目 录

一、项目投资现金流量表

二、项目资本金现金流量表

三、指标含义与计算方法

（1）财务净现值FNPV

（2）财务内部收益率FIRR

（3）静态投资回收期

（4）基准收益率ic的确定

（5）调整所得税

四、投资各方现金流量表

现金流量表

财务分析包括融资前分析和融资后分析，一般先进行融资前分析，融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析，融资前分析编制项目投资现金流量表，只进行盈利能力分析。

在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。融资后分析包括项目的盈利能力分析、偿债能力分析以及财务生存能力分析。其中的盈利能力分析,包括动态分析(折现现金流量分析)和静态分析(非折现盈利能力分析)。动态盈利能力分析包括项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析，根据资金时间价值原理,计算财务内部收益率、财务净现值等指标,分析项目的盈利能力；静态盈利能力分析根据利润与利润分配表计算投资收益率指标。

一、项目投资现金流量表

项目投资现金流量表是站在项目的角度，不考虑融资，即假设全部投资均为自有资金，因此，各项现金流量的中都不考虑利息的影响。

根据需要，可从所得税前和所得税后两个角度进行考察，计算所得税前和所得税后指标。

项目投资现金流量表：

现金流入包括：营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金、补贴收入；

现金流出包括：建设投资、流动资金、经营成本、税金及附加，必要时还包括维持运营投资。

净现金流量是计算分析指标的基础。

项目投资现金流量表

	项目	建设期	生产期
达产期	生产期正常年份
1	2	3	4	5	6	7	8
1	现金流入	营业收入 回收固定资产余值 回收流动资金 补贴收入
1.1	营业收入	营业收入=销售量*售价，取自销售收入表
1.2	补贴收入	根据实际情况列入
1.3	回收固定资产余值	固定资产余值=尚未计提折旧 残值。在计算期最后一年回收。
1.4	回收流动资金	正常生产年份流动资金的占用额。在计算期最后一年回收。
2	现金流出	建设投资 流动资金 经营成本 销售税金及附加 调整所得税 维持运营投资
2.1	建设投资	建设期才有，生产期没有。取自总投资使用计划表。
2.2	流动资金	取自流动资金估算表。流动资金投资为各年流动资金增加额。
2.3	经营成本	取自总成本费用估算表。经营成本=总成本-折旧-摊销-利息支出=外购原燃料动力费 工资薪酬 修理费 其他费用
2.4	税金及附加	税金及附加=城建税 教育费附加等。取自销售收入表
2.5	增值税	增值税=销项税-进项税，取自销售收入表
2.6	维持运营投资	为维持正常生产在运营期需要的投入
3	所得税前净现金流量（1-2）
4	累计所得税前净现金流量
5	调整所得税	调整所得税=息税前利润*所得税率
6	所得税后净现金流量（3-5）
7	累计所得税后净现金流量
计算指标： 1、财务内部收益率FIRR（税前/税后） 2、财务净现值FNPV（税前/税后） 3、静态投资回收期Pt（税前/税后）

所得税前和所得税后分析的现金流入完全相同，现金流出略有不同，所得税前分析不将调整所得税作为现金流出，所得税后分析视调整所得税为现金流出。

项目投资现金流量表用于计算项目投资内部收益率和净现值（动态指标）、静态投资回收期（静态指标）。

二、项目资本金现金流量表

项目资本金现金流量分析是以投资者的出资额作为计算基础，进行项目资本金的盈利能力分析，它是在拟定的融资方案基础上进行的息税后分析。项目资本金现金流量将各年投入项目的项目资本金作为现金流出,各年缴付的所得税和还本付息也作为现金流出,计算资本金财务内部收益率、财务净现值指标，评价项目资本金的盈利能力。

资本金现金流量表的现金流入和项目投资现金流量表完全相同，包括：营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金、补贴收入；“现金流出”主要有2个方面的不同：

（1）项目投资现金流量表假定项目投资均为自有资金，也就不用考虑项目投资的本金和利息偿还问题；而资本金现金流量表中假定了项目投资中除资本金以外的投资都是通过债务资金解决的，因此现金流出增加了“借款本金偿还”和“借款利息支付（全部利息）”；

（2）项目投资现金流量表中不考虑融资，所得税的计算剔除了利息的影响，以“调整所得税”表示；资本金现金流量表中，所得税的计算基数中包含利息费用，即利润表里面的所得税。

三、指标含义与计算方法

（1）财务净现值FNPV

把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照设定的折现率折算到建设期初的现值之和。其计算公式：

FNPV-财务净现值；

CI：现金流入量；

C0：现金流出量；

(CI−CO)t：第t年的净现金流量；

n：项目计算期；

ic:设定的折现率。

财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标，它反应项目在满足按设定的折现率要求的盈利之外，获得的超额盈利的现值。财务净现值大于或等于0，表明项目的盈利能力达到或者超过按设定的折现率计算的盈利水平。

（2）财务内部收益率FIRR

财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金现值累计等于0时的折现率，即：使财务净现值=0时的折现率，在该折现率时，项目的现金流入现值之和等于其现金流出的现值之和。其表达式为：

财务内部收益率采用财务函数计算，也可根据财务现金流量表中净现金流量,用试差法计算。

按分析范围和对象不同,财务内部收益率分为项目财务内部收益率、资本金财务内部收益率、投资各方财务内部收益率。

1）项目财务内部收益率,是考察项目融资方案确定前(未计算借款利息)整个项目的盈利能力。由于项目各融资方案的利率不尽相同,所得税税率与享受的优惠政策也可能不同,在计算项目财务内部收益率时,不考虑利息支出和所得税,是为了保持项目方案的可比性。

