公司年报分析-读懂资产负债表2

接着前面的章节讲，有兴趣的可以回看，年报分析-资产负债表1。

资金去向及风险分析

资产负债表中的所有者权益和负债告诉我们公司的钱是怎么来的？是股东投的钱还是占用别人的钱？如果钱是股东投的或者占用股东的，就是所有者权益。股东投的钱，我们很容易理解，占用股东的钱怎么理解呢？占用股东的钱指的是公司在经营中赚到的钱，这些钱本来是应该分给股东的，但是由于公司想要有更好的发展，就留下一部分钱先不分给股东，而是把这部分钱用来继续扩张，为股东在未来赚更多的钱。

实收资本、资本公积就是股东投的钱；盈余公积、未分配利益就是占用股东的钱，这些都属于所有者权益。占用别人的钱，分为有偿占用别人的钱和无偿占用别人的钱，有偿占用别人的钱，指的是需要付利息的借款，主要包括银行贷款、债券。无偿占用别人的钱，指的是在经营过程中形成的本应该付给别人但是还没有付给别人的钱，这部分钱公司可以使用但不用付利息。

红色框内的科目（短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券、优先股、永续债）为公司有偿占用别人的钱，这是最主要的有息负债，金额越小越好。

绿色框内的科目（应付票据、应付账款、预收款项、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其它应付款）为公司无偿占用别人的钱，这是最主要的无息负债，金额越大越好。

一般情况下有息负债的金额越小越好，无息负债的金额越大越好，好公司的有息负债往往很少，无息负债往往较多。现在我们已经知道了公司的钱是从哪里来的，那么这些钱去哪里了呢？资产项的科目会告诉我们这些钱去了哪里，变成了什么。

红色框内的科目都是钱的去处，不同科目代表钱变成了什么资产，在这些不同的资产中，有的是与主业经营有关的资产，有的是与主业经营无关的资产。一般来说，与主业经营无关的资产越少越好。

红色框内的资产是与企业经营有关的主要资产，其他的资产基本是与企业经营无关的资产。与企业经营无关的资产单个科目占总资产的比率最好不要超过 3%，所有科目之和占总资产的比率最好不要超过 10%。

与主业经营有关的资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、存货、合同资产、长期应收款、固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产、开发支出、长期待摊费用、递延所得税资产。把这些资产相加，可以计算出海天味业2019年与企业经营有关的资产金额为246.22亿，海天味业2019年的总资产为 247.54 亿，海天味业 2019 年与企业经营有关的资产占总资产的比例为 99.47%，这个比例非常高，可见海天味业是一家极其专注于主业的公司，只有专注，才可能卓越。

与企业经营有关的资产占总资产的比例越高越好，大家在选择公司的时候，与企业经营有关的资产占总资产的比例小于 90%的公司要特别注意，这样的公司相对风险较大。如果目标公司不是行业第一名并且同时具有3 个或以上核心竞争力，那么最好淘汰掉。

优质资产和劣质资产

与主业经营有关的资产也分为优质资产和劣质资产。在与企业经营相关的资产中，资产的质量也是不同的，根据资产生钱或变现的情况，我们可以把企业经营资产分为优质的经营资产和劣质的经营资产。能生钱或变现容易的资产是优质经营资产，不能生钱或不容易变现的资产是劣质经营资产。

货币资金是现金，交易性金融资产是准现金，都可以生钱，都属于优质资产，这两个科目的金额越大越好，在总资产的占比越高越好。最好的公司这两个科目的金额之和占总资产的比率一般大于 50%，优秀的公司这两个科目的金额之和占总资产的比率一般大于 25%，小于 25%的公司一般不够优秀。这两个科目的金额之和占总资产的比率大于 25%的公司要比小于 10%的公司财务造假的概率小很多。在选公司时，我们一般把（货币资金 交易性金融资产）/总资产*100%<25%的公司淘汰掉。如海天味业 2019 年的（货币资金 交易性金融资产）/总资产*100%=74.06%，非常优秀。

