联通公司是什么性质的公司(联通公司哪个部门最好)

导读：中国联通是国内通信行业市值最大的一家公司，在即将到来的5G时代，这家公司会有一些什么样的投资逻辑，以及它最近发生了哪些变化？通过对中国联通在3G、4G时代的经营以及财务数据做了非常详细的回顾和对比，我们对它未来在5G会有什么样的机遇做了逻辑分析。

一、联通公司概况介绍

大家都知道联通是国内三大运营商之一，它拥有非常稀缺的资源。也是国内三大运营商里唯一在中国公司内地、香港H股、美国都上市的一家公司。

1、股权结构

对于联通A股的上市公司有必要给大家介绍的是，它的股权结构相对比较复杂，在上交所上市的是什么联通A股是一家控股平台，它的全部资产就是中国联通BVI有限公司大概82%左右的股份。核心资产是通过中国联通BVI持有的联通红筹53%左右的股部门权，所以它的核心资产是在联通的香港H股，A股是持有的平台，持有联通红筹大概40%多的股权，这就是它的股权结构。

2、经营业绩

从去年的年报可以看到，中国联通的业绩低点出现在2016年。2016年公司整体经营利润是在持续向上走的，公司净利润是1.54亿，2017年到了大概4个多亿，18年就已经到了40.8亿，它的复合增长率是持续上升。

而且从单季度来看，2018年一季度开始公司业绩拐点向上趋势是确立的，盈利能力也在大幅提升，我们判断这个趋势在未来几个季度还会持续。从经营数据来看，联通1、2月份的数据是相当不错的。

联通在移动用户的竞争额目前排在电信之后，是第二的位置。最近携号转网政策推出，对于联通运营商来说是更加有哪个利的，最近可以看到非常明显的趋势。而且从4G用户的渗透率情况来看，目前中国联通只有70%，而电信和移动分别是81%和77%。所以联通4G用户的提升空间会更大。

从过去几年可以看到，联通在固网用户板块逐渐转好，而且它目前4G的提升空间更大。固网板块过去几年发展相对来说存在一定压力，但从2018年Q1开始在逐步改善之前下滑的趋势。所以从经营数据上来看，中国联通在17年探底以后出现了微型反转。

二、联通历史发展回顾

1、3G时代

中国联通在3G时代拥有非常好的经营状况，3G时代中国联通拿到了WCDMA的技术，当时电信拿的是CDMA2000，而移动拿的是TDSCDMA。这三个技术本身存在着比较大的差异，不像后来的4G技术TD和FTD两足鼎立。

WCDMA技术的上行和下行速率相对其他两种有更好的优势，而且产业链更加成熟，当时苹果、三星、高通都支持这些技术。而移动的TD技术标准只有国内一些厂商对它进行支持，所以移动在3G时代是相对被压制的。

从数据上来看，中国联通在3G时代活得最好。无论从UP值还是利润收入增速来看，都远远超过于电信和移动两家竞争对手。

2、4G时代

到了4G时代，中国联通在13年12月首发了4GTD牌照。但是联通和电信相对来说沿着更熟悉的WCDMA这条路径，并没有去大量去建设4G基站。我们可以看到13年发的4G牌照，中国移动当年已经建了20多万个基站，而联通和电信分别建了5.5和6万个基站。14年中国移动建了50万个基站，但电信和联通加起来是十几万个基站。

所以从基站数建设来看前两年电信和联通是相对落后的，这对于4G竞争格局产生了非常大的影响。基站建设的落后让联通和电信的用户打下的基础非常薄弱，所以因为网络建设的迟缓，对后来15、16、17年的经营造成了非常大的影响。

18年中国移动公布的数据，过去六年它的流量增加了173倍。虽然单位流量价格在持续下降，但流量在收入中的占比持续提升，流量成为运营商在4G时代超过语音成为主要收入来源。而流量的增长给它们的UP值并没有带来非常明显的提升，由于运营商在4G竞争中非常激烈，在推联通出大量不限量套餐以后，它们的收入压力可以说还是非常大的。

到了后4G时代，运营商也开始思考，仅仅依靠流量成为管道化角色，对于未来的发展存在比较大的压力，到了未来的5G时代需要去转变角色。所以从后4G时代中国联通在这一块开始布局，或者收入结构已哪个经在发生比较大的变化，可以看到中国联通在产业互联网，包括物联网、IT服务、IDC级云计算等服务每年的增速都非常快。复合增长达到40%以上，甚至像大数据每年都是翻番的收入增长。

我们认为这一块收入也给运营商在5G时代的转型打下了非常好的基础，联通今年年初开始40多万的基站招标。因为未来网络的结构对于运营商来说会是低频用来做物联网，高频用来做增强型移动网络，4G和5G会是长期并存的阶段，因此现在要完善完善4G网络的建设。

三、5G时代联通迎来机遇

4G时代对于运营商来说，它们做的更多的是投入，但是收入受到比较大的制约。4G时代真正受益的公司是以BAT为代表的互联网厂商，我们做了对比和统计，13年到17年期间运营商做了大量的投入，但收入增速平均只有5%左右。而互联网厂商平均的增速都在30%到50%之间，所以4G造就了一批互联网厂商的崛起。

到了5G时代，运营商的各项现有业务到了瓶颈，移动用户数已经超过14亿，光纤用户数也基本到了饱和状态，所以开始要摆脱只是做管道化的角色。开始面向企业客户收费，面向用户端向边缘计算这些方向做一些新的商业模式探索。运营商已经意识到了这方面，它们在4G后周期的互联网收入，包括云计算、IT服务和物联网收入，还有企业客户收入都在持续提升。

