总资产报酬（总资产报酬率等于谁除以谁）

作者 | 罗盘君

3月31日，兖矿能源披露年报，公司2021年实现营业总收入1519.9亿，同比下降29.3%；实现归母净利润162.6亿，同比增长128.3%；每股收益为3.34元。

2021年报里还有哪些重要数据呢？

兖矿能源2021年营业总收入1519.91亿元，经营业务表现出较高的成长性，其中毛利润快速增长、核心利润快速增长。产品盈利的增长，完全依靠毛利率的提升。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。主要靠"煤炭销售"支撑销售和盈利，产品"电力"亏损。兖矿能源2021年营业利润242.65亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。

兖矿能源2021年毛利率（29.38%）水平较高，较2020年毛利率增幅122.25%，产品竞争力改善。兖矿能源核心利润率（15.88%）水平较高，较2020年经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。

2021年核心利润245.43亿元，核心利润变现率122.34%，较2020年变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力减弱、对供应商议价能力增强。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年12月31日资产总额2886.96亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2021年12月31日存货规模84.55亿元。较2020年12月31日，存货增长7.40亿元，存货规模扩张。集团账上货币资金455.72亿元。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入313.52亿元。与2020年相比，继续保持净流入。

图表：兖矿能源资金信号图

数据截至：2022年4月11日，来源：市值罗盘APP

除了对兖矿能源的财报进行八大维度的挖掘外，关键指标我们还与中国神华进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月11日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：动力煤每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月11日，来源：市值参谋@和恒数据

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本文摘自《市值参谋-兖矿能源与中国神华2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读兖矿能源2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

兖矿能源2022年04⽉11⽇市值1510.30亿元，远低于中国神华市值。

2021年12⽉31⽇兖矿能源总资产2886.96亿元，远低于中国神华（6070.52亿元）。2021年报兖矿能源营业总收⼊1519.91亿元，远低于中国神华（3352.16亿元）。净利润185.67亿元，远低于中国神华（593.59亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报兖矿能源净利润增速171.54%，远⾼于中国神华（25.59%）。

2021年报兖矿能源营业收⼊增速-29.30%，远低于中国神华（43.71%）。

2021年报兖矿能源核⼼利润增速119.45%，远⾼于中国神华（27.93%）。

来源：市值参谋@和恒数据

兖矿能源产品盈利增⻓的同时，费⽤增⻓可控，最终实现经营活动的盈利增⻓，增⻓质量较⾼。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从兖矿能源2019年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦273.73亿元，经营活动净流⼊832.86亿元，投资活动净流出243.86亿元，筹资活动净流出458.15亿元，其他现⾦净流出4.13亿元，三年累计净流⼊126.72亿元，期末现⾦400.45亿元。

2021年报核⼼利润获现率122%，经营活动变现能⼒较去年同期下滑。兖矿能源经营活动变现能⼒⾼于中国神华。

来源：市值参谋@和恒数据

兖矿能源暂未对2021年进⾏分红，三年累计分红107.05亿元。兖矿能源利润分红率与中国神华基本持平。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12⽉31⽇兖矿能源总资产2886.96亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

较2021年09⽉30⽇，兖矿能源资产规模基本稳定。资产规模的增⻓主要是由于货币资⾦的增⻓。在资产配置上表现出向货币资⾦倾斜的趋势。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报兖矿能源ROE26.59%，较2020年报股东回报⽔平提⾼。兖矿能源ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。兖矿能源ROE⾼于中国神华，主要是由于其更⾼的权益乘数。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报兖矿能源经营资产报酬率11.38%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于核⼼利润率的改善。兖矿能源经营资产报酬率低于中国神华，其较低的经营资产报酬率来源较低的经营资产周转率和核⼼利润率。兖矿能源经营资产报酬率与中国神华有⼀定差距。

2021年报兖矿能源核⼼利润率15.88%。较去年同期经营活动盈利能⼒改善。兖矿能源2021年报较2020年报核⼼利润率的提⾼主要源于⽑利率的提⾼。兖矿能源核⼼利润率低于中国神华（23.71%）7.83个百分点。

来源：市值参谋@和恒数据

2021年报兖矿能源经营资产周转率0.72次，较去年同期有所恶化。兖矿能源经营资产周转速度低于中国神华。

较去年同期，兖矿能源存货周转速度、商业债权周转速度均有所下滑。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报投资活动资⾦流出116.26亿元。投资流出集中在产能建设，占⽐89.80%。2019年报到本期投资活动累计资⾦流出447.77亿元。近三年投资流出中产能建设占⽐最⼤，占⽐75.53%。

2021年报产能投⼊104.40亿元，处置5.02亿元，折旧摊销损耗106.80亿元，新增净投⼊-7.41亿元，与期初经营性资产规模相⽐，扩张性资本⽀出⽐例-0.49%，产能以维持和更新换代为主。兖矿能源扩张性资本⽀出⽐例与中国神华基本持平。

来源：市值参谋@和恒数据

兖矿能源投资⽀付的现⾦2.23亿元，收回投资收到的现⾦38.61亿元。

兖矿能源⻓期股权投资收益率出现下滑。兖矿能源⻓期股权投资收益率与中国神华有⼀定差距。兖矿能源⻓期股权投资发⽣减值损失。理财等投资性资产收益率与中国神华有⼀定差距。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

经营活动与投资活动资⾦净流⼊313.52亿元，⽆资⾦缺⼝。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流⼊589.00亿元，⽆资⾦缺⼝。

筹资活动现⾦流⼊730.21亿元，其中股权流⼊91.93亿元，债权流⼊613.00亿元，债权净流⼊45.80亿元，公司可能正在进⾏⾮必要融资。

兖矿能源⾦融负债率35.87%，较2020年12⽉31⽇降低1.55个百分点。中国神华⾦融负债率11.82%，兖矿能源⾦融负债⽔平⾼于中国神华。

兖矿能源⾦融负债⽔平较⾼，⻓期偿债压⼒较⾼。

最后针对兖矿能源2021年报，我们提请大家注意：经营资产周转效率下滑、贷款成本迅速提高。

图：兖矿能源估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，兖矿能源估值曲线处在严重高估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。