上篇文章讲了主动基金的特点及怎么挑选基金经理，本篇将以长跑冠军---朱少醒为例，探究下基金经理时如何长期获得超额收益的。
1、长期净值
朱少醒在管理基金的16年里，除了短暂接管过基金汉盛，只管理富国天惠成长一只基金，从2005年11月6日到2021年11月30日，实现总收益2043%，年化收益超过21%，同期沪深300的涨幅是461%，年化收益11%，朱少醒的业绩远远跑赢沪深300指数。截至2021年11月底，富国天惠的规模已经超过360亿。
从历年业绩来看，我们发现富国天惠并不是一路高歌猛进，年年打败沪深300，甚至在2007年和2014年这种大牛市行情中跑不赢沪深300，但是它在大部分的时间里，经常会比沪深300好那么一些。
比如2008年、2011年比沪深300的回撤要少一些，2006年、2010年，2013年、2017年又比沪深300多赚一些，时间一长就积累出了超额收益。
其中跑赢沪深300最明显的年份是2015年，2019年和2020年。
分析了长期业绩之后，我们还要看一下这只基金历史的最大回撤，来评估一下基金经理的风险控制能力。
从历史数据来看，富国天惠的净值发生过3次大回撤，分别在2008年、2015年和2018年市场大跌期间，回撤分别是-58.9%，-45.9%，-33.3%，回撤幅度基本和沪深300指数旗鼓相当。
所以尽管16年20倍的结果相当美好，但如果你身处其中的话，面对3次大回撤的惊涛骇浪，你能否拿得住？是需要画一个大大的问号的！
不过好在富国天惠的回撤修复速度还是不错的，
2008年大幅回撤后，2009年就新高了，2015年大幅回撤后，2017年逼近前高，2018年回撤后，
2019年又创了新高。
2、业绩归因
业绩只是表象，我们分析基金经理，是希望尽可能找出他可持续的盈利能力，所以接下来要看看朱少醒到底是如何取得超额收益的？选股还是择时？
基金经理的能力通常体现在选股和择时两个方面：选股是指精选个股，分享公司成长红利，以期获得高收益，而择时是指通过适时调整仓位，高抛低吸来获取超额收益。
下图是朱少醒管理的富国天惠基金历史上的股票仓位占比：
从上面的数据可以看出，只有2008年仓位有一次明显的下调，降到86%附近，之后基本都维持在90%以上。从长期持仓水平来看，朱少醒很少择时，长期保持高仓位运行。
然后我们还可以看一下富国天惠的换手率，来佐证一下朱少醒是否真的属于选股型基金经理。
从数据来看，朱少醒的换手率长期低于同类基金的换手率均值，且一般在200%附近，近3年换手率变得更低，在100%附近浮动。
所以，综合来看，朱少醒的主要业绩贡献在于选股，而非择时。
选股能力如何？
既然朱少醒是选股派，那么接下来要看看他究竟选了哪些股贡献了超额收益？我们可以从朱少醒大幅跑赢沪深300的2015年，2019年和2020年入手。
从2015年的前十大重仓股来看，诺普信，当年涨幅208%，东港股份涨幅151.5%，国瓷材料涨幅228.32%，石基信息涨幅132.9%，春秋航空涨幅230.62%，益生股份涨幅285.7%等，这些都是当年的大牛股，为朱少醒贡献了超额收益，另外我们还可以看出，朱少醒是典型的成长风格基金经理，前十大重仓股市是清一色的成长股。
从2019年的前十大重仓股来看，朱少醒的第一大重仓股是国瓷材料，涨幅是108%，这只股票在2015年就是第五大重仓股，可以看出好的企业，朱少醒会长期持有。另外，中国平安涨幅62.58%，五粮液涨幅188%，格力电器涨幅112.7%，上海钢联涨幅71.49%，宁波银行涨幅73.32%，韦尔股份的涨幅更是高达396%等，这些牛股为朱少醒贡献了超额收益。
最后我们再来看下2020年的前十大重仓股，第一名是智飞生物，这是2020年疫情期间涌现出的大牛股，当年涨幅高达203%，另外2019年的重仓股大部分都还在，比如伊利股份、贵州茅台、中国平安、五粮液、国瓷材料、宁波银行、格力电器，可见朱少醒调仓换股不是很频繁，其中伊利股份2020年涨幅48%，贵州茅台涨幅72%，顺丰控股涨幅140%，五粮液涨幅125%，国瓷材料涨幅98%，新进入前十大重仓的立讯精密涨幅100%，这些股票的大涨为朱少醒贡献了2020年的超额收益。
集中还是分散？
另外，从这三年的持仓特点中，我们还可以发现朱少醒的持仓是比较均衡分散的，第一，前十大重仓股的占比都没有超过50%，第二，行业分布也比较均衡，有疫苗股、牛奶股、白酒股、快递股、保险股、空调股等等。
当然，如果只看其中3年的持仓集中度可能还不放心，这一点我们还可以通过朱少醒的历史持仓情况来佐证一下：