在真正进入5G以后，联通这些会是它们未来主要的收入增长点。未来像企业信息化、物联网或者边缘计算都是跟运营商密切相关的。运营商未来会大量切入到工业互联网，因为网络切片、边缘计算这些技术，包括智慧城市、智慧家庭这些城市运营方案，都关系到运营商手里握着的海量数据。

所以现在真性质正能看到的应用场景无非是智慧城市、智慧家庭，包括车联网、物联网这些场景。哪个场景会真正爆发现在还不好说，但是可以看到运营商在里面承担的角色一定会越来越多。这也是为什么上个月开始炒边缘计算一下子那么火。

在MWC国际世界通信展上，运营商和高通英特尔展出了一系列边缘计算的未来服务场景和技术，包括相关的芯片平台。联通在这次展览也非常出彩，它以MEC边缘计算为主题，对未来云计算、边缘计算时代的示范样本做了全面的分析。

总结起来，5G时代运营商不会再甘愿沦为管道化运营，企业信息化、物联网、边缘计算、车联网的一系列需求，会让运营商在5G时代重新赋能。它会重新承担更加重要的运营角色，也会产生新的收入增长点。我们看好5G时代运营商发生比较大的变化，这是更加长期的逻辑。

四、联通国企混改取得成效

中国联通在2017年8月份公布了混改方案，也是当时九家央企中第最好一家具体实施了相应落地措施的一家公司。

1、混改措施

当时联通拿出了大概九个多亿向战略投资者做认购，占公司A股股本的35%左右。同时它也向部门核心员工做了8.5亿股的限制性股票计划，一系列的目的都是为了激活公司的经营效率，改变公司当时比较传统的国企化运营机制呆滞的局面。

中国联通在过去做的这些精简措施，可能大家没有特别明显的感觉它有什么样的变化。但是从数据上来看变化还是比较明显的，首先在是什么机构上联通从27个减到质的18个，人员编制也从1700多人减到800多人。股权性质激励条件对激发员工的工作积极性方面也有很好的体现。

在跟移动互联网这些巨头的合作，联通应该是走得最快、最前面的。它跟阿里、腾讯、百度、京东、滴滴这些公司都陆续推进了互联网触点式的合作，2018年底它的用户达到了9400多万户。主要是互联网的比如腾讯大王卡、阿里小宝卡、、京东小强卡公司这一系列的卡，联通透露18年4月份腾讯王卡的用户已经将近1亿。

联通与这些互联网厂商进行了非常深入的合作，用户或者开卡是一方面，另外绑定了跟互联网巨头互联网质的之间的入口，为未来一些新业务的推广占据了非常有利的优势。

2、云南混改试点

云南联通在18年作为示范改革的试点，被纳入到国务院国企改革的双百行动名单。 它把云南联通的地市运营公司公开向民营企业招募，以承包运营的方式来做。目前在云南的七个市已经开展了这种社会化合作，实施以来11个下属分公司的经营数据持续改善。

这是探索国企和民营合作样板的示范工程，在年报中公布的数据来看，云南18年引入的建设资金有将近12个亿，基站新建了三四百个，收入增长18%，远高于13%的平均水平。

云南公司在18年也实现了减亏2.5亿，因为云南这种偏西部省份，一般运营商比较难实现盈利。因为它的网络建设量和用户数相对较少，更多是社会公益性质。联通拿这些地方作为试点，成果还是比较显著的。我们认为未来它会继续往各个地方推广，对于激发公司的活力方面起到了非常重要的作用。

3、混改结果

混改之后联通的很多财务数据持续改善，比如说它的自由现金流在18年公布的年报显示将近500亿，达到了历史最好的水平。负债率从16年的峰值63%到现在41.5%也是大幅下降。它的财务费用在15年达到了2.4%左右，18年基本上没有财务费用。而且折旧摊销和费率都得到了不同程度的改善。

除了管理费用率略有提升，因为推进股权改革做了很多方面的激励制度，总体上来看费用率控制得非常好。而毛利率和净利润水平也是从16年低点以后开始持续往上走，净利润水平现在达到了将近四个点的水平。

所以总体上我们认为中国联通作为国企混改的排头兵，效果还是比较显着的。人员控制、机构精简、降本增效等各方面都取得了非常好的成果。

五、联通估值仍有不错空间

我们认为运营商的整体估值办法用PB来看会更加合理，对于这种重资产行业，我们对比了全球主流运营商的PB水平。相对来看海外的运营商，比如美国T-mobile、德国电信、西班牙电信等的PB都相对较高，一般都在两倍以上。西班牙电信和德国电信都在2.2以上，日本运营商的PB一般也在1.7左右。

国内尤其在香港市场运营商的PB是非常低的，香港市场电信和联通的PB都一倍不到。A股经过近期的上涨以后，联通的PB到了大概1.5倍水平，但是我们认为未来联通的PB仍然有提升空间。

联通在3G时期PB达到了三倍水平，在4G周期也是将近2.8倍左右，马上又要面临5G新的大周期。运营商在5G还会有更大的变革，新拓展的to B业务，包括物联网用户，还有在边缘计算、云计算做的一系列布局。

我们认为运营商在5G时代面临很大的发展机会，所以估值回到两倍以上应该是非常合理的，现在来看还有将近40%的空间。目前它的估值处在历史相对低位的水平，未来仍然有比较好的提升空间，我们以两倍PB给它目前的目标价，六个月的目标价给到9块零3。

我们认为联通在现在这个位置还有不错的空间，并且看好运营商在5G时代做一些新最好的变革，把握大的历史机遇。因此我们给中国联通强烈推荐的评级。

以上是招商证券通信行业首席分析师余俊在进门财经的路演实录。