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江苏神通(002438)公司动态点评：重大合同签订 市场需求得到持续验证

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2021-12-08

事件:12 月7 日,公司发布公告称,公司全资子公司瑞帆节能与津西股份签订《135MW 超超临界煤气发电及29.9 万立煤气柜项目能源管理合同》,合同金额为10.05 亿元。

金属膜除尘技术稳步推进,有望开启新的增长极:子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至5mg以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。

低碳排放叠加清洁能源的推广,核电建设有望加速,行业迎来新的发展机遇:根据国家能源局核电司的数据显示,我国当前正在运行的核电机组一共有51 台,对应装机容量为5327 万千瓦,2020 年的核电发电量为3662亿千瓦时,占全国总发电量的4.9%。该数据远远低于世界的平均水平; 根据世界核协会发布官方数据显示,2021 年上半年,全球核能总发电量为25,530 亿千瓦时,在电力结构中的占比约为10%,其中法国高达70.6%,美国核电发电占比为19.7%。根据《“十四五”规划和2035 远景目标纲要》,至2025 年,我国核电运行装机容量达到7000 万千瓦。此外,根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示,到2025 年,我国在运核电装机达到7000 万千瓦,在建3000 万千瓦;到2035年,在运和在建核电装机容量合计将达到2 亿千瓦;核电建设有望按照每年6 至8 台机组稳步推进。未来市场空间广阔,公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。

投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机雷凌能组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计2021-2023 年营业收入 21.13 亿元、26.90 亿元、33.66 亿元,归母净利润分别为 3.20 亿元、4.46 亿元、6.02 亿元,EPS 分别为 0.66 元、0.92元、1.24 元,对应 PE 为25 倍、18 倍、13 倍。给予目标价格27.53 元-32.12元,对应2022 年PE 为30 倍-35 倍。

风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风襄阳险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。

大秦铁路(601006)点评：11月大秦线日均127万吨 秋季修后日均运量环比大幅回升20%

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-12-08

投资要点

秋季修后运量恢复,大秦线11 月日均运量环比大增20%国铁集团太原局全力协调配合电煤保供,及时预警强降温天气并落实冻害检查,确保大秦线秋季修后煤炭保供运输畅旺。根据新华社,产煤区降雪因素扰动下,大秦线仍保持雷凌能非施工日运量130 万吨以上,施工日运量110 万吨以上,全月日均运量达127 万吨,环比增长20.0%,同比微增1.0%,运量快速恢复。

电煤保供运输扎实推进,预计大秦线全年运量约4.20 亿吨供给端大秦线秋季修后运力桎梏解除,叠加政策端国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作,调度更多铁路货运班次,大秦线11 月运量迅速恢复,相应港口及终端电厂煤炭库存回升至相对高位,秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破950 万吨。北方冬季用煤高峰期内“拉尼娜”现象造成冷冬效应,预计煤炭需求依然旺盛,因此若假设大秦线12 月日均运量维持125 万吨左右相对高位,则全年运量4.20 亿吨,同比增长3.8%。

长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。

2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元,托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现,10 股分红4.8 元,分红比例65.5%,公司2021 年对应当前收盘价(2021/12/7)的股息收益可达7.8%,托底绝对收益。

盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.78 倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。

风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。

中国神华(601088)公司点评：征求意见稿上调中长期基准煤价 公司长协占比高将受益

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：洪奕昕 日期：2021-12-08

事件概述根据中国能源报2021 年12 月3 日报道,国家发改委公布了《2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》,明确“基准价 浮动价”的价格机制,实行月度定价,在5 50-850元/吨合理区间内上下浮动。下水煤合同基准价暂按5500 大卡动力煤700 元/吨签订。该基准价自2017 年起定为535 元/吨,本次为五年来首次征求意见上调该价格,上调幅度为31%,超过市场此前预期。

若基准价从535 元/吨调整到700 元/吨,考虑基准价权重为50%,不考虑浮动价变化,测算中长期合同价提升82.5 元/吨,2 0 17-21 年间,神华自产煤长协波动区间为529-754 元/吨,五年均价为574 元/吨,提升后均价预计约656 元/吨,上涨约14%。 2017-21 年间,下水煤中长期合同的基准价保持535 元/吨不变,浮动价参考指数除2018 年增加中国沿海电煤采购价格指数外亦保持不变,以神华自产煤长协价为例,2017-21 年均价分别为568/559/555/543/645 元/吨,波动区间为529-754 元/吨,五年均价为574 元/吨。 若基准价从535 元/吨提升至700 元/吨,考虑基准价权重为50%,不考虑浮动价参考指数的变化,测算可得下水煤中长期合同价平均提升82.5 元/吨,神华自产煤长协五年均价测算提升至656 元/吨,上涨约14%。

