一、2021年以来二级市场表现

（一）板块走势：2021 年以来申万钢铁板块累计上涨 34.4%，跑赢沪深 300 指数 37.4PCT，在 28 个申万板块中排名第 5

根据Wind数据，截至2021年12月10日，申万钢铁板块2021年累计上涨34.4%，跑赢 沪深300指数37.4PCT，在28个申万板块中排名第5。2021年1-9月，在钢材需求复 苏、粗钢减产政策落地改善钢铁行业供需与成本预期、全球流动性宽松的背景下， 申万钢铁指数震荡上行；进入9月后，钢铁板块高位回落，11月后企稳回升。分二级 板块来看，申万普钢指数波动性高于申万特钢指数。截至2021年12月10日，申万钢 企年内累计涨幅排名前五的上市钢企为：鄂尔多斯、永兴材料、海南矿业、包钢股 份、太钢不锈。

二、普钢

（一）供给：碳中和政策实质落地，“十四五”钢铁进入产能和产量双控

新阶段、预计 2022 年粗钢产量将稳中有降 “十四五时期”，钢铁行业力争率先实现碳达峰。根据 2020 年 12 月工信部发布的 《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，“十四五”时期，绿 色低碳是钢铁行业的主要目标之一，力争率先实现碳排放达峰。根据新华网 2021 年 3 月 30 日新闻《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案成型》，预计钢铁行业实现碳达峰、 碳减排的 4 个节点为：2025 年碳排放达峰；2030 年，碳排放总量稳步下降；2035 年，有较大幅度下降；2060 年前中国钢铁行业将深度脱碳。

《2030 年前碳达峰行动方案》正式发布，深化钢铁行业供给侧结构性改革。根据国 务院 2021 年 10 月 26 日发布的《2030 年前碳达峰行动方案》，未来我国将推动钢 铁行业碳达峰，深化钢铁行业供给侧结构性改革。去产能：严格执行产能置换，严禁 新增产能，推进存量优化，淘汰落后产能。优化生产力布局，以京津冀及周边地区为 重点，继续压减钢铁产能。提高集中度：推进钢铁企业跨地区、跨所有制兼并重组， 提高行业集中度。优化工艺结构：促进钢铁行业结构优化和清洁能源替代，大力推 进非高炉炼铁技术示范，提升废钢资源回收利用水平，推行全废钢电炉工艺。发展 降碳技术：推广先进适用技术，深挖节能降碳潜力，鼓励钢化联产，探索开展氢冶 金、二氧化碳捕集利用一体化等试点示范，推动低品位余热供暖发展。

1. 产能：“十四五”深化钢铁去产能，产能置换新政助钢铁去产能，高质量发展推 动兼并重组加速、行业集中度提升

（1）去产能：“十四五”期间我国将深化钢铁去产能，严禁新增产能、倒逼落后产 能退出

河北省：根据河北省政府 2021 年 11 月 14 日发布的《河北省建设全国产业转型升 级试验区“十四五”规划》，“十四五”时期，坚决防止去产能重点行业产能反弹。完 善环保、能耗等标准体系，对不达标企业实施差异化管控，倒逼过剩产能退出市场。 山东省：根据山东省 2021 年 3 月发布的《全省“十四五”和 2021 年空气质量改善 目标及重点任务》，“十四五”期间计划退出炼钢产能 1876 万吨、炼铁产能 1397 万 吨。

（2）产能置换：2021 年版《钢铁产能置换实施办法》正式发布执行，产能置换比 例提升、适用区域扩大助钢铁去产能，高质量发展推动兼并重组加速、集中度提升

2021 年 4 月 17 日，工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》（以下简称新 版《产能置换》）。新版《产能置换》在产能置换比例、产能置换区域、产能置换设 备、产能核定方式等方面提出新的规定，加大去产能力度。置换比例方面，新版《产 能置换》明确大气污染防治重点区域产能置换比例不低于 1.5:1（之前为 1.25:1）、 其他地区不低于 1.25:1（之前为减量置换），其他类型产能置换（如建设电炉、技术 改造等）实行等量置换。适用区域方面，新版《产能置换》将产能置换区域从环境敏 感区域扩大至大气污染防治重点区域。新版《产能置换》扩大了产能置换区域，同时 全面提高产能置换比例，加大长期去产能力度。另外，新版《产能置换》对兼并重组 实施差异化要求，以鼓励行业兼并重组，促进长期集中度上升。

预计 2022 年我国置入炼钢产能 6196 万吨、退出炼钢产能 6450 万吨，2021-2025 年期间净置出炼钢产能约 1267 万吨，行业集中度稳步上升。行业总产能，根据各省 区工信厅、各市工信局数据，2017-2021 年各地的置换方案中（截至 2021 年 11 月 底），拟新建炼铁、炼钢产能分别为 35048、37848 万吨，拟退出炼铁、炼钢产能分 别为 40632、42743 万吨。其中 2022 年拟建设粗钢产能 6196 万吨，拟退出粗钢产 能 6450 万吨，净减约 253 万吨，2021-2025 年拟净置出粗钢产能约 1267 万吨。行 业集中度，2018 年至今，产能置出的企业数量高于产能置入企业，其中炼铁、炼钢 企业数量累计分别减少约 188 家、107 家。2021-2025 年，预计置入炼钢产能企业 数量均高于置出炼钢产能企业数量，产能置换将助力行业集中度上升。

（3）炼钢工艺：“十四五”期间我国短流程炼钢产能占比将提升至 15%以上，深入 推进超低排放改造

短流程占比稳定上升，预计 2025 年占比超 15%。根据工信部于 2020 年发布的《关 于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》（征求意见稿），计划到“十四五”末电炉钢 产量占粗钢总产量比例提升至 15%以上，力争达到 20%，废钢比达到 30%。

深入推进超低排放改造，预计到 2025 年完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造。根据 2021 年 11 月 23 日生态环境部大气环境司副司长吴险峰在全联冶金商会 2021 年第 二次理事会数据，2019 年以来，全国共 19 家钢铁企业约 1.14 亿吨粗钢产能已全面 完成超低排放改造，并通过了评估监测；229 家企业约 5.7 亿吨粗钢产能正在实施 超低排放改造。

再考虑大气污染防治非重点区域、短流程、民营企业进展慢等因素， 超低排放进度距 2019 年 4 月 28 日《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》中 “到 2020 年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争 60%左右 产能完成改造，有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作”的目标尚有差距。 根据工信部于 2021 年 12 月 3 日发布的《“十四五”工业绿色发展规划》，“十四 五”时期，我国将开展重点行业清洁生产改造工程，到 2025 年完成 5.3 亿吨钢铁 产能超低排放改造，超低排放改造任务依然较重。根据河北省 2021 年 11 月 14 日 发布的《河北省建设全国产业转型升级试验区“十四五”规划》，力争钢铁行业 2022 年底前完成无组织排放超低排放改造。未来我国超低排放改造任务较重，预计超低 排放改造水平将成为“十四五”时期钢铁限产的重要依据。

