可转债的特点

可转债，全称是可转换公司债券，它跟普通公司债的最大区别就在于：可转债的持有人，可以在约定时间，按约定的价格将债券转换为对应公司的普通股票。

这样一来，可转债就兼具了债券和股票的双重特征。

• 一方面，可转债的持有人可以持有到期，获得本息收入（债券价值）；
• 另一方面，也可以转换成股票，再靠股价波动获利（转股价值）。

看上去很美好

既然可债券可以选择两种获利途径，那么根据投资者的趋利天性，必定会选择最有利的那一种。

所以，当转股价值大于债券价值的时候，投资者会乐于将可转债转股；反之，则更倾向于继续持有可转债。

这也就是教科书上说的，可转债的价值=max（债券价值，转股价值）。（老铁别跑，全文就这一个公式，后面没有了。）

在市场中的体现就是：

• 当股市气氛热烈时，可转债便会呈现出股票的特征，以转股价值激进地带动可转债价格上扬；
• 而当股市萧条时，可转债又会更多地展示出自己的债券属性，以债券价值坚守可转债的价格底线。

这就是所谓的“涨时跟涨，跌时抗跌”，也正是这个原因，可转债被很多投资者奉为可以“穿越熊牛”的投资神器。

穿越熊牛的可转债，是否真的能为投资者带来无风险的超额收益？

新上市的可转债甚至跟新股一样，需要中签才能获得，一时间仿佛哪怕闭着眼投资了可转债，也可以“笑看风云变幻，我自稳赚不赔”了。

幻象下的风险

可转债是否真的如大家想象中的这般神奇？投帅觉得不可过分乐观，在“穿越熊牛”的美好幻象下可转债还有如下缺点，投资者不可不知，不能不考虑。

1、如果股市不好，就当作投资了普通债券？真相是：可转债做为债券，利率低期限长相当不划算。

我们先来思考一个问题，同样条件下的两支债券，一支是只能到期兑付本息的普通债券A，一个是既能持有到期又可以中途转换成股票的可转债B，谁的利率会高一些呢？

答案当然是普通债券A，不然谁还会买它。

可转债B相当于在普通债券A的基础上，附赠了一份对应股票的看涨期权。就算对看涨期权什么的不了解，至少也应该知道权利哪有白白获得的？投资者为了得到这份看涨期权，自然要牺牲一部分利息收入作为代价。

以投帅手中的这支可转债为例，期限5年，第一年的票面利率，仅为0.4%；而就算到了第五年，利率也只有2%。

可转债的票面利率非常低，远低于同等风险的普通债券。

虽然一般可转债如果持有到期，发行人会以一定比例的溢价（高于票面价值）赎回债券，但由于期限较长，用现金流折现法计算，实际年化收益并没有多少，不但比不上同等风险下的普通债券，有些甚至会低于银行同期定期存款的利率水平。

换句话，可转债的债券属性或许可以起到一定程度的保底作用（只要该公司的债券到期不违约），但是如果只是贪图稳妥，那还不如直接存到银行里合适。

正确的做法：

把握好可转债的投资时机，不能因为它有债券属性就盲目投资。最优选择是在大盘未来预期向好，但是把握不大的时候，再考虑可转债投资（如果牛市确立，直接投资基金、股票就可以了，也不必拘泥于可转债）。

因为购买可转债就是看重它的转换价值，不应抱有到期兑付的念头；不要把它视为是附赠了看涨期权的债券，而要看做是一份提供了本金保障的看涨期权。

2、打新债中签，就是无风险利润？醒醒吧：行情不好的时候，新债首日破发屡见不鲜。

之前常有一些财经文章，忽悠读者盲目参与可转债打新，把可转债中签看做是无风险利润。

这种观点在牛市中或许还能站住脚，但是一旦行情不给力，可转债上市当日就会直接破发。因为前面说了，可转债的价值是取债券价值和转股价值中的最大者，一旦转股价值为0（当前股价低于转换价格），就只剩下债券价值了；而可转债的票面利率又极低，作为债券来说，面值根本得不到投资者的认可。那么，就只有让自身的价格跌破票面价格，直到被市场所接受。