中国神华2017-20 年平均归母净利428 亿元,煤价中枢及电价上涨后,预计业绩中枢上调至少100 亿元,业绩下限上修至5 0 0 亿元左右,对应股息率至少5.6%。 中国神华自产煤扣除对内电厂及投资电厂的量约为每年2 亿吨,自产煤长协基准价上调对平均售价的影响大约为上调40 元/吨(不含税),扣除所得税及少数股东权益后,煤价上涨带来的业绩中枢上调约50 亿元。神华每年自有电厂售电量约1500 亿度,电价上涨0.03 元/兆瓦时,考虑与国电合资的电厂投资收益,扣除所得税及少数股东权益雷凌后,带来的归母净利增长约30 亿元。 神华因黄大线及黄骅港改造未来带来的运输业绩增量在20 亿元左右。整体而言,神华的业绩中枢未来将上移约100 亿元,业绩下限在500 亿元左右。考虑中国神华三年分红承诺的50%的分红率,当前A 股股息率至少5.6%,H 股股息率至少8.3%。

我们上调中国神华2021-23 年归母净利预测546/586/601 亿元,同比分别 39%/ 7%/ 2%,对应PE 分别为8/7/7 倍,对应2 0 21 年A/H 股股息率分别为6.3%/9.3%,维持目标价27.12元,重申“买入”评级。

中长期基准价上调超预期,我们假设2021-23 年港口下水煤现货价格中枢1000/ 700/700 元/吨,上调公司21-23 年营业收入2531/2512/2501 亿元的预测至3134/3109/3123 亿元,同比分别 34%/-1%/ 1%,上调21-23 年归母净利452/460/460 亿元的预测至546/586/601 亿元,同比分别 39%/ 7%/ 2%,上调21-23 年EPS 预测2.28/2.31/2.32 元/股至2.75/2.95/3.02元/股,同比分别 39%/ 7%/ 2%,对应2021 年12 月7 日22.08 元/股收盘价,PE 分别为8/7/7 倍,以50%的承诺分红率测算,2021 年度A 股股息率6.2%,H 股股息率9.3%。考虑公司“现金牛”逻辑不改,维持目标价27.12 元,重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统风险;煤炭行业供给端释放强度和持续性超预期;公司煤炭产量不及预期;电价上涨不及预期;铁路运量不及预期;未来现金再投资的不确定性等。

广汽集团(601238)：11月批发环比 16.23% 日系／埃安表现亮眼

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-12-08

投资要点

公快车告要点：广汽集团11 月乘用车产量为233732 辆，同比 5.48%，环比 21.49%；销量为223946 辆，同比 3.22%，环比 16.23%。广汽本田产量87632 辆，同比 2.90%，环比 18.31%；销量77709 辆，同比- 9.97%，环比 3.04%。广汽丰田产量84826 辆，同比 8.36%，环比 38.41%；销量85000 辆，同比 9.82%，环比 39.34%。广汽传祺产量35161 辆，同比-3.05%，环比-2.40%；销量35572 辆，同比 6.56%，环比 0.74%。广汽埃安产量15134 辆，同比 98.69%，环比 28.42%；销量15035 辆，同比 109.11%，环比 24.41%。

