中国外汇127号文(解读央行外汇局出台23条政策)

东兴证券：127号文对资本市场的影响解读

【研究报告内容摘要】

事件:

5 月16 日下午,一行三会和外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(127 号文),127 号文的简要内容有:单家商业银行的同业融出资金不得超过该银行一级资本的50%,同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。明确界定了同业业务的类型,同业存款业务的资金存入方仅为具有吸收存款资格的金融机构。强调买入返售(卖出回购)业务项下的金融资产应具备合理公允价值和较高流动性,且卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。同业投资也要根据所投资基础资产的性质,准确计量风险并计提相应资本与拨备。规定了同业业务的融资期限以及开展买入返售(卖出回购)和同业投资业务不得接受和提供第三方金融机构信用担保。

点评:

1、监管趋严,非标规模下降是大势所趋。从13 年3 月份的8 号文提出商业银行的理财资金投资非标的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限,到13 年11 月传说中的9 号文,再到14 年1 月份的107 号文对影子银行业务进行界定,对信托、理财进行整治,并明确商业银行不得开展理财资金池,信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。然后到14 年4 月份的11 号文加强对农村中小金融机构非标投资的监管,而且11 号文的监管异常严厉, 不仅规定非标资产投资总余额(理财资金加自有和同业资金投资)不得高于上一年审计报告披露总资产的4%, 以理财资金投资非标资产的,原则上应该满足监管评级的二级(含)以上,而且还规定以自有或者同业资金投资非标资产的,原则上应该满足监管评级二级(含)以上且资产规模在200 亿(含)以上,业务规模不得超过本行同业负债的30%,最后还又对非标投向做出了限制,即只能用于支农支小,不得投资政府融资平台、房地产(保障房除外)和“两高一剩”行业项目或产品,也不得投资带回购条款的股权性融资项目或产品。最后就是5 月份央行版的127 号文,127 号文虽较传闻中的9 号文温和但规定却更为详细、务实。从一连串的政策来看,监管层对非标整治的范围和力度都在加大,未来银行同业会计科目将变得更加规范,大量非标资产将重新计量风险并计提相应资本与拨备,同业类型的非标规模也将会下降,部分企业融资将转向债券市场和股票市场。

2、将导致银行进而整个A 股的盈利下行。影响银行盈利的三个方面分别是:生息资产规模、净息差、资产质量。过去几年银行业绩的提升主要来自于规模的膨胀,而规模的膨胀主要来自于同业的大幅扩张。从银行14 年一季报来看,净利润同比增长达到12%,这主要是因为很多银行搭政策的末班车,在监管进一步趋严之前增加非标的配臵。未来随着同业扩张受到限制,银行表外杠杆收缩将导致业绩下滑。由于银行净利润占全部A 股净利润的50%以上,所以银行业绩下降将会拖累A 股的盈利增速。

3、将对房地产投资产生直接负面影响,对基建投资和过剩行业也会产生一定程度的影响。目前表内信贷的投放是要符合国家宏观政策和产业政策要求的,而非标则主要投向了政府融资平台、房地产和部分过剩行业。未来非标的萎缩将对提高这部分政策限制类行业的融资成本和融资难度,部分没法走贷款渠道的融资平台和中小型房企甚至会面临资金链断裂风险,所以127 号文对地产投资将产生直接负面影响。预计地产投资下行趋势可能贯穿2014 年,如果找不到新的对冲手段,将会打破目前的“存量经济”格局。

4、不过非标萎缩将导致无风险收益率下降,间接有利于股市。近年来融资成本和钱荒发生的原因之一就是非标的大幅扩张,所以对非标的整顿将使遏制融资平台和房地产的融资需求从而使银行资源更多的流向实体经济领域。此外,随着今年以来各种“宝类”产品的收益率明显下降,银行理财产品的收益率也降至5%左右,目前中长端政策金融债已经基本能够覆盖理财产品的成本,而未来127 号文对非标的整顿将导致以余额宝为代表的理财产品收益率进一步下降,这样会增加以政策性金融债为代表的利率品种对银行配臵的吸引力。最后,从银行配臵需求上看,非标的减少势必会加大银行对利率债的配臵比例,从而进一步压低无风险收益率和提升风险溢价,这有利于在一定程度上提升股市的估值水平。

