寿险合同负债里面到底有多少未来盈余：剩余边际占准备金比例估计排名（总第28期）

先说结论：

尽管有效业务价值和剩余边际在机理上是相同的，但是税收和资本成本因素使得二者差异也很大。直接估计剩余边际才是更好的估计寿险公司价值的办法。

基于“偿二代”数据，“13精”给出了寿险公司剩余边际的计算公式，即：实际资本-净资产-附属资本水平 会计准备金与偿二准备金差异项目，并基于五家上市公司5年合计25个样本点进行校正。

2、2020年寿险行业准备金负债规模为10.7万亿（61家寿险公司加总），剩余边际规模已经达到3.4万亿元，占寿险合同负债的比重为32%，该比值相比2019年下降了约3个百分点。

3、2020年五家上市寿险公司剩余边际占比为35%，同比下降3个百分点；其他寿险公司剩余边际占比为26%，同比下降5个百分点。

应该说，寿险合同负债中剩余边际占比越高，则表明公司业务质量（利润视角下）越高。

4、“13精”给出了近三年寿险公司剩余边际占寿险合同负债比重的排行榜。

其中，2020年友邦保险剩余边际占比高达68.8%，是所有公司中排名最高的，泰康养老剩余边际占比为58.5%，排名第2；

平安寿险剩余边际占比为49.8%，排名第5；

太保寿险剩余边际占比为31.7%，排名第18；

中国人寿剩余边际占比为28.5%，排名第23。

正文：

与财险公司不同，寿险公司负债结构更为复杂，其中以寿险责任准备金和长期健康险责任准备为主的寿险合同负债一直占据寿险整体负债的大头。

偿二代中的定义是，寿险合同负债指的是长期寿险业务形成的未到期责任准备金和未决赔款准备金，由最优估计准备金 风险边际 剩余边际之和计算而得。

从中国人寿年度报告中，我们截取了有关寿险合同负债相关描述：

值得关注的是剩余边际，这是公司未来利润的现值。

通俗点理解，剩余边际就是保费的现值，减去理赔、给付和各种费用的现值，也就是保单所能赚到利润的贴现值。剩余边际余额的变化，主要来自两部分：新业务剩余边际的正向增加和存量业务剩余边际摊销的负向减少。

只要正向增加大于负向减少，剩余边际余额就会持续增长。剩余边际余额增长，每年可以摊销的剩余边际也就可以继续增长，表示利润可以继续增长，因此剩余边际增长率是我们关注上市公司成长性的一个重要指标。

那么，每家寿险公司剩余边际是多少呢，其占寿险合同负债的比重又如何呢？对于该指标的计算，可以有助于我们进一步了解各家公司业务质量的差异程度。

由于仅有部分上市公司公布剩余边际指标，因此，基于偿二代数据，“13精”先估算每家公司的剩余边际，再计算其占寿险合同负债的比重。

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从“偿二代”体系估算寿险公司剩余边际

“偿二代”体系下的寿险行业认可负债与财务报表负债存在明显着差异，恰好为我们估算寿险公司剩余边际提供了可行性。从“偿二代”监管规则第1号文中不难发现，附属资本和寿险保险合同准备金均被确认为非认可负债。

“偿二代”体系下的保险合同准备金公式如下：

由此，我们想到使用财务报表中的总负债减去“偿二代”体系下的认可负债和附属资本水平作为寿险公司“剩余边际”的近似替代，计算公司如下：

“剩余边际”近似替代=财务总负债-认可负债-附属资本水平

考虑到偿付能力报告按照季度披露，而公司财务报表是按照年度披露，使得我们仅能够估算年度的“剩余边际”。幸运地是，在季度的“偿二代”报告中均披露净资产指标，这为我们估算更高频度的剩余边际提供了可能。上述计算“剩余边际”的近似替代公式可以做进一步变换：

初步计算的“剩余边际”=财务总负债-认可负债-附属资本水平 认可资产-财务总资产 =（认可资产-认可负债）-（财务总资产-财务总负债）-附属资本水平=实际资本-净资产-附属资本水平

为介绍方便，上述公式将认可资产和财务资产等同处理。实际上，财报和偿报的资产端也存在一些差异，主要体现在无形资产（土地使用权除外）、递延所得税资产等项目。对此，我们在上述估算中补加了该部分指标。

特别需要指出的是，财报和偿报的负债差异显然不只剩余边际和附属资本，会计准备金与偿二准备金差异项目主要包括三部分：

一是选择权及保证利益的时间价值；

二是所得税准备；

三是现金价值保证负债。

这些都会成为我们估算剩余边际的扰动项。对此，我们将初步计算的“剩余边际”，与部分寿险公司真实的剩余边际进行比较，以其提高估算精度。

我们首先计算初步估算的剩余边际与公司真实剩余边际的比值，再对该比值进行描述性统计。

rate=初步估算的剩余边际/公司真实剩余边际

从近五年五家上市公司的比较来看，初步计算“剩余边际”平均占真实剩余边际的77%，中位数为73%。这表明，上述三项差异里面，所得税准备影响是最大的，使得二者的差异在25%左右，这一差异部分可以由会计准备金与偿二准备金的差异解释。基于此，我们对上述估算的“剩余边际”进行调整。

调整后的“剩余边际”=初步计算的“剩余边际”/rate_hat
其中 rate_hate=0.75。

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寿险行业的剩余边际

2020年寿险行业准备金负债规模为10.7万亿（61家寿险公司加总），剩余边际规模已经达到3.4万亿元，占寿险合同负债的比重为32%，该比值相比2019年下降了约3个百分点。

中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险等五家公司公布了剩余边际指标。我们将其与其他公司分列出来看。不难发现，五家公司公司剩余边际占比要高于其他寿险公司。2020年五家上市寿险公司剩余边际占比为35%，同比下降3个百分点；其他寿险公司剩余边际占比为26%，同比下降5个百分点。

应该说，寿险合同负债中剩余边际占比越高，则表明公司业务质量（利润视角下）越高。那么，具体到每家公司剩余边际占比到底是多少呢？我们接下来看寿险公司剩余边际占比排行榜。

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寿险公司剩余边际占比排行榜

表1给出了近三年来61家寿险公司剩余边际占寿险合同负债比重的排行榜，以2020年占比由大到小排序。

其中，2020年友邦保险剩余边际占比高达68.8%，是所有公司中排名最高的；从近三年来看，该公司剩余边际指标占比始终高于60%。

泰康养老剩余边际占比为58.5%，排名第2；

平安寿险剩余边际占比为49.8%，排名第5；

太保寿险剩余边际占比为31.7%，排名第18；

中国人寿剩余边际占比为28.5%，排名第23；

需要说明的是，除五家上市公司外，其他公司剩余边际均为估算数据，这会与真实数据存在一定偏差。有关估算思路和公式均已列明，请读者理性参考。