广汽整体产批向好，日系改善明显，埃安持续向好：11 月广汽集团整体产批环比均实现双位数增长，表现领先行业整体。2021 年1-11 月累计销售汽车191.1 万辆，同比 4.1%；2021 年1-11 月累计终端销售汽车192.9 万辆，同比 6.6%。1)芯片短缺情况改善，合资品牌整体以及重点车型均环比上行：广丰重点车型中雷凌 汉兰达贡献主要增量。汉兰达系列11 月销量10385 辆，同环比分别为 11.45%/-20.51%；凯美瑞系列11 月销量25341 辆，同环比分别为 33.35%/-2.99%；雷凌11 月销量22911 辆，同环比分别为 0.61%/ 330.98%；威兰达系列11 月销量18043辆，同环比分别为 62.75%/ 119.02%。广本产批环比持续改善，重点车型中雅阁11 月销量25049 辆，同环比分别为 3.67%/ 12.83%；缤智系列11 月销量17875 辆，同环比 13.50%/ 30.70%；飞度11 月销量10286辆，同环比-4.98%/-4.73%；皓影系列11 月销量16919 辆，同环比分别为 26.36%/ 0.34%。2)广汽传祺：批发环比微幅改善，产量同环比小幅下滑。重点车型中影豹11 月销量10052 辆，持续火爆。3)广汽埃安产批环比实现双位数正增长，贡献新能源市场重要增量。广汽埃安2021年1-11 月累计终端销量106985 辆，提前完成公司年销10 万辆目标。

集团整体 广本 广汽埃安补库，广丰 广汽传祺小幅去库：根据我们自建库存体系显示，11 月广汽集团整体补库存，企业当月库存 9786 辆(较10 月)。广本 广汽埃安补库，企业库存当月分别 9923/ 99 辆(较10月)，广丰 广汽传祺小幅去库，企业库存-174/-411 辆(较10 月)。

盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺 广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023 年归母净利润预期，为65/90/111 亿元，分别同比 8.9%/ 38.3%/ 23.0%；对应2021-2023 年EPS 为0.63/0.87/1.07元，PE 为27/19/16 倍。长期依然坚持看好广汽自主 日系新车周期持续放量，维持注册广汽集团“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

利君股份(002651)：航空制造 辊压机龙头 扩产 新品放量在即

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君 日期：2021-12-08

投资要点

主营辊压机及军机核心零部件，过去三年收入复合增速分别为25%、42%公司主营水泥辊压粉末设备，是国内水泥辊压机行业龙头，近两年产品进军矿山辊磨机市场，海内外多笔订单同步推进； 子公司德坤航空是航空主机厂核心配套商，拥有飞机制造部组件整体/无人机整机交付、大型钣金零部件制造等核心技术，率先进入航空制造产业链高端环节；

公司2021H1 辊压机业务收入3.19 亿元(占比59%)，净利润6730 万元(占比47%)，净利率21%，近三年收入复合增速25.1%；德坤航空2021H1 收入2.15 亿元(占比41%)，净利润7470 万元(占比53%)，净利率35%，近三年收入复合增速42%。

辊压机业务：未来三年收入复合增速预计22%受益国内水泥厂“增效减排 设备更新”需求，以及矿山辊磨机海内外多家大型矿山在手订单充快车足，公司未来三年收入复合增速有望达22%。

德坤航空未来3 年/5 年收入复合增速为62%、30%，显著快于行业增速子公司德坤航空主营飞机零部件制造，是规模最大、产品种类最全的零部件公司之一，在承接机加工、工装模具等基础业务上，拥有大型钣金件及第四代战斗机部件装配能力，具备核心竞争优势；

作为大钣金唯一/战斗机装配唯二供应商(另一家立航科技)，未来5 年内新增竞争者进入市场概率较低，公司率先进入零部件制造产业链终端环节。

“订单放量 主机厂外协比例提升 交付产品种类增加”，德坤航空未来3 年/5 年复合增速分别为62%/30%，远超飞机零部件行业增速21%，军机整机增速13%；预计未来5 年市场份额累计75 亿元，成长空间大。

盈利预测及估值

预计2021-2023 年净利润2.75/4.24/5.96 亿，增速分别为43%/54%/40%，复合增速47%，PE46/30/21 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

新竞争对手出现抢占德坤航空市场份额；德坤航空未能顺利中标国产大飞机订单；矿山需求降低，高压辊磨机销量不及预期

新洁能(605111)公司简评报告：股权激励赋能公司长远发展

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中/韩杨 日期：2021-12-08

事件: 公司发布《2021 年限制性股票激励计划(草案修订稿)》。 点评:

股权激励绑定核心人才,赋能公司长远发展。本次激励公司拟授予141.68 万股限制性股票,约占激励计划公告时公司股本总额的1%。激励对象包括公司董事、高管、核心技术人员及业务骨干等141 人。业绩考核目标为2022 年和2023 年公司营业收入总额分别不低于16 亿元和18 亿元。