应收票据包括银行承兑票据和商业承兑票据。银行承兑票据到期确定能收回钱，可以看作准现金，属于优质资产，可以有很多。商业承兑票据到期不一定能收回钱，约等于应收账款，属于劣质资产，越少越好。应收票据需要看财务报表附注，在年报中搜索“应收票据”很容易可以找到，如果应收票据都是银行承兑票据，可以看作准货币资金，如果应收票据全部是商业承兑票据，可以看作应收账款。如果两种都有，银行承兑汇票部分看作准货币资金，商业承兑汇票部分看作应收账款。海天味业 2019 年没有应收票据，我们看一下格力电器 2019 年的应收票据。

在格力电器的应收票据中，有 282 亿的银行承兑票据，可以看作准现金，是优质资产；有 0.45 亿的商业承兑票据，可以看作应收账款，是劣质资产。

应收账款就是白条，能收回来多少完全看欠款公司的信用。应收账款不能生钱，到期不一定能收回现金，属于劣质资产。由于通过应收账款虚增收入非常容易，造假难度低，基本就是签一份购销合同就搞定了，深受很多造假公司的喜爱。所以应收账款科目出现财务造假的概率也比较大，应收账款占总资产比率过高的公司同学们需要小心。最好的公司应收账款占总资产的比率小于 1%，甚至等于 0。优秀的公司应收账款占总资产的比率一般也小于 3%。应收账款占总资产的比率小于 3%的公司比应收账款占总资产的比率大于 15%的公司，业绩爆雷的概率要小的多。在选择公司时，我们一般把应收账款占总资产的比率大于 15%的公司淘汰掉。海天味业 2019 年的应收账款占总资产的比率为 0.001%，约等于 0，非常优秀。我们来看一家应收账款占总资产比率比较高的公司。

济川药业 2019 年的应收账款占总资产的比率为 21.32%，大于 15%，风险较大。虽然济川药业的应收账款不一定会爆雷，但是风险还是比海天味业高很多。那么多的应收账款至少可以说明济川药业的产品竞争力和品牌影响力不够强，另外应收账款比较多的公司，销售费用率往往也比较高，因为产品本身的竞争力不强，就只能通过增加销售费用来促进销售。济川药业是我们海选出的好公司之一，有强调过海选出来的公司不一定是真正的好公司不能投资，需要大家对公司进行详细分析。

应收款项融资是把银行承兑票据进行贴现或背书，需要付出一定的成本，应收款项融资会消耗公司的钱，所以应收款项融资属于劣质资产。这个科目的金额越小越好，最好为 0。

预付款项指钱已经付了货还没有收到。预付款项是花出去的一笔费用，不能生钱，也不能增值，属于劣质资产。预付款项是公司在没有收到货之前付的那部分钱。每个企业在经营中都会有预付款项，好公司的预付款项占总资产的比率一般低于 1%。因为好公司实力强，信用好，很多时候都是先拿货后付钱。差公司的预付款项金额相对较大，因为差公司实力弱，信用差。有些财务造假的公司可能会通过这个科目把钱转给关联公司，那比率就更大了。预付款项占总资产的比率大于 3%的公司风险较大，这个比率越大，风险就越大。海天味业 2019 年的预付款项占总资产的比率为 0.08%，约等于 0，非常优秀。

存货主要指产成品或半成品，公司通过出售存货获得收入。存货可能是优质资产也可能是劣质资产，但整体上来看存货属于优质资产，因为出售存货可以为公司带来收入。一家公司的存货如果属于劣质资产，这家公司基本上就失去了存在的意义。好公司的存货是优质资产，因为好公司的产品能以较高的毛利出售，而且每卖一个产品就能为公司带来一笔现金收入。差公司的存货可能是劣质资产，因为产品不好卖，而且每卖一个产品带来的不一定是现金收入，很可能是应收账款。另外如果存货卖不掉不但需要消耗保管费用甚至还会坏掉，一旦存货大幅计提减值损失，就会导致公司的利润大幅减少，出现业绩爆雷。

