蓝郡农业银行开户行(蓝田农业银行几个支行)

美盛文化：好风凭借力上海迪士尼开园在即，公司受益空间及弹性分析

美盛文化(002699)

市场认为上海迪士尼开园对美盛的利好，主要体现为传统业务订单量增加，根据上述预测，若上海迪士尼开园，中性假设下，若美盛能承接20%的服饰配件等加工业务，15年加工业务的收入将接近翻番。

海通认为，迪士尼对美盛的利好，加工业务只是一小部分，迪士尼开园将刺激国内动漫衍生品的消费热情，对美盛自有品牌的衍生品推广，发挥强有力的推动作用。

加工业务与自有品牌业务的盈利能力对比

假设：

1. 美盛受益于迪士尼开园，订单量占比10%，则新增收入为1.6亿；

2. 加工的单套服装，售价为50元(2011-2012年单套产品售价约为43元)

3. 加工业务毛利率45%(招股说明书历年均值)；

4. 公司自有品牌的衍生品，倍率为3倍(假设迪士尼为10倍)；

我们预计2015-2017 年实现归属于母公司净利润分别为1.65、2.52、3.68 亿元，同增69.46%、53.38%、45.63%，对应EPS 分别为0.40、0.61、0.89元/股。考虑到公司2015—17年净利复合增长率超50%，并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势，给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升，未来整体成长性明确；而14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务，考虑到收购项目将明显增厚公司利润，对比同类公司估值水平(16年PE 均值80倍)，考虑到收购项目16年起将明显增厚业绩，给予公司2016年95倍市盈率，整体对应合理价值58.29元，买入评级。

风险提示：品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等。

海通证券 焦娟

汇川技术：收购经纬快速切入轨道交通，强强联合未来潜力巨大

汇川技术(300124)

汇川技术以自有资金2.85 亿收购及增资获得江苏经纬50%股权，具有重大战略意义。汇川技术董事会审议通过将收购江苏经纬轨道交通设备有限公司(以下简称“江苏经纬”)39.3%股权，公司以自有资金支付1.85 亿受让原股东马建锋、包雪元、钱丽娟、蓝郡创业、冠亚创业、冠运通创业所持江苏经纬39.3%的股权。同时汇川将在股权转让后以自有资金向江苏经纬增资1 亿元，股权转让及增资完成后汇川将持有江苏经纬50%股权，原股东马建锋持有江苏经纬50%股权，汇川将通过董事会席位安排形成对江苏经纬的实际控制地位，江苏经纬将纳入汇川合并报表范围。马建锋承诺两年内在国内(且不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。江苏经纬2014 年收入6267 万，净利润990万，净资产2730 万。考虑到江苏经纬在轨道交通牵引项目上的准入资质、成功经验和技术能力，以及轨交市场巨大机遇，采用的是收益法进行估值，给予江苏经纬4.7 亿估值，对应2014 年净利润47 倍PE。我们认为通过此次收购，汇川快速切入到了正处于快速发展期的轨道交通市场，具有极其重大的战略意义。

轨道交通市场空间巨大，机车牵引和控制系统由外资和南车时代主导，有资质的民营企业具有很大稀缺性。2014 年40 个在建城市全年完成投资2899 亿元，比上年2165 亿元增加734 亿元，增长33.9%。2014 年末累计运营线路3173 公里，全国运营的轨道交通城市22 个，新增运营427 公里，而2015 年末预计运营线路总长将达到3600 公里左右。按照各城市城轨、地铁发展规划，2020 年全国将建成城轨、地铁6,200 公里，2050 年将建成11,700 公里。根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算，2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100 亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。据我们了解，轨道交通牵引与控制系统，在轨道交通机车里面属于壁垒最高的零部件之一，掌握技术的主要为西门子、阿尔斯通、庞巴迪、ABB 等外资企业，基本上通过与国内的公司组合联合投标体进行投标，由于外资掌握核心技术最终分取大部分的利润，而国内公司主要是获取总包的微薄利润，国内仅有南车时代突破牵引与控制技术，过去几年市场份额迅速由10%多提升到去年50%左右的市场份额，而民营企业则由于研发投入过大、技术壁垒过高，真正掌握核心技术且具备投标资质的少之又少。江苏经纬，之前也是跟斯柯达组成联合体投标，直至2014 年3 月获得斯柯达全套技术的转让，才成为唯一一家具有投标资质的民营企业，稀缺性不言而喻。

