排版/星空下的炒肝

今年两会，葡萄酒行业减税降费，再次成为讨论的热点话题。

来源：凤凰网酒业

事实上，国产葡萄酒产业发展一直都不太乐观。早些年持续遭受进口葡萄酒冲击，近两年又叠加疫情影响，需求萎靡。

不过葡萄酒关乎农业，关乎民生。行业持续走衰，反而有望刺激政策加码，逆势反弹。

这种时候，一些业绩亏损、股价低迷的公司，对比之下就变得极具性价比。甚至可能成为大厂投资并购的优质标的。

一、内外夹击，国产葡萄酒行业萎靡

1、赋税较重

其实自2017年起，葡萄酒减税降费这个话题，在两会上基本就没有缺席过。因为国产葡萄酒行业，确实一直饱受赋税折磨。

在我国，葡萄酒是被归入工业产品的，要征收10%消费税 13%增值税 7%附加税 25%的企业所得税，综合下来赋税超过30%。

而世界上很多葡萄酒生产国，则是把葡萄酒作为农产品，不仅享受税收优惠，还给予各种农业补贴。

2、进口葡萄酒持续冲击

另外，受海外直采比重增加，以及“零关税”政策等因素影响，葡萄酒进口成本越来越低。

• 2012 年，中国对新西兰进口葡萄酒实施零关税；
• 2015 年，对智利进口葡萄酒零关税；
• 2018年，对格鲁吉亚进口葡萄酒零关税；
• 2019年，对澳大利亚进口葡萄酒零关税。

与此同时，国外葡萄酒企业占据天时地利，在酿造工艺和地理因素等方面具有先天优势。这就导致国产葡萄酒，在高端酒领域拼不过进口，在中低端也无力抵御进口冲击。

3、疫情加成，行业进一步走衰

近两年，受新冠肺炎疫情影响，餐饮业低迷，导致葡萄酒的需求也大幅下降。2020年全国葡萄酒市场规模不到500亿。

来源：中商产业研究院

在这种内忧外患的双面夹击之下，如今国产葡萄酒企业，赚钱的少，赔钱的多。

2020年，行业龙头张裕A（000869）虽然实现了盈利4.7亿，但是同比下降了58%。其他中小企业，比如ST通葡（600365）、ST中葡（600084）分别亏损了6800万、5600万。

相比之下，莫高股份（600543）应该算中小葡萄酒企中，为数不多盈利的。2020年实现净利润186万，基本维持了盈亏平衡。

二、物极必反，或可形成戴维斯双击

如今，国产葡萄酒企业正在经历至暗时刻。不过换个角度想，这反倒提供了投资机会。

1、物极必反，政策加码有望逆势反弹

首先要明确一点，葡萄酒这个产业，关乎农业，关乎民生。上游原料取之于民，加工生产带动就业，与文旅产业结合促进乡村振兴。

2021年，葡萄酒产业发展，已被明确写进了《中国酒业“十四五”发展指导建议》。

来源：中商产业研究院

也就是说，这个行业，符合国家支持的发展方向。

虽然减税降费问题年年提，却一直未落到实处。但现在叠加疫情影响，行业举步维艰。这种时候，或许反而能够加速刺激利好出台。

2、业绩反转，或可形成戴维斯双击

另外，疫情持续反复，不知道什么时候会彻底结束。但有一点，大概率不会比之前更严重。

这样想想，如今赛道上的玩家，正在经历业绩亏损、股价低迷。未来若疫情转暖，叠加政策利好，反而有望形成戴维斯双击。

那么再回来看这几家公司。

来源：公开资料，2019年财务数据

从疫情前的财务数据来看，综合实力最强的，一定是张裕。但比较而言，也一定是最贵的。另外三家中，规模最大的是ST通葡，但其盈利能力最差。

至于ST中葡和莫高股份，体量相差不大。但莫高股份净利率是中葡的二倍。更关键的是，莫高当前市值是中葡的二分之一。

这么来看，莫高股份绝对是性价比最高的标的。

不过有个问题，莫高市值之所以这么低，是因为2021年度其他同行业绩扭亏，但莫高反而预亏9000万。为什么？

据莫高解释，一是由于环保材料业务没有正产生产，二是因为去年计提了大额减值。

来源：莫高股份业绩预告

也就是说，莫高上一年度的亏损，主要是受葡萄酒之外的副业、以及非经常性损益的影响。由此可见，莫高的葡萄酒业务依然具备持续盈利能力。但由于阶段性亏损，市值已跌至谷底。

三、高性价比，极易成为并购标的

写到这，突然想起了另一家具备相同属性的公司——金种子酒（600199）。由于业绩欠佳，股价一度持续走低。最后华润战略投资，拿走了49%的股权。其后24个交易日，金种子股价上涨近3倍。

这个故事告诉我们，这类公司往往极易成为并购的优质标的。

尤其是莫高股份和金种子酒，还有一项相同之处，其背后都是地方国资。

那么，从企业自身的角度来看，国企亏损，就意味着要背着改革的压力。

另外，从收购方的角度来看，即便标的业绩表现不佳，但背后还有强大的股东背景作为支撑。

此外，莫高股份还有一项更关键的优势——地缘。莫高股份地处甘肃，其自然条件适合种植酿酒葡萄。

而葡萄酒行业号称“七分在原料、三分在酿造”。所以生产葡萄酒，尤其是中高端葡萄酒，理论上不会舍弃这一项稀缺资源。

综合来看，如今，葡萄酒这个行业处在低谷。行业中，莫高股份也处在低谷。低谷有机会，但也有风险。赌的是能不能、以及什么时候能够逆势反转。

白酒够香，葡萄酒够便宜。消费与农业交叉板块，今年或许是个机会。