#猪价行情##猪肉#$双汇发展$
坐标山东,今天把冷鲜肉制品部分补足并尝试把这个系列关上(估计关不上,毕竟财务分析还没做).目前位东阿置有两条基本结论: 1. 股价基本跟着猪周期行业走; 2. 公司面临的行业趋势和自身的战略认知就是不断增长的冷鲜肉制品超过未来不断价格萎缩的熟肉制品并实现成长.
通过猪周期我们知道2014-2018是一个完整的周期,从上图可以清晰地看到在2014-2018猪周期中伴随着猪肉价中小企业格的上涨双汇的屠宰量明显下降,而猪肉价格下降过程中公司的屠宰量明显上升,而2019-2020是猪肉价格飙升时代理期其它区而该公司屠宰量也不断下降,特别是2020年仅屠宰了700万头,站在2021年6月,我们可以看出这个逻辑其实是对的,可见从这一点上,公司管理层还是对猪周期有着深刻的理解. 今年二季度猪价断崖式下跌可以预期今年以及明年的屠宰量将会上升.
从上图可见公司近几年的肉制品产量并未出现明显的增加,而收入除2019和2020年以外基本维持了稳定,那么就有一个问题2019年的收入增长可能是由于猪肉价格的上涨,从而一方面使火腿肠这类熟肉制品的提价行为更容易被市场接受(虽然里深圳面可能没有多少猪肉),而2020年收入的上涨估计跟疫情期间,大家大量囤积各种方便面火腿肠等产品有关,伴随着生活正常化,估计这部分业绩也会下去.总之,如果去掉2019-2020来看,公司过去几年的业绩基本说明,公司成长性不是很好.根据公司代理年报公司2020年生鲜肉制品收入占比将近55%,而这部分的毛利润占比仅为总体毛利润的28%.
从净利润来看,2014-208公司净利润每年的复合增长率也就5%多一点,这个还是比较令人担忧的,毕竟公司肉制品的产量并没有明显的上涨,这其实是非常不好的现象,在猪肉制品这个行业你想依靠慢慢提价来提高业绩,长期来看比较危险.举个不太恰当的例子就是东阿阿胶,我们为什么从208年就开始看空阿胶,核心逻辑就是我们觉得她依靠每年提价策略提升业绩同时库存积压越来越严重简直就是饮鸩止渴.不过对于双汇好在她收入提高的不多,利润年化成长下来不考虑2019和2020的特殊性也就一年5个点,这一点还是有办法通过提高产能利用率提高管理效率来实现的但是毕竟有限.总之,简单地说,我们对于双汇这部分的表现还是比较悲观的.毕竟您别忘了,未来赚钱的熟肉制品我们预期会缩小和不赚钱的冷鲜肉发展才是御风而行大有可为的业务.坦白说我们当初买入的太仓促过分关注估值,这部分细节其实没看,现在回头看如果当时注意到了这点,估计根本就不会有第一次和第二次买入.当然这也并不意味着我们的基本逻辑判断改变.我们仍然维持本文开头的买入意见.不过金额上建议您适当调低.
即使如此假设2021年公司能做到2018年的水平每股收益1.4,假设市场能够给予4XPB,公司2020年的每股净资产是6.86,则(6.86 1.4)*4=33.04,参照现价也记账有的赚.不过风险还是有2点,1是这货今年养猪了不知道养了多少记账,没查资料这部分今年必须血亏极限情况至少二季度出一头亏2000人民币,不过这个公司好就好在它可以把肉冷冻起来,也就是财务上可以通过做账平滑收入.再就是市场愿不愿意再给4X的估值,我是觉得资本管制的大环境下找不到不给原来估值水平的理由.除非他公司内部其它区开始抛售自己的股份.不过我还是觉得可能性不是很大.这个帖子有点虎头蛇尾.后面如果有新的思路定会更新 另外也欢迎大家一起讨论.总之,一路分析下来,总体感觉公司其实成长性还是比较堪忧的两个部门(熟肉和生鲜)此消彼长,不好说未来的成长性,不过好在估值还是合理的.再就是猪周期下还是有参与机会的就是可能需要熬一段时间.鉴于我们已经买了2次,那么下一次购买暂时定在2X PB位置.否则就死拿着.假设以后能够保持每股1元的现金分红,我们的成本价也能做到3%以上的股息,也基本等于无风险利率,也还勉强可深圳以吧,毕竟有猪周期的弹性在.价格
我们是承认当初我们自己买入是有些仓促的.简单地说就是买早了稍微买高了,但是应该没有买错.起码没爆雷就应该还好.
参考文献:
文献，王萌（2021中小企业）肉制品业务打开成长空间东阿，屠宰业务迎来行业变局。华安证券
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