江苏经纬，具有轨道交通牵引控制行业准入资质和项目业绩，受让斯柯达技术平台，唯一一家有资质有业绩有核心技术的民营企业。江苏经纬轨道交通设备有限公司，2010 年成立，主营轨道交通牵引及控制设备，涵盖动车组、地铁车辆及有轨电车的牵引控制系统，投入巨资建设国家级研发中心，下设轨道交通牵引及控制两个实验室。2010 年与捷克斯柯达电气集团成立合资公司，2011 年12 月江苏经纬与斯柯达联合投标中标了苏州地铁2 号线车辆牵引系统，并于2012 年2 月签订合同机车牵引系统合同(23 列*3 动2 拖)，2013年6 月中标10 月签订2 号线延伸线机车牵引系统(17 列*3 动2 拖)，2013 年11 月签订苏州4 号线及支线车辆牵引系统(40 列*4 动2 拖)，同时公司也青岛有轻轨项目中标，目前2 号线已于2013 年11 月底投入运营，效果良好。2014 年3 月29 日，江苏经纬与斯柯达签订技术转让协议，斯柯达电气将其牵引控制核心技术全线转让给江苏经纬，斯柯达的产品在捷克、俄罗斯、匈牙利等国已有广泛的应用，是国际上的主流技术平台之一，江苏经纬研发团队消化吸收并基本掌握所获得技术。

汇川通过收购快速切入轨道交通市场，也能够较快提升江苏经纬的技术能力，未来在市场开发、采购和制造上发挥很大的协同效应。轨道交通领域未来的发展机会是显然的，其中机车牵引和控制系统也是汇川一直垂青的领域，通过收购并增资控制如此稀缺的标的江苏经纬—具备项目业绩、具有投标资质、已有斯柯达技术平台，在国内具有绝对的稀缺性，可以说是汇川切入轨道交通市场最有效的方式，未来可发展的空间巨大。首先，技术上，汇川的工程传动产品已经在机车试验台、电铲和电动轮等相关领域有初步应用和试验，同时具备国内最强大的研发团队和资源，能够帮助江苏经纬短期内提升对斯柯达电气技术消化吸收和二次开发，而这或许也是江苏经纬愿意选择汇川合作的重要原因。其次，未来汇川将通过向江苏经纬输出管理经验，共享研发、采购和制造平台等，因为机车牵引和控制与汇川的大工控、工程传动等具有很大的技术同源性，将来有助于提升江苏经纬的运营和盈利能力。再次，在市场的开发上，江苏经纬过去主要集中在苏州地铁订单，青岛仅有一个轻轨订单，汇川的总部深圳未来必将成为江苏经纬第二大市场，同时汇川的经销和销售网络遍布全国，未来也能够有效为江苏经纬提供更多的市场资源。

汇川技术与江苏经纬强强联合后成长空间巨大，江苏经纬未来收入规模有望达到20 亿左右。根据江苏经纬披露的财务数据，2013 年实现净利润为-678 万元，2014 年实现收入6267 万，净利润990 万，2015 年前三个月实现收入1002 万，净利润为-338 万元，初看并不太突出，但是我们看到公司2014 年实现的净现金流入为8642 万元，2015 年前三个月的净现金流入为661 万元，一定程度上说明公司经营后劲很足。从当前订单的角度，公司2013 年交付完成苏州2 号线外，2014 年开始交付苏州4 号线的订单，4 号线订单包含40 列*4 动2 拖，预计为几个亿的规模，同时我们也看到苏州3 号线招标在即，苏州前两条的机车牵引系统都由经纬中标供货，再加上汇川和经纬联合，我们有理由相信经纬拿下3 号线的概率极高，此外苏州轻轨和有轨电车的也都在陆续推进中，地铁方面还规划了5 号线。此外，深圳的轨道交通建设才刚开始铺开，深圳未来5 年规划的地铁线路超过5 条，汇川与经纬联合后，深圳将是下一个根据地。考虑到轨道交通牵引系统未来5 年平均每年100 亿的市场空间，考虑市场格局和经纬作为唯一的民营企业的定位，我们没有理由不相信江苏经纬未来收入规模达到20 亿左右规模并非是没有依据。我们公司经纬网站上也看到，目前公司一期工厂年产值25 亿元，年产能800 台套变流器和高压箱、3200 台中等功率牵引电机，可实现年交付超过200 列车(按4 动2 拖计算)的牵引和控制设备，当然产值和实际收入之间需要努力，但这显然也是公司规划目标。