IGBT 是功率半导体难度较高细分,公司研发团队持续扩充。2021 年公司进一步加大研发投入,积极扩充研发团队,不断通过外部引进和自主培养等方式培育高端技术人才。截至2021 年6 月30 日,公司研发人员从2020 年末的71 人增加至79 人,并引入博士类人才,以进一步加强汽车电子和半导体功率模块产品的开发力度。

积极研发IGBT 等功率模块,把握光伏、新能源车快速发展机遇。现阶段光伏、新能源车等领域,英飞凌等国外厂商占据主导地位,受疫情缺货影响,供应链向国内转移趋势明显,国产厂商替代空间巨大。据我们测算,2025 年光伏IGBT 市场空间约为105 亿元,IGBT 单管空间约40亿元,IGBT 模块空间约65 亿元。公司已针对光伏储能等市场开发了部分低损耗高频IGBT 及MOSFET 模块产品并已逐步上量销售。

布局第三代半导体,紧跟行业发展前沿。功率器件部分下游行业需求逐渐由硅基向SiC/GaN 等宽禁带半导体功率器件转变,尤其以新能源汽车、充电桩、光伏逆变、5G 通讯、激光电源、服务器和消费电子快充等高端新兴行业成为SiC/GaN 产品规模扩张的主要动力。公司拟通过非公开募集资金,在现有技术积累和产品开发的基础上,拟投入2 亿元进行第三代半导体SiC/GaN 功率器件及封测的研发及产业化。

盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为4.15/5.3/6.63 亿元,对应12 月6 日股价PE 分别为53/42/33 倍,维持“买入”评级。

风险提示:客户拓展不及预期、产能不及预期、研发不及预期。

甬金股份(603995)：可转债即将上市 募投项目助力公司巩固龙头地位

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-12-09

报告导读

12 月8 日晚，公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》。公司本次发行可转债总额为人民币10 亿元，发行数量100 万手，用于“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”及补充流动资金，拟投入募集资金7 亿元和3 亿元。

投资要点

冷轧不锈钢龙头地位更加稳固

此次募投项目将建设7.5 万吨精密冷轧不锈钢板带及12 万吨宽幅冷轧不锈钢板带，预计建设周期为18 个月(2021 年7 月-2022 年12 月)。该项目建成后，精密冷吗轧不锈钢板和宽幅冷轧不锈钢板带将分别占我国预计总市场需求38.72%(2020 年度为17%)和14.46%(2020 年度为1可以1.19%)。公司冷轧不锈钢龙头低位更加稳固。

募投项目助力公司产品结构升级

近年来，受益于电子信息、环保能源、汽车配件等下游吗行业的持续发展，国内精密冷轧不锈钢板带需求量不断上升。其中厚度在0.2mm 以下的超薄、超平、超硬精密冷轧不锈钢板带尚不能满足国内日益增长的高端产业需求。公司是目前为数不多的具备实施具备实现该规格产品的生产企业。项目投产后，将优化公司产品结构，提高整体盈利水平。

2022 年公司进入快速成长期

目前公司在建项目及未来规划项目中，浙江、江苏、广东、越南在2022-2023年有望陆续投产。另外，泰国甬金、江丰田苏镨赛项目正在有序推进中。按照公司目前规划，所有项目建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能34.85 万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能283.60 万吨，不锈钢钢管及配件年产能10 万吨，金属层状复合材料年产能13 万吨，公司的市场占有率将进一步提高。

盈利预测及估值

公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22 元，实现归母净利润5.84/8.11/10.40 亿元，同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%，对应EPS 分别为2.51/3.48/4.46 元。按照12 月8 日收盘价计算，对应PE 分别为21.26/15.32/11.94 倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。

龙佰集团(002601)：业绩符合预期 全产业链优势增厚利润

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-09

事件：2021 年12 月7 日，公司发布2021 年度业绩预告。2021 年，公司预计实现归母净利润45.77-57.21 亿元，同比增长100%-150%。

点评：

钛白粉景气行情持续，氯化法项目投产提振业绩：2021 年钛白粉下游需求逐渐恢复，供给端硫酸法产能扩张受限，供需错配下钛白粉全年保持景气。华中地区金红石型钛白粉主流价格从2021 年1 月1 日的161.2t000 元/吨增长至12 月8 日的20000 元/吨，截至12 月8 日全年均价193滴滴95 元/吨，同比增长36.9%。公司2020 年投产的焦作基地20 万吨氯化法二期项目产能持续释放，现有钛白粉产能利用率提升，量价齐升，提振业绩。