中银国际证券--策略周报:127号文再度开启风险偏好回落期

【研究报告内容摘要】

上周市场先涨后跌、周期板块上涨明显。上周上证综指在周一受新国九条提振大涨2.08%之后明显后劲不足,全周累计上涨0.76%;深证成指上涨1.11%,中小板指和创业板指分别上涨0.26%和-2.55%。行业板块中周期性资源品行业表现亮眼,其中煤炭、石油石化、钢铁等板块均表现不俗;而消费品和成长股则出现下跌,其中医药、食品饮料、TMT 等领跌。

概念板块方面跌多涨少,其中油气管网升级、上海自贸区、油气改革等领涨;大数据、尾气治理、太赫兹等领跌。

上周银行间资金价格涨跌互现。上周央行公开市场净投放资金440亿元。

货币市场利率涨跌互现,7 天银行间质押式回购利率上升22BP,收于3.15%。国债、金融债等固定收益品种到期收益率则大多下跌,流动性总体依然保持相对宽松局面。

4 月货币增速出现小幅回升。4 月M2 同比增长13.2%,新增社会融资1.55万亿。我们认为4 月货币增速的回升主要受近两年出现的季度之交时大量表外表内的倒腾现象今年不再明显所致。

4 月经济数据普遍低于预期且低于3 月份水平。4 月,规模以上工业增加值同比实际增长8.7%,比3 月份回落0.1 个百分点;1-4 月份,全国固定资产投资同比增长17.3%,增速比1-3 月份回落0.3 个百分点,房地产开发投资同比增长16.4%,增速回落0.4 个百分点;4 月,社会消费品零售总额同比增长11.9%,下降0.3 个半分点,主要是受到黄金珠宝的拖累。

4月新增外汇占款增幅较3月有所回落。2014年4月新增外汇占款1,169.21亿,比3 月新增外汇占款减少722.76 亿。2014 年1-4 月累计新增外汇占款8,717.3 亿,为2010 年至今新增外汇占款第二低。5 月份之后人民币汇率和升值预期基本保持平稳,预计5 月新增外汇占款规模与4 月份相仿。

1-4 月国企利润增速有所提高。1-4 月国企利润同比增长6.5%,较前3 月的3.3%增长3.2 个百分点,其中利润增幅较大的行业为建材、汽车、施工房地产等;利润降幅较大的行业为化工、煤炭、轻工、纺织等。

央行等五部门发布规范金融机构同业业务通知(127 号文)。文件逐项界定并规范了不同类型的同业投融资业务,并将实施分类管理。我们认为127 号文对短期市场最大的冲击在于信用风险上升,从而带来市场风险溢价的上升和风险偏好的下降。

上周美国经济数据大多乐观。美国4 月政府预算盈余1,069 亿美元,略低于预期的盈余1,140 亿美元,表明联邦政府走上削减年度赤字的正轨;美国4 月PPI 同比上涨2.1%,录得一年半来最大月度涨幅,好于预期;美国4 月CPI同比上涨2.1%,录得近一年来最大涨幅,显示出通胀压力温和上升;美国5 月10 日当周初请失业金人数录得七年最低值。

上周欧美股市。上周美国三大股指涨跌互现,道指下跌0.55%,纳指上涨0.46%,标普基本持平;欧洲三大股指亦涨跌互现,上周英国富时100上涨0.61%,法国CAC40 下跌0.47%,德国DAX 上涨0.5%。

中国银河--9号文点评:并非一定利好债券,货币政策放松的可能性上升

一、事件:五部门联合下发9号文

5月16日,为进一步规范金融机构同业业务经营行为,人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局日前联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》(银发[2014]127号,以下简称《通知》,俗称9号文,详细内容请见附录)。