收购江苏经纬或许只是汇川外延战略扩张的开始，近20 亿现金和当前的战略布局来看未来存在无限可能。汇川技术自2010 年上市获得超募资金15.66 亿，长期持有近20 亿货币资金。外延收购一直公司的一个重要战略，但是单纯的财务并购公司并不感兴趣，均以获取核心技术、核心产品、核心市场应用为主，收购的标准一直很高，上市以来做的收购相对较少。仅在2011 年出资0.2 亿收购长春汇通电子，成功开发和提升编码器性能；2013 年3 月出资1500 万与上海贝思特合资成立上海默贝特电梯技术有限公司，布局电梯维保市场，8 月出资1200 万元收购南京睿瞻60%股权，进入潜力巨大的工业视觉系统新市场，9 月出资1.1亿元收购宁波伊士通40%股权，伊士通主要做注塑机控制器，与汇川的注塑机伺服互补。尽管资本市场对收购非常追捧，公司依然坚持公司和核心收购战略，此次大手笔收购并增资江苏经纬，也是汇川看好经纬轨道交通车辆牵引控制系统的核心技术和稀缺性，我们认为战略意义重大，财务上的潜力更是巨大。同时我们看到，经过2 年的研发和布局，公司目前产品线包括工业互联网、工业机器人、新能源汽车核心零部件、工控产品包括变频、伺服、工程传动等，公司具备了更强的资源整合能力，外延收购比2 年前领域更宽、可能性更多，围绕公司产品战略去海外收购也是公司今年来的重要思路，我们期待未来更多的项目落地。

盈利预测和估值：我们暂不调整盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为1.20/1.57/1.99 元，同比增长40/31/26%，考虑到2015 年公司在工业互联网、工业4.0 方面都有极佳的战略位置、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到公司积极外延收购并成功切入轨道交通领域，考虑到互联网、软件公司、电动车相关公司的估值，给予汇川2015 年80 倍市盈率，目标价96 元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

齐鲁证券 曾朵红,沈成

隆鑫通用：传统主业安全边际充分，转型渐入佳境

致力打造清洁动力系统服务提供商，传统主业安全边际充分。

隆鑫通用致力于成为清洁动力系统服务提供商，目前传统主业为摩托车及发动机、通用动力机械产品，近年来由于宏观经济不景气，主业增速有所放缓，公司通过调整产品结构等方式，仍能保持稳健增长，同时公司经营现金流、净利润等财务指标十分健康，安全边际充分。

推进“同心多元化”战略，“汽车后市场 植保无人机”转型渐入佳境。

公司2014 年确立并全力推进实施“同心多元化”发展战略，努力拓展微型电动车、无人直升机等新兴业务，目前转型效果显现。公司微型电动车业务包括整车销售和汽车后市场两大块，通过为社区物管提供低速电动车，并配备人员在社区内提供洗车服务，切入汽车后市场，以此抢占社区O2O 入口，目前在济南等地试点良好，下半年将在一线城市进行推广。

公司与清华大学王浩文教授合作研发无人机，打造具有自主知识产权的无人机通用系统平台，目前产品包括XV-1 和XV-2 两款，具体应用层面已确定“无人直升机 农业信息化”战略方向，转型渐入佳境。

员工持股计划完成购买，上下齐心协力共谋发展。

公司第一期员工持股计划于6 月5 日完成购买，均价为35.01 元/股，累计购买3,498,419 股，占总股本比例为0.44%，募资资金员工自筹30%，控股股东提供无息贷款70%。公司推出员工持股计划，充分协调了股东、高管、员工的利益，未来将齐心协力共谋发展。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价45 元。我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为0.88 元、1 元、1.15 元。公司传统主业稳健发展，安全边际充分，通过积极推行“同心多元化”战略，目前转型效果显现。我们看好公司在新兴产业布局，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为45 元。

风险提示：业绩大幅下滑，转型低于预期

安信证券 邹润芳,王书伟

四维图新：无人驾驶最佳标的

四维图新(002405)