原辅料价格上涨，一体化产业链优势增厚利润：2021 年，钛白粉上游原辅料价格涨幅较大，截至2021 年10 月，我国钛精矿年度进口均价为309.52 美元/吨，同比增长46.6%。但是，公司垂直一体化的全产业链竞争优势充分显现。公司自有钛矿和氯化钛渣产能，形成了从钛矿采选到高钛渣、金红石等原料加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛等产品的全产业链格局；2021 年攀西50 万吨氯化钛渣产能投产，进一步保障氯化法钛白粉原料供给，有效规避原材料价格风险，促使公司净利润增长明注册显。

布局新能源材料，成长空间可期：公司利用硫酸法钛白粉副产硫酸亚铁做铁源，加强电池材料战略布局。2021 年12 月1 日，公司与襄阳市南漳县政府签署投资合同，投资建设年产15 万吨电池级磷酸铁锂项目。目前公司在建的新能源材料项目产能有：襄阳基地10 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂项目，沁阳基地20万吨磷酸铁锂项目，焦作基地10 万吨电池负极、20 万吨磷酸铁项目。新能源电池需求前景广阔，公司积极融入新能源材料生产制造供应链，将充分享受新能源行业的发展红利，成长可期。

盈利预测、估值与评级：公司2021 年的净利润符合预期，我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为49.18、54.29、滴滴60.29 亿元。公司拥有氯化法钛白粉技术优势和钛白粉全产业链一体化优势，深入布局新能源材料项目，成长空间广阔，维持公司“买入”评级。

风险提示：钛白粉需求不及预期风险，新能源材料供需格局恶化风险。

中炬高新(600872)：渠道信心逐渐恢复 静待基本面拐点

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-12-09

渠道去库存 价格 体系梳理完成，渠道信心逐渐恢复。公司二季度以来业绩持续承压，主要系今年年初渠道过于乐观，渠道压货积累起大量库存。公司商超渠道占比约25雷凌%，餐饮渠道占比接近28%，二季度以来受疫情反复影响，餐饮端需求受损明显，商超人流下滑严重。此外公司价格体系受社区团购低价冲击，渠道利润微博叠加需求疲软，经销商拿货信心不足，致使三季度业绩下滑明显。

针对渠道高库存，公司主动开启去库存，通过控制发货节奏与费用支持等手段，将渠道库存降1.2t至平稳水平；同时公司严厉打击窜货乱价行为，通过瓶可以身二维码溯源的技术手段，维护价格体系稳定。自四季度以来渠道信心逐步好转，并且12 月初公司上调部分产品出厂价，部分经销商开始主动补库存。预计明年伴随库存水平回复良性，叠加提价后价格体系优化，公司2022 年业绩有望明显改善。

品类扩张稳步推进，持续开拓全国市场。分品类看，公司酱油业务仍保持稳定，一方面发达区域消费升级持续，零添加、薄盐酱油等高端产品动销良好；另一方面公司持续推出性价比大容量包装酱油，助力三四线城市渠道下沉以及餐饮渠道开拓。蚝油、食醋及料酒业务维持较快增速，其中今年料酒营收预计接近3亿，蚝油体量接近4 亿。公司今年已在线上推出复合调味品产品试水，明年公司将通过打造大单品方式切入复调赛道，品类扩张正稳步推进中。全国化扩张方面，公司在非主销区(西南、华中至华北一线)加大渠道开发力度，通过集中资源建立根据地样板市场，逐步提升渠道渗透率。目前公司地市级市场覆盖率超过90%，区县级市场覆盖率突破60%，覆盖终端网点数量超过30 万个。

