饲料加工企业行业类别(饲料加工机器)

五矿期货重庆营业部

饲料行业概况：

随着我国人均肉制品、奶制品的提升，较长时间饲料行业景气度持续。

环保压力及食品安全倒逼行业整合，饲料行业集中度逐年提升。

饲料产品的毛利率水平整体偏低。且不同饲料类型之间，市场规模和产品毛利率差异较大。

上市饲企盘点：

统计的11家上市饲企饲料销量占当年度全国饲料总销量的25%左右，市占率进一步提升。

大型饲企纷纷谋求向产业链上下游业务整合，对冲价格波动风险，增强整体竞争实力。

饲料销售收入与销售毛利率并不相通，毛利率更多取决于经营的饲料产品结构。

个股分析：新希望

主营业务：饲料销售、生猪养殖和白羽肉禽业务分别占比47%、23%、17%。饲料销量多年行业第一，其中禽料销量全国第一，猪料、水产料位列前三；是国内第一大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商；屠宰量多年居行业第一；近三年生猪养殖业务扩张明显。

经营分析：销售毛利率稳步抬升，波动区间5.36%-12.07%，但较其他上市饲企均值中等偏低；经营现金流净额大多数年份低于净利润，应收账款管理能力不足；自由现金相对充裕，但2020年生猪产业投资较大，经营现金流明显收紧；ROE波动在8.04%-21.17%，盈利质量逐年提升。

个股分析：海大集团

主营业务：饲料销售业务、养殖业务分别占比90%、10%。其中，饲料业务中家禽饲料、猪饲料、水产料占比分别为54%、24%、22%，2020年公司饲料销量跃居全国第二。

经营分析：销售毛利率区间8.47%-11.66%，略低于行业均值；经营现金流净额大多数年企业份高于净利润，应收账款管理能力较强；自由现金相对充裕，但2020年生猪产业投资较大，经营现金流边际收紧；ROE波动在9.89%-21.86%区间，盈利质量逐年提升。

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饲料行业概况

1.1 行业景气度持续

我国饲料工业起步于20世纪70年代中后期，2015年之后由高速增长阶段逐步步入稳定增长阶段。数据显示，2015-2020年我国饲料行业总产值由7810亿元增至9463亿元，年均增长率3.9% 。饲料行业的发展空间主要由下游终端消费者的需求决定。与发达国家相比，我国对肉制品、奶制品等畜牧产品人均消费量较低，还存在较大行业的上升空间。在未来经济稳定发展的背景下，我国终端消费市场将在较长一段时间内推动饲料行业持续增长，尤其是家禽饲料和反刍饲料。

1.2 行业集中度提升

环保压力及食品安全倒逼行业整合，饲料机器行业集中度逐年提升。2020年全国10万吨以上规模饲料生产厂749家，同比增128家，饲料产量13352万吨，在全国饲料总产量中的占比为52.8%，同比增长6.2%。有9家生产厂年产量超过50万吨，同比增加2家，单厂最大产量122.6万吨。年产百万吨以上规模饲料企业集团33家，在全国饲料总产量中的占比为54.6%，其中有3家企业集团年产量超过1000万吨。考虑到生物安全监管、准入门槛及质量检验等一系列因素，我们认为未来新增产能及市场份额将进一步向头部企业集中。

1.3产品利润率偏低

由于饲料行业同质化、充分竞争等特点，饲料产品的毛利率水平整体偏低。报告统计了11家上市公司的销售毛利率情况（见下文），整体波动在12%-18%区间，因饲料原料成本通常占饲料总成本的90%以上，而饲料原料价格的波动往往不能够完全向下游养殖环节传导。现阶段企业业绩的增长更大程度上以量取胜，同时尽可能通过衍生品套保、配方调整等降低经营成本。

结构上，目前家禽饲料的毛利率很低，但市场规模很大；猪预混料、猪浓缩料、蛋鸡预混料、特水鱼料等的毛利率较高，其市场规模却较小；中大猪料及普通鱼料毛利率居中，市场规模亦较大。整体饲料企业的毛利率水平是由其产品结构决定的。

