工业皇冠上的明珠

航空发动机是工业皇冠上的明珠，是人类工业文明的结晶。作为缺席了前两次工业革命的后发国家，我国航空发动机技术历史欠账较多，与国际先进水平差距巨大，半个多世纪来忍辱负重，历经引进、测仿、改进、创新四个阶段，近年逐渐迎来历史上最好的发展时期。

航发动力

航发动力是中国航发集团旗下整机上市平台，是国内唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航这个空发动机的行业企业，部分关键技术已接近世界先进水平。
我们怎么样判断未来3-5 年是航发动力厚积薄发、迎来拐点的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高，我国军机发动机有望全面实现国产化，公司有望充分分享军机列装数量持续增长与发动机国产化率提升的专利代理双重红利；而军队实战化训练也将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。
当前我国民用航空发动机仍依赖进口。展望未来15 年，随着国产大飞机成功商用、国产大中型民行业用航空发动机成熟可用，作为我国民用航空发动机生产配套环节的主要供应商，公司中长期将迎来巨大发展机遇。

两机专项

“两机专项”投资力度或在3000 亿元以上。航发集团是承接“两机专项”的核心主体，航发动力占航发集团公司航空发动机业务营收的七成以上，公司将显着受益于我国“两机专项”的持续投入。在产业政策的大力扶持下，公司技术迭代与产品成熟周期将显着提速。

疫情下销售收入实现增长，归母净利润超预期

公司 2020Q1 实现营业收入 34.52 亿，同比增长 3.34%，公司一季度受疫情营销 较小，同时积极组织复工复产，我们预计全排名年订单也将顺利交付；实现归母净 利润 0.86 亿，同比增长 2106%，主要原因为管理费用及财务费用大幅减少。

财务费用与管理费用双降，非经常性损益减少

公司 2020Q1 发生管理费用 3.59 亿，同比下降 13.23%；发生财务费用 0.33 亿， 较上年同期减少 0.78 亿，下降幅度 70.11%，主要原因为公司实施市场化债转 股，带息负债规模减小，对应利息费用较上年同期减少 0.4 亿。报告期内公司 非经常性损益为专利代理 0.24 亿，较上年同期减少 0.52 亿，公司其中政府补助 0.23 亿，较 上年同期减少 0.39 亿。

销售毛利率同比持平，环比提升较多

公司 2020Q1 实现销售毛利率 17.34%，基本与上年同期持平（17.35%），较 2019Q4 单季毛利率（14.72%）提升 2.62pct。我们预计，未来随着公司产品交 付量增长，及制造工艺不断优化改善，生产经营的规模效应逐步显现，销售毛 利率将走向逐年提升的状态。

航发及衍生品与外贸业务实现稳健增长

公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入 220.25 亿，同比增 长 11.73%；外贸排名出口实现收入 25.76 亿，同比增长 10.04%；非航空产品及服务 业实现收入 3.15 亿，同比减少 55.22%，主要是受清理非主业子公司影响。

黎明、南方收怎么样入增速较快，黎阳临近拐点

2019 年子公司黎明实现收入 125.64 亿，同比增长 11.4%；南方公司实现收入 外贸58.53 亿，同比增长 18.38%这个；黎阳公司实现收入 21.12 亿，同比减少 3.3%。黎 明与南方收入实现较快增长，我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速， 对国产发动机的需求快速增长；黎阳公司收入小幅下滑，我们推断原因可能为 其新的主机型号尚未完全进入批产状态。

经营性净现金流大幅改外贸善，存货快速增长

公司截至报告期末经营性净现金流净额为 50.94 亿，同比上年增长 321.11%， 达到公司历史最高，主要原因是销售回款同比增加。2019年底公司存货达185.44 亿，同比增长 30.2%，主要原因是产品，投入增加、部分产品采用新工艺技术， 产品制造周期长。