从历史前十大重仓股集中度来看，朱少醒前十大重仓股合计占比很少超过50%，尤其是近几年更加分散，集中度持续下降，2021年中报已经下降到30%附近，持仓较为分散均衡。
从最新的2021年三季报前十大重仓股来看，持仓行业也比较分散，有白酒（茅台）、芯片（韦尔股份）、银行（宁波银行）、软件（宝信软件）、采掘（杰瑞股份）、锂电（宁德时代）等。
为何回撤幅度大？
由上面的数据我们可以看到，富国天惠历史出现过3次大幅回撤，两次净值都腰斩了，其回撤幅度和同期的沪深300相比并没有多大优势，且三次大回撤都发生大熊市期间。
通过分析，我们发现朱少醒的持仓常年在高位，很少在90%以下，高的时候甚至能到95%，一旦市场全面走熊，基金净值大幅回撤几乎不可避免。
但是精选个股，均衡配置，又使富国天惠每次从回撤恢复的时间较短，可见朱少醒不是通过仓位择时来控制风险的，而是通过选股和分散配置来穿越牛熊。综合来看：
朱少醒的超额收益主要来自选股能力，成长风格鲜明，长期高位持仓，淡化择时，均衡配置。
3、人格认知
买主动基金的根本是在投资“人”，每一条净值曲线，都是基金经理价值观、人生观的折射。所以在了解长期业绩和如何取得业绩的基础上，我们还要深入探究基金经理的投资理念，挖掘他取得超额收益的最根本动因，也只有如此才能长期放心地把钱交给自己信任的基金经理去打理。
最后我们来挖掘一下，朱少醒到底是怎样的一个人？
朱少醒毕业于上海交大，管理学博士，现任富国基金副总经理兼权益投资部总经理兼富国天惠基金经理，2000年6月加入富国基金，2005年11月起至今任富国天惠基金经理。
我们可以透过朱少醒的言行，来了解一下他的价值观和投资理念。
1）回顾2008年的择时操作时，朱少醒说：“2008年的时候干了90%多的仓位，这肯定是很严重的错误。更严重的错误是，2008年一直扛着这个仓位，直到2008年年底直接给砍下去，后来就再没主动择时过。朱少醒还说：我属于自下而上的选股型选手，先个股选择，再做配置，基本上是放弃择时的。结合朱少醒的持仓情况和换手率来看，朱少醒确实做到了知行合一，精选个股，放弃择时。
2）“虽然我是自下而上做投资，但我从来不在某个行业或者风格、主题上做极端的仓位。这么长时间，我很难进市场前几位，因为做了组合均衡化，就不可能有极端的业绩。要做极端业绩，一定要在某些赌点，或者在某些地方做极致的包容。要么，某个行业一下子搞几十个点，要么，前十大重仓股每个是十个点，我是回避这些行为的。”
单看朱少醒的历年业绩，很少鹤立鸡群，但是长期业绩却一骑绝尘，结合持仓和朱少醒的言论，我们可以发现朱少醒的是规避重仓赌行业，做极端业绩的，所以持仓都比较均衡。
3）“应该把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归”。在个股选择层面，“偏好投资于具有良好企业基因，公司治理结构完善、管理层优秀的企业，分享企业自身增长带来的资本市场收益是获取回报的最佳路径。”
从朱少醒的选股来看，如贵州茅台、五粮液、国瓷材料、宁波银行等，都是优秀的企业。
4）“如果放在三年以上的时间维度，都应该投权益资产，三年以下就比较难说了。如果放到10年以上，毫无疑问是权益资产，可以更集中到那种更长期优质的资产，你觉得置信度最好的公司，跟着公司一起慢慢变富。其他资产没有办法跟权益资产匹配，不是一个量级的。”
通过这句话，我们找到了朱少醒一直高位持仓的原因，因为在他看来，长期投资权益资产是收益最高的。
5）“从逻辑上看，最赚钱的应该是拿得最久的股票，估计茅台是赚钱比较多的，因为我一开始就拿着它，拿了8、9年，现在也还是重仓。”
这句话反映出朱少醒的精选个股，长期持有的特点，愿意陪伴优秀的企业成长。
6）“个股教训最深的，应该是上海家化。上海家化很早就买成重仓股了，早年的收益率也比较高。后面很清晰的看到，我原来的投资逻辑不断受到侵蚀，但我们还是心存幻想。按照我的投资观念，卖出理由很大程度就是，原来看中的东西已经发生了很大变化，但在上海家化的操作上，我没有严格执行，因为我一度拿它到很高的仓位，蛮有感情的。”
敢于承认错误，深度剖析犯错的根本原因，这是一个基金经理不断进步的阶梯。
综上，我们通过把朱少醒的言行相互印证，发现朱少醒在资本市场的操作上能够做到知行合一，其自下而上精选成长股，放弃择时，均衡配置的策略具有可持续性。但因其风格偏向有可能阶段性跑输市场，高仓位运行回撤可能较大。
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