2)资本金财务内部收益率,是以项目资本金为计算基础,考察所得税税后资本金可能获得的收益水平。

3)投资各方财务收益率,是以投资各方出资额为计算基础,考察投资各方可能获得的收益水平。

项目财务内部收益率(FIRR)的判别依据,应采用行业发布或者设定的财务基准收益率ic,当FIRR≥ic时,即认为项目的盈利能力能够满足要求。

资本金和投资各方财务内部收益率应与出资方最低期望收益率对比,判断投资方收益水平。

（3）静态投资回收期

不考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益回收其全部投资所需要的时间。计算公式：

Pt-静态投资回收期；

投资回收期一般从项目建设年开始算起。

一般情况下，项目建成后各年的净收益不相同，静态投资回收期可按以下公式求得：

Pt=（累计净现金流量出现正值的年分数-1） 上一年累计净现金流量的绝对值/出现正值年份的净现金流量

也就是现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。参见下图：

例：

年份	1	2	3	4	5	6	7	8	9
净现金流量	-27214	1597	3476	4093	5273	5384	5111	4845	4845
累计净现金流量	-27214	-25617	-22150	-18057	-12784	-7400	-2289	2556	7401

计算Pt=(8-1) 2289/4845=7.47年

投资回收期越短，表明项目投资回收快，项目的盈利能力越好。

（4）基准收益率ic的确定

基准收益率也称基准折现率，是企业或投资者在相应项目上最低可接受的收益水平，是投资资金应当获得的最低盈利率水平。

政府投资项目的财务评价必须采用国家主管部门发布的行业财务基准收益率；企业投资项目可选用国家或行业发布的基准收益率，也可自行测定最低可接受的财务收益率，根据投资人的意图和项目的具体情况，项目最低可接受的财务收益率可以高于、等于或低于行业基准收益率。

测定方法:以行业平均收益率为基础，同时考虑资金成本和机会成本、投资风险、通货膨胀等因素影响。

1）资金成本和机会成本（i1）

基准收益率不应小于资金成本,否则便无利可图，也不应低于机会成本。即：

ic≥i1=max〔单位资金成本,单位投资机会成本〕

2）投资风险（i2）

在整个项目计算期内,有可能发生难以预料的环境变化,使投资者要冒着一定风险进行决策。因此,在确定基准收益率时,仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的,还应考虑风险因素。通常,以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。即以个较高的收益水平来补偿投资者所承担的风险,风险越大,贴补率越高。

3)通货膨胀(i3)

在通货膨胀影响下,为反映和评价出拟建项目未来的真实经济效果,在确定基准收益率时,应考虑通货膨胀因素。则应以年通货膨胀率i3修正ic值。

综上,基准收益率的确定如下：

ic=（1 i1）（1 i2）（1 i3）-1≈i1 i2 i3

基准收益率测定应考虑的因素、测定方法及取值参照方法与参数三P66-69，P200。

（5）调整所得税

“调整所得税”只有在项目投资现金流量表中才有，因为项目投资现金流量表假定资金全是自有的，不考虑利息，息税前利润不受融资方案变化的影响（EBIT=利润总额 利息=收入-税金及附加-总成本 利息=收入-税金及附加-经营成本-折旧-摊销）。

“调整所得税”计算基数是息税前利润，调整所得税=息税前利润*所得税率。

四、投资各方现金流量表

投资各方现金流量表用于计算投资各方的内部收益率。此表站在投资人个体角度，以单个投资者的出资额作为计算基础，考察各方的具体收益。计算方法同项目内部收益率。

投资各方现金流量表

	项目	建设期	生产期
达产期	生产期正常年份
1	2	3	4	5	6	7	8
1	现金流入
1.1	实分利润	取自“利润与利润分配表”中的各投资方的分配利润
1.2	资产处置收益分配	最后一年的累计盈余资金与最后一年的全部流动资金之和*股本比例
1.3	租赁费收入
1.4	技术转让或使用收入
1.5	其他现金流入
2	现金流出
2.1	实缴资本	不是项目资本金
2.2	租赁资产支出
2.3	其他现金流出
3	净现金流量（1-2）
计算指标：投资各方内部收益率%

实分利润：投资者由项目获取的利润（取自“利润与利润分配表”中的各投资方的分配利润）；

资产处置收益分配：对有明确合营期限或合资期限的项目，在期满时对资产余值按股比或约定比例的分配（最后一年的累计盈余资金与最后一年的全部流动资金之和*各自的股本比例）；

租赁费收入：是指出资方将自己的资产租赁给项目使用所获得的收入，此时应将资产价值作为现金流出，列为租赁资产支出；

技术转让或使用收入：出资方将专利或专有技术转让或允许该项目使用所获得的收入。

投资各方财务内部收益率的计算方法与项目投资财务内部收益率相同，但有几点需要注意：

(1)在按股本比例分配利润和分担亏损和风险的原则下，投资各方的利益一般是均等的，可不计算该指标。

(2)只有投资各方有股权之外的不对等利益分配时，或者是不按比例出资和进行分配的合作经营项目，投资各方的收益率才会有差异。因此，计算投资各方的财务内部收益率可以看出各方收益的非均衡性是否在一个合理的水平上，有助于促成投资各方在合作谈判中达成平等互利的协议。

河北润扬项目管理有限公司合伙人