文 | 诗与星空
星空君曾经做过十年财报，当然了，在做财报的同时还身兼多职，其中包括设计研发了一套基于条形码的实物资产盘点系统。
难道上市公司还没有固定资产系统了？其实是有的，但是固定资产盘点是所有公司的痛点难点，不同的行业千差万别，绝大多数ERP系统很难满足每家企业个性化的需要。所以针对当时公司的实际管理情况，结合ERP的资产管理功能，做了一套系统。
许多粉丝不理解，固定资产盘点有什么痛点难点了？资产在，就是1，不在，就是0。多么简单的事。
表面上确实如此，如果资产都在同一个位置，定期去看看在不在好了。但是，当企业规模庞大到遍布全国的时候，盘点就不那么容易了。负责采购的部门、负责使用的部门、负责核算的部门和负责盘点的部门各自为政，人也不是同一拨人。经常有些资产都使用了很久了，因为还没付款，发现账面上还没有记录，有的资产该报废了，进行报废处理的时候，发现账面记录该资产应该在另一家分公司… …
当公司规模庞大到一定程度的时候，资产盘点是一项非常艰巨的任务，这还是资产在自己公司的情况。
如果资产不在自己公司的地盘呢？
我看着小区电梯里的正在播放江南春个人形象广告的分众传媒电视屏，认真的思考。
一、分众传媒的核心资产—显示屏
作为楼宇广告的先行者，分众传媒这几年发展势头非常迅速。在2017年营收就突破了百亿元，2018年增速有所放缓，但预计仍有不小的增幅。
公司的主要营收范围来自两大部分，一是影院广告，二是通过安装在写字楼、小区电梯里的分众广告屏来推送广告。
而这些广告屏，就是分众传媒最重要的资产之一。
据公司2018年三季报，固定资产规模从2013年的4423万元直线攀升到12.62亿元。分众的固定资产都是些什么呢？
以2018年半年报为例，公司的固定资产以媒体显示设备为主，折旧期限为5年。但是经过计算，此类设备的平均折旧率目前只有8%左右。
这些屏幕计入固定资产是否合理呢？对此，我个人是保持怀疑的。
首先，安装在公司外部的显示屏很难进行管理。除了日常维护外，报表日的盘点也是非常浩瀚的工程。如果公司通过技术手段采用远程盘点的方式，则设备的更换情况、维修情况又较难统计。
其次，这部分资产的折旧年限过高。根据财报数据，显示屏的折旧年限高达5年，很难想象，一块挂在小区电梯的屏幕能够用满5年。
这种资产怎么入账比较合适呢？
两种处理方式。
一是直接计入费用。旧的会计准则中，有2000元以上列入固定资产的金额界限，新的准则中，对固定资产的分类标准没有了金额限制。分众的显示屏成本并不算非常高，因此可以一次性计入费用。
二是依旧计入固定资产，但是大幅降低折旧期限，并计提固定资产减值准备。
二、分众传媒的近年业绩情况
如果分众的显示屏都计入费用，对分众一年的利润影响大概有多大？
以2018年半年报数据为例，星空君粗粗算了下，大约会增加2.8亿的费用，差不多影响7%左右的利润总额。考虑到固定资产正在高速增加，未来对利润的影响会越来越大。
而公司近年来的营收增幅和净利润增幅如下图（以三季报为例）：
虽然公司的业绩增长不错，但公司的财务状况变的越来越不那么优质。
1、应收账款增幅过大。
从2013年的2046万暴增到2018年三季报的51.89亿，增幅高达25300%。从数据上来看，公司的实际业务模式发生了根本性的变化。
对此，分众传媒解释：（1）整体经济环境流动性偏紧，但分众的客户质量较高；（2）分众向大客户靠拢，大客户信用更好坏账风险小，因此给予的账期更长；（3）不会形成大规模的坏账。
这样的答复略勉强，毕竟每个公司都认为自己跌客户质量是最高的。同时，从财务管理的角度看，应收账款金额剧增，必然带来坏账风险加大。
从账龄分析来看，账龄在 31-210 天内数额逐渐增加，而账龄在 211-300 天的数额却未发生太大变化，可知 31-210 天内的应收款并未大规模迁移至 211-300 天内，基本上都能在 210 天内偿还，从这个角度分析，分众给予的账期大约是6- 7 个月。
这些大客户的粘性，更重要的，要看竞争对手的实力。
2、财务费用中的利息收入不断收窄
随着应收账款账期的拉大，公司的应收账款利息不断减少。
3、联营公司效益较差
从投资收益—对联营和合营企业的投资收益来看，公司近两年的联营公司业绩均为亏损。公司的非上市体系经营成果相对较差。
三、楼宇广告的护城河有多深
分众传媒的毛利率高达70%左右，净利率也有 %。通常而言，如此高毛利的公司，都有着深不可测的护城河。
比如贵州茅台，依赖品牌知名度收割利润；比如我武生物，一款独家专利打天下；再比如恒生电子依赖超强的技术实力维持稳健的毛利率。
分众传媒的护城河是什么？关于分众传媒的估值，市场上的分歧比较大，这也是公司股价近期下跌较快的原因之一。
事实上，分众的财务数据目前看问题不大，但公司的未来发展方向却让投资者心里没底。
1、品牌优势有多大？
分众的品牌优势是不是一个伪概念？作为楼宇广告的先行者，分众较早的涉足市场，也获取了不错的收益。但是目前看，这个市场并没有形成一家独大的局面。
2、新潮传媒的崛起
在同一个领域，有一个新生力量开始崛起，那就是新潮传媒。新潮传媒2017年的营收2亿元，与分众超过100亿的营收对比，还有巨大的差距。但是据媒体报道，新潮传媒F轮融资过后，融资额超60亿元，估值超20亿美元。新潮又拿到了百度领投的21亿元，正式与百度达成战略合作关系。在2018年9月，阿里对分众投资。
很显然，从背靠的大树角度来看，分众要强于新潮。但是双方的竞争，其实是不平等的，原因就是分众传媒是一家上市公司。
3、上市公司的缺点。
按照常理，上市公司有更多的融资渠道，有更规范的管理体系，为什么竞争起来会吃亏呢？
这要看新潮打算用什么手段获取客户，如果低价、补贴烧钱怎么办？
分众虽然有钱，但是作为上市公司，一旦打价格战，毛利率迅速下滑，那必然会引起投资者的纷纷撤离。如果不打价格战，当新潮的价格低到一定程度的时候，作为客户，恐怕也要三思了。
4、楼宇广告的市场空间？
如果一定说分众是市场龙头的话，那这个市场究竟有多大呢？百亿级？千亿级？
如果是百亿级市场，分众本身就到了瓶颈，下一步的成长性也成了问题；如果是千亿级市场，新潮虽小，市场却还广阔，在资本的加持下，有很大的机会追上来。
总结，从分众传媒对固定资产的处理方式来看，公司是非常"珍惜"利润的，因此在与新生力量的市场竞争中，就失去了先发优势，只能被动应对。公司对大客户延长账期的策略，对大客户的粘性还有待时间的考验。
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