（4）产能展望：预计“十四五”期间我国粗钢产能稳中有降

预计“十四五”期间我国粗钢产能稳中有降。根据 OECD 发布的中国粗钢产能数据， 结合截至 2021 年 11 月各地区发布的产能置换数据，预估 2021-2025 年期间我国粗 钢产能整体稳中有降，预计从 2020 年的 11.57 亿吨降至 2025 年的 11.45 亿吨，降 幅约 1%。伴随未来产能置换项目落地、超低排放改造约束、钢铁碳中和政策推进， 预计“十四五”时期我国粗钢产能稳中有降。

2. 产量：“十四五”期间环保限产常态化、粗钢产量稳中有减，环保水平决定减产 力度

（1）2021 年产量回顾：21H1 需求旺盛带动产量大增、21H2 粗钢限产致粗钢月度 产量持续下降，钢材供给呈现品种分化，预计 2021 年粗钢产量同比下降

总量方面，21H1 钢铁下游需求景气度较高，根据国家统计局数据，粗钢产量同比大 增 11.8%；2021 年 7-10 月份粗钢限产政策落地，月度粗钢产量同比持续大幅下降， 7-10 月粗钢月度产量同比增速分别为-8.4%、-13.2%、-21.2%、-23.3%。综合来看， 21M1-10 我国粗钢累计产量 8.8 亿吨，同比微降 0.7%。结构方面，2021 年钢材供 给分化，根据 Mysteel 数据，21M1-11 期间，我国板材开工率及产能利用率始终高 于长材，钢材供给呈现品种分化。考虑粗钢限产政策持续性强，预计 2021 年全年粗 钢产量同比下降。

（2）2021 年产量政策回顾：2021 年国家发改委、工信部开展去产能“回头看”工作， 确保压减 2021 年粗钢产量

根据国家发改委 2021 年 4 月 1 日公告《国家发展改革委 工业和信息化部就 2021 年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署》，为深化钢铁行业供给 侧结构性改革，巩固、提升去产能成果，促进钢铁行业转型升级，国家发改委及工信 部将于 2021 年开展钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作。“回头看”工作重点 检查有关地区“十三五”期间钢铁去产能工作开展及整改落实情况，粗钢产量压减工作 重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后企业的粗钢产量，确保 实现 2021 年全国粗钢产量同比下降。根据各省、区工信厅，各市工信局披露，河北、 山东、江苏、等省、区均已发布 2021 年粗钢限产政策，其中，河北唐山市预计压减 产量 1237 万吨，山东省预计压减产量 343 万吨。

能耗双控进一步压减部分区域粗钢产量。根据国家发改委 2021 年 8 月 17 日发布的 《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，2021 年上半年，能耗强度 降低方面，广西、福建、云南、江苏等 9 个省（区）上半年能耗强度不降反升，为 一级预警；能源消费总量控制方面，广西、福建、云南、江苏、湖北等 8 个省（区） 为一级预警。能耗双控促使 2021 年下半年相关地区钢铁产量持续压减。

（3）粗钢产量展望：“十四五”期间环保限产常态化、粗钢产量稳中有减，环保水 平决定减产力度

2022 年粗钢产量展望：京津冀钢铁错峰生产政策发布，预计 2022 年我国粗钢产量 稳中有减。根据工信部《关于开展京津冀及周边地区 2021-2022 年采暖季钢铁行业 错峰生产的通知》（以下简称《错峰生产通知》），钢铁行业须在采暖季开展错峰生产， 主要覆盖京津冀“2 26 城市”钢铁冶炼企业，错峰生产分两个阶段，第一阶段：2021 年 11 月 15 日至 2021 年 12 月 31 日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务；第 二阶段：2022 年 1 月 1 日至 2022 年 3 月 15 日，以削减采暖季增加的大气污染物 排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于 30%。根据《唐山 市 2022 年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》（征求意见稿），2021 年 全市粗钢产量同比压减 1237 万吨，有压减任务的企业 2022 年 3 月 13 日前产量不 得增加。推进 1000 立方米以下高炉和 100 吨以下转炉关停退出，未完成关停退出 的企业，赛时管控期实施生产调控。

（二）需求：下游需求分化，预计 2022 年建筑业钢需相对稳定，制造业 钢需稳中有增、汽车需求有望提升

1. 房地产：政策稳价基调延续，因城施策政策促2022年我国房地产用钢需求保持韧 性，“十四五”期间需求增速放缓、高强钢和钢结构需求将快速释放

回顾2021年：21M1-10我国房地产投资、新开工、销售同比增速均逐步回落，政策 延续以稳为主基调，上游原材料成本、融资压力增加，房企开工意愿与能力逐步下 降，2021年以来房地产用钢需求增速持续放缓。2021年，受新冠疫情、极端天气、 融资影响，我国房地产新开工、投资增速持续放缓，导致房地产用钢需求增速持续 降低，四季度以来房企融资压力边际缓解。根据国家统计局数据，21M1-10我国房地 产开发资金、房屋新开工面积、商品房销售面积、待售面积的累计同比增速分别为 8.8%、-7.7%、7.3%、1.4%，较2020年全年分别变化0.7、-6.5、4.7、1.3PCT。

展望2022年：宏观经济以稳为主政策基调延续，房企融资压力边际缓解，政府支持 商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策政策促进房地产产业良性循环和健康发展，预计2022年我国房地产用钢需求保持韧性。2021年11月12日银保监 会召开党委（扩大）会议提出：要毫不松懈地防范化解金融风险，平衡好稳增长和防 风险的关系，坚决守住不发生系统性金融风险底线。稳地价、稳房价、稳预期，遏制 房地产金融化泡沫化倾向，健全房地产调控长效机制，促进房地产业稳定健康发展。

2021年12月6日，中央政治局会议明确：2022年经济工作稳字当头、稳中求进；要 推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地 产健康发展和良性循环。2021年12月10日，中央经济工作会议明确：要坚持房子是 用来住的、不是用来炒的；加强预期引导，探索新的发展模式；坚持租购并举，加快 发展长租房市场，推进保障性住房建设；支持商品房市场更好满足购房者的合理住 房需求，因城施策促进房地产产业良性循环和健康发展。

展望“十四五”期间：政策稳定基调延续，更多在稳价，预计房地产总用钢量增速 放缓，节能环保带动高强钢、钢结构需求提升。2021年《国民经济和社会发展第十 四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出：实施房地产市场平稳健康发展长效机 制，促进房地产与实体经济均衡发展。完善住房市场体系和住房保障体系，坚持房 子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持因地制宜、多策并举，夯实城市政府主体责 任，稳定地价、房价和预期。预计“十四五”期间，我国城镇化率将上行、但空间有 限，房地产以稳为主的政策基调持续，更多关注于稳价，房地产开工将走弱，预计 “十四五”期间房地产总用钢量增速放缓，碳中和背景下建筑物节能环保要求提高， 高强钢、钢结构需求将快速释放。（报告来源：未来智库）

