自1981年恢复国债发行至今，我国国债市场经历了一系列的改革与发展，取得了令人瞩目的成就。国债市场作为资源配置的基础设施、宏观政策的调控平台、海内外投资者的重要投资场所，对于国民经济发展与改革起到了重要的作用。流动性是市场的关键属性，近年来我国国债市场流动性的不断提升，有力推动了国债市场功能的发挥。展望未来，新发展阶段对现代财税体制的完善提出了更高的要求，进一步提升国债市场流动性对于完善现代财税体制具有重要意义和作用。
图1：我国国债市场成交额与换手率
图2：中国、美国及主要东亚国家的国债市场换手率情况
图3：中国、美国国债换手率变化趋势对比
图4：中国国债换手率与10年国债收益率
二、国债市场流动性提升的重要作用与意义
（一）国债市场流动性提升能更好实现资源配置
国债流动性提升使价格更及时的反映市场供求关系，健全市场化的利率形成机制，发挥无风险利率作为各类资产定价基础的作用，助力利率传导与市场化改革。目前国债收益率曲线已广泛应用于SDR利率篮子、地方政府债和长期国债的定价基准、证券基金的债券估值基准、保险业保险准备金计量和商业银行债券投资计量参考基准、保险资管产品与理财产品的定价参考基准、中金所国债冲抵期货保证金等担保品管理的逐日盯市与风险管理工具等。
国债市场流动性提升有助于更好发挥国债的风险管理与对冲功能，国债及国体制改革债市场派生的各种金融衍生品为市场提供有效的投资与风险管理工具。2020年4月以来商业银行参与国债期货市场，有利于国债现货投资财税者进一步丰富利率风险对冲工具、增强经营稳定性。
（二）国债市场流动性提升有助于宏观调控
国债市场流动性提升可以为发行国债弥补赤字、满足政府融资需求、管理财政融资成本提供市场环境保障。国债年度发行规模从2008年的8000多亿增长到2020年的7万亿左右，国债余额从5万亿增长至20万亿，为完成财政筹资任务、实施宏观调控政策、促进经济社会快速健康发展发挥了重要作用。在2020年6月18日至7月30日一个半月的时间内，1意义万亿元抗疫特别国债发行完毕，集中体现了国债市场流动性对于实施积极的财政政策、降低经济周期波动影响的重要支撑作用。
（三）国债市场流动性提升有助于对外开放
伴随着中国国债市场流动性的快速提升，中债登托管数据显示境外机构持有记账式国债的金额从2017年底的0.6万亿增加至2021年5月的2.1万亿；在新冠疫情蔓延、欧美央行量化宽松加码、全球负利率债券规模持续扩张的情况下，中国国债市场为海外投资机构提供了有吸引力的投资工具。国债市场的对外开放，有利于进一步完三大善我国市场的体制机制，提升中国国债在海外储备货币资产中的比重，有利于推动人民币国际化，支持构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
三、高流动性国债市场有助于完善现代财税体制
（一）高流动性国债市场对完善现代财税体制的作用和意义
“十四五重点”规划提出要加快建立现代财税体制。完善政府债券发行管理机制，优化国债品种与期限结构，推动国债市场健康发展和对外开放，更好发挥国债利体制改革率的市场定价基准作用，是加快建立现代财税体制的内在要求。
建设高流动性的国债市场在国债市场建设中有着“牵一发而动全身”的关键地位。对于国债发行而言，高流动性国债市场可以更好地满足财政融资量的需求，实现一级市场价格发现功能，有助于管理财政融资成本。对于品种与期限结构优化而言，只有流动性达到一定的水平，才能成为各类投资者参与投资的工具，反映各方的市场信息与供求状况，从而建立市场影响力。对于国债市场对外开放而言，进一步提升国债市场流动性可以进一步缩小我国与主要经济体之间的市场流动性差距，并结合国债以及相关衍生品种和市场机制的不断完善，提升我国国债在境外投资者群体中的吸引力。对发挥定价基准作用而言，高流动性是基准利率的市场特征，参考国际清算银行对基准利率的特征标准，利率基准从流动性好且活跃的市场交易中产生，不易被市场操纵，可以提供稳健且准确的利率参考。
（二）关于进一步提升国债市场流动性的建议
第一，建议改变国债市场分割现状，实现统一互联。国债二级市场被不同的市场功能、制度、监管分割开来，不同种类的国债在不同市场之间不能自由流通，参与主体跨市场投资仍有障碍，影响了市场的流动性、价格发现的时效性与准确性，也在一定程度上导致了不同市场流动性的差异。
第二，建议进一步丰富重点和完善国债市场的债券品种，建议研究发行中国版的通胀保值国债（TIPS）财税，一方面可以通过避免支付通胀风险溢价而降低发行成本，另一方面为市场提供防通胀的投资品种可以吸引养老基金、主权财富基金等长期资金投资，还可以实现对于未来平均通胀水平预期的发现功能，对于提升国债市场整体流动性有积极意义。
第三，建议推动国债衍生品市场联动发展。意义建议丰富国债期货期限品种，推出30年期国债期货品种，为投资者提供超长端国债的对冲工具，提升超长端国债三大的流动性，使得从短端到超长端的关键期限国债的流动性更加均衡，提升收益率曲线的有效性。建议进一步发展债券借贷市场，拓宽参与机构类型，鼓励交易型投资者参与债券借贷交易，完善国债市场做空机制，提升国债市场价格发现功能。
本文源自中国财经报网
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