观点小结
织造产能扩张过快，上下游增速不匹配
今年1-8月，国内纺服总需求的增速预计较20年增长33％，较19年同比增长5.7％。这说明今年纺织服装需求已经恢复至19年水平，但纺服作为可选消费品，消费弹性大，20年因疫情被抑制的需求部分的确“消失”了，没有在21年报复性补充。终端需求来看，21年前8个月的需求较疫情前增长5.7％左右。
进一步的，我们从长丝织造协会了解到，近几年长丝织机的规模在不断扩张，19年扩张6万台至70万台，20年扩张5万台至75万台，20年同比19年产能扩张达到7％，但由于20年疫情原因导致织造环节开工率明显下降，20年长丝织物的总产量下降5.5％至520万吨。
最后我们来看下聚酯环节产量增速，聚酯近几年均保持相对稳定的扩张速度，20年受到疫情影响一季度开工率明显下降，但4月后很快产量回归。根据CCF的产量数据，对比19-21年1-8月聚酯产量累计增速来看，21年前8个月聚酯产量已经达到3858万吨，较20年同期高出15.3％，较19年同期高出18％左右。也就是说，聚酯环节产量较19年增长达到18％左右。
综上，21年前8月同比19年同期，聚酯产量增长18％左右，织造产量增长10％以上，终端纺织服装增速5-6％左右，上下游存在明显不匹配的问题。近两年，上游的扩张速度超过了需求的增长速度，我们认为如果聚酯和织造环节维持高开工必然将导致自身环节累库。这也一定程度上解释了为什么今年终端需求表现相对有韧性，织造和聚酯3月以来始终受到订单、库存压力维持悲观。上游聚酯和织造增长速度快于下游，织造工厂平均接单量下降，终端受海运费高企物流短缺等因素库存周期延长，资金回笼困难。
另外，由于缺乏织造规模数据，织造产量增速的评估模糊，但从今年聚酯的库存变动来看，今年上半年织造维持8-9成负荷，聚酯维持93％左右的开工率，聚酯环节平均累库大概在5天左右，累库幅度不高，定性来看两者开工维持不变下，产量的增速基本匹配（由于聚酯还在累库，聚酯的增速有可能快于织造增速），但若后续负反馈开始，织造因库存压力降负，聚酯累库的速度可能进一步扩大。
四季度的需求还能看好吗？
根据前文论述，今年前三季度的上游扩张的速度快于下游。从年度格局来看，可以定性认为上游扩张较快，聚酯织造环节有累库压力。根据当前投产计划统计，聚酯织造环节仍可能保持较高增速，未来几年可能会因产能过剩出现聚酯和织造环节亏损，市场洗牌逐步淘汰高成本产能的现象。但结构上来看，聚酯产业链上下游工厂、贸易商的库存有“蓄水池”的作用，短期内聚酯织造结构性的旺季仍有可能出现。
本文源自天风期货研究所
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