1 行业背景：共同基金 养老产品 独立投顾

共同基金：股市长牛推动共同基金发展

股市长牛及投资者信心提升推动共同基金发展。1941 年至 1970 年，大公司股票年平均回 报率 12.5%，小公司可达 17.1%。高收益率推动共同基金发展。自 1940 年至 1970 年， 基金资产也从 4.5 亿美元上涨至 480 亿美元，其中股票基金是规模上涨的主要驱动因素。

第二和第三养老支柱的持续扩容，助力推动美国共同基金的普及与繁荣。美国于 20 世纪 六七十年代逐渐建立起成熟完善的养老体系，以 401K 计划与 IRAs 为代表的长期属性的 养老金通过计划管理员投资于股票、债券、共同基金和货币市场工具，成为推动共同基金 行业以及资本市场壮大的重要支撑。

独立投顾：三大因素驱动独立投顾发展

立法、竞争格局、居民财富三大因素驱动美国独立投顾快速发展。立法确定行业发展根基、 券商竞争格局引导行业变革、居民财富繁荣拓宽成长空间三大要素，驱动美国独立投顾行 业成长。美国投资顾问的发展历史大致可划分为六个时期：1930 年代的萌芽期，1940 年 代的规范期，1950 年代的发展期，1970 年代的成熟期，1980 年代的变革期到 2010 年代 的进化成熟期。70 年代买方投顾转型成功的里程碑在于实现投顾费替代渠道佣金。08 年 金融危机之后，大量独立投资顾问机构成立，行业逐步进化成熟。在模式上引入智能投顾， 有效降低服务费率，提升规模效应，推动长尾客群增长。截至 2020 年末，美国投顾数量 达 1.35 万人，管理 AUM 超 97 万亿美元，覆盖客群超 4200 万人。

养老体系开放金融生态催化投顾机构的客户需求服务模式，提升投资者的依赖与信任。美 国二三养老支柱间的结存机制提升了投资者对专业投顾机构的依赖性，根据 ICI 在 2017 年对 IRA 持有人的调查，77%的家庭会通过专业投顾机构持有传统 IRA，且 60%的家庭投 资者会针对滚存问题咨询专业投顾。此外，投资者往往会就管理退休收入与资产策略咨询 投顾机构，有退休策略的传统 IRA 持有人有 75%在设立资产策略时会咨询专业投顾，以满足其包括审查资产配置、计划退休费用、建立退休收入计划、单独管理应急资金等丰富的 财富管理需求。因而投顾机构可以通过服务客户需求的“买方代理”模式，进一步推动财 富管理的业务发展和资产管理的规模增长。（报告来源：未来智库）

2 富达基金：多元化经营的老牌基金公司

机构概况：多元化老牌基金公司

富达是世界老牌基金管理公司。富达投资集团（Fidelity Investments Inc.）是全球第三大基 金管理公司，由 Edward C. Johnson 2d 创立于 1946 年。伴随着美国基金业的崛起，富达 基金通过明星基金经理、特色营销、国际化等策略逐渐建立起品牌优势和规模优势，也曾 一度是全球最大的基金管理公司。进入 21 世纪，面临指数基金崛起和以先锋等新兴基金 公司为代表的低成本冲击，富达的基金业务虽然遭遇到一定挫折，但其品牌号召力及业务 创新力等仍使其处在基金行业前列。

资产管理是公司重要业务构成，同时经营综合金融平台。公司提供资产管理服务，范畴主 要涉及股票类、固定收益类和资产配置服务。截至 2021 年末，公司管理资产规模（AUM） 达 44,772 亿美元，其中股票/货币市场/投资级债券/混合资产/高收益资产分别占比 61%/ 19%/ 14%/ 4%/ 2%。同时，公司拓展综合金融布局，提供投资咨询、经纪业务、退休服务、 财富管理、证券执行和清算、人寿保险等综合金融服务。

国际化布局广泛。富达基金较早意识到基金管理业务国际化经营的重要性，于 1969 年成 立富达国际，主要负责国际业务的推进。当前，富达的全球业务遍及北美、欧洲、亚洲和 澳大利亚等 25 个地区。根据富达国际官网，截至 2021Q3 末，富达国际服务包括机构投资 者、个人投资者、金融中介在内的 257 万客户，AUM 达 6249.5 亿美元。