2. 基建：预计2022年专项债发行前高后低，基建用钢稳中有增，“十四五”期间基 建结构转型使钢需增速放缓、新基建用钢需求占比提升

回顾2021年：专项债发行后置特征明显，21M1-10我国基建投资累计同比增速逐步 回落。根据国家统计局数据，21M1-10基建固定资产投资完成额累计同比增速为1.0%， 较2020年全年增速微升0.1PCT。

展望2022年：预计专项债发行前置，基建钢需求稳中有增。2021年11月24日国务院 常务会议提出：面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府 债务管理、防范化解风险的同时，统筹做好今明两年专项债管理政策衔接，更好发 挥专项债资金带动社会资金的作用，扩大有效投资，以利扩大内需、促进消费。加快 2021年剩余额度发行，做好资金拨付和支出管理，力争在2022年初形成更多实物工 作量。统筹考虑各地实际和促进区域协调发展要求，合理提出明年专项债额度和分 配方案，加强重点领域建设，研究依法依规按程序提前下达部分额度。2021年12月 6日中央政治局会议明确：积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，稳 健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。2021年12月10日中央经济工作会 议提出：要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效 能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展 基础设施投资。

展望“十四五”期间：预计稳增长、稳就业需求使基建投资保持韧性，新基建占比 提升使耗钢量增速放缓，增量来源于新能源和电网改造等基础设施建设。2021年9 月6日，中国国际数字经济博览会国务院副总理刘鹤表示适度超前进行基础设施建设。 统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设，打造系统完备、高效实用、智能绿色、 安全可靠的现代化基础设施体系。2021年《国民经济和社会发展第十四个五年规划 和2035年远景目标纲要》提出：统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设，打造 系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代钢铁化基础设施体系。预计“十四五” 期间稳增长、稳就业需求使得基建投资存韧性，高基数下基建投资增速有限，新基 建占比将提升，预计新增基建钢需求来自新能源和电网升级改造等基础设施建设。

3. 制造业：预计2022年制造业用钢需求稳中有增，汽车产销增速有望提升

（1）制造业：预计2022年我国制造业固定资产投资增速稳中放缓、用钢需求稳中有 增，“十四五”期间低碳环保、供给结构优化驱动制造业升级改造类投资增长

回顾2021年：受益于全球经济复苏，21M1-10我国制造业投资、出口均保持较高增 长。根据国家统计局数据，①内需：21M1-10我国制造业固定资产投资同比增长 14.2%，较2020年全年增速上升16.4PCT。②外需：21M1-10我国工业企业出口交货 值同比增长18.5%，较2020年全年上升18.8PCT。

展望2022年：宏观经济增长回归正常区间、高基数效应影响下，预计2022年我国制 造业固定资产投资增速稳中放缓，用钢需求稳中有增。根据国家统计局数据，21M1- 9我国建筑业总产值同比增长13.9%，21M1-10制造业固定资产投资同比增长14.2%， 分别较2020年全年上升7.7、16.4PCT，建筑业总产值同比增速领先制造业固定资产 投资同比增速四个季度，预计2022年我国制造业固定资产投资增速稳中放缓，用钢 需求稳中有增。考虑扩大内需支撑经济稳增长、稳就业需求，关注促消费相关政策。

展望“十四五”期间：制造强国战略助制造业融资改善，预计制造业固定资产投资 将持续增长，低碳环保、供给结构优化驱动制造业升级改造类投资增长。2021年《国 民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出：铁的保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展。扩大制造业中长期贷 款、信用贷款规模，增加技改贷款，推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜。

（2）机械：预计2022年工程机械需求小幅增长，机械渗透率提升、低碳环保类需求 稳中有增，“十四五”期间需求仍有增长潜力

回顾2021年：国内建筑业修复减弱，海外建筑业需求旺盛、供应链仍待修复，21M1- 11工程机械国内需求负增长，海外需求保持高增长；21M1-10制造业修复带动其他 类机械增长。我们选取挖掘机作为工程机械代表，选择机床、工业机器人等通用机械作为非工程机械代表，根据国家统计局、Wind数据，21M1-11国内、海外挖掘机 销量累计同比增速各为-2.5%、95.9%，较2020年全年分别降51.4PCT、升106.9PCT， 国内、海外工程机械需求分化。通用机械中，21M1-10金属切削机床、工业机器人、 工业锅炉、铸造机械的产量累计同比增速分别为31.9%、51.9%、10.0%、0.0%，较 2020年全年分别变化26.0、32.8、11.2、-8.4PCT，整体通用机械需求复苏。

展望2022年：国内外建筑业需求减弱，海外供应链修复，预计2022年工程机械需求 小幅增长，机械渗透率提升、低碳环保类机械需求稳中有增。如前文所述，预计国 内2022年房地产开工下降、基建需求稳中有增，2021年高基数效应，预计2022年国 内以挖掘机为代表的工程机械需求持续增长、但增速放缓。非工程类机械，考虑制 造业转型升级、降本增效，自动化水平提升空间较大，机械渗透率仍有待提升，预计 整体非工程机械需求稳中有增，其中低碳环保类机械需求较高。

展望“十四五”期间：工程机械钢需增速受限于建筑需求，其他机械具有自动化水 平提升、降碳环保长期逻辑支撑，我国机械企业全球竞争力提升有望提振海外需求。 具体而言，城镇化率、基建基数已处较高水平，预计“十四五”期间建筑业需求趋 弱，工程机械需求增速受限。非工程机械方面，未来人工成本上升、产品结构升级， 降本、增效、提质需求带动自动化率提升，整体非工程机械需求具有增长空间。双循 环大背景下，高端机械进口替北钢代加速，我国机械类企业综合竞争力提升，有望提振 出口需求。

（3）汽车：预计缺芯缓解、乘用车补库存促2022年汽车产销增速提升，新能源车高 增长，预计“十四五”期间汽车用钢量增质提，高强钢、新能源车钢需上升

回顾2021年：21M1-11缺芯拖累汽车产销，整体汽车库存大幅去化，新能源汽车持 续高增长。根据中汽协、Wind数据，21M1-11我国乘用车、商用车销量累计同比增速分别为7.1%、-5.3%，较2020年全年变化13.研究1、-24.0PCT。截至2021年11月末， 乘用车、商用车库存分别为43.4、29.0万辆，较2020年年末下降31.0%、25.4%。新 能源汽车方面，21M1-11我国新能源汽车销量达299.0万辆，累计同比增长169.6%， 较2020年全年增速提升156.2PCT，新能源汽车销量占比12.7%，较2020年全年提升 7.3PCT，距《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》2025年政策目标有7.3PCT 差距。

