11月26日，转债上市（详情见下文）
帝欧转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，结合AA-评级，我们预计帝欧转债上市首日平价溢价率在25%附近，预估帝欧转债上市合理价格在130元左右。
转债基本信息
帝欧转债发行规模15亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.53元，截至2021年11月25日收盘，正股帝欧家居报14.32元，转股价值105.84元（转股价值较高）。
正股概况
帝欧家居是国内建筑陶瓷龙头，旗下主要品牌为“欧神诺”陶瓷与“帝王”洁具。
行业来看，陶瓷板块受制于下游地产低景气度与上游大宗价格的上涨，近期业绩普遍承压，较为依赖地产政策和供求关系变化，预计景气度难有大幅上升。
公司来看，公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入46.04亿元，同比增长16.05%，业绩表现稳健，后续增长动力主要来自：
1）渠道下沉继续摊薄成本。工程端与碧桂园、万科等大型地产商长期合作，小B渠道与C端渠道加速下沉，规模优势逐渐体现；
2）卫浴业务与瓷砖业务双轮驱动协同发展，通过渠道相互渗透带动订单增长；
3）募投项目扩充高端瓷砖产能，迎接全装修模式下的市场需求。
帝欧家居属于建筑材料中其他建材板块，总市值56亿，股价年化波动率（100周）为50%，2021H1资产负债率为53.48%，偏中盘成长风格，我们认为相对更适合用PE进行估值。帝欧家居当前价格14.51元，PETTM/2021E（Wind一致预期）为9.56/8.14x，估值处于历史偏低分位；若以嘉应制药、悦心健康、东鹏控股等作为可比公司，帝欧的估值低于行业平均水平。后市正股驱动力来看，我们看好：全渠道战略转型>新产能释放>行业集中度提升。
风险方面，我们目前主要关注：1）房地产行业政策变动；2）上游原材料价格波动风险等；3）回款。
转债分析
帝欧转债评级适中，但发行规模在可比个券中偏大，更适合公募等机构配置。帝欧是建筑陶瓷龙头品种，与存量的蒙娜转债属同一细分行业，但帝欧成长性相对更好，业绩及估值弹性也有望更高。结合AA-评级，我们预计帝欧转债上市首日平价溢价率在25%附近，预估帝欧转债上市合理价格在130元左右。
如果对可转债交易细则和投资逻辑不清晰，可以参见往期文献：
尴了个大尬——转不了股的“可转债”
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