首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为公司价值远不止于市场普遍认为的车联网重要入口。地图数据 服务的需求与辅助/无人驾驶的渗透率同步增长，考虑到地图测绘的法规壁垒，公司不会受到海外对手的直接竞争，是国内极少数有能力成为无人驾驶核心供应商的企业之一。预测2014-2015 年归属母公司的净利润为1.64 亿元和2.12亿元，每股营业收入分别为2.23 元和2.75 元，考虑到公司作为无人驾驶汽车配套标的的稀缺性与相关公司估值水平，给予43 倍P/S，目标价96 元。

地图(定位)是无人驾驶实现的四大关键技术之一，随着辅助/无人驾驶的普及，公司多维度受益：①公司主攻方向前装市场的渗透率显着提升：辅助/无人驾驶必然是前装配套，未来渗透率显着高于前装导航。②技术优势被放大：不同于传统导航，辅助/无人驾驶的容错率低，公司在测绘、引擎等技术上的优势得以凸显。③服务属性更突出：传统前装导航地图年度更新，为配合辅助/无人驾驶，未来地图的更新频率更高，且实时交通信息服务的重要性提升。

催化剂：全球核心汽车配套厂商与公司在智能汽车领域合作的启动

风险提示：无人驾驶推广法规风险

国泰君安 王炎学,孙柏蔚,崔书田

正邦科技：传统业务具备弹性，转型农资综合服务商

正邦科技(002157)

首次覆盖，给予“增持”评级。公司传统饲料、养殖业务，受益行业复苏、内部管理挖潜，业绩极具弹性。公司积极推进传统转型，拟出资设立互联网业务平台，积极向农资综合服务提供商转型。若不考虑增发影响，预计2015-17 年EPS 为0.54/0.93/1.21 元；若考虑增发影响预计2015-17 年EPS 为0.58/0.95/1.3 元。参考行业平均估值，给予公司2016 年30 倍PE，目标价27.9 元，首次覆盖，“增持”评级。

养殖业务：行业复苏、内部挖潜，业绩极具弹性。2008 年公司切入养殖以来，受制于产能释放、折旧压力，养殖成本相对偏高。未来公司将加强育肥产能建设，产能利用效率将大幅提升，内部建立统一的采购、防疫和考核体系，养殖成本有望逐步下降。公司成本改善叠加行业景气复苏，业绩极具弹性。

饲料：产品结构改善，全面提升子公司股权比例。目前公司饲料总产能超过1000 万吨，基本形成“以北方、华中两个区域市场为龙头，向全国辐射”的布局，饲料产品结构以猪禽料为主，未来将积极拓展高端产品、扩大猪料比例。公司原有饲料业务布局中，子公司少数股权占比较高，未来计划全面提升持股比例，实现收入、利润同步增长。

股东资源丰富，互联网转型值得期待。公司拟出资成立正农通网络科技有限公司，打造互联网业务发展平台，推动公司从单纯饲料生产销售向现代农业综合服务商方向转型升级。大股东正邦集团资源丰富，拥有担保公司、小额贷款公司、村镇银行、融资租赁公司、资产管理公司等，将助力公司未来转型升级。

风险提示：猪价大幅下跌风险、互联网项目不达预期的风险。

国泰君安 王乾

世联行：资金到位，扩展提速，收购山东世联怡高

世联行(002285)

事件：公司拟用自有资金收购山东怡高24.5%的股权，收购价款合计人民币6153.64 万元。本次股权转让完成后，公司将持有山东怡高75.5%的股权。

点评：

增强市场龙头地位，全年销售有望“坐三望四”。被收购标的山东怡高2014年实现代理销售额186 亿元，市场份额在山东排名第一，其中济南市场占有率达17%。本项目实施将促成公司进一步提高市场占有率，加快其在山东省域提升市场份额，并加快布局房地产综合业务服务。考虑2015 年市场行情处于逐月上升阶段，按照目前企业内涵和外延式增长速度，我们认为企业全年销售有望超越4000 亿销售大关。

平台特征明显，定增完成带来充裕资金为后期外延扩张奠定基础。公司已完成三年期非公开增发方案。本次定增对象包括企业重要高管和战略合作方。考虑世联正处于迈向平台型企业的转型档口，三年股权锁定安排有利战略执行和上下同心。公司目前正在努力构建平台型发展企业，以服务作为企业发展导向。前端加入口，后端加服务已经成为企业发展思路。入口方面，除传统线下业务外，公司已经与搜房、Q 房网形成战略参股关系。后端服务方面，“世联集”战略已经成为当前发展目标。我们认为资金到位后，不论是前端还是后端都有望成为企业未来外延扩张方向。