基金费率略低于行业平均水平，权益产品费率凭借主动管理优势相对较高。公司 2021 年 共同基金平均管理费率为 0.35%（以 2021 年末各只基金 AUM 加权测算），非指数基金类 的共同基金平均管理费率为 0.50%，较行业平均水平略低。从管理费率分布来看，共同基 金中 49%的产品费率均在 0-0.6%区间，非指数类基金中 44%的产品费率均在 0-0.6%区间。 此外，公司在加拿大发行的近半数共同基金，费率高于 2%，对平均费率正向贡献。

半数以上基金年化换手率集中于 40%以下区间。2021 年，公司共同基金中 56%的换手率 在 40%以下区间，73%的换手率均集中在 60%以下区间；共同基金中非指数类基金 56%的 换手率在 40%以下区间，72%的换手率均集中在 60%以下区间，整体换手率处于较低水平。

Johnson 家族长期控股，多董事会结构分类监管。在股权结构方面， Johnson 家族拥有富达 49% 的股份，其余 51% 为员工所有。公司行政管理权也在 Johnson 家族中代代传承，迄今三代管理人均来自 Johnson 家族。在管理机制方面，富达 基金的董事会成员每年定期开会，董事会主席可以是独立受托人或管理层，由独立受托人 任命产生。董事会绝大多数由独立受托人组成。富达基金采取多个独立运作的董事会结构， 不同董事会分别监管不同类产品，从而使每组基金的受托人专注于所监管基金的特定问题。 在激励机制方面，基金经理可以参与权益薪酬计划和员工股票购买计划。

历史脉络：快速崛起与战略创新

1）1940s -1960s 年代：起步奠基的二十年

1946 年，Edward C. Johnson 2d 创立富达管理研究公司（Fidelity Management & Research Company，简称 FMR），并担任总裁。1947 年，FMR 推出富达清教徒基金， 这是第一只以股票收益为目标的富达共同基金，并在随后的十年中成立多种投资组合。创 始人 Edward C. Johnson 2d 始终担任富达共同基金的管理者直到 1950 年代中期，在他的 管理下，富达管理的资产规模在 1947-1957 年间从 1600 万美元上升至 2.62 亿美元。其 后， Edward C. Johnson 2d 将注意力转移到执行和行政任务上。1957 年，Edward C. Johnson 2d 的儿子 Edward C.（Ned） Johnson 3d 加入富达，其后被任命为趋势基金 （Trend Fund）的负责人，至 1965 年该基金在成长基金中排名第一。1960 年代也是富达 的黄金时期，管理资产规模在 1960 -1965 年间从 5.18 亿美元继续快速上升至 23 亿美元。

1960s 年代富达持续推出创新产品，并开始投资于技术研发。1960s 年代以来，富达彰显 了其出色的创新能力：1964 年，公司推出 FMR Investment Management Service Inc.，用 于企业养老金计划；1967 年，公司推出 Fidelity Keogh 计划，为针对个体经营者的退休计 划；1968 年，公司在百慕大成立富达国际，以吸引外国投资；1969 年，公司成立 Fidelity Service Company，为内部客户账户提供服务，也开创基金行业先河。同时，1960 年代后 期，富达发现技术在金融运行中的价值，着力在技术上自力更生，开始将其大部分预算投 资于技术。例如，1965 年，富达购买了第一台计算机，开始开发最新技术以服务客户。在 技术上的前瞻性布局，为富达改变在数据处理和电信革命中处于领先地位奠定基础。

2）1970 s- 1990 s 年代初期：多元化与扩张

1972 年，Edward C.（Ned） Johnson 3d 接过富达行政控制权，但富达经历了从 1972 年 到 1974 年资产缩水 30%的下滑期。在 Edward C.（Ned） Johnson 3d 领导下，富达开始 从共同基金领域向广泛的金融服务领域扩张，获得新增长动力。富达提供的新服务包括： 1）1972 年推出企业管理服务；2）1974 年推出富达每日收入信托 (Fidelity Daily Trust ， FDIT) ，成为第一个提供支票签发的货币市场基金；3）富达绕过传统的经纪分销渠道，创 新性使用平面广告和直邮直接向公众提供新基金。同时，富达开始进行垂直整合，从为多 数共同基金提供后台账户处理服务的银行手中接管后台账户处理功能；4）1978 年富达成 立富达经纪服务公司，成为美国第一家提供折扣经纪服务的大型金融机构；5）1979 年富 达成立富达机构服务 (Fidelity Institutional Services) ，负责管理与企业客户的业务。

