物饲料	113	0.39%	96	0.38%	87	0.38%	79	0.32%
合计	29,和344	100.00%	25,276	100.00%	22,886	100.00%	23,763	100.00%

数据来源：全国畜牧总站和中国饲料工业协会联合发布的2018年、2019年全国饲料工业统毛利率计主要数据表，《中国畜牧兽医年鉴（2018）》，2020年及2021年全国饲料工业发展概况

基于上表数据，可见在饲料下游需求一定的情况下，预混料、浓缩料、配合料各自的市场空间差异较大。对饲料生产企业而言，虽然配合料毛利率比预混料低，但配合料市场空间巨大。我国饲料行业上市公司经过多年发展，收入规模普遍较大，饲料行业上市公司的产品以市场容量最大的配合料为主具有商业合理性，且符合饲料行业的总体特征。

综上，发行人主要销售高毛利率的预混料，饲料行业上市公司主要销售低毛利率的配合料，具有合理性。

（二）结合行业竞争情况，说明发行人饲料收入、毛利率是否存在下滑风险

随着国内规模化养殖程度的持续提高，养殖行业对于高品质预混料的需求也在持续增长中，在此背景下，发行人深耕蛋鸡产业链，立足于优势产品蛋鸡饲料，在行业内拥有较好的品牌影响力和美誉度。报告期内，发行人饲料产品收入实现逐年增长，其中2019年度及2020年度分别增长13.93%及18.02%，未来饲料收入下滑风险较小。

为了满足客户的需求，发行人增加了一定比例的配合料生产销售规模，虽然其提高了发行人的收入规模，但是由于配合料的毛利率相对较低，其造成了报告期内的发行人整体饲料业务毛利率有所下滑。如果发行人未来继续扩大配合料的业务规模，发行人的饲料业务毛利率有可能进一步下滑。

针对该项毛利率下滑风险，发行人已在招股说明书“重大事项提示”之“三、重大风险提示”之“（九）产品结构变化导致毛利率纳税人下滑的风险”以及第四节之“一、经营风险”之“（八）产品结构变化导致毛利率下滑的风险”补充披露重大风险提示如下：

报告期内，发行人饲料业务毛利率出现下滑，升为分别为45.15%、43.73%、35.4升为7%和32.10%，除原材料价格上涨的影响外，主要受到饲料销售收入中配合料占比上升的影响。发行人的饲料销售收入中目前仍以较小规模高毛利率的预混料为主，如果未来配合料的销售占比进一步上升，发行人的饲料业务毛利率则存在进一步下滑的风险。

【中介机构回复】

核查程序

保荐人、申报会计师主要履行了以下核查程序：

1、查看饲料行业可比上市公司及在审企业正大投资股份有限公司年度报告、半年度报告或招股说明书等公开资料中关于收入结构、主要产品的内容。

2、结合发行人的销售台账了解发行人的收入规模、收入结构、主要销售产品、毛利率及其变动情况，向发行人了解并分析其收入规模、毛利率的变动原因。

3、查看2020年及2021年全国饲料工业发展概况等行业统计数据，了解我国饲料工业及饲料产品的生产规模及其增长情况，了解规模化饲料企业的数量及其增长情况。

4、分析配合料销售规模进一步扩大对发行人饲料业务毛利率的影响。

核查意见

经核查，保荐人、申报会计师认为：

1、发行人已补充说明选取的饲料行业可比公司的收入构成情况，“饲料上市公司主要以销售配合料为主”描述准确，具有事实依据。

2、蛋鸡预混料是发行人蛋鸡育种业务的重要配套产品，技术含量高，是发行人的优势产品和主要的饲料产品；饲料行业上市公司经过多年发展，普遍收入规模较大，产品以市场容量最大的配合料为主具有商业合理性。

3、我国饲料行业仍在快速发展中，发行人深耕蛋鸡产业链，报告期内饲料销售收入连续增长，饲料收入下滑风险较小。发行人饲料产品结构的变化可能导致饲料业务毛利率的下滑，发行人已在招股说明书中进行风险提示。