华北制药通过超高比例的研发资本化，结合其他非经常性收益，勉强实现了盈利。但这样的利润水分很大。
从上市以来研发支出全额费用化的恒瑞医药（60027.SH），要开始转变核算方式了。11月19日晚间发布一则公告称，公司决定对研发支出资本化时点的估计进行变更，使公司研发费计量更加符合公司实际情况。这意味着公司将参考同行开始进行研发支出资本化。
对于医药企业来说，研发资本化率大概多少比较合理？
各企业情况不完全相同，一般来说，30%-40%是相对合理的区间。如果远超这个数值，则说明公司有利用研发资本化调节利润的可能。
华北制药（600812.SH）2020年的年报显示，公司的研发支出资本化率高达75%。公司当年研发投入合计4.69亿元，其中3.5亿元进行了资本化，计入开发成本。
公司当年归属于母公司股东的净利润为9732万元，假如研发资本化率降低到行业标准，差不多2亿元左右的资本化研发投入计入研发费用，公司将面临亏损。
也就是说，通过超高比例的研发资本化，公司结合其他非经常性收益，勉强实现了盈利。但这样的利润水分很大，据iFind显示，当年公司扣非净利润亏损6191万元。
2021年三季报显示，公司营收达到了81.87亿元，净利润只有1778万元，扣非净利润更是亏损2368万元。由于季报披露信息较少，看不出公司的研发资本化情况，但结合往年数据，大致可推测公司的净利润中，研发资本化起了不小的作用。
使用研发资本化进行利润修饰的企业，往往不会只有这一项“”财技”，而是一套“组合拳”。
一半年份扣非净利润亏损
华北制药历年财报显示，虽然公司的净利润常年为正数，但10年来有6年扣非净利润亏损。这意味着公司的经营可能存在着一些常年难以解决的困境。
比如，销售费用过高。2021年前三季度，公司销售费用16.67亿元，占营收比例20%。考虑到2020年和2021年都比较特殊，销售费用开支不正常，以2019年年报数据32.36亿元为例，公司销售费用占营收比例达到了28%左右。
表面上看起来，这个比例和恒瑞医药差不多，行业内算中等，并不算太高。但是公司的核心业务中，有三成以上是原料药和医药物流业务，这类业务的营销投入相对比较低。从化学制剂和生物制剂的角度来估算，公司的营销投入占比远高于同行。
公司主要产品注射用阿莫西林钠克拉维酸钾、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢噻肟钠、注射用盐酸去甲万古霉素等。尽管公司称这些产品的产销量居行业前列，但这些抗生素产品大部分技术成熟，已经没有专利壁垒，市面上竞争对手较多，靠较高的营销投入维持销量。
而且，公司过度依赖政府补助。利润表显示，2018年至今，公司收到的政府补助分别为1.36亿元、0.49亿元、1.37亿元和0.39亿元（2021年三季报）；而同期的净利润分别为1.50亿元、1.53亿元、0.97亿元和0.18亿元（2021年三季报）。从政府补助的金额和净利润的比值来看，公司对政府补助依赖性较强。
另外，公司2020年全年利息支出5.72亿元，2021年前三季度利息支出已经飙升到了4.74亿元，不出大的意外，公司2021年利息支出将超过2020年。
和勉强维持在盈亏平衡点的净利润相比，公司的利息负担实在太重了。
捉襟见肘的资金链
据三季报，华北制药长短期借款高达140.58亿元，远超公司全年营收。和2018年相比，公司的有息负债增加了一倍，这也是巨额利息的原因。
是什么导致了公司如此庞大的借款呢？
一般来说，债台高筑的上市公司持续借款，要么是涉嫌通过预付款等项目对关联方利益输送，要么通过“失血式”分红来向大股东利益输送。
但华北制药的预付款等项目均变化不大，也因利润不高很少分红。
那么，公司借的钱去哪儿了？
2018年，公司账面资金12亿元左右，到了2021年三季报，账面资金超过58亿元，并且没有购买理财产品或者进行其他金融资产方面的投资。
这样的结构，疑似存贷双高。
最近，*ST康美（600518.SH）案件水落石出，在投资者质问上市公司的时候，笔者查了查历史资料，发现深交所早就提醒风险了。在2018年5月11日的年报问询函中，深交所向*ST康美提出了19个问题。其中第一个直击灵魂的问题就是：2015年至2017年末，你公司账面货币资金分别为100.87亿元、153.89亿元、185.04亿元，占总资产比例分别为54.92%、58.24%、54.01%，同期有息负债（短期借款 长期借款 应付债券）分别为50.59亿元、57.05亿元、110.05亿元，同期发生的财务费用分别为3.05亿元、2.30亿元、5.53亿元，请补充说明：你公司货币资金存放地点、存放类型、利率水平、是否存在抵押/质押/冻结等权利限制，请年审会计核查并对货币资金的真实性、存放安全性、是否存在权利限制发表专项意见。
高额的货币资金、高额的有息负债和高额的财务费用，就可以基本定性为存贷双高，这种存贷双高是公司最大的财务疑点。
现在我们知道，*ST康美的资金事实上被大股东占用了。从目前来看，华北制药的资产负债表几乎和当时*ST康美一模一样。
而华北制药的资金是什么情况？
被财务公司占用了。在半年报中，公司在解释关联交易情况的时候，提到一句：2020年，公司从银行贷款额增加，从财务公司贷款额减少，在财务公司存款增加。
这里的财务公司是华北制药大股东冀中能源集团名下的财务公司。
财务公司是一种特殊的由央行批准的集团型企业设置的金融机构。以中国石化、中国石油为例，通过与大型银行遍布全国的营业网点合作，实现当天存到银行的加油款下午下班之前自动上划到财务公司，由集团公司统筹使用。由于当地银行存款任务的需要，公司层级较多的两桶油，往往会在每一层级的银行滞留一部分资金，三万座加油站的中石化，每座站滞留一万块，对于集团公司来说就是三个亿，所以以前经常出现的A子公司存款多的花不了，B子公司资金周转困难不得不在本地贷款。在强大的银企直连等技术手段的支撑下，财务公司有效的解决了这些问题。
像贵州茅台的财务公司，非常高效的使用资金，一年利息收入就高达数十亿元，仅此一项收益就远超大部分上市公司的净利润。
而华北制药从银行贷款后，将资金存入财务公司账户，不仅有利益输送之嫌，而且金额远超公司股东大会审批通过的关联交易额度。
华北制药在半年报中称正在整改，但三季报显示，银行存款、长短期借款都有进一步增加，这意味着公司并没有如期整改。
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