明星产品麦哲伦基金成为富达吸引资金的抓手。1977 年，彼得林奇（Peter Lynch）接管 麦哲伦基金。其后，伴随共同基金行业蛰伏后的快速发展，以及彼得林奇的选股才能、冒 险意愿，麦哲伦在在 1980 年代基金业绩排名中处于领先地位，其收益百分比一直高于标 准普尔 (S&P) 500 股票指数，成为全美表现最好的共同基金。麦哲伦基金优异的业绩表现， 叠加富达积极通过广告营销，麦哲伦基金成为富达吸纳资金的明星产品。但辉煌并不是永 久的，由于林奇没有大量投资于保守的股票，流动资金也较少，麦哲伦基金在 1987 年 10 月 19 日股市崩盘中遭受重创。1990 年彼得林奇从麦哲伦基金辞职，到 1990 年代初麦哲 伦基金已经失去明星地位。

1980s 年代富达持续积极开拓创新。秉承自创始人而来的创新精神，富达在 20 世纪八十 年代以来持续开拓创新：1982 年，富达开始提供 401(k)产品和服务；1983 年富达率先安 装的交互式自动电话系统；1984 年，富达开始通过 Fidelity Investors Express 提供计算机 化交易，投资者能够通过家用个人电脑进行股票交易。此外，富达推出一系列新产品：1） 免税货币市场信托基金，是美国首只空载免税货币市场基金；2）富达理财通，提供全国 范围内的电子转帐服务；3）超服务账户，是唯一由共同基金组织提供的资产管理账户；4） 部门基金，具有专门针对特定行业的独立投资组合。

利用多样金融业务着力拓展长尾零售客群服务。过去，Fidelity 的定制服务一直针对富裕 客群，1980 年以来，它逐渐致力于成为低成本的个人财务顾问，进入与银行、经纪人相 关的多样化传统金融领域。1983 年，富达首次跨界进入银行业领域，并为客户提供从退 休储蓄到大学教育规划广泛领域的指导。1987 年，富达还通过向某些州的客户提供单一 保费保单、延期年金和可变寿险保单等产品，涉足保险和年金业务。1989 年，富达推出 新的 Spartan 基金，针对规模较大、不太活跃的投资者收取较低的费用。到 20 世纪末， 富达已成为 401(k)s 的最大管理者。

3）1990 s-至今：增长和挑战的时代

20 世纪 90 年代以来，富达传统优势依然持续，IRA、SEPs、Keough 计划和大学计划等 消费者退休产品继续表现优秀；企业 401(a)、401(k)和 403(b)退休计划攀升至历史新高。 同时，富达仍不断开拓新领域，将在线服务扩展到互联网广泛覆盖的范围：1999 年，富 达率先推出 401(k)互联网计划，同年上线集交易、分析和研究于一体的经纪网站；2002 年，公司将基金服务拓展至退休计划和 529 大学入学储蓄计划；2004 年，富达推出退休 收入收益计划的综合服务，帮助投资者在退休期间规划管理财务；2006 年，富达开发了 在线退休储蓄计划自助系统；2008 年，富达 Wealth Central 成立，成为行业里第一个基 于网页的财富管理平台，提供投资组合管理、客户关系管理（CRM）、财务规划、投资组 合再平衡和交易等服务。

措施被动投资黄金发展期，但追赶速度较快。21 世纪以来，美国共同基金行业迎来被动指 数化趋势。但富达基金不倾向于建立指数基金、量化基金，且长时间内拒绝成立对冲交易 部门，保守的策略使其失去万亿美元级别市场的黄金发展期。富达后发之人，截至 2021 年，富达快速发展成全美第三大公募权益类指数基金公司，仅次于先锋和贝莱德。