展望2022年：缺芯缓解、居民收入上升带动大宗消费修复，乘用车补库存支撑2022 年汽车产销增速提升，新能源车高景气度延续。具体而言，预计2022年汽车芯片紧 缺明显缓解，供给约束放松；需求端，根据国家统计局数据，21M1-9我国居民人均 可支配收入累计同比增长10.4%，但2021年疫情扰动未消，部分大宗消费推迟至 2022年修复，叠加乘用车库存处2012年以来低位，预计2022年汽车产销增速提升。 新能源汽车随着产业链成熟，继续放量增长，预计2022年延续高景气度。

展望“研究十四五”期间：轻量化使得汽车用钢减量提质，新能源车高增长促汽车用钢 换新，带动无取向高牌号硅钢需求增长。①轻量化：预计“十四五”期间，汽车千人 保有量仍有增长空间，降碳环保促汽车轻量化加速，汽车用钢总量下降，高强钢需 求上升，考虑成本差异，预计单体汽车用钢量降幅有限。②新能源车：2020年10月 20日国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出：到2025年， 我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20.0%左右，21M1-11我国新 能源汽车销量占比12.7%，距2025年政策目标有7.3PCT差距。

（4）家电：预计2022年地产竣工后移和消费修复带动家电用钢小幅增长，“十四五” 期间家电用钢相对稳定、高端需求有提升空间

回顾2021年：经济复苏带动21M1-10我国整体家电钢需累计同比明显增长，高基数 效应与国外供应链复工使得出口需求增速逐步回落。根据国家统计局数据，21M1- 10家用电冰箱、空调、家用洗衣机、产量累计同比增速分别为0.3%、12.3%、12.4%， 较2020年全年变化-8.1、20.6、8.5PCT，冰箱、空调、洗衣机出口数量累计同比增 速分别为7.2%、11.0%、4.5%，较2020年全年变化-28.4、-2.9、6.7PCT。

展望2022年：预计地产竣工后移、消费修复，家电企业成本压力减轻，部分产品库 存低位，带动家电用钢小幅增长。根据国家统计局数据，21M1-10我国房屋竣工面 积累计同比增长16.3%，较2020年全年上升21.2PCT。疫情扰动渐消，居民收入上 升，家电配置与升级需求上升。考虑家电企业2022年整体成本压力减轻，冰箱、洗 衣机等部分产品库存处历史相对低位，家电整体用钢需求较2021年小幅增长。

展望“十四五”时期：白电高保有量限制家电总钢需增长，家电产品结构升级促高 端家电用钢增长。家电领域中耗钢量较大的是冰箱、洗衣机、空调等大型白电，考虑 家庭保有量已至较高水平，未来需求以升级换代为主，小家电需求仍有增长空间但 单位耗钢量较低，因此我们预计“十四五”期间家电用钢相对稳定，产品结构升级促 高强、美观、环保、防腐、抗菌等高端家电用钢增长。

（5）出口：预计2022年我国直接出口、间接出口钢材小幅增长，“十四五”期间钢 材出口有望持续增长

回顾2021年：全球经济复苏带动我国钢材直接出口量价齐升，间接出口增长驱动固定资产制 造业钢需增长。①直接出口：根据海关总署数据，21M1-11我国钢材出口量累计同比 增长26.7%至6187.5万吨，增速较2020年全年增速上升43.2PCT；21M1-10我国钢 铁出口价格指数累计上涨41.8%。②间接出口：根据国家统计局、产业在线、海关总 署数据，21M1-11工程机械、21M1-10汽车行业出口占比不高，但贡献较高增量，挖 掘机、汽车出口占比分别为18.8%、7.6%，出口贡献增量占比分别为129.2%、68.1%。

21M1-10家电出口成为行业重要驱动力，冰箱、空调、洗衣机出口占比分别为51.5%、 43.3%、37.4%，出口贡献增量占比分别为88.3%、51.0%、70.7%。 展望2022年：预计海外钢铁需求增速回落、海外钢企供应正常化，我国直接出口、 间接出口钢材小幅增长。2021年10月世界钢协预计2022年全球、海外钢铁需求分别 同比增长2.2%、4.7%，较2021年估计增速下降2.3、6.8PCT。 展望“十四五”时期：全球经济正常化、国内减量提质发展的政策基调影响下，预 计“十四五”期间，我国钢铁市场仍以国内供应为主，出口步入增量提质的发展阶 段，出口钢材价格受益于产品结构升级有望上行。

（三）成本：预计 2022 年铁矿石价格中枢将下行，焦炭和废钢价格整体 相对偏强

1. 铁矿石：供需两弱、流动性趋紧，预计 20年限22 年铁矿石价格中枢将下行

（1）需求：预计中短期全球需求小增、增速放缓，国内需求收紧，高品位需求长期 上行

回顾 2021 年：预计全球铁矿石需求增速明显高于国内。全球方面，根据世界钢铁协会数据，2021 年 1-10 月全球粗钢产量累计约 16.0 亿吨、同比增长约 6.1%。国内 方面，根据国家统计局数据，2021 年 1-10 月粗钢产量累计约 8.8 亿吨、同比下降 0.7%。考虑全球疫后修复、我国粗钢限产，预计 2021 年全球铁矿石需求增速明显 高于国内。

展望未来，预计全球铁矿石需求中短期小增，国内需求收紧，高品位需求长期上行。 全球：预计 2022 年全球铁矿石需求增速放缓，我国铁矿石需求增速弱于全球。根据 世界钢铁协会预估，全球 2021、2022 年钢铁需求分别 18.6、19.0 亿吨，同比分别 增长 4.5%、2.2%，我国 2021、2022 年钢铁需求分别 9.9、9.9 亿吨，同比分别降 低 1.0%、持平。伴随全球经济修复，预计 2022 年全球钢铁需求小幅增长，我国钢 铁限产延续，因此预估 2022 年全球矿石需求增速放缓，国内铁矿石需求稳中偏弱。

国内：中短期环保限产约束高炉产能利用率，中长期产能置换压减长流程铁矿石需 求。中短期来看，结合工信部推动 2021 年粗钢去产量工作、以及京津冀及周边地区 2021-2022 年采暖季钢铁行业错峰生产（2022 年 1 月 1 日至 2022 年 3 月 15 日期 间，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于 30%），预计中短期环保限产延续性强。展望“十四五” 时期，产能置换导致长流程减量置入，缓慢压减长流程产能，促进中长期铁矿石需 求收缩。

需求结构：预计“十四五”期间高品位铁矿石需求将持续增长。由于碳中和要求严 格控制高炉碳排放，因此铁矿石品位（铁元素质量占比）越高，越有利于高炉降低吨 钢能耗；同时高品位铁矿石可有效增加单位时间、单位重量铁矿石所产粗钢产量， 实现降碳、增效。长期来看，高品位铁矿石符合碳中和下钢铁长流程的发展需要， 预计“十四五”时期高品位铁矿石需求将稳定增长。