房地产互联网金融业务，潜在发展空间巨大。金融业务方面，目前企业手机和PC 端平台已经上线。产业业务上包括“家圆云贷”(立足新房和二手房臵业贷款)和“世联 贷”(按揭房消费贷)。企业云贷业务立足新房，资产出表通道已打通信托、基金子公司、交易所转让、互联网P2P 等多重通道。考虑企业2015 年有望实现4000 亿销售规模，按照1%转化率测算，有望完成40亿贷款规模。目前企业入口资源丰富，金融包所立足的房地产资产潜在规模庞大，企业有望顺势打造房地产全产业链金融平台。

投资建议：维持“买入”评级。公司2015 和2016 年EPS 预计在0.41 和0.53 元。截至6 月5 日，公司股价在35.96 元，对应2015 和2016 年PE 在87.71 和67.85 倍。考虑相关互联网金融公司2015 年平均估值水平在272.5倍，考虑目前公司房地产互联网金融业务推进速度，给予企业2015 年120倍市盈率，对应股价49.2 元，维持“买入”评级。

海通证券 涂力磊,贾亚童

探路者：公司定增21亿，打造户外生活整体解决方案

事件描述

公司董事会通过 2015 年度非公开发行股票预案，公司拟向不超过5 名的投资者定增筹资，股票发行数目不超过8,000 万股，募集资金总额不超过210,507.29万元。募集资金主要将用于“探路者云项目”、“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”、“绿野户外旅行O2O 项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”六个项目。

事件评论

六大项目全方位完善业务结构

公司是目前国内市占率第一的户外服装品牌，此前公司通过控股新加坡在线旅游公司Asiatravel 和国内最大户外网站“绿野网”，实现了向在线户外旅行领域的初步延伸，将企业的经营范围从产品拓展到服务。公司此次定增投资“探路者云项目”、“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”、“绿野户外旅行O2O 项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”六大项目，将在原有基础上全方位完善公司业务机构，使公司各项业务与资源发挥协同效应，实现各业务板块的资源整合，进一步增强公司户外生活整体解决方案的竞争力。

积极拥抱互联网，实现线上线下深度融合

目前各产业都在积极推进虚拟经济与实体经济的深度融合，努力实现营销模式互联网化、产品模式互联网化、管理模式互联网化和商业模式互联网化。公司此次定增投资包括“探路者云项目”在内的六大项目，是积极适应并引领“互联网 ”潮流的表现。通过线上和线下的深度融合，公司有望吸引和聚集更多的户外用户、聚合户外生态圈更多的资源和服务，从而为用户提供一体化的户外生活整体解决方案。

充分把握行业黄金发展期

受惠于居民可支配收入的增长、消费升级以及政府多项发展体育户外项目政策的实施，户外行业正迎来发展的黄金时期。面对此发展机遇，本次非公开发行有助于提升公司的资本实力、抗风险能力和持续融资能力，进一步增强公司竞争力，促使公司抢先实现户外产业的战略布局。

维持推荐评级

本次非公开发行的顺利实施有助于加快探路者打造户外生态圈战略的落地，进一步夯实探路者作为户外生活整体解决方案专家的领先地位。但由于目前该非公开发行方案尚未获得证监会许可，且公司的项目实施时间较长，存在运营效果不佳风险。我们维持之前的预计，公司2015-2016 年EPS 为0.71、0.85 元，对应目前股价估为57 倍、47 倍，维持“推荐”评级。

长江证券 雷玉

科华生物：股权激励东风已至，外延扩张静候佳音

事件描述

科华生物于 2015 年6 月6 日推出股票期权激励计划(草案)，拟向公司高管、核心技术(业务)骨干、及董事会认定的子公司高管及骨干共计146 名激励对象授予股票期权410 万份，约占公司总股本0.80%。期权首次授予369 万份，预留41 万份，行权价格为每股50.93 元。股权激励计划尚需公司股东大会审议通过。

事件评论

适时股权激励，凝聚公司管理核心：公司本次股权激励覆盖范围广泛，激励对象涉及公司高管、核心技术(业务)骨干共计149 人。其中，新任总经理金肖东先生获授期权16 万份，占激励计划的3.90%；新任董秘王锡林先生及其他4 位副总经理分别获授8 万份，占1.95%；其他核心技术(业务)人员140 人获授313 万份，占76.34%。股权激励的推出有利于凝聚管理核心，提振经营活力。