家族第三代领导人上任，进一步转变公司战略。2014 年，富达创始人的孙女阿比盖尔.P. 约翰逊（Abigail P. Johnson）被任命为首席执行官，并于 2016 年正式接管富达成为第三 代掌门人，成为此位置上的第一名女性领导者。Abigail P. Johnson 上任后，将富达从一家 依赖传统共同基金主动管理的公司转变为现在提供财务建议、经纪服务和指数基金的公司。 2016 年，富达推出智能投顾业务 Fidelity Go，大幅度的降低投资门槛和咨询费用，满足 了客户既希望有一个值得信赖的团队去帮忙打理资金，又想要追求简单高效智能化体验的 需求，广受年轻客户群欢迎。并且，富达还拓展加密货币领域投资，提供加密货币资产和 数字资产交易的托管权，他们还有比特币采矿投资和加密交易所，是最早投资比特币采矿 的投资公司之一。（报告来源：未来智库）

3 核心优势：特色产品和品牌营销并重

品牌效应：注重打造明星基金经理

模式优势：明星基金经理的吸金效应

富达注重明星基金经理产品形成的品牌化效应。富达推崇明星基金经理的模式塑造一大批 传奇式的明星基金经理，包括“投资大师”彼得·林奇（Peter Lynch）、“欧洲股神”安东 尼·波顿（Anthony Bolton）、富达目前最大基金的掌舵人威廉·丹诺夫（William Danoff）、 誉为彼得林奇接班人的乔尔·蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）。富达在 20 世纪的高速崛起 所倚仗的是其旗下明星基金经理。例如在彼得.林奇管理下的麦哲伦基金，在 1977-1983 年平均每年跑赢标普 500 指数 26%，1984 年至 1993 年业绩有所回落，但依然保持每年 相较标普 500 正的超额收益率。优秀的收益率使麦哲伦基金快速成为当时美国规模最大的 共同基金产品，为富达基金带来良好的口碑和声誉。

富达在基金管理模式上采用基金经理独立管理的方式。由于不同的基金经理和客户均有不 一样的投资理念和风格，只有把基金经理和客户进行匹配才能产生最大的效用。并且独立 管理、全权负责的模式不仅可以让投资者快速找到责任人，而且能让基金经理对自己管理 的组合更有责任感，因此富达认为独立管理更有效率。同时，富达庞大的分析师团队主要 负责对基金经理进行研究支持，但基金经理会执行投资决策，并承担股票选择和组合管理 的全部责任，基金经理业绩考核周期多强调三年。

富达设立“富达基金经理学院”，注重对基金经理的自主培养。公司设立“富达基金经理 学院”的培养计划，注重自主培养基金经理。成为一名基金经理一般至少要经过平均长达 8-9 年的培训和历练，以经历一个完整经济周期，体会市场的高峰、低估和中值回归的各 个阶段。具体来看，初级分析员需要在三个不同行业经历“行业轮岗”，每个行业要看 2-3 年，并且这三个行业也尽量是弱相关的行业，从而通过轮岗消除未来基金经理本身专业背 景上带来的一些优势偏好。

从初级分析员成长为高级分析员后，每个人都会被分配多名经 验丰富的导师，通常是富达已经退休的基金经理。在两年的时间里会接受导师从持仓分配、 风险管理、财务分析、甚至时间管理等全方位的培训。最后，优秀的分析师将进入基金经 理训练学院，接受挑选股票和做出投资决策的培训，并有机会成为一名合格的基金经理。 富达还会出资设立试点基金，试点基金的基金经理在投资管理过程中承担全责，让分析师 通过管理实际产品形成和发展自己的投资理念、决策流程、投资风格和框架。

优秀的基金经理有资格认购公司股权。富达投资多数股权由公司管理层和部分雇员持有，共 同持股的模式中包含一种类似股权激励的入股模式。一些业绩出色的明星基金经理，便有资 格认购一定比例的股权，成为公司的股东。当入股的员工离职时，公司也将回购这些股份。

潜在问题：人员频繁更迭 合作效能弱

基金经理更换较为频繁导致风格漂移。富达管理人员没有施加严格的、一刀切的限制，而 是可以实施自己的投资策略，这一管理策略使得彼得林奇等拥有独特投资策略的明星脱颖 而出。但同时，该管理策略也存在一定缺点，当一位同样独特的新经理接管并采用自己独 特的策略改变投资组合风格时，可能导致该基金不再适合原有的投资者。