（2）供给：预计 2022 年全球铁矿石供给小幅增长，“十四五”我国将持续开发国 内矿山资源、提高海外权益铁矿进口占比

回顾 2021 年：2021 年前三季四大矿山产量同比增加 3.4%。全球方面，根据四大矿 山公司公告，从 2015 年以来四大矿山分季度产量来看，每年一季度为全年低点，随后逐季增长并于第四季度开始趋缓。四大矿山 2021 年 Q1-Q3 单季度产量分别为 2.5、2.7、2.9 亿吨，2021行业 年前三季度累计产量 8.0 亿吨、同比增长 3.4%。国内方 面，根据 Mysteel 以及国家统计局数据，2021 年 1-10 月全国矿山平均开工率 66.1%、 同比2020全年增加0.8PCT，铁矿石原矿累计产量约8.2亿吨，累计同比增长11.5%。

展望 2022 年及“十四五”期间：预计 2022 年全球铁矿石供给小幅增长，“十四五” 我国将持续开发国内矿山资源、提高海外权益铁矿进口占比

海外：预计 2022 年中短期四大矿山产量小幅增长，“十四五”时期产能保持增长。 产量方面，根据四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）最新生产经营公告 中的产量指引，2022 年合计产量约 10.7-11.3 亿吨，由于 2021 年下半年国内粗钢 限产压制需求，以 2021 年产量指引下限为基准估算，预计 2022 年四大矿山产量增 速约-0.2%-5.2%，产量增速中枢约 2.5%。产能方面，根据四大矿山产能规划，预计 2021-2025 年新增铁矿石产能 5.3 亿吨，其中 2022 年预计新增产能 2.7 亿吨。

结构：碳中和背景下高品位、低排放铁矿石供给长期上升。如前所述，高品位铁矿 石符合碳中和下钢铁减碳需求，根据淡水河谷、力拓、FMG 等公司规划，未来四大 矿山将长期增加高品位铁矿石供给，包括 FMG 公司的 Iron Bridge 矿山、力拓公司 西芒杜矿山等，另外淡水河谷计划到 2024 年将高品位铁矿石占比提升到 90%。

国内：“十四五”时期持续开发国内矿山资源，提高海外权益铁矿进口占比。持续 开发国内铁矿资源，根据中国钢铁新闻网 2021 年 11 月新闻《三箭齐发打破铁矿石 困局》，“十四五”时期，预计国内铁精矿产量从目前的 2.7 亿吨增至 3.7 亿吨，资 源保障量将从 15%提高到 21%。长期提高海外权益铁矿进口占比，根据工信部 2020 年 12 月发布的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，力争 到 2025 年，打造 1-2 个具有全球影响力和市场竞争力的海外权益铁矿山，海外权益 铁矿占进口矿比重超过 20%。

（3）资金面：关注美联储货币政策，预计短期美元流动性趋紧，矿价上行动力减弱

铁矿石价格与美元指数相关性较强，美联储计划于 2021 年底启动 Taper。铁矿石 作为以美元计价的全球大宗商品，与美元指数关联度较高。根据 Wind 数据，过去 10 年来，美元指数与铁矿石价格总体上高度负相关。为应对新冠疫情，美联储于 2021 年启动 QE，自 2020 年 3 月至 2021 年 7 月，美元指数总体下行，同期铁矿石价格 指数整体上涨；2021 年 4 月-11 月，美元指数整体小幅上行，同期矿价整体下跌。 展望 2022 年，根据美联储 FOMC 于 2021 年 11 月议息会议纪要，美联储计划于 2021 年 11 月启动 Taper（缩减购债）并于 2022 年中完成。

物价水平、就业两大核心指标表明短期美元流动性预计趋紧。参考物价水平、就业 两大核心指标，即美国经济分析局发布的 PCE 物价指数（衡量物价水平）、美国劳 工部发布的失业率数据，同时结合美联储发布的联邦基金利率可知：受新冠疫情影 响，2020 年 3 月美国失业率大幅上升，同期美联储启动 QE，自 2020 年 3 月至今， 美国失业率先快后慢稳定修复；但由于供需错配，2021 年 1-9 月美国 PCE 物价指 数大幅上升，逐渐达到 10 年历史高位并超过 2008 年最高水平。综上，结合当前美 国高物价水平、就业逐渐恢复、以及美联储计划于 2021 年 11 月中旬启动 Taper 并 延续至 2022 年中，预计 2022 年美元流动性较紧，矿价上行动力趋弱。

（4）价格：预计 2022 年全球铁矿石价格中枢将下行

回顾 2021 年：2021 年铁矿石需求大幅波动，铁矿石价格先涨后急跌。根据 Wind、 海关总署数据，港口库存方面，2021 年铁矿石港口库存总体震荡上行，固定资产其中 1-4 月 累库、4-6 月去库、6-11 月大幅累库，截至 12 月上旬，铁矿石港口库存已超近两年 最高点。进口方面，2021 年 1-11 月铁矿石进口量总体震荡偏弱，全年多数时期进 口量低于去年 6-11 月水平。价格方面，2021 年上半年粗钢产量大幅增长带动矿价 上涨，下半年我国粗钢大幅限产致铁矿石需求快速收缩、矿价大幅下跌，巴西 65% 粉矿价格由 2021 年 7 月 15 日的 256.8 美元/吨下跌至 2021 年 12 月 9 日的 105.9 美元/吨，区间跌幅达 51.4%。

展望 2022 年及“十四五”时期，预计铁矿石价格中枢整体下行。供给方面，2022 年，预计四大矿山产量增速约-0.2%-5.2%，产量增速中枢约 2.5%；“十四五”时期， 预计四大矿山新增铁矿石产能 5.3 亿吨，2022 年预计新增铁矿石产能 2.7 亿吨。需 求方面，2022 年伴随全球以后经济修复，预计全球铁矿石需求小幅增长，我国钢铁 限产压力延续，国内铁矿石需求稳中偏弱。“十四五”时期，预计我国环保限产以及 产能置换持续压降铁矿石需求。流动性方面，调整美联储计划于 2021 年 11 月-2022 河北年 中实施 Taper，逐步收紧流动性，矿价上行动力减弱。综合来看，展望 2022 年及“十 四五”时期，预计铁矿石供需格局整体宽松，叠加全球流动性预期趋紧，预估铁矿 石价格中枢整体下行。