根据前面非财务报表中的重要内容我们知道海天味业的产品很畅销，不存在存货积压的问题。而且海天味业的资产负债表中的“应收账款”科目金额只有 246 万，占总资产的比例只有万分之一，海天味业的存货价值非常高，所以海天味业的存货是优质资产。在存货是优质资产的情况下，存货占总资产的比例可以高一些，因为此时的存货就约等于钱。当应收账款与总资产的比率小于 1%时，存货与总资产的比率不超过 20%就没有问题。在存货不是优质资产的情况下，存货占总资产的比例最好低一些，因为此时的存货变现比较难，后期很可能出现因存货大幅计提减值准备而导致业绩爆雷。当应收账款与总资产的比率大于 5%时，存货与总资产的比率大于 15%时需要把目标公司淘汰掉。海天味业 2019 年的存货占总资产的比例为 7.27%，占比很低，非常优秀。

合同资产是从应收账款里分出来的一个新科目，合同资产和应收账款比较像，都在未来有按合同收款的权利。区别是应收账款随着合同到期有无条件收款权，而合同资产是有条件收款权。也就是说合同资产的风险比应收账款更大些，所以合同资产也属于劣质资产。方便起见，大家做分析的时候也可以把合同资产看作应收账款。海天味业 2019 年的合同资产为 0，这是正常情况。

长期应收款一般包括因融资租赁、分期销售、特许经营权、长期对外投资、对外委托贷款等方式形成的应收款，时间大于 1 年。长期应收款一般出现在产品单价很高的公司，比如重型机械。长期应收款由于收回期限较长，容易减值，风险较大，属于劣质资产。最好的公司一般都没有长期应收款。海天味业 2019 年的长期应收款为 0，这是正常的情况。

固定资产是公司为了生产产品而建立的厂房、生产线，采购的运输设备等。存货就是通过固定资产加上一定的工艺生产出来的。固定资产的建设和维护需要花很多钱，固定资产最大的价值就是生产出用于销售的存货，如果存货卖不掉，固定资产就失去了价值。另外固定资产本身既不能生钱，也很难变现，所以固定资产属于劣质资产。一家公司真正有价值的资产是产品，也就是存货，而不是生产存货的固定资产。比如苹果手机在没有卖掉的时候是存货，生产苹果手机的生产线是固定资产。我们知道苹果手机主要不是苹果自己建生产线生产的，而是由富士康之类的工厂代工的。通过苹果手机的例子，我们就更容易理解为什么固定资产不是优质资产了，大家以后如果要创业的话，要重点把资金花在如何做出有价值的好产品上，生产产品的固定资产要尽可能的减少，能不自己建就不自己建，能外包的就外包。

一般来说固定资产占总资产的比率大于 40%的公司为重资产型公司，小于 40%的公司为轻资产型公司。由于重资产型公司需要持续消耗更多的钱，所以重资产型公司的风险天然大于轻资产型公司。另外固定资产也是财务造假的首选科目之一，由于固定资产的价值较高并且价值相对难以评估，而且还可以通过折旧或减值很容易的把财务造假虚增的金额消化掉。固定资产是财务造假高手最喜欢的科目之一。在投资实践中一般把固定资产占总资产的比率大于 40%的公司淘汰掉，相对于重资产型公司，我们更喜欢固定资产占总资产的比率小于 20%的轻资产型公司。

在建工程是未完工的固定资产，当在建工程完工并验收合格后会转成固定资产。在建工程我们可以算作固定资产，计算固定资产的时候需要把在建工程加上。由于固定资产是财务造假的首选科目之一，那么在建工程自然也是。在建工程占总资产的比率一般不超过 5%，超过 5%的公司要小心，要重点分析其财务造假的可能性。海天味业 2019 年的固定资产加在建工程占总资产的比率为 15.92%，财务造假的可能性非常小。

使用权资产是指在租赁期内使用资产的权利。比如公司租了一个办公室，租赁期为 3 年，这个办公室这 3 年的使用权就是公司的使用权资产。使用权资产既不能生钱也很难变现，使用权资产是劣质资产。

