图6-2 MA公司杜邦分析法
如图6-2显示，MA公司获利能力相对较差(3.08%<7.41%)，经过分析可知这不是因为总资产净利润差(2.55%>2.分析法37%)，而是财务融资能力差(1.21<3.21)。经过进一步分析可以发现，总资产净利润率分析对获利起了作用。而资产净利润分析高，不是因为资产使用效率高(0.63<1.03)，而是因为成本费用控制得好(4.03%>2.30%)，资产使用效率杜邦低，不是因为固定资产(3.97>3.76),其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低(0.75<1.50)，成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费用均起了贡献作用(61.75%<73.33%, 5.84%< 9.17%，0.01%<8.99%)。
三大模式鉴定
1、高销售净利润模式
例如，A公司2016年的数据，净利润16.66亿元杜邦，营业收入27.37亿元 畝
资产209.9亿元，净资产194.63亿元，将这些数据套进杜邦公式中。
净资产收益率=销售净利率x总服饰资产周转率x权益乘数
=(净利润/营业收入)X(营业收入/总资产)X服饰 (总资产/净资产)
=(16.66/27.37 ) x ( 2737/209.9 ) x ( 209.9/194.63 )
=60.87% x 13.04% x 1.0785
=8.56%
我们姑且可以将60.87%看作盈利能力，将13.04%看作营运能力，将1.0785看作偿债压力或财务运用杠杆的系数进行分析。
净利润占营业收入的60.87%，相当于每收到100元，其中有60.87元是扣除成本和费用的净利润，这是非常高的，所以可以看出A公司驱动净资产收益率的最主要因素是它的盈利能力;
营业收入仅占总资产的13.04%，也就是说每年收到的钱，对于庞大的公司资产来说，占比非常小，说明其营运能力不强;
总资产为净资产的1.0785倍，说明公司的总资产非常髙，负债非常少，偿债压力非常小，或者说毫无压力，但是从这点也可以看出，A公司并不注重使用杠杆。
综上所述，A公司是一家自给自足，不依赖外部资金，并且产品附加值非常高的企业，它并不以快速营运来提高收益，而是以单品获取最大利润为目标。
对于这类公司，我们要注意的是它的单品盈利能力，如果这方面出现了问题，那么该企业就失去了发展的驱动性因素。
2、高周转率模式
例如，B公司2016年的数据，净利润2.83亿元，营业收入97.36亿元，总资产91.99亿元，净资产41.36亿元，将这些数据套进杜邦公式中。
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数
=(净利润/营业收入)X (营业收入/总资产)X (总资产/净森马资产)
=(2.83/97.36)财务报告 x ( 97.36/91.99) x(91.99/41.36)
=2.91% x 105.84% x 2.22
=6.84%
通过上面的计算可以看出，B公司每收入100元中，只有2.91元是净利润，可见B公司不以单品高利润获利。
但它一年的营业收入，抵得上公司的总资产，说明公司资产营运得快，钱周转得快。至此就可以看出B公司的驱动因素是它的高运营能力。
总资产是净资产的2.22倍，即净资产只占公司总资产的44.96%，说明B公司略有偿债压力，但略高的负债，使B公司可以利用杠杆提高净资产收益率。
可见，B公司是一家不以单品高利润获利的公司，并且它有意地压低单品利润，利用高速运转和资分析法本杠杆来获利，可以推测出，B公司是一家以零售为主的企业，它的驱动因素就是其营运能力。
3、高杠杆模式
例如，C万科公司2016年的数据，净利润0.2综合分析7亿元、营业收入14.57亿元、总资产17.1亿元、净资产0.07亿元，将这些数据套进杜邦公式中。
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数
=(净利润/营业收入)x (营业收入/总资产)x (总资产/净资产)
=(0.27/14.57) x ( 14.57/17.1 ) x ( 17.1/0.07)
=1.85% x 85.2% x 244.29
=3.85%
通过上面的计算可以看出，C公司在销售净利率仅有1.85%的情况下，如果要使净资产收益率达到8%以上，那么总资产周转率就要提高几森马十倍以上，但C公司现在的总资产周转率还不足100%，因此全靠杠杆支持。
在17.1亿元的总资产里面，净资产仅有0.07亿元，可见其偿债压力非常大。一旦有任何的风吹草动，这类高杠杆的企业就会面临亏损。
总结
杜邦分析可以使混沌的财务指标给万科出一条清晰的逻辑路线，给出精准的定位，长板短板皆清晰可见。
我们要关注驱动因素，只要其他因素不拖后腿，不综合分析会使公司出现各种危机即可。
所以，虽然万科的负债率很高，但它还是涨得最好的股票之一。虽然贵州茅台的营运能力不高，但它还是涨得最好的股票之一。
总之，企业的股票涨得好，不是由单一指标做得好促成的，而某一个指标不好，也不能将所有失败的原因归罪于它，要综合性地看待财务分析。
杜邦分析就像一个变形金刚，合起来财务报告，是净资产收益率，是我们作为股东最关心的指标。
拆开来，可以将它打散到任何一个财务报表中的任何一项数据上，我们顺藤摸瓜，就能找到有问题的那一项数据财务，或驱动净资产收益率的那一项数据。
财务分析是筛选，它是价值投资的一部分，价值投资只负责解释哪知股票更安全，不负责解释哪知股票涨得更快、更好。
有人曾说：“投资的刚需是避险，投资收益，只不过是避险的副作用。”
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