例如，麦哲伦基 金自彼得林奇卸任后，先后在鲍勃·斯坦斯基（Bob Stansky）的领导下变成基准拥抱者， 在哈里·兰格（Harry Lange）的领导下成为风格大胆的产品，并在现任经理杰夫·费因 戈尔德（Jeffrey S. Feingold）的领导下回到稳健的基金。并且，由于工作强度、人才挖角、 挑选有前途的经理经营更大基金等原因，富达相对同业更为频繁地变换基金经理，较高的 经理流动率加剧了风格漂移问题。2010年典型的富达行业基金经理的服务年限仅为 2.8 年。

为应对基金经理更换带来的问题，2014 年富达创建了由不同部门经理管理的多经理基金，公 司会任命一名与牵头经理一起工作的基金经理，若其后牵头基金经理发生变化，会接管该基 金，以最大限度地减少离职的影响。根据晨星统计，截至 2021 年末，53%以上的共同基金的 基金经理最长任期都达 5 年以上；52%以上的非指数基金的基金经理最长任期达 5 年以上。

富达拥有庞大的分析师队伍，但未能最大化发挥对基金经理支持效应。富达拥有业内庞大 的分析师队伍，对基金经理投资形成研究支持。但庞大的规模并不一定等同于投资组合经 理可以有效使用的高质量研究。分析师必须将他们的研究传达给数百名投资风格不同的基 金经理，规模较小的基金经理常常无法得到有效的信息传递，而规模大的基金经理往往面 临信息过载的重担。公司的分析师团队流动性也较大，2004 年时公司没 有超过 10 年以上行业经验的分析师。其后，伴随富达调整分析师发展轨道，提高分析师 任期，至 2014 年公司拥有 34 名具有 10 年以上行业经验的分析师。

为应对分析师团队和基金经理合作存在的问题，2015 年以来，富达不再渴望简单地拥有 最大的股票分析师团队，而是开始更多地关注经验，聘请了一些更愿意留在原地的职业行 业分析师，而不是走传统的跨行业轮换分析师路径，并首次为那些不想成为投资组合经理 的人开辟了职业道路。此外，富达还将投资组合经理分成小团队，并配备一些专门分析师。

Fidelity Contrafund：规模超 1700 亿美元巨无霸

1967 年富达推出 Fidelity Contrafund，为主动权益管理基金，初始投资目标是通过投资于 不受欢迎的股票或行业来采取逆势投资。1990 年以来，威廉·丹诺夫（William Danoff） 担任其基金经理，并利用 Fidelity 由 60 多名国内股票分析师组成的团队进行的深入研究。 Danoff 上任后，将 Contrafund 目标转变为通过挑选良好的成长股来实现资本增值。根据 晨星统计，2021 年末，Fidelity Contrafund 总规模达 1717 亿美元，单基金规模排名行业 领先。富达还于 2008 年推出 Contrafund K 份额，用于提供给由富达提供簿记服务的雇主 养老金或健康储蓄账户；并于 2017 年推出费率更低的独立新基金 Contrafund K6，同样用 于提供给由富达提供簿记服务的雇主养老金或健康储蓄账户。

Danoff 的投资理念是寻找拥有卓越商业模式的、有望实现持续性盈利增长的公司、具有较 大成长性偏向的多元化国内股票基金，强调有高资本回报率、能产生稳定自由现金流、资 产负债表管理谨慎度较高以及对经济敏感性较低的公司。在 William Danoff 任职期间， Contrafund 在 100% 的滚动 10 年期间的表现优于标准普尔 500 指数。

Danoff 保持投资组合的低换手率，近年来持续降低换手率。在 Danoff 带领下，Fidelity Contrafund 基金专注于低估值成长股（GARP 股票），并最大限度地减少换手率，从一些 市场上处于最佳位置和最知名的公司中获得业绩。基金换手率波动下降，至 2021 年换手 率已经下降至 27%，低于行业平均水平。

逐渐从分散投资向集中投资的方式转变。二十一世纪初，Danoff 通过高度多元化保持低风 险。其后，Danoff 主张投资能够证明其价值的公司，投资组合的顶部集中。前十大股票持 仓占比从 2000 年末的 19%，上升至 2021 年末的 49%。2021 年末，公司共持有 354 只 股票，前五大持股包括 Meta、亚马逊、微软、伯克希尔哈撒韦和苹果，并且长期持股。