无形资产包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权等。无形资产可能增加公司的核心竞争力，增加公司的收入。总体上来讲，无形资产属于优质资产。当然无形资产由于价值较难评估，也是财务造假的较好科目。无形资产占总资产的比率也不宜过高，不超过 5%最好，如果超过 5%要小心减值风险。海天味业 2019 年的无形资产占总资产的比率为 0.56%，几乎没有爆雷的风险。

开发支出、长期待摊费用、递延所得税资产都是已经发生的费用，不能生钱也无法变现，属于劣质资产。

可见在与企业经营有关的资产中，优质资产主要包括：货币资金、交易性金融资产、银行承兑票据、存货、无形资产。海天味业 2019 年与企业经营有关的资产中，优质资产的金额为：134.56 亿 48.78 亿 18.03 亿 1.38亿=202.75 亿，海天味业 2019 年优质资产占总资产的比率为 202.75/247.54*100%=81.91%，可见在海天味业的总资产中，绝大部分都是优质资产。一般最优秀的公司优质资产占总资产的比率大于 70%，优秀的公司优质资产占总资产的比率往往大于50%。大家在选公司的时候，尽量选择优质资产占总资产的比率大于 50%的公司。优质资产占总资产的比率小于 50%的公司除非是行业第一名并且同时具有 3 个或以上的核心竞争力，否则不考虑，直接淘汰。

财务造假的逻辑

以上是资产负债表中的重要科目，三大财务报表中，资产负债表是科目最多的，也是最难的。大家需要多花点时间掌握好这些科目，只要一切从“钱”出发，理解了这些科目，后面就会简单很多。

资产负债表还有一个恒等式：资产=负债 所有者权益。这个恒等式非常重要，大家必须需要记住它。它不但告诉我们钱从哪里来，到哪里去了，它还告诉我们财务造假的思路或者是防范财务造假风险的思路。

负债是占用别人的钱，所以负债项中的科目造假很难，必须需要别人的配合。财务造假这种事情如果让外人参与进来，那么造假成本和造假风险都会提高。所以一般财务造假的公司很少会在负债科目里面做手脚。不能在负债上做手脚，那就只能在资产上做手脚了。在资产上做手脚，其实就是往资产项中的某个或某几个科目注入水分，把这几个科目搞的虚胖。简单的说，财务造假=资产虚胖。资产虚胖无外乎就两种形式，一种是某些资产科目虚增了金额，一种是某些资产科目隐瞒了损失，该减值的不减值。由于负债是真实的，资产的虚胖必然导致所有者权益的虚胖。

在所有者权益中，实收资本和资本公积都是股东投的钱，这个是实打实的钱，作不了假。
未分配利润主要是公司在经营中赚到的利润，资产的虚胖必然导致未分配利润的虚胖，未分配利润的虚胖必然导致归属于母公司所有者权益合计的虚胖。所以当我们看一家公司的财务报表时，不能把财报报表中的数据直接拿来就用，因为数据中可能含有水分。我们平时看到的那些基于财务报表中的数据计算出来的重要的财务指标很可能是假的，比如每股净资产、净利润、市盈率、市净率等关键指标都可能是假的。

只有在我们确认过公司的资产质量和利润质量没有问题之后才可以用财务报表中的数据。在我们拿到一家公司的财务报表时，我们不可能每个科目都仔细的检查一遍有没有水分，这样效率就太低了。当我们拿到一家公司的财务报表时，效率最高的方式是我们先从整体上分析一下，通过财务报表的结构分析而不是具体科目分析，我们能很快的判断出目标公司整体上是一家好公司还是差公司。如果目标公司整体上是一家好公司，我们再重点检查一下它的主要科目，进一步验证目标公司是不是真正的好公司。如果目标公司整体上不是一家好公司，我们直接把目标公司淘汰掉就可以了。这样能节省很多时间，大幅提高分析效率。

下节我们从合并资产负债表整体上结构分析一家公司是不是好公司。

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