二、我们的分析与判断

(一)监管层对同业业务一面堵住邪门,一面放开正门,并非一棍子打死

《通知》逐项界定并规范了同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售(卖出回购)等同业投融资业务。要求各项以投融资为核心的同业业务,应当按照业务实质归入上述基本类型,实施分类管理。在进一步规范的同时,《通知》也为同业业务的发展开了“正门”,即支持金融机构加快推进资产证券化业务常规发展,积极参与银行间市场的同业存单业务试点。

(二)关键点:买入返售(卖出回购)业务不得持有非标资产

9号文各条内容中最值得注意的是指出买入返售业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票,债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。换句话说就是买入返售业务项下不允许为非标资产。同时买入返售和同业投资业务,不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保,国家另有规定的除外。市场对此大多解读为现有买入返售业务逐步到期后银行将加大对债券的配置,利好标债收益率的进一步下行,同时非标的压缩有利于无风险收益率下行。

(三)并非一定利好债券,无风险收益率是否会下行也需要观察

我们认为,在9号文新规下预计银行对非标的配置将逐步由买入返售业务转向同业投资业务,因此在买入返售业务下银行对债券的配置需求上升,但是在同业投资业务项下对债券的配置需求下降,同时随着此后买入返售的陆续到期,企业债券发行需求预计将大增,债券供应将明显上升。三者相互作用,对债券并非一定是利好因素,还要考虑货币政策的行为及流动性的宽松程度。同样,后续无风险利率水平也还需要在观察。

(四)货币政策放松的一个顾虑可能被打破,放松的可能性在上升

同业业务的监管更加严格,买入返售业务不允许持有非标资产,将在一定程度上有利于缓解目前资金错配至房地产及地方政府融资平台的现状。如果出现这样的情况,货币政策放松的一个顾虑将被打破。此前货币政策不放松的一个重要顾虑就是一旦放松,比如降准,释放的资金会更多的流入信托及地方平台,而不是实体经济。如果后续非标规模顺利被压缩,且无风险收益率下行的话,这个顾虑会比此前小很多,货币政策放松的可能性在上升。

华融证券点评同业规范新规127号文:银行扩张受阻,利率下行存空间

事件

5月16日,人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》。逐项界定并规范了同业投融资业务,要求金融机构开展的以投融资为核心的同业业务,应当按照各项交易的业务实质归入上述基本类型,并针对不同类型同业业务实施分类管理。

点评

从监管角度看,本次127号是去年银监会8号文的延续。去年银监会8号文意在堵住非标借道银行理财投融资,本次127号文意在防范非标资产借道银行同业科目变相贷款。

从宏观角度看,本次127号文出台同样逢着经济下滑阶段,但当前M2增速处于正常区间,通货膨胀压力尚不显著,央行的约束条件相对较小。有可能为了配合“新老过渡”,创造相对宽松的货币环境。

从银行角度看,银行采取何种措施对接表内具有融资功能的同业资产,成为左右未来利率趋势的关键。即便此前已有充分预期,短期内也无法很快化解存量非标的到期续作问题,127号文会对银行风险资产增速产生负面影响。

1、重点:堵住同业资产对接非标资产途径

本次127号文详细规定了金融机构同业业务范围:同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售(卖出回购)等同业融资业务和同业投资业务。主要通过三个方面堵住同业资产对接非标:

第一,明确三方或以上交易对手之间的类似交易不得纳入买入返售或卖出回购业务管理和核算。这意味着此前广泛流行的三方协议不准借道同业科目融资。

第二,明确卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。这意味着传统三方协议中的通道公司所承接资产无法出表,反而占用自己表内资产,意味着要计提风险准备,还影响风险资产权重。如果严厉实施,通道公司失去了业务激励。

第三,明确金融机构开展买入返售(卖出回购)和同业投资业务,不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保,国家另有规定的除外。这条规定明确排除了隐性担保的合规性,通道公司需要接续承担相应风险。