Fidelity Magellan Fund：盛极一时的麦哲伦基金

Magellan 成立于 1963 年，最初为“孵化基金”（“incubator fund”），供富达内部人士使 用。1977 年彼得林奇开始管理麦哲伦基金，并于 1981 年对公众开放。在 1980 年代，麦 哲伦在十年基金业绩排名中处于领先地位，其收益百分比一直高于标准普尔 (S&P) 500 股 票指数，成为全美表现最好的共同基金。例如，麦哲伦基金在截至 1989 年 3 月 31 日的 五年期间的平均年收益为 21.1%，超过标准普尔 500 指数同期 17.4% 的年收益。麦哲伦 在其投资组合中拥有 1,000 多家公司，比大多数大型股票基金持有的 200 多家公司要多。 麦哲伦基金在彼得林奇的选股才能、冒险意愿下获得优异的业绩表现，叠加富达通过广告 积极营销，麦哲伦基金成为富达吸纳资金的明星产品。

但辉煌并不是永久的，由于林奇没有大量投资于保守的股票，流动资金也很少，麦哲伦基 金在 1987 年 10 月 19 日股市崩盘中遭受重创。彼得林奇也于 1990 年从麦哲伦基金辞职。 此后，麦哲伦基金经历几轮基金经理更迭，逐渐褪去明星光环。

注重营销：渠道服务创新 积极营销

积极转变销售模式，并通过“直销代理人”增强客户体验。Edward C.（Ned） Johnson 3d 在 1970 年代担任主席后，开始改变富达与客户的关系：富达停止向一直收取 8.5% 销售 费且销售业绩不佳的经纪人提供新基金，并转而开始直接向投资者推销基金、且不收取销 售费，此外还会提供多样的投资组合。富达还建立起“直销代理人”制度，增强客户投资 体验。在该制度下，投资者可分享自己购买产品的满意度，吸引更多的投资者关注和投资 富达基金，而富达基金将原来支付给基金销售机构的大额佣金的一部分支付给分享者，从 而使投资者也能分享基金销售环节的利益，增强客户投资体验。

在渠道端服务上持续创新，构筑领跑同行的渠道端优势。除了转变销售模式外，富达还将 “无障碍投资、提升客户投资体验”作为服务目标，着力从改善客户体验角度进行实践： 1973 年，富达首创了上门服务形式；1976 年，富达基金创新性通过免费电话销售基金； 1979 年，富达建立电话信息系统，方便投资者在 24 小时内电话查询基金净值和收益率， 也成为行业里首家采取电话查询方式的基金公司，通过使用 Fidelity 的免费电话线，客户 可以在 24 小时内将股票基金股票赎回为现金，并可以随时通过电话与销售代表交谈；

1981 年，公司建立富达系统公司（Fidelity System Company），负责富达网上系统和电话 系统的维护管理，防止出现需求过大时服务无法满足的情况；1986 年，富达率先为客户 提供按小时报价的服务，投资者可以按小时净值进行基金申购。综合来看，富达多数重要 创新都围绕着让客户全天候地即时访问资金，并允许低成本将投资进行转换。

积极通过营销获取市场。富达基金通过营销明星产品，强调优秀的业绩表现，在投资者心 中构筑品牌力。同时，富达还为投资者提供大量信息，包括税收筹划、提供财务规划建议 等，作为提升投资者黏性的抓手。公司营销上投入较大，例如， 1997 年富 达基金的广告营销支出约 8000 万美元，显著高于同年先锋基金 1100 万美元的广告费用。

养老巨头：全面渗透美国养老市场

养老产品包括收入替代基金和目标日期基金两大部分。富达已完成对美国养老退休市场的 全面渗透。当前，富达的养老产品包括收入替代基金和目标日期基金两大类别，其中收入 替代基金针对已处于退休状态的投资者，目标日期基金适用于尚未退休的投资者，在到达 退休时点后定期向投资者支付计划领取额度。富达旗下目前有 5 个系列的养老计划基金， 包括 2 个系列的收入替代基金和 3 个系列的目标日期基金，其中富达自由（Fidelity Freedom）和富达自由指数（Fidelity Freedom Index ）系列的管理规模较大（截至 2021 年末）。富达自由混合（Fidelity Freedom Blend）为 2018 年新推出的混合系列，融合自 由和自由指数系列的多个特点。富达退休管理（Fidelity Managed Retirement）和富达简 易 RMD（Fidelity Simplicity RMD）为退休收入基金。