这也就是为什么，今年5月份，大盘冲高回落，期间上市的可转债也跟着连续破发。更进一步，即使大盘行情不错，但是可转换的对应股票不给力，可转债价格同样也上不去。投帅手里有一支中签的可转债至今依然是亏损的，血泪的教训啊，哪里有什么无风险利润。

可转债申购不是无风险利润，也要分析大盘行情和相关个股，闭眼打新很可能会踩雷。

可见，可转债申购同样是存在风险的，同样需要投资者对大盘行情、所处板块以及相关个股有一个基本的判断。

正确的做法：

可转债申购的优势在于不需要股票持仓，也不需要预先冻结资金（仅对个人投资者而言，对机构投资者可转债申购是要先收取50万预付金的）。所以，它更适合小资金量的稳健型投资者，在对股市前景预期乐观的时候，通过新债申购的方式博取超额收益。

小资金量投资者因为门槛局限，很多高收益的投资产品无法购买，低收益的投资产品又感受不到利润增加。而新债申购，由于个人投资者的额度限制，一般就算中签也就是1手-5手左右，万元以下的资金就可以参与其中；风险、收益和流动性相对还都可以接受。

3、还有想借用可转债套利的？太天真：向下修正条款了解一下。

所谓可转债套利，并不是投资可转债，而是购买可转债对应的股票。

在懵圈之前，各位不妨先想一想，公司为什么会发行可转债，而不是直接发现普通债券呢？

因为债券是要还钱的。

而可转债呢？只要债券都转成了股票，自然就不用还了。

所以，既然选择了发行可转债，公司就一定会想方设法让投资者转股，从而避免到期偿还本息。

比如，一支可转债，眼看就快到转股截止日期了，它的转股价格为10元，而当前股票价格只有8元；那么投资者只需要大胆买入股票就行。因为公司是绝对不想还债的，它必须让股价在转股截止日前达到10元以上，这样才能让投资者转股，才能让公司摆脱债务。

这就是可转债套利的理论基础。

投帅第一次接触到这个理论的时候，也觉得哇噻好有道理；虽然严格来说，这其实根本不能叫做套利，但至少是一种有依据的下单方式。

确实也用这个方法赚到过一些钱。后来呢？后来到了08年，有一支可转债（就不点名了哈），转股价格是16块多，而当时股价只有12，30%的利润，这谁顶得住啊。股价一路下跌，投帅一路买入，就是这么有恃无恐。（手动得意）

因为公司是不可能还债的。

再后来，股价跌到8块多；再后来，公司启动了向下修正条款，把转股价格由16元改为8元；不久股价便应声反弹至9元附近。。。

发行可转债的公司，确实是不会还债的。但是投帅猜中了开头，却没有猜中这结局啊。（手动捂脸）

转股价格是可以向下修正的，只能做为一个下单的参考，不能作为套利的依据。

向下修正条款：就是如果股价满足约定条件，比如在一定时间内都低于转股价格，那么公司董事会有权提出转股价格向下修正方案，并提交公司股东大会表决。

也就是说，可转债套利理论中所倚仗的转股价格，其实是个变数，是可以根据行情变化进行调整的。

所以，想依据可转债转股价格去抄股票的底，还是存在风险的，还是要面对不确定性，绝非通常意义上的“无风险套利”。

正确的做法：

咱们还是老老实实地投资吧，套利什么的哪有这么容易。承担风险并不可怕，可怕的是明明承担了风险，还自以为是“无风险”。

综上：

资本市场并不存在什么完美的投资产品，可转债相比普通债券多了转股的优势，但同样作为代价，它也牺牲了一部分利息收益。

可转债不是旱涝保收的神器，并不像传说中的那样，无视熊牛交替，更达不到“无风险高收益”这样违背投资规律的非理性预期。

但可转债兼具股票的进取和债券的稳妥，用好了的确是一件“进可攻退可守”的投资工具。希望各位能够正确认识可转债的特征，在合适的时机，选择合适的投资品种，而不是被无风险的幻象所蒙蔽，一味地闭眼投资，无视风险。