横向品类扩张叠加纵向渠道深耕持续推进，公司长期业绩持续向好。

产能扩建护航长期业绩，享受行业集中度提升红利。1)产能方面，预计公司厨邦三期扩建项目年内释放17万吨酱油产能，中山厂区技改升级扩产项目投产将释放约27万吨产能；阳西美味鲜工厂将根据料酒、蚝油等品类销售进度逐步扩产。目前公司餐饮端放量受制于产能，伴随新建产能落地，餐饮产品快速放量可期。2)公司已完成第一期股份回购，股权激励有望明年推出，将大幅提升管理层积极性。3)目前调味品行业竞争加剧，各大企业产能扩充频繁，但行业竞争处于理性，鲜少出现低价竞争的价格战局面。即使酱油行业需求进入平稳增长，头部企业加速襄阳对中小酱油品牌的取代；另一方面，龙头企业仍将大幅受益于广阔下沉市场中低端高鲜向高端高鲜的酱油转变，此外餐饮渠道中产品升级仍有大量增长空间。公司作为调味品行业龙头，有望在竞争过程中持续享受行业集中度提升红利。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元、1.10元，对应动态PE 分别为44 倍、37 倍、30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险。

南山铝业(600219)：电解铝筑底 高端产品进入放量期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙/刘岗 日期：2021-12-09

投资要点

拥有战略眼光，研发先行，高端产品不断取得突破南山铝业是一家电力/氧化铝-电解铝-铝加工全产业链布局的龙头企业。公司在罐料、航空板、汽车板、电池箔、印尼氧化铝项目等战略布局具有前瞻性。公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的发展战略，发力铝材高端制造，研发人员数量、研发人员占比行业内最高，在汽车板、航空板材、罐体材料、高性能铝箔等产品方向获得了下游高端客户的广泛认可，已成为中国中车、中国商飞、美国波音、宝马、通用等众多世界一流企业供应商，是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。

电解铝是碳达峰最受益品种，看好电解铝的长期趋势碳达峰、碳中和是全球确定性的发展趋势，中国作为全球第一碳排放大国，2030年实现碳达峰是一个十分紧迫的目标。当前“能耗双控”是一个主要的政策抓手，电解铝作为度电增加值最低的行业，在能耗双控中受限最为明显。因此从电解铝供给端来看，产能增长受限、在产产能缺电、在建产能推延将是铝行业的主题。远期的供给增量来自再生铝和电解铝产能出海，但远水解不了近渴。

需求端仍在以每年3-4%的增速在增长，看好电解铝的长期趋势。

新能源大潮中，三重高增长因子的叠加，中国对汽车铝板的需求增速预计超过22%

全球碳中和政策对汽车排放提出了更为严格的要求，新能源车对续航的要求是汽车铝材进一步提升渗透率的良机。新能源汽车是汽车用铝增速最高的方向，中国是新能源汽车增速最高的国家，汽车铝板是汽车铝材中增速最高的品种，三重高增速叠加驱动中国汽车铝板年均增速达到22%以上。而汽车铝板的销售需要严格的车企认证，公司是国内唯一一家实现汽车板批量生产的中国企业，除此以外还有诺贝利斯和日本神钢可以供应汽车铝板，此三家企业的产能合计50 万吨，未来增量仅有南山铝业20 万吨在建项目，无法满足行业高速增长的需求，公司产品有望持续供不应求。

高端产品即将进入放量期，盈利贡献占比大幅提升公司核心高端产品包括汽车板、航空板和电池箔：汽车板迎来行业需求迅猛增长，现有20 万吨产线供不应求，新增20 万吨产能建设正在积极推进；航空板获得中国商飞等重点企业认证放量在即；电池箔2.1 万吨产能已建成，预计于2022 年达产。预计核心高端产品的销量占比将从2020 年的6%提升至2023 年的26%，毛利占比将从2020 年的13%提升至2023 年的39%。

盈利预测及估值

预计公司2021-2023 年实现总营业收入分别为299.09 亿元、338.46 亿元和417.88亿元，同比增长34.13%、13.16%、23.47%；归母净利润34.58 亿元、42.7丰田3 亿元、55.82 亿元，同比增长68.72%、23.56%、30.64%。其中核心产品(航空板、汽车板、电池箔)2022 年的归母净利润将升至11.14 亿元，给予2022 年核心产品市盈率26 倍估值，市值为290 亿元。非核心产品2022 年归母净利润为31.59亿元，按照可比公司市盈率11 倍，合理市值为347 亿元。两板块合计合理市值为637 亿元，相比当前市值有21%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1、电解铝行业受限产能大量复产的风险；2、印尼矿业政策波动风险；3、汽车铝板替代进度不及预期的风险；4、行业竞争加剧的风险。