02

上市饲企综合盘点

2.1 市占率进一步提升

根据上市公司2020年报数据，按照当年度饲料销量由高到低，分别为新希望、海大集团、唐人神、大北农、正邦科技、禾丰股份、傲农生物、天康生物、天马科技、金新农、正虹科技。其中，海大集团、天马科技在水产饲料领域相对具有优势。以上公司饲料销量占当年度全国饲料总销量的25%左右，市占率较往年进一步提升。

2.2 业务多元化发展

值得注意的是，随着行业结构的调整，越来越多的大型饲料企业开始谋求向产业链上下游业务的多元化发展，多数饲料企业同时向原料贸易、养殖板块、动保板块积极扩展。

2.3 营收与利润率并不相通

从饲料销售收入看，新希望和海大为第一梯队，并远超第二梯队的唐人神、大北农、正邦、禾丰等，傲农、天康、正虹、天马、金新农等则属于第三梯队。从产品的销售毛利率看，作为综合性大型饲料企业的新希望、海大的毛利率明显低于专业性的饲料企业如天康生物、金新农、正邦科技、大北农等。新希望和海大以家禽料为主，整体毛利率水平偏低，且海大的水产/特水料占比超过新希望，使得其整体毛利率亦稍高。

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个股分析：新希望

类别

3.1 公司概况

公司创立于1998年并于1998年3月11日在深圳证券交易所上市，2011年完成了体系内农牧产业重大资产重组的整体上市。重组完成后，公司的生产规模、盈利能力、行业竞争力和抗风险能力得到大幅提升，成为目前国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司。公司力争打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局，从而有效地平抑畜、禽养殖经营的波动性，以形成较为完整、可控、可追溯的产业内循环体系，保障饲料与食品安全。

3.2 业务介绍

饲料业务：主要经营环节包括技术研发、原料采购、生产加工、销售服务，简称为“技、采、产、销”。2020年报告期内公司共实现饲料销量2392万吨，营业收入516亿元，占营业总收入的47.03%，包括禽料（占比65%）、猪料（占比29%）、水产料（占比6%）。

白羽肉禽业务：包括白羽肉鸡、肉鸭的种禽繁育、商品代禽养殖以及禽屠宰。2020年报告期内公司共实现禽产业收入183.79亿元，占总营业收入的16.74%。其中，共销售鸡苗、鸭苗50765万只，同比增加 2.9%；销售商品鸡鸭42364万只，同比增加30.9%；屠宰毛鸡、毛鸭73719万只，同比增加行业1.6%，商品代养殖与屠宰业务的配套比例进一步提升。

生猪养殖业务：2020年报告期内公司共销售种猪、仔猪176.48万头、肥猪652.77万头，合计829.25万头，同比增长474.26万头，增幅为186.0%；实现营业收入247.77亿元，占总营收的23%。2020全年生猪出栏数达到829万头，继续保持在全国上市公司的前列。

食品业务：食品业务是公司长期转型发展的方向。报告期内公司实现食品业务收入88.45亿元，占总营收的8%。其中，销售猪肉产品20.77万吨，同比下降10.7%，销售各类深加工肉制品和预制菜21.68万吨，同比增加22.8%。

公司的饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，其中禽料销量全国第一，猪料、水产料位列全国前三，反刍料也处于全国前列。公司也是国内第一大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，屠宰量多年居行业第一。截至2020年末，实现与储备了超过7000万头的产能布局，自育肥产能接近400万头的存栏规模。从近三年各业务占比的变化趋势看，饲料业务与白羽肉鸡业务有所下滑，生猪养殖业务扩张明显。