2、银行应对策略:风险资产扩张受阻

本次同业监管新规之后,银行如何调整风险资产的规模和结构成为影响市场流动性的关键。我们对此判断有两个:

第一,暂不考虑存量同业到期问题,仅考虑新增同业监管问题,新规出台会显著制约银行风险资产扩张的能力。目前信贷增速受到贷存比约束比较明显,如果再堵住同业资产科目,对于经济的融资需求有负面影响。

第二,考虑到银行存量同业资产到期转化问题,银行接下来一个阶段的风险偏好会有明显下降。到期同业不可续作的部分,本身难以转成表内贷款,可能存在转出至理财账户的可能。那么理财账户会同时增配非标和标准资产才可以完全接回资产,银行整体风险偏好是降低的。

事实上,自去年二季度严控非标之后,三季度出现了买入返售资产规模净下降,但随后一个季度出现明显反弹。反弹过程中,是国有大行率先调整增加买入返售(对比图1和图2),说明国有大行由于原来的同业比例较低,所以追加同业资产配置以获取收益。而前期比较激进的股份制银行,去年四季度集中压缩了非标业务。这个压缩非标的过程,导致了今年一季度银行风险偏好下降。

3、配合监管,利率存在继续下行空间

去年8号文后,6月份市场利率经历了显著上行,主要原因是同期同业资产扩张显著。今年127号文的背景则不同,股份制银行在今年已经主动收缩同业资产新增量,市场对于短期回购资金的需求有所缓解。随着银行风险偏好继续回落,利率继续下行空间打开。同时,如果监管要求同业资产新旧替换,存量资产不得续作的话,需要配合性的给予稍宽松市场环境。

结论

1、本次127号是去年银监会8号文的延续,意在防范非标资产借道银行同业科目变相贷款。

2、本次同业监管新规之后,银行如何调整风险资产的规模和结构成为影响市场流动性的关键。

3、新增同业资产受到监管加强,会显著影响银行的风险资产扩张能力。存量同业资产到期转出的压力增加,会降低银行的风险偏好。

华融证券:规范同业业务短期或加剧楼市调整

规范同业业务短期或加剧楼市调整

127号文提出18条规范性意见,进一步规范金融机构同业业务。这些措施限制金融机构提供非标融资的途径,将显著减少实体经济特别是房地产业通过非标融资的规模,或会加剧房地产市场短期调整。

经济增长:5月经济将保持平稳增长

5月上旬黑色金属和非金属建材价格全线下跌,我们判断,5月上旬投资仍较低迷。预测5月工业增加值同比增长8.6%,略低于4月。

短期通胀:5月CPI将回升

5月上旬食品价格小幅上升,其中肉类价格上涨明显,预测5月CPI同比上涨2.3%,比4月回升0.5个百分点。

货币市场利率:上周基本平稳,小幅上升

上周央行公开市场操作净投放440亿元,同业拆借利率和债券质押回购利率小幅上升,利率中枢略高于前一周。

重要政策:规范同业业务新规出台

国务院常务会议,部署加快生产性服务业重点和薄弱环节发展促进产业结构调整升级。

国务院办公厅印发《关于支持外贸稳定增长的若干意见》。

人民银行等五部门联合公布《关于规范金融机构同业业务的通知》,进一步规范金融机构同业业务经营行为。

证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》。银监会警示房地产信贷风险加大。

国际经济:美通胀回升,日增长较快,欧维持宽松态度

美国4月CPI环比上涨0.3%,为2013年6月以来最大涨幅。4月新屋开工及营建许可数据总体向好,尤其是营建许可总数创2008年6月以来最高值。

日本一季度GDP超预期强劲,初值环比增长1.5%,创两年半最快增速。主要原因是国内需求强劲。

欧央行5月15日发布月度报告重申,如果通胀在低点维持时间过长,必将加以干预。

本周宏观事件:关注5月汇丰PMI初值

5月22日,将公布5月汇丰PMI初值,我们预测略升,影响中性。

兴业证券:表外严监管控制信用风险

要点

127号文巩固银行调整成果。上周五央行银监会等发布的127号文对同业提出规模限制以及提高同业业务成本。在监管层的努力下,同业野蛮生长已受到抑制,这些措施相当于巩固了当前在信用体系重构中的成果。在信用体系重构过程中银行已对信用风险做出调整,监管政策的出台相当于堵住了以后同业反弹的力度。

