大家好，今天我们来继续读跳着踢踏舞去上班，昨天说到了净资产收益率，在前面的内容我们提到了企业的长期回报就是净资产收益率，要说明的是企业自身不能随心所欲的提高利润，法律上也没有规定通货膨胀下企业必须把利润提高。企业唯一提高净资产收益的方法只有5个：1提高周转率，也就是销售收入与总资产的比值，2使用更便宜的资金，3更高的杠杆率，4降低税率，5提高营业利润率。这也就是我们在学财报中，对应的杜邦分析的三种公司模型，沃尔玛为代表的周转型，银行为代表的杠杆型，以及茅台式的利润型。
我们先来看第一种方式，提高周转率。周转率的公式就是销售收入/总资产，总资产里面主要考虑这么几类，存货，应收账款，固定资产。先看应收账款，这里面无论是销量的增加还是通货膨胀引起的价格上涨，只要是以美元计价，销售收入就会增加，应收账款也会按比例相应的增加，但是应收账款周转率并不会增加。
而存货相对来说会有点复杂。长期来看，单位存货的变动趋势跟单位销售的变动趋势基本吻合，简单的说就是东西买卖的越来越多，那么相应的库存备货也要越来越多。但是，短期内，存货周转率受到特殊因素影响比较大，比如生产跟不上，成本要素上涨。
在讲通货膨胀下存货对周转率的影响前，我们先得理解这样一个概念，什么是“后进先出法计价”。它是一种存货的计价方式。举例无肉不欢同学是卖电饭煲的，1月份进货100元一台，2月进价150元，3月进价200元，显然价格在不断的上涨。假设在4月份，无肉不欢以300块钱一台往外卖，按照后进先出的计价方法，成本是200元。而按照平均法是150元，先进先出是100元。所以你发现了吗？不同的计价方式对应的成本是不一样的。
那么有人要问了这有什么用吗？我们都知道判断一个好生意的标准首先看的就是毛利率，毛利率等于销售价格-成本价格，再比上销售价格，还是用上面的例子，按照后进先出法毛利率33%，平均法是50%，先进先出是66%。显然随着价格不断上涨，采用后进先出的毛利率是最低的。现实生活中，大多数企业也往往是采用这种方式计价，那么有人会问了，企业这不傻吗对自己有什么好处呢？其实是为了减少交税。企业通过提高产品的销售成本，降低毛利率，从而降低净利润，最后也就减少了纳税，而对投资者来说，股东权益并未实际的减少。
现在我们再回到通货膨胀下存货周转率的变动，要注意的存货周转率等于销售费用比上存货价值，分子并不是销售收入。我们还是用刚才的例子，假定无肉不欢的公司采用后进先出的计价方式，随着电饭煲的价格不断上涨，无肉不欢还是以平时的300元一台卖出，存货价值不变，销售费用增加，存货周转率就会提高。而如果无肉不欢也跟着涨价以400元一台卖出，存货价值增加，销售费用增加，但销售费用增加的会比存货更多，因为销售费不仅包含产品成本还有运输，广告费等。所以最终不管无肉不欢平价卖还是涨价卖，存货周转率都会提高。我们可以总结一下，通货膨胀下，企业采用后进先出方式计价，可以提高销售成本，从而降低毛利率和净利率，减少交税，而且还能提高企业的存货周转率。
最后看固定资产方面，这里面我们假设通货膨胀对任何产品的影响都是一样的，那么当通货膨胀上涨，首先会提高固定资产周转率（公式是销售收入比上固定资产），因为销售收入反应价格的变化要比固定资产迅速的多，固定资产的反应是缓慢的。只有当机器设备老化不能再用了，企业才会有动力更新设备。也就是是企业固定资产更新越慢，那么固定资产周转率就越高。只有当企业完成新一轮的设备更新周期后，固定资产周转率才停止。现在假定通货膨胀率不变，销售收入和固定资产都以通货膨胀率的速度增长。
我们可以总结一下，通货膨胀，是会提高总资产周转率。当通货膨胀率急速上升，销售收入增长会快于固定资产的上升，资产周转率会上升的更快，但总的来说上升空间有限，他并不能大幅提高企业的净资产收益率。
下面我们来看第2种方式，很显然，高通货膨胀下，企业不可能拿到更便宜的贷款，放贷人出于对未来的经济前景的担忧，以及对企业长期合同的不信任，只会不断的提高资金成本。另一方面，当企业原有的债务到期后，由于现有的资金成本比原来的高，所以也要承受更高成本的债务。这也给我们个提示，通货膨胀下最好不要再持有企业债券，信用级别很差的企业给多高利息都不要买他们的债券，因为这个时候经济环境很糟糕，企业自身都很难赚到钱，凭什么给你那么高的利息，这里面肯定有问题。总结一下，高通货膨胀下，资金成本的变化对净资产收益率有抑制作用。明天，我们再来讲讲提高净资产收益的剩下3种方式。
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