净资产折股留存收益(增加的净资产除以每股留存收益)

水泥的主要需求由地产和基建构成。现在国内的水泥总需求里，基建用的水泥占比越来越高，已经超过地产对水泥的需求。今年基建情况应该还是会比较好。再看地产。地产用水泥里，新开工占了30%，建安施工占了70%。

房地产行业的韧性一直很强，2020年新开工量可能会下滑，但估计建安还会维持在一个相对高位。所以，加总起来看，2020年，水泥的总需求还是不错。

水泥的供给波动主要受三方面因素影响。

第一是受到供给侧改革的影响。水泥行业的供给侧改革是八个字：“控制增量、优化存量。”2015年至今的供给侧改革让国内的水泥行业上市公司赚得盆满钵满，而且看趋势，供给侧改革还会坚持下去。

第二是受到环保的影响。现在，政府要求长江沿岸在可视范围内开采的矿山都是绿色矿山。这意味着所有的长江沿岸两公里以内不符合环保要求的中小矿山都会被关停。环保措施会让一些企业退出这个市场，同时会让整个供给往大企业集中。

第三是受到人的影响。随着民企的创业者到了退休的年纪，很多水泥企业家的二代不太愿意接班。所以，预计未来水泥企业间会发生一些新变化，比如股权转让或者交叉持股，这会使水泥的供给更加稳定。

钢铁、水泥、煤炭这些周期股，辉煌的时候，被市场称为“三朵金花”但是落魄的时候无人问津。

虽然钢铁、水泥都是周期行业，但是差别还是很大的。比如，2009年钢铁行业的龙头宝钢股份盈利58亿元；10年后的2019年，宝钢的盈利是100亿元，翻了一倍，还未考虑并购武钢的影响。同样是龙头的海螺水泥，2009年的盈利为35亿元，2019年的盈利为340亿元，几乎翻了10倍。二者都是周期行业的龙头企业，盈利的差别为什么那么大？

这是由两个原因造成的。首先是原材料的禀赋不同。钢铁用的原材料有铁矿石、焦炭和废钢，三项合计占了整个生产成本的70%。水泥的原材料是石灰石和煤炭，生产成本占比只有50%。更为重要的是，铁矿石是被世界四大矿山寡头垄断的，因此四大矿山寡头的毛利率长期维持在70%以上。国内大型水泥企业都有自己的矿山，煤炭更是我国丰富的资源，所以钢铁行业从资源禀赋上来说，不如水泥行业。

其次是集中度不同。钢铁行业搞了那么多年，集中度一直不高，而水泥行业的前几大企业几乎瓜分了所有的全国和区域的市场份额。市场从分散走向集中之后，激烈的价格战消失了，水泥龙头企业的盈利能力大幅提高，往后看三年，龙头水泥公司的盈利中枢都会维持在一个高位。比如，海螺2019年的盈利是330亿～340亿元，2020年可能为350亿元。虽然增速不快，但是盈利还是维持在高位，净资产收益率还是很高。

对于任何一家上市公司的长期股东而言，赚的钱来自两部分：一个是上市公司的分红，另外一个是上市公司的净资产收益率×留存收益率。

为什么会和净资产收益率和留存收益率相关？答案：因为卖出价等于未来某个时间点的市净率估值×公司未来的净资产。所以公司的净资产收益率和留存收益率越高，公司未来的净资产越厚，市净率稳定的话，意味着未来的卖出价越高。

分红率表示现在已经拿到的钱，净资产收益率×留存收益率表示通过内生性的增长能赚到的未来的钱。海螺的分红率不低，同时净资产收益率又很高，所以对于长线投资者来说是不错的投资标的。

外资比较偏好海螺水泥。2019年，外资不仅买了海螺水泥，还一起买了冀东水泥、祁连山和华新水泥，甚至连做玻璃的龙头企业旗滨集团，外资的持股也在增加。

周期拥有配置价值，那么我建议考虑水泥，因为水泥不仅产品属性优质，周期、快消、资源属性兼具，并且跟踪成本低、量价相对透明；此外行业经过多年的洗牌，格局稳健，龙头地位比较稳固。

对比历史表现，2010年至今的每年年初，水泥股涨多跌少；并且从2017年开始的近三年，水泥股在每年的1月都获得正收益，涨跌幅度在周期品类中表现得更为出色。海螺水泥今年3季度的营收比较稳定，也符合之前的预期。