制定标准相对合理，利于公司长期发展：本次股票期权股权激励行权价格为50.93 元，高于前30 个交易日内股票平均收盘价40.98 元。行权条件为相比2014 年，2016-2018 年公司收入增长不低于24.86%、39.52%、55.90%；净利润增长不低于19.03%、29.86%、41.68%，各年经营性现金流净额占当期净利润不低于60%。假设公司2015-2016 年业绩增速恒定，即要求公司2016-2018 年各年净利润同比增长不低于9.10%。公司2009-2014 年复合增长率为7.04%，股权激励方案目标增速相对合理，利于公司的长期发展。2015-2019 年股权激励摊销费用分别为508 万元、1017 万元、832 万元、497 万元、174 万元，相对合理。

万事俱备，外延扩张有望提速：公司引入战略投资者方源资本一年有余，2014 年公司收购控股子公司上海科华发展、科华医疗设备等4 家子公司全部股权，剥离真空采血管等边缘业务，逐步聚焦体外诊断检验仪器等领域。下半年原上药吕明方吕总、原诺华/雅培金肖东金总、原中信国健药业董秘王锡林加盟激活销售改革、提升管理效率。此次股权激励的实施从根本上解决激励机制问题，万事具备，公司2015 年外延扩张有望提速。

维持“推荐”评级：公司是国内体外诊断龙头企业之一，产品升级推动内生增长，外来资本进入并购有望提速。预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.74 元、0.92 元、1.17 元，对应PE 分别为71X、57X、45X，维持“推荐”评级。

长江证券 刘舒畅

智云股份：进一步外延并购，进军LCM自动化装备领域

智云股份(300097)

事件要点：

公司拟通过发行股份及现金相结合的方式，购买师利全、胡争光、李小根及张丕森合法持有的深圳鑫三力自动化设备有限公司合计 100%的股权，交易总对价为 83,000万元。其中，公司拟以发行股份的方式支付交易对方 40%的对价，即 33,200 万元；以现金方式支付剩余60%的对价，即 49,800 万元。

事件点评：

公司着手开始进入平板显示模组自动化装备领域。此次的收购标，即深圳鑫三力自动化装备有限公司的主营业务为事LCM全套设备及控制系统的研发,制造,销售及服务于一体的高新技术生产企业，是国内少数为数不多的具备全自动模组设备研发和制造能力的公司。目前的合作伙伴包括深天马、京东方、TCL、创维、同兴达和欧菲光等企业。2013年和2014年，公司实现销售净利润分别为310.34万元和3641.55万元，销售毛利率则为40%和49%。由于中国作为全球主要的平板显示产业制造中心之一，平板显示模组出货量逐年上升，致使公司未来三年业绩明确，并承诺2015年度、2016年度、2017年度经审计扣非净利润分别不低于6,000万元、8,000万元和10,000万元，合并报表后将为上市公司业绩做出贡献。

公司正在逐步完善战略布局。公司是国内诸多汽车生产厂商的自动装备设备供应商，主要用于发动机、变速器等汽车零部件的自动装配，同时也进入了锂离子电池制造领域。此次收购鑫三力后，在上市公司原有业务上新增加了平板模组装备业务。从公司战略布局来看，进一步完善了公司的产业机构，多元化的发展将有助公司成为国内外智能装备行业的领先企业。

盈利预测与估值：国家的产业政策，以及需求量增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.595元和0.678元。结合行业当前估值水平，上调智云股份至 “强烈推荐”评级。

爱建证券 刘孙亮

鸿达兴业：加速稀土产业链投资

鸿达兴业(002002)

事件：2015 年6 月3 日公司发布关于公司受让包头炜林纳新材料科技有限公司100%股权和塑料抗菌稀土助剂等三项非专利技术的公告。

加速稀土深加工产业链项目投产进度。为加快公司在包头市“稀土深加工及应用产业链”项目的投资建设进度，公司与广东炜林纳新材料科技股份有限公司、包头炜林纳新材料科技有限公司签署了《合作意向书》，公司拟受让乙方持有的丙方 100%股权。包头炜林纳新材料科技有限公司主营业务包括：塑料加工助剂、添加剂、高分子改性材料(危化品除外)的生产、销售；化工塑料、助剂、添加剂、催化剂、粘合剂、涂染剂、塑料树脂及制品(危化品除外)化工机械设备的销售。包头炜林纳注册资本为300 万元，广东炜林纳持有其100%股权。

