作为银行的银行，政府的银行，央妈是不以赚钱为目标的，但这并不意味着她不能赚钱。从某种意义上来说，中央银行既可以赚钱，也可以亏钱；账上既可以有亏损，也可以有利润，一切看她执行国家政策后的结果。如果人民银行亏钱了，那也是为执行国家政策亏得；同样如果赚钱了，那也是执行国家政策、完成央行的宏观调控目标被动形成的“额外收益”。也就是说，央行无论是亏钱还是赚钱，都是一种被动的结果，非有目的的主动所为。央行的主要目的可以说只有一个，那就是：维护宏观经济稳定，即就业、通胀、经济增长等。
次贷危机全球央行大扩表后，央行每年的“利润”也节节攀升。而2020年疫情后，央行扩表更加凶猛，利润上升得更快。拿“全球的央行”美联储来说，2020年利润达到了888亿美元，较2019年的555亿美元增加了333亿美元，增长率达到60%。2020年美联储向美国财政部上缴利润885亿美元，较2019年增加336亿美元。可以说，在全球经济受到疫情重创，实体经济企业和大部分商业银行经营不善，利润不断下滑的情况下，央行们的“经营业绩”却是一枝独秀。这几天，中国人民银行也向财政部上缴了1万亿元的利润。
央行的这种操作让人有点一时摸不着头脑，按照MMT的说法，国家缺钱，央行直接印钞（现代货币体系下仅仅是复式记账）不就行了吗，还搞出个利润干什么？那么央行的利润是怎么赚来的？这些利润上缴财政后与以前有什么不一样，会带来什么样的宏观经济后果？
央行怎么赚钱？很简单，央妈在盈利模式方面其实跟商业银行差不多，都是吃“利差”。也就是在资产端，吃各类再贷款（MLF、SLF、再贴现等约13万亿元）和各类投资（国外资产运作、国债、金融证券类投资约20万亿元）的利息和资本利得收入，在负债端需要付各种资金来源的成本（商业银行、第三方支付的准备金存款和政府存款的利息约25万亿元，其它比如货币发行等不用付利息），这两者之间的差额，就是央行赚的利润。为什么每次危机发生后，央行的利润反而大增？按照“银行利润=资产规模*利差”的计算公式，危机发生后由于货币大放水，央行资产负债表扩张，利率大幅下调，利息成本降低，导致规模和利差同时增加，央行的利润肯定也就大幅增加。我们粗略地估算央行这些年吃的平均利差为1.5%（3%-1.5%），保守假设“生息资产/负债”为总资产/负债的一半20万亿元，一年利差形成的利润就高达3000亿元，再加上外汇储备经营收益，2年就能累积到差不多万亿。粗略估算，次贷危机十年多以来人行积累的利润估计能到2万亿元。
进一步来说，人民银行依靠赚钱的资产主要两大块：一是国外资产赚的钱，包括外汇储备经营收益（1万亿利润主要来源）和汇率变动带来的损益等；二是向其它金融机构再贷款、再贴现的利息收入，比如MLF、SLF和PSL等利息收入，专项再贷款利息收入等。需要付出成本的则主要是给各项存款包括其他存款性公司存款（法定存款准备金和超额存款准备金）、政府存款、第三方支付机构的存款等。单纯从存贷款利差来看，比如MLF的再贷款利率长期在3%左右，但是存款利率超储利率只有0.35%，法定存准利率也只有1.62%。法定存款准备金率过去一直很高，最高到20%以上，不断降准后现在也在8%左右。这意味着中国的银行系统长期以来存在着一个怪异的现象：
一方面，商业银行大量的准备金，以1.6%左右的利率被锁在法定准备金的账户里不能使用，另一方面却不得不以3%左右的高利率向央行再贷款。这种扭曲的资产负债结构有其特定的金融环境原因（外汇占款大量涌入停止），同时也是央行利润赚取的重要来源。
图1 2014年后央行的各类“再贷款”快速上升
央行直接印钞买国债，与央行利润上缴财政有什么不一样？其实效果相差不大，都是让政府的钱多了，但不一样的地方是，前者是财政借的钱，后者是财政应得的钱，何况在中国央行直接买债不符合法律规定。换句话说，直接印钞会带来财政赤字和央行资产负债表的同时扩张，同时给财政政策和货币政策带来压力。但央行利润上缴财政不一样，不涉及到总量的变化，是从央行的“未分配利润（留存）”账户（假如有的话，其实也是政府存款），转移到了“中央预算收入”的总账户或某具体政府部门在央行的存款账户，然后这个财政部门拿着钱投放到社会实体中进行政府投资，带来GDP和就业的增加。
这里存在一个让人难以理解的地方是，央行已经是最后的银行，是最后的账户管理人或者记账人，央行赚的钱即利润留存在资产负债表上怎么做分录？我们看下图人民银行资产负债表的负债端，没有看到一般企业资产负债表科目里的“所有者权益”及其下面的留存利润等。说到底，政府部门、商业银行的账可以记在央行的账簿上，但央行已经没有更高一级的母行账簿安放利润，所以商业银行再贷款利息及其它收入形成的未分配利润记在哪呢？我们认为只能记在负债端的“政府存款”的某个子存款账户里。因为说到底，央行也是中央政府的一个部门，但她又是最高一级的会计和出纳，是“根账簿”，所以她赚的未分配利润应该是记在下图“政府存款”的总科目里，但是会有一个特别的账户进行说明。等未分配利润和待上缴利润上缴后，这些钱就可能变成了政府存款里的“中央预算收入”之类的项目。实际上，央行也是财政的一部分，在会计处理方面肯定还有很多账本和勾稽关系。但是我们看到，央行利润上缴国库，不会影响央行资产负债表的变化。
图2 从央行资产负债表大轮廓看不出“未分配利润”在哪
（THE END）
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