2. 焦炭：预计 2022 年供给紧张缓解、价格总体偏强，“十四五”碳中和促焦炭价格 稳中有降

回顾 2021 年：供需持续紧张推升价格大幅上涨，国家发改委促进煤炭保供稳价。根 据 Mysteel 统计数据，2021 年 1-3 月，伴随钢铁需求增折旧长，焦炭价格整体上涨；4 月，伴随唐山钢铁行业环保限产，焦炭需求短期收缩致焦炭价格明显下跌；5月-6月， 随着国内整体粗钢产量同比持续增加，焦炭价格逐渐维持高位；7 月-10 月，供给端：受煤 矿安全事故等重大事件影响，露天矿全部关停，同时进口煤同比大幅缩减；需求端： 国内钢材尚存盈利空间、同时全球钢铁产业复苏带钢铁动焦炭出口，供需总体紧张促 7- 10 月焦炭价格大幅上涨；10 月至今，伴随国家发改委依法干预煤炭价格、促进煤炭 保供稳价，焦炭价格高位下跌。整体来看，截至 2021 年 12 月 9 日，2021 年以来 焦炭均价为 2836.3 元/吨，同比 2020 年全年均价大幅上涨 56.0%。

展望 2022 年：预计焦炭供需格局缓和，价格总体偏强。需求方面，伴随国内粗钢限 产逐步实施，预计 2022 年粗钢产量稳中有降，同时长流程占比有望压减。价格方面，2021 年 10 月发改委启动煤价干预机制，严厉打击哄 抬价格、囤积居奇等违法行为。综合来看，在需求收缩以及保供稳价影响下，预计 2022 年焦炭供需格局缓和，价格总体北钢偏强。

展望“十四五”期间：碳中和促焦炭供需双降，预计焦炭价格稳中有降。供给方面， 产能稳中有降，保供稳价促进能源转型。“十四五”时 期焦化主产区将推进产业结构调整，其中内蒙古于 2021-2023 年期间退出 1705 万 吨焦炭产能。我国将持续对煤炭实施保供稳价、促进能源顺利转型。需求方面，预计 碳中和推动“十四五”时期粗钢产量稳降，焦炭消费收缩。伴随需求收缩，结合当前 焦炉产能利用率、以及煤炭 保供稳价政策，预计“十四五”时期焦炭价格稳中有降河北。（报告来源：未来智库）

3. 废钢：预计 2022 年废钢价格相对偏强，“十四五”供需紧平衡支撑价格稳中走强

回顾 2021 废钢供需：废钢需求先升后降，废钢价格整体上涨。趋势方面，根据西本 新干线、中国联合钢铁数据，2021 年 1-2 月受春节影响，钢材需求较弱，毛利水平 明显下降，电炉开工率呈季节性下降，废钢消耗量下降，但废钢价格基本稳定；3-6 月需求上升，电炉开工率逐渐上升并高于 2020 年全年水平，废钢价格连续大幅上 涨；7-11 月粗钢限产及需求回落，电炉开工率稳中下行，废钢价格先稳后降。需求 结构方面，根据 Mysteel 数据，21M1-9 转炉、电炉用废钢分别累计同比增长 32.0%、 20.2%，转炉废钢需求增速高于电炉。截至 2021 年 12 月 10 日，2021 年以来废钢 价格均值为 3,457.7 元/吨，同比 2020 年全年均值大幅上涨 33.8%。

展望 2022 废钢供需：预计 2022 年废钢供需紧平衡，废钢价格偏强。需求端，限产 延续至 2022 年，由于短流程比长流程具备相对环保优势，受限产影响小于长流程， 预计 2022 年废钢需求将持续增长。供给端，随着废钢积蓄量增长，社会废钢回收恢 复，废钢加工能力提升，预计 2022 年废钢供给能力稳中有增。综合来看，预计 2022 年废钢供需紧平衡，废钢价格偏强。展望“十四五”时期：短流程占比上升，供需格局稳中偏强，中长期支撑废钢价格 稳中上行。需求端，短流程占比长期提升。

根据工信部于 2020 年发布的《关于推动 钢铁工业高质量发展的指导意见》（征求意见稿），计划到“十四五”末电炉钢产量占 粗钢总产量比例提升至 15%以上，力争达到 20%，废钢比达到 30%。同时，根据 《2030 年前碳达峰行动方案》，未来我国将大力发展全废钢电炉工艺。供给端，废 钢供给能力上升。根据中国钢铁新闻网披露，预计到“十四五”末废钢量由 2.3 亿吨 增加 7000 万吨至 3 亿吨。根据中国废钢铁应用协会《废钢铁产业十四五发展规划》， “十四五”时期我国废钢铁加工配送能力不断提高，废钢铁加工准入企业年加工能 力达到 2 亿吨。未来短流程占比上升将增加废钢长期需求刚性，伴随废钢供给能力 上升，供需格局稳中偏强，长期支撑废钢价格稳中上行。

4. 折旧成本：“十四五”后期，预计环保限产压力逐步阶段性缓和、产能置换压缩 资产规模，吨钢折旧成本将逐步下行

回顾“十三五”时期：去产能助推固定资产折旧增速震荡下行，新增固定资产投资 以环保改造 产能置换为主。固定资产折旧方面，根据申万钢铁各公司公告以及 Wind 数据，“十三五”时期，随着国家推动钢铁供给侧结构性改革、钢铁行业落后产能出 清，申万钢铁（36 家钢铁企业总和）固定资产折旧同比增速由 2016 年的 9.2%震荡 下行至 2020 年的-0.1%。在建工程方面，伴随钢铁行业环保改造以及产能置换，在 建工程规模保持增长，2021 年上半年在建工程总规模略高于 2016 年同期。

展望“十四五”时期：伴随企业环保改造级陆续达标，环保限产压力阶段性缓和， 产量有望先降后稳，吨钢折旧成本将逐步下行。环保改造方面，预计 2021-2025 期 间新增环保投资以超低排放改造为主（参考钢铁企业降碳技术路径规划，暂不考虑 深度降碳工艺大规模普及）。而结合我国深入推进超低排放改造，伴随钢铁企业环保 评级陆续达标，环保投资及限产压力缓和，产量有望先降后稳。产能置换方面，预 计长流程减量置换持续压缩存量固定资产规模。因此，预计“十四五”时期环保限 产压力阶段性缓和、产能置换持续压缩资产规模，吨钢折旧成本将逐步下行。

综上所述，展望 2022 年预计全球铁矿石供需格局整体宽松，叠加全球流动性预期 趋紧，预估铁矿石价格中枢将下行；碳中和促焦炭供需双弱，考虑中短期煤炭保供 稳价，预计焦炭价格稳中偏强；预计 2022 年废钢供需紧平衡，废钢价格相对偏强， “十四五”供需紧平衡支撑价格上行。若钢企环保改造如期达标，吨钢折旧成本有 望逐步下行。

（四）钢价与盈利：预计 2022 年钢价中枢相对稳定、走势强于成本，钢 材盈利韧性增强、板材盈利好于长材

1. 钢价：预计2022年钢铁供需改善、成本整体下行，钢价中枢相对稳定，波动性下 降，区域价格、品种价格分化加剧

回顾2021年：钢铁需求复苏、减产政策促钢铁供需改善，铁矿石、焦炭价格大涨强 化成本支撑，钢材价格大涨，板材价格走势强于长材。截至2021年12月10日，2021 年全年的钢材均价为5437.9元/吨，较2020年全年均价上涨36.8%；年内累计上涨 6.9%。分品种看，2021年制造业需求整体修复强于建筑业，板材价格走势强于长材， 截至2021年12月10日，2021年长材、板材的均价分别较2020年全年均值上涨34.8%、 38.7%。