稀土深加工技术积累再加码。广东炜林纳新材料科技股份有限公司将名下的三项稀土深加工非专利技术(聚氯乙烯合金型材共挤料、聚氯乙烯发泡配方(窗异型)技术以及塑料抗菌稀土助剂)，排他性许可公司及公司的下属公司使用，许可使用期限自股权转让生效之日起算，许可期限为永久。有助于增加公司在稀土助剂、稀土新材料领域的技术储备，加快公司稀土新材料产品的产业化进程。

积极布局稀土产业链。公司自2014 年开始在稀土产业链上布局速度加快。公司与包头市人民政府签署了《关于稀土深加工及应用产业链之战略合作协议》，与内蒙古包钢钢联股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，与内蒙古包钢稀土(集团)高科技股份有限公司签署了《稀土产业战略合作协议》。2015 年4 月，公司以5000 万元受让由达茂稀土以其经营性资产出资成立的新公司包头市新达茂稀土有限公司的80%股权，北方稀土受让新达茂稀土20%股权。收购达茂稀土，保障稀土供应，是公司布局稀土产业链的里程碑，有利于推动包头市投资建设稀土助剂、稀土颜料等稀土深加工及应用产业链项目建设。

战略意图明确，增加技术储备。公司为包头市“稀土深加工及应用产业链”项目一再积累技术优势。2015 年5 月，公司向包头稀土研究院购买 PVC 稀土复合热稳定剂相关技术成果。同时，公司子公司西部环保有限公司与中国科学院长春应用化学研究所签订了《合作协议》， 中科院长春应化所向西部环保独家转让稀土脱硝催化剂制备技术和 2 个相关发明专利，双方共同建设稀土脱硝催化剂制备技术中试和工业化生产线，拓展稀土应用新领域。

盈利预测及估值。公司当前主要盈利点在于PVC 生产，在2015-16 年，随着产能扩产(从30 万吨/年到60 万吨/年)，业绩明显增厚。此外，公司之前的稀土助剂和土壤修复合作意向尝试，以及此次设立三家相关子公司的进一步推动，均体现其深化加工产品、专注环保领域的决心与格局观。结合公司此前业绩承诺以及稀土、新材料、土壤修复业务开展进度，我们预计2015-17 年EPS 分别为0.51、0.73 和0.95 元。给予公司2015 年78 倍市盈率估值，对应目标价40.0 元，买入评级。

风险提示。1)PVC 下游景气度下降；2)稀土产业链拓展及计划产能不达预期。

海通证券 钟奇,施毅,刘威

伊利股份：拟收购贵州牛奶龙头，乳品领先优势再扩大

伊利股份(600887)

平安观点：

三联是贵州乳业龙头。三联乳业是贵州省觃模最大的乳制品企业，2014年收入5.31 亿元，利润1,016 万元。假设贵州企业占贵州乳制品市场20%份额，按照14 年贵州乳制品企业收入7.2 亿元计算，三联占有贵州乳制品市场15%的份额。根据三联官方网站数据，公司2012 年、13 年收入分别为3.36 亿元、4.2 亿元，13、14 年收入同比分别 25%、 26%，三联仍处于快速成长期。

贵州市场有翻倍空间，收编三联可加强伊利的渠道、产品、品牌及原奶布局。从人均牛奶占有量以及贵州牛奶的城乡消费差距来看，贵州市场应该还有翻倍的增长空间。三联并表对伊利的影响很小，但三联在渠道、产品、品牌、原奶上的资源，都可以被伊利利用。三联的山花牛奶在贵州已有近60 年历史，多年深耕贵州市场，公司在当地有5,000 个销售网点，物洿体系也较成熟。产品结构上三联有巴氏奶，可以补强伊利一直缺失的一块，品牌上山花在贵州的认可度很高，伊利可以通过它进一步挤压竞争对手，另外，三联现有约20,000头奶牛，收购完成后，伊利的原奶掌控能力也将得到加强。

