463号文的影响(463号文什么时候废止)

程晨 S0570519080002 研究员

城投债市场表现与监管政策周期密切相关：

政策周期有松紧，债务管控持续趋于规范

前序：2010年-2013年，城投监管框架开始构建

2010年起城投债务快速扩张，违规融资等现象也开始涌现，为此中央开始构建城投监管政策框架，19号文、191号文、463号文、10号文等重要文件陆续发布；但城投平台仍处于起步发展阶段，难言政策松紧周期。2010年国发19号文开始构建地方融资平台监管框架，并提出对融资平台分类清理规范的思路，清理只承担公益性项目融资的平台；2011年11月银监会191号文按照“保在建、压重建、禁新建”的总体思路管控融资平台贷款，对融资平台实行名单制管理；2013年银监会10号文表态较为严厉，明确表示“不得新增融资平台贷款规模”，但实际操作中仍有规避融资平台名单方法，如平台新设子公司。这一阶段，城投仍在大幅加杠杆，难言政策松紧周期。

2014年-2015年4月，监管政策健全期

2015年5月-2016年9月，宏观经济下行压力中，政策转松2015年宏观经济存在较大的压力，主要来自三个方面：根据国家统计局和Wind数据，一是产能严重过剩，PPI深度通缩；二是出口增速严重下滑，出口增速最低点达到-21%；三是高企的房地产库存，2015年底商品房待售面积（狭义房地产库存）达到历史最高值7.2亿平方米，同比增速超过15%，大量三四线城市房地产库存积压严重。

2016年10月-2018年6月，地方违规举债备受关注，严监管政策频出

2018年7月-2020年10月，严控隐债格局下边际宽松

另一方面是保障合理融资，放宽城投平台融资渠道。2018年7月，国常会提出保障平台公司合理融资需求，必要在建项目避免资金断供，高层声音推动城投平台融资渠道放松；2018年8月，银保监会76号文响应7月国常会的呼声，从银保端支持基建补短板项目信贷投放。2018年10月，国办101号文要求保障在建项目和补短板重大项目，保障合理融资需求。至此，城投融资渠道状况较前一个紧缩期已经有显著好转。

2020年11月至今，经济稳增长压力较小，债务管控趋严2020年11月至今，一方面城投带息债务快速增长、隐债化解中存在一定问题引发高层关注，财政紧平衡，防范债务风险成为新常态下的政府部门重要的目标；另一方面，我国疫情防控工作得力，经济财政收入大幅恢复，相对海外各国具有比较优势，宏观经济处于稳增长压力较小的窗口期，为宽松政策退出提供良好时机。多个文件发布管控地方债务风险，城投市场表现显著分化。