虎年的第一周A股市场，表现分化。在基建、金融、周期等权重股轮番走强下，上证指数累计上涨3.02％；不过创业板指受新能源和医药生物持续下挫影响，仍在回调，下跌5.59％，5个交易日仅周三一日小涨。值得一提的是，创指从2021年12月高点以来，已跌超20％，进入技术性熊市。
10、募资224亿后转头买了80亿定存
有投资者笑称：“中信证券可以躺赚3660.67万。”也有投资者评论：“难道是不看好股市，把钱存银行做定期了？”
第二，稳增长的初期，企业的当期利润一般都不太好。稳增长之所以会出现，背后很重要的原因是，经济已经下滑到了中段了，此时最大的特点是经济下降逐渐开始影响到工业企业的利润。此时二级市场的投资者往往很难找到业绩还能超预期的行业。
（2）利率下降≠股市资金增多。稳增长对市场的另一个影响是，随着货币宽松的推进，实体经济的资金利率会下降，可能会带来股市资金的增多。不过我们认为，这两者的关系是不稳定的。2008年的利率下行周期，居民资金是不断减少的，居民资金回升直到2009年利率回升才密集出现。2011年Q4-2012年Q2的利率下行周期，居民资金是不断离场的。2014年-2016年Q2的利率下行周期，前半段（2014-2015Q2）居民资金是流入的，后半段（2015Q3-2016）是流出的。2018年-2020年Q2的利率下行周期，前半段（2018年）居民资金的流出的，后半段（2019年）居民资金是流入的。
因为影响居民资金的，除了利率，还有赚钱效应和监管政策。在短期的维度，赚钱效应的影响更重要。如果市场估值极低（比如类似2014年），那么即使盈利较差，股市的赚钱效应也不会下降，一旦利率下降，股市的增量资金会很多。但如果市场估值不低，盈利也不支撑赚钱效应的提升，那么利率下降对居民资金的影响往往不显著，那么利率下降对股市的正面影响可能需要很长时间才能显现。
（3）短期策略：2月的反弹还在途中。展望后市，战略上，2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。春节后出现的反弹是战术性反弹，主要催化剂是“稳增长政策推进 业绩空窗期 超跌反弹”。虽然上周信贷超预期后，指数高开低走，但我们认为反弹还未结束。一方面两会前，稳增长的政策大概率还会更多。另一方面，2月是业绩空窗期，这个空窗期会持续到3月中。
9、中银策略：成长仍处在黎明前黑暗的阶段
1）市场进入避险模式，重视低估值，忽略高增长。当前A股市场的走势，符合我们22年度策略中U型的判断，海外滞胀紧缩是主要波动源。近期成长跑输价值主要原因是美国通胀超预期带来的紧缩预期升温，美债收益率破“2”，市场被迫进入避险防御模式，更加注重低估值的安全边际，而选择忽视业绩高增长。以“宁组合”为代表静态相对高估值成长承压；相对的，金融、航空等板块走好。
2）价值苟且与被动切换。1月信贷高增对A股估值起到了一定的支撑作用，从历史归纳看，逆周期价值板块超额收益比较明确；但价值的相对强势不是来自于业绩的相对优势，更多来自于政策套利以及市场对估值的挤压。考虑到去年12月以来低估值板块的涨幅已修复到反弹幅度的历史均值附近，当前时点做风格切换的风险收益对等。换言之，价值的优势是成长劣势衬托的，市场做切换是被动应对收益裂口的加大，而非从业绩趋势上看好该板块。
3）大宗冲顶与成长烦恼。成长的烦恼来自于大宗价格的冲顶，通胀预期难降。无论是工业品，还是能化，当前大宗价格强势更多来自短期供给层面的收缩，价格上远期贴水的形态比较明显。而仅靠供给因素支撑的大宗价格难以持续。往前看，近期全球供应链已经出现改善的迹象，伴随着需求端周期性回落，供求平衡乃至逆转也只是时间的问题。一旦大宗顶部确认，通胀预期拐点，紧缩对成长估值的挤压也将进入尾声。从历史上看，任何宏观层面的波动对于高增长板块的压力都会形成有效的买点。
4）总体上，市场焦虑蔓延，投资者坚守成长的压力增加。挤压成长估值的外围因素还没有解除，短期内价值和成长收益裂口还会加大，成长仍处在黎明前黑暗的阶段。投资者应考虑资金属性和约束作出理性的判断。对于着眼长期，约束较轻的投资者在业绩趋势不变的前提下，成长科技的左侧布局越发凸显；对于追求相对收益的投资者，降低仓位和切换都是权宜之计，一旦后续情绪转好，科技突围仍然是最好的选择之一。
10、粤开策略：春季躁动仍有可为，继续把握稳增长主线行情
1）从宏观输入变量来看，现阶段处于流动性的宽松阶段无疑，降准降息宽信用三部曲逐一兑现，且根据最新央行四季度货币政策执行报告来看，表述更加积极，宽松预期有望延续，我们从“加大跨周期调节力度”、“充足发力”、“靠前发力”、“降低企业综合融资成本”、“宏观杠杆率稳中有降”等表述可见端倪。
2）从策略映射函数来说，流动性的微观结构并未恶化，只是近期机构对持仓进行了调仓换股，从去年的成长股切换至权重低估值板块，流动性分布的改变导致了市场走弱的错觉，实际上A股2月总市值较1月有所回升。对于后市当下不宜再悲观，春季躁动仍有可为。
3）从全年的角度来看，借鉴历史经验来看（2022年与2012年），在市场信心较为脆弱的阶段，市场趋势的反转要在基本面改善初见端倪后体现，宽货币并不能直接扭转市场走势，但阶段性反弹与行情仍有机会，正如我们在年度策略报告中预期的，今年预计呈斜率放缓的“N”字走势：一季度春季躁动可期（反弹），但下半年的机会更好（反转）。
本文源自中国基金报
版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件至123456@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