乳品领先优势持续扩大，目标做综合食品集团，维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测，预计15、16 年EPS(最新摊薄)分别为0.95 元、1.10 元，同比分别 40%、 16%。凭借产品、渠道、管理上的领先优势，伊利在乳品上，产品结构不断升级、市占率加速超越竞品，本次收购完成后，公司的竞争力再增强，领先优势会越来越明显，伊利同时在向综合食品集团转型，未来很可能通过自身研发、外延并购再拓展有协同效应的新品类。维持“强烈推荐”。

风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、食品安全事故。

平安证券 文献,王俏怡

江淮汽车：业绩拐点确立，电动车产能逐步提升

江淮汽车(600418)

事件：公司5 月销量同比增长50.7%

公司发布5 月产销快报，5 月共销售车辆4.7 万辆(包括江汽集团下属的客车等产销数据)，同比增长50.7%。其中销售SUV1.62 万辆，销售轻卡约1.5-1.6 万辆，销售纯电动轿车590 辆。公司SUV 订单充足支撑销量增长，轻卡快速爬坡有望贡献较大业绩弹性。

公司业绩拐点确立

我们认为，由于公司轻卡、S3 产品销量表现良好，SUV 热销带来集团零部件资产盈利水平大幅提升，以及2 季度后公司盈利基数大幅下降等原因，公司业绩拐点已经确立，其中轻卡业务对公司15 年业绩弹性更大。5月公司轻卡批发与零售销量基本持平，为1.5-1.6 万辆，公司丰富产品线、扩大市场份额的战略取得显着成效，轻卡顺利爬坡有望贡献较大业绩弹性。公司5 月销售S3 约1.2 万台，S5 约4 千台(出口和内销基本相当)，S3 销量维持高位拉动公司销量大幅增长。另外，公司SUV 热销带动集团零部件资产盈利水平提升，考虑整体上市股本摊薄，我们估计15 年零部件资产有望增厚上市公司业绩。

电动车产能逐步提升

公司5 月销售电动车590 台，1-5 月累计销售电动车约1.7 千台。公司电动车目前主要受到电池供应限制，未来随着产能逐渐爬坡，公司有望完成电动车年销量7 千台的销售目标。

投资建议

考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，预计公司15-17 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元、2.12 元，对应15 年PE 为24.4 倍。公司15年盈利弹性较大，2 季度后公司盈利基数大幅下降，公司业绩拐点已经形成，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。

风险提示

S3 销量不及预期；轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。

广发证券 张乐

山东高速：投资光伏电站，彰显转型决心

山东高速(600350)

评论

公司投资光伏电站，超出市场预期：(1)之前我们判断公司会结合集团旗下的丰富资源，积极探索多元发展，公司此次投资光伏电站，超出市场预期。两年间计划新建100MW，未来五年将达到1000MW，规模可观。预计到2020 年项目可实现8.5 亿元发电收入和2.14 亿税前利润带来丰厚回报。英利作为全球光伏领先企业，此次强强联合，为公司打开发展转型的想象空间。

(2)公司与集团携手合作，共持股65%，未来不排除集团将股权注入上市公司可能。服务区公司是公司控股股东山东高速集团有限公司的下属全资子公司，此次投资持股比例为40%。一期23.96MW 的项目也将首先在服务区公司辖区里建设，未来不排除集团将服务区公司所持光伏公司股权注入上市公司的可能.

公司权益装机量5 年内将达到250MW：(1)预测公司2015-2016 年将实现投资收益约300 万元，随着远期规划的开展，2017-2020 合计投资收益有望达到约1.2 亿元。我们认为，如果前期项目进展顺利，后续装机容量与进度有可能超预期。

(2)光伏电站或将是多元化战略的布局重点。公司战略是以多元化项目的投资收益弥补公路主业长期投资的不足，此前主要涉及城市运营与地产业务，与对威海商行的金融股权投资。目前地产业务处在前期投入期，盈利较差，公司在加快开发与营销，回笼资金，以尽快实现投资收益。光伏电站契合国家新能源中长期发展目标，是资金密集型项目，并且收益率稳定，风险较低。公司现金流充裕，追求较稳定收益，预计未来新兴产业有望成为公司多元化战略的重点。

投资建议

预计公司15-16 年的EPS 分别为0.57 和0.67 元，对应PE17.6X，15X，考虑到公司投资光伏电站积极转型，打开想象与估值空间，并可能受益国企改革，存在较大预期差，维持“买入”评级。

国金证券 吴彦丰