3.3 经营分析

近年来公司营业收入整体呈增长态势，尤其是2016年以后，主要得益于饲料价格及销饲料加工量的双向增长。且在传统家禽养殖及屠宰业务量价齐升的背景下，近年来公司也在大力发展生猪养殖业务。同时，我们看到公司的营业成本跟随营收基本同步波动。这主要是由行业属性决定的，饲料原料成本通常占饲料总成本的90%以上，且养殖板块中，苗种成本和饲料成本占比也高达85%，因此饲料原料和苗种价格的涨跌会同时导致收入和成本的波动。

对应到毛利率上，近10年公司销售毛利率稳步抬升，由2012年的5.36%提高至2020年的10.61%。一方面说明公司的成本控制较为有效，另一方面也与公司积极拓展饲料及养殖板块市场份额有关。不过与其他上市饲企销售毛利率的均值相比，企业的毛利率仍偏低。

公司经营现金流净额大多数年份低于净利润，应收账款在营业收入中的占比不断上升，说明公司在应收账款管理中存在一定问题，或者在交易中处于比较弱势的一方。

近年来公司经营现金流净额持续高于投资净额高于筹资净额，公司有比较健康的造血能力，基本不需要融资来供血，而且企业投资活动也相对平稳。不过2020年公司大量借款用于猪产业固定资产投资，导致筹资和投资现金流净额变化明显。

公司净资产收益率（ROE）近年来先降后升，波动较大，由最低的8.04%上升至2020年的15%。从营活动净收益／利润总额来看，公司实体经营的盈利能力和盈利质量逐年提升。

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个股分析：海大集团

4.1 公司概况

公司成立于2004年，并于2009年底上市，是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，业务运营已覆盖各类产品的研发、设计、生产、销售、服务等全部业务环节。公司以围绕动物养殖提供整体解决方案进行产业链业务布局，已形成相对完整的水产品产业链，畜禽产业链也在逐步构建中。

4.2 业务简介

饲料业务: 2020年报告期，公司实现饲料销量1466万吨（未包含养殖业务自用饲料54万吨），同比增长19.33%，实现销售收入539亿元，占总营收的90%。其中，禽饲料销量同比增长20%，毛利率同比下降0.86个百分点；猪饲料 销量同比增长37%，毛利率同比增长0.94机器个百分点；水产饲料 销量同比增长10%，毛利率与上年持平。各饲料结构方面，禽饲料、猪饲料和水产料占比分别为54%、24%、22%。

养殖业务：2020年报告期，公司实现养殖业务收入6类别4亿元，占总营收的10%。其中生猪养殖收入37.94亿元，同比增长175.46%，生猪年出栏量接近100万头。禽养殖和肉禽屠宰实现收入18.05亿元，同比增长81.27%。

饲料业务在公司的主营业务中占据绝对优势，2020年公司饲料销量占全国饲料总产量的5.80%，在全国饲料行业中已跃居第二位。

4.3 经营分析

近十年公司营收规模逐年扩大，尤其是2016年之后增速更加明显，且营业成本和营业收入呈现较高程度的相关性。这主要是由行业属性决定的，同上述新希望的分析类似。

公司销售毛利率由2012年的9.4%提高至2020年的11.66%，主要得益于公司的成本控制及市场业务的拓展。与其他上市饲企销售毛利率的均值相比，企业的毛利率偏低，不过略微高于新希望，因水产饲料的占比略微高一些。

公司经营现金流净额大多数年份高于净利润，应收账款占营业收入的比重逐年下降，说明公司应收账款的收回能力较强，或者一定程度上在交易中处于偏强势的一方。

近年来公司经营现金流净额整体高于投资高于筹资净额，说明公司自我造血能力较强，投融资活动相对平稳。不过2020年公司发行可转换公司债券以及向银行借款用于生猪产业固定资产投资，导致筹资和投资现金流净额变化明显。

近年来公司净资产收益率以较快的速度上升饲料加工，由最低的9.89%增长至2020年的21.86%。从营活动净收益／利润总额指标来看，公司实体经营的盈利能力和盈利质量也在同步向好。