展望2022年：钢铁供需紧平衡、成本整体下行，预计钢价中枢相对稳定，波动性同 比下降，区域价格、品种价格分化加剧。具体而言，我们预计2022年钢铁需求稳中 小增，减产政策促钢铁供给稳中下行，钢铁供需紧平衡，铁矿石价格中枢将下行，焦 炭和废钢价格相对偏强，钢价中枢相对稳定，减产政策与财政政策决定钢价中枢走 向。由于减产政策具有明显的区域性，预计区域供给分化，分品种看，财政政策带来 长板材需求分化，需求分化促盈利与供给进一步分化。 展望“十四五”期间：产能和产量双控将促钢铁格局改善，钢价中枢较“十三五” 期间将上行。钢铁行业进入高质量可持续发展新阶段，预计钢价波动性下降。年限

2. 盈利：预计2022年钢价走势强于成本，行业吨钢盈利韧性增强，区域、品种盈利 分化加剧

回顾2021年：钢材价格与成本均同比大升，钢材盈利明显上升，板材盈利增速高于 长材。截至2021年12月10日，2021年螺纹钢、热轧、冷轧盈利均值分别较2020年全 年上升23.6%、92.5%、82.3%至556.9、725.9、821.1元/吨。

展望2022年：预计2022年钢铁供需紧平衡，格局好于铁矿石、焦炭，钢价走势强于 成本，行业吨钢盈利韧性增强，区域、品种盈利分化加剧。具体而言，①行业吨钢 盈利：我们主要考虑长流程盈利情况，根据2021年钢价、盈利情况，假设2021年全 年螺纹钢的钢价、毛利分别为5088、584元/吨，热轧的钢价、毛利分别为5403、733 元/吨，当钢价、成本同向变化时，螺纹钢/热轧吨钢毛利同比持平的平衡条件为钢价 变化优于成本变化的89%/86%，预计2022年钢铁行业供需强于铁矿石、 焦炭，上述平衡条件达成难度较低，叠加政策导向促钢铁行业高质量发展，行业吨 钢毛利改善确定性较高。②钢企盈利：计算钢企钢材销量在不同降幅假设下，公司 毛利同比持平的条件，可以看出行业吨钢盈利改善可对钢企毛利产生较好保护。

钢企盈利敏感性测试：以长流程制螺纹钢为例，不同的螺纹钢钢价、成本 变动假设下，行业吨钢毛利的变化与公司毛利同比持平的钢材销量变化。如假设2022 年螺纹钢钢价、成本分别下降12.0%、15.0%，则行业吨钢毛利将上升11.1%，若公 司钢材销量降幅在10.0%以内，公司毛利仍同比改善。基于前文所述，预计2022年 钢材价格走势强于成本，即使公司钢材销量小幅下降，行业吨钢盈利改善也可对钢 企毛利产生较好保护，钢企毛利具有较高的安全边际。

以假设2022年吨钢成本同比下降15.0%的情况为例，进一步假设钢价、钢材销量。 当2022年钢价变化幅度优于-12.0%时，即使公司钢材销量下滑10.0%，公司盈利仍 同比微升。当2022年钢价变化幅度优于-10.0%时，即使公司钢材销量降幅在10.0% 以内，公司毛利同比可明显上升。若考虑公司产品结构调整升级，预计公司毛利实际改 善幅度更大。

（五）投资分析：产能产量双控改善供需格局，吨钢盈利韧性将增强，优 势龙头更具相对优势

基本面持续改善：限产、集中度上升改善钢铁供需格局，减轻成本压力，叠加产品 结构升级，上市钢企盈利稳定性提升。具体而言，（1）行业层面，供给减量、钢企 集中度提升，增强供给弹性，供需匹配度改善，成本压力减轻，吨钢盈利实现绝对值 与稳定性双提升。（2）钢企层面，①量：限产背景下，钢企提升产销量的主要途径 为兼并重组、产能置换、提高效率、环保改造降低限产影响。②价：升级产品结构， 打造品牌，提升产品附加值。③成本与费用：在人工成本上行背景下，通过提升自动 化水平提升人均产钢，实现提质增效，助力产品结构升级。（3）长期投资价值，钢 铁行业迈入高质量、可持续发展时期，预计钢企盈利能力改善，资本开支压力减小， 分红意愿与能力提升。

钢铁估值有望提升：限产、碳中和背景下，钢铁产品结构将加速升级，钢企强者更 强，上市钢企整铁的体估值有望提升。①减产：减产政策促钢铁行业供给弹性增加，供 需配适度提升，周期性减弱，高盈利的可持续性增强，长期投资价值提升。②产品结 构加速升级：普钢、特钢企业的边界模糊化，需求端高端制造业发展对产品质量要求提升，预计优特钢需求增速较普钢更高，供给端更多普钢企业涉足优特钢生产、 特钢企业致力于特钢更特，同时减产政策倒逼钢企减少低效产品占比、产品结构加 速升级，钢铁行业整体盈利韧性增强。长期来看，钢铁产品升级还将带动钢企的渠 道、管理、服务等全方位变革，激发企业活力，不仅有利于钢铁主业的发展，也为非 钢业务开展打下更坚实的基础。

③钢企强者更强：大型钢企可通过兼并重组、产能 置换、提高环保绩效、提升自动化来实现扩产、增效、降本，大型钢企研发投入高有 利于产品结构升级。同时，降碳技术推广促大型钢企集团对外兼并重组扩大产量、 对内深度整合提升协同效应。考虑大型钢企与中小型钢企产能利用率差距明显拉大， 钢铁行业集中度的提升从主要由产能驱动走向产能、产量双驱动，实际集中度将加 速提升，行业供给格局进一步优化，提升对上下游的议价能力。整体来看，大型钢企 在量、价、利的相对优势增强，估值溢价有望提升。

三、特钢

（一）回顾 2021 年：制造业复苏带动 21M1-10 特钢粗钢累计增长 7.9%， 出口量价齐升，产品结构高端化趋势明显

21M1-10制造业复苏带动特钢产量快速增长，出口实现量价齐升，高端制造业景气 度上升、国产化率提升助特钢产品结构升级。具体而言，根据Wind、Mysteel数据， 从总量上看，21M1-10我国特钢粗钢产量累计同比增长7.9%至12980.3万吨，由于特 钢以电炉炼制为主，所受减产政策影响较小，特钢粗钢累计同比增速明显高于普钢 粗钢累计同比增速。出口方面，我国特钢出口实现量价齐升。根据海关总署数据， 21M1-10我国特钢出口累计同比增长34.3%至1890.3万吨，出口均价同比2020年全 年上涨40.1%。从结构上看，高端制造业景气度上升、进口替代加速促高端特钢增速 更快，以高温合金为例， 21M1-10我国高温合金钢钢材累计同比增23.4%，增速高 于特钢钢材产量增速（8.8%）。