产品投向多元

目标日期基金产品主要投向体系内基金产品。富达的目标日期基金主要投向其自身的美国 股票基金、国际股票基金、债券基金及短期基金，重仓基金主要是大盘混合基金。除富达 自身的明星基金外，其投向产品中还包括富达旗下的 Geode 资产管理公司的基金产品， 例如富达自由系列持有的大盘股价值指数基金和大宗商品策略基金，明星基金经理和优秀 资产管理公司的基础产品是富达目标日期基金跑赢市场的一大原因。

投向资产多元化，持仓分散化。富达重视投资资产的多元化发展。从资产品类来看，富达 在配置资产中增加多品类的债券以稳定回报率。例如，富达在其所有目标日期基金中均增 加了国际债券的配置比例，以降低汇率风险；针对临近退休的投资者，则在其基金投资组 合中提高通货膨胀保值债券（TIPS）的配置比例，以提高通胀压力期的回报率。从持仓基 金数量来看，富达目标日期基金持仓较为分散，以富达自由 2030 为例，其持有的富达基 金高达 34 个，其中资产配置中 33.63%为债券基金，65.41%为股票基金。

多样化产品投向管理，满足不同投资者需求。自由系列采取双重主动管理模式，即基金配 置的大类资产和子基金均属于主动管理产品，整个系列的主动管理成分高达 90%，主动管 理模式使得自由系列能最大程度地受益于富达旗下优秀基金经理团队的超额收益获取能力。 除了主动管理模式以外，富达还在 2009 年推出了低费率产品自由指数系列，选取管理费 低廉的指数基金为投资对象，降低该系列产品的整体费率，满足对费率有不同要求的投资 者的需求。2018 年，富达再次创新，推出自由混合系列，以主动 被动混合管理模式区别 于完全主动的自由系列和完全被动的自由指数系列，融合二者较低费率和较强超额收益获 取能力的优势，使得投资者能以较低的费用享受部分主动管理带来的收益。

目前，富达自由指数系列投资者级别（无最低购买限额）的费用率仅有 0.12%，机构级别 （最低购买限额 500 万美元）的费用率为 0.08%，与先锋目标退休系列相同，处于行业领 先水平。

下滑曲线设计

较高的起始股票占比 审慎的下滑曲线（Glide Path）设计。下滑曲线（Glide Path）设计 是养老金产品的核心竞争力之一。富达的下滑曲线将权益资产细分为美国权益资产和海外 权益资产，固定收益资产细分为债券资产和短期现金资产。曲线设计采取穿越型，即在退 休日期后的 10-20 年权益配置才达到最保守的水平。以自由系列为例，在投资者达到 45 岁 左右之前，资产配置都保持 90%的股票基金占比，此后股票占比逐渐减小，并在投资者达 到 85 岁左右时降至最低，此时股票基金占比约为 25%。 自由系列基金近年的业绩归因显 示，权益资产下滑轨道对基金业绩贡献的占比最大，同时，子基金的业绩表现也给自由系 列带来正面贡献。

差异化产品，差异化配置策略。从基金类型看，退休收入基金的股票配置明显较低。以 Target-Date 2020 为例，自由系列在投资者退休前 的 50-25 年内以 90%股票基金、10%债券基金的比例配置资产，在退休前 25 年逐渐降低 股票基金的比例，提高债券基金和短期基金的占比，并在退休时点达到 50%左右的股票基 金配比；退休管理和简易 RMD 系列则以退休年龄为起始时点，分别在投资者 60 岁时配置 小于 50%和小于 65%的股票基金。从主动策略调整看，自由和自由混合系列均允许基金 经理在偏离原有下滑曲线 10%以内的范围内进行资产配置的主动调整，且可以在基金总资 产 10%的范围内增加原有下滑曲线中尚未包含的资产类型，但自由指数系列由 100%指数 基金构成，不允许此类调整。

投研团队建设

富达的目标日期基金由三名基金经理管理，支持团队为富达全球资产配置团队，拥有 60 多人，其中包括 26 名研究人士，是业内最大的支持团队之一，晨星在目标日期基金系列 报告中对富达自由和自由指数系列投资团队的评价为 Positive。目前富达自由和自由混合 系列的基金经理为 Andrew J Dierdorf 和 Brett F Sumsion，二者管理富达目标日期基金的 任期分别长达 13 年和 8 年（截至 2022 年 2 月末）；自由指数系列则由其与 Finola McGuire Foley 三人共同管理。2018 年后，富达目标日期基金的管理团队始终保持稳定， 且产品投资的目标基金中有大量产品由富达高级基金经理管理，例如 Ford E ONeil 管理 的投资级债券基金、William Danoff 管理的投机洞察基金以及 Jed A Weiss 管理的海外发 达市场增长基金和小盘基金。

