今天我们一起盘下航空装备领域市值最大的上市公司——中航沈飞的2022半年报表现出的核心财务特征。
1、公司业绩快速增长，经营活动盈利表现出良好的成长性，“开源”式的经营增长活动业绩增长质量较高。
2、经营活动存在资金缺口。应收应付变动导致大量垫资是中航沈飞经营活动存在缺口的主要原因，需要关注上下游议价能力。
3、经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。
4、公司充分使用融资手段，通过债权和股权两种融资方式获得资金补充。
5、毛利率稳定，经营活动盈利性稳定、经营资产周转效率有所恶化，最终表现为公司经营资产报酬率有所恶化。
6、总资产回报水平稳定、股东权益撬动资产的能力有所下滑，最终公司ROE表现稳定。
7、开始出现资金缺口，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。中航沈飞金融负债水平较低，偿债压力不大，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。
8、资产规模有所下滑，资产配置聚焦业务，资金来源上依然依靠“输血”。
下面是对中航沈飞2022半年报关键特征的解读。
公司业绩快速增长。2022半年报中航沈飞营业总收入198.12亿元，同比增速24%，毛利润19.27亿元，同比增速23%，核心利润11.67亿元，同比增速17%，净利润11.20亿元，同比增速18%。
经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。中航沈飞2022半年报净利润11.20亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加1.67亿元，净利润的增长主要来自经营活动的增长。
经营活动成长质量较高。中航沈飞毛利润2022年上半年较2021年同期增加3.66亿元，费用增加1.99亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的经营增长活动业绩增长质量较高。
拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资支出所需的资金。
从中航沈飞2022半年报的现金流结构来看，期初现金217.90亿元，经营活动净流出74.92亿元，投资活动净流出6.76亿元，筹资活动净流出6.58亿元，累计净流出88.09亿元，期末现金129.81亿元，经营活动并不具有造血能力。
从中航沈飞2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金75.68亿元，经营活动净流入89.23亿元，投资活动净流出20.27亿元，筹资活动净流出16.70亿元，其他现金净流入1.87亿元，三年累计净流入54.13亿元，期末现金129.81亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资支出所需的资金。
经营活动存在资金缺口。中航沈飞2022半年报经营活动现金净流出74.92亿元，较2022半年报减少363.87亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入89.23亿元。中航沈飞经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入。
应收应付变动导致大量垫资是中航沈飞经营活动存在缺口的主要原因，需要关注上下游议价能力。中航沈飞2022半年报经营活动调整后盈利14.21亿元，存货销售带来现金流入26.60亿元，应收应付变动导致现金流出117.64亿元，其他因素导致现金流入1.91亿元，最终经营活动实现现金净流出74.92亿元。
经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。中航沈飞2022半年报战略投资资金流出3.65亿元，较2021半年报增加0.19亿元，增速5.59%，战略性投资的资金投入有所增长。中航沈飞2020年报到本期战略投资资金流出20.50亿元，经营活动产生现金净流入89.23亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。
公司充分使用融资手段，通过债权和股权两种融资方式获得资金补充。中航沈飞2022半年报筹资活动现金流入2.23亿元，较2021半年报增加2.20亿元，增速61.07，筹资活动现金流入快速增加。筹资流入主要来源于债权流入（62.65%）和股权流入（37.35%）中航沈飞2022半年报债务净流入-0.50亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。
资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比65%，存货占比17%，固定资产占比10%。
总资产回报水平稳定、股东权益撬动资产的能力有所下滑，最终公司ROE表现稳定。
2022半年报中航沈飞ROE9.69%，较2021半年报增加0.61个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率1.96%，较2021半年报增加0.04个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数4.10倍，较2021半年报降低1.64倍，股东权益撬动资产的能力降低。
资金来源上依然依靠“输血”。从2022年06月30日中航沈飞的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，资金来源经营负债大幅减少。与2021年06月30日相比，经营性负债占比明显降低。
毛利率稳定，经营活动盈利性稳定、经营资产周转效率有所恶化，最终表现为公司经营资产报酬率有所恶化。
2022半年报中航沈飞经营资产报酬率2.95%。较2021半年报，经营资产报酬率降低1.52个百分点，降幅33.96%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率5.89%。与2021半年报相比，核心利润率下滑0.39个百分点，降幅达6.25%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率0.50次，较2021半年报减少0.21次，降幅为29.55%，经营资产周转效率有所恶化。
中航沈飞2022半年报毛利率9.72%，与2021半年报相比，毛利率下滑0.08个百分点，毛利率基本稳定。
投资流出增加，主要流向了产能建设。中航沈飞2022半年报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比53.81%。中航沈飞2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比86.75%。
产能稳定。 2022半年报中航沈飞产能投入3.65亿元，处置172.55万元，折旧摊销损耗3.62亿元，新增净投入56.45万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例0.01%。
公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。2022半年报中航沈飞筹资活动现金流入2.23亿元，其中股权流入0.83亿元，债权流入1.40亿元，债权净流出0.50亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
中航沈飞金融负债水平较低。2022年06月30日中航沈飞金融负债率0.59%，较2021年06月30日提高0.17个百分点。中航沈飞主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。
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截至2022Q2，中航沈飞在A股的整体排名保持在第1358位，在国防军工行业中的排名保持在第30位。截止2022年10月10日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中航沈飞估值曲线处在合理区间。
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