（二）展望 2022 年：预计 2022 年特钢供需两旺、盈利稳中有增，关注 新能源、特高压用特钢需求释放

特钢基本表2022年展望：预计2022年特钢供需两旺、成本下行，盈利稳中有增。需 求端，预计2022年汽车产销量明显增长、新能源汽车维持高景气度，制造业需求稳 中有增、转型升级推动特钢需求增长。长期国内制造业转型升级、下游企业出海带 动特钢需求增长。供给端，预计2022年特钢产品结构升级，进口替代将加速，国产 化率提升。政策继续支撑特钢发展，《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征 求意见稿）》提出：支持钢铁企业瞄准下游用钢产业升级与战略新兴产业发展方向， 重点发展航空发动机用高温合金、高品质特殊钢、高性能海洋工程用钢、高端装备 用特种合金钢、核心基础零部件用钢等“特、精、高”关键品种。成本端，预计2022 年铁矿石价格中枢将下行，钢企加大研发提高成材率，特钢成本下行。

特高压用钢2022年展望：特高压建设提升电力变压器及取向硅钢市场需求。根据工 信部《变压器能效提升计划（2021-2023年）》，我国变压器损耗约占输配电电力损 耗的40%。提高运行电压、降低配电变压器损耗、改造老旧变压器成为电网建设提 质增效的重点，同时也提升了低铁损、高磁感取向硅钢市场需求。特高压输电指交流电压等级在1000kV及以上、直流电压在800kV及以上的输电技术，具有输送容 量大、传输距离远、运行效率高和输电损耗低等技术优势。

新能源车用钢2022年展望：新能源汽车用电机拉动高牌号无取向硅钢需求，车型更 新带动模具钢等特钢需求增长。电动机是以电动汽车为代表的新能源汽车的核心部 件，低铁损无取向硅钢片则是电动机转子和定子的核心原材料，新能源车保持高景 气度拉动高牌号无取向硅钢需求，新能源车型更新则带动模具钢等特钢需求增长。

油气管用钢2022年展望：能源安全战略支撑2022年油气管需求保持韧性。基于能 源安全战略、加大国内油气勘探开发，放开油气勘探开发准入的政策导向，预计国 产石油用管需求保持韧性，引导天然气消费或带动天然气用管需求提升，整体预计 2022年油气管需求存韧性。

四、投资分析：产能产量双控成常态，高质量发展提升盈利能力，优质龙头更具价值

（一）普钢：产能产量双控促钢铁供需改善，高质量发展打开长期盈利上 行空间，钢企强者更强

供给：碳中和政策实质落地，“十四五”钢铁进入产能和产量双控新阶段、预计 2022 年粗钢产量将稳中有降。产能方面，“十四五”时期我国将深化钢铁去产能，严禁新 增产能、退出落后产能。2021 年版《钢铁产能置换实施办法》已正式发布执行，产 能置换比例提升、适用区域扩大助力钢铁去产能，高质量发展推动行业兼并重组加 速、行业集中度提升。预计 2022 年拟建设粗钢产能 6196 万吨，拟退出粗钢产能 6450 万吨，净减约 253 万吨。2021-2025 年期间拟净置出粗钢产能约 1267 万吨。 产量方面，京津冀钢铁错峰生产政策发布，2022 年 1 月 1 日至 2022 年 3 月 15 日， 以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生 产比例不低于 30%。“十四五”期间环保限产常态化、粗钢产量稳中有减，环保评 级决定减产力度。（报告来源：未来智库）

需求：下游需求分化，预计2022年建筑业钢需相对稳定，制造业钢需稳中有增、汽 车需求有望行业提升。（1）房地产方面，政策稳价基调延续，因城施策政策促2022年我 国房地产用钢需求保持韧性，“十四五”期间需求增速放缓、高强钢和钢结构需求将 快速释放。（2）基建方面，预计2022年专项债发行前高后低，基建用钢稳中有增， “十四五”期间基建结构转型使钢需增速放缓、新基建用钢需求占比提升。

（3）制 造业方面，预计2022年我国制造业固定资产投资增速稳中放缓、用钢需求稳中有增， “十四五”期间低碳环保、供给结构优化驱动制造业升级改造投资增长。预计2022 年工程机械需求小幅增长，机械渗透率提升、低碳环保类需求稳中有增，“十四五” 期间需求仍有增长潜力。预计缺芯缓解、乘用车补库存促2022年汽车产销增速提升， 新能源车高增长，预计“十四五”期间汽车用钢量增质提，高强钢、新能源车钢需上 升。预计2022年地产竣工后移和消费修复带动家电用钢小幅增长，“十四五”期间 家电用钢相对稳定、高端需求有提升空间。（4）出口方面，预计2022年我国直接出 口、间接出口钢材小幅增长，“十四五”期间钢材出口有望持续增长。

成本：预计 2022 年铁矿石价格中枢将下行，焦炭和废钢价格整体相对偏强。（1） 铁矿石：供需两弱、流动性趋紧，预计 2022 年铁矿石价格中枢将下行。需求方面， 预计中短期全球需求小增、增速放缓，国内需求收紧，高品位需求长期上行。供给方 面，预计 2022 年全球铁矿石供给小幅增长，“十四五”我国将持续开发国内矿山资 源、提高海外权益铁矿进口占比。流动性方面，关注美联储货币政策，预计短期美元 流动性趋紧，矿价上行动力减弱。（2）焦炭：预计 2022 年供给紧张缓解、价格总 体偏强，“十四五”碳中和促焦炭价格稳中有降。（3）废钢：预计 2022 年废钢价 格相对偏强折旧，“十四五”供需紧平衡支撑价格稳中走强。（4）折旧成本：“十四五” 后期，预计环保限产压力逐步阶段性缓和、产能置换压缩资产规模，吨钢折旧成本 将逐步下行。

需求端，预计 2022 年汽车产销量明显增长、新能源汽车维持高景气度，制造业需求 稳中有增、转型升级推动特钢需求增长。长期国内制造业转型升级、下游企业出海 带动特钢需求增长。碳中和驱动非化石能源需求增长，预计 2022 年风电、核电用钢 需求增长。特高压建设提升电力变压器及取向硅钢市场需求。新能源汽车用电机拉 动高牌号无取向硅钢需求，车型更新带动模具钢等特钢需求增长。能源安全战略支 撑 2022 年油气管需求保持韧性。供给端，预计 2022 年特钢产品结构升级，进口替 代将加速，国产化率提升。政策继续支撑特钢发展。成本端，预计 2022 年铁矿石价 格中枢将下行，钢企加大研发提高成材率，特钢成本下行。