综合方案服务

个性化客户服务配合产品生成针对性投资分析。富达开发了智能投资咨询系统 Fidelity Go 和个性化规划与建议系统 FPPA，针对处于不同投资需求的投资者，给出不同的养老服务 方案。此外，富达还推出了多种养老产品估计和评分系统，例如，退休收入计算器 （Retirement Income Calculator）可以通过填写年龄、社保和养老金数额、投资风险和时 限偏好以及期望的退休储蓄值，为投资者推荐合适的投资计划；担保收入计算器 （Guaranteed Income Estimator）可以估计投资者通过固定收益年金获得的有保障的收入； 退休评分系统（The Fidelity Retirement Score）可以评定投资者目前的退休计划是否合理， 并对比不同计划的预期结果。

独立投顾：多层次全方位投顾体系

模式详解：三大投顾服务模式

富达基金提供三类投顾服务：智能投资咨询、财富管理和独立账户管理。其中，智能投顾 投资门槛和收费最低，人机结合的投顾服务设有 25000 美元的起投门槛；财富管理业务分 为专职投顾和投顾团队服务；独立账户管理提供股票、债券等特定策略，同时提供介绍第 三方投顾的服务。

1. 智能投顾 Digital Investing & Advice

1）Fidelity Go®：

没有开户门槛，账户余额达到 10 美元即可使用。投资者在回答年龄、账户使用人、投资 目标（养老、购房、购车）、投资期限（最低 3 年）、每月投资额和预期收益、年收入、风 险承受能力等问题后，即可看到富达推荐的投资方案、预期收益以及收费情况，从保守到 激进共计提供 7 种策略。

2）Personalized Planning & Advice（FPPA）：

智能投顾结合专业管理的账户和一对一的财务指导，帮助客户评估财务状况，达到养老、 购房、购车、结婚等其他储蓄目标，客户需要提供的信息和智能投顾基本一致。FPPA 一 共分为养老、增值和购房三个场景，最短投资年限 3 年。

2. 财富管理 Wealth Management

1）Wealth Management：

专职投资顾问，了解客户财务状况，梳理财务目标、目标和偏好并进行优先排序；帮助客 户了解投资选择，并选择适当的账户和资金来启动计划。

2）Private Wealth Management：

专业团队服务，基于投资偏好和目标，为客户提供全面的规划和投资指导，客户可以直接 接触投资专家，主要目标包括投资管理、财务规划、遗产传承等。

3. 特殊服务 Specialized Offerings

1）单独管理账户股票投资 Separately Managed Accounts - Equity（起投 10w 美元）： 包括：1）Tax-Managed U.S. Equity Index Strategy：基于税收管理的富达美国大盘指数 策略，提供美国大盘股的敞口，以及类似指数的投资回报。2）U.S. Large Cap Equity Strategy：通过积极管理，在美国大盘股风格增长、价值和核心之间充分分散，减少市场 时间波动。3）Equity Income Strategy：专注于高质量的派息股票，在 1930-2018 年间， 股利提供了接近 40%的股票市场总回报，减弱波动。

3）International Equity Strategy：在 非美国发达市场国家和股票风格上实现增长、价值和核心等投资风格多样化。4）TaxManaged International Equity Index Strategy：寻找类似指数的增强税后回报，主要投资 于美国存托凭证(ADRs)和交易所交易产品(ETPs)。5）Black Rock® Diversified Income Portfolio：来自贝莱德多资产战略集团小组 Multi-Asset Strategies(MAS) group，主要投资 ETF、股票和债券等传统工具，以及 REITS 和银行贷款等非传统工具，在管理波动的同时 寻找收益和增长潜力。

2）单独管理账户债券投资 Separately Managed Accounts - Fixed Income and Bond Investing（起投 35w 美元）：Core Bond Strategy；Intermediate Municipal Strategy； Breckinridge Intermediate Municipal Strategy。

组织架构：三家公司共同运作