严监管思路继续加强。我们强调当前货币政策是“严监管 货币中性”的组合。信用风险的不断加大促使监管层采取各种措施控制金融风险,此次对同业的规范,监管层通过加强监管来限制表外融资的发展,控制金融风险。

预计货币政策保持中性。在监管层的努力以及银行的主动调整下,信用定价在今年有改善。从央行的操作以及银行间市场的情况来看,央行货币政策态度已转向中性。央行仍会继续引导信用体系的重构,同时,考虑到央行对稳经济的配合、外资流入放缓、表外融资受限、信用风险定价更趋合理等因素,短期内央行可能会继续微调,保持中性偏松态度。

再提“这是一个债市的周期”。这个信用体系的构建过程,意味着金融资产的收益率会更多的反应基本面,具体表现为信用风险溢价的抬升。同时,信用体系重构的不断推进,也使得央行未来降两率潜在可能上升。这些指向安全类资产会受益。

广发证券--五部委规范同业业务点评:资本约束收紧,风险重新定价

报告摘要:

正常化、标准化是同业监管的主要方向

同业业务规范在于恢复其业务本质,还原其风险属性。《通知》首先界定同业业务范畴,同时对同业业务的会计核算与风险计提做出明确规定。

《通知》重视流动性风险的防范。内部管理方面,强调金融机构总部自上而下的统一管理。对同业资产强调风险集中度管理,对同业负债则采取总规模管理。这一规定表明,管理层避免同业监管收紧流动性的意图。

加快推进资产证券化和同业存单业务是对冲性手段。资产证券化业务是同业投资的标准品种,而同业存单则是同业负债的标准化。但目前看,两个市场的发展还任重道远。

存贷比松绑很可能成为同业监管的配套政策

随着监管要求的落实,银行贷存比和资本压力将明显上行。根据银行同业资产与负债的差额推算,1季度末风险加权资规模约低估7.5%,因此一级资本充足率高估0.7个百分点,资本充足率高估0.8个百分点。

放松存贷比和同业业务监管相结合可以在一定程度上起到趋利避害的作用。同业监管将导致银行资产负债表扩张的约束显现,盘活存量才是解决资金供给的根本出路。非银机构存款纳入一般存款口径将在一定程度上缓解贷存比压力。扩大分母仅仅是第一步,逐步放松甚至取消存贷比监管,才能真正发展直接融资,盘活资金存量。

资金面稳定的局面尚未改变

同业业务本身并不会导致资金紧张,而其引发的同业负债增长才会导致资金需求上升,推升资金成本。目前看,同业监管不会导致额外的资金需求,货币政策、外汇流入等因素决定银行间资金供求关系稳定,资金面大幅波动的可能性不大。

资本约束收紧,风险重新定价

同业业务规范将导致银行资产配臵发生两大变化,其一同业资产风险还原,其二资本压力凸显。非标投资存在一定的刚性,银行存量资产很难从非标转移到信用债。买入返售业务卖出方无法将信用债出表,亦将导致信用债监管套利空间收窄。同时,银行资本压力明显上行,风险权重将成为资产配臵的重要考量,低风险权重的资产将更加受到青睐。因此,利率债品种的受益程度将明显高于信用品。

宏源证券--宏观类报告:同业乱象是表现,病根在增长模式

投资要点:

127号文规范同业业务,推动经济转型抓住产业政策才能走出泡沫困局

报告摘要:

非标从无到有的大发展。2009年4万亿大规模刺激计划将中国经济拉出低谷,同时也带来了地方融资平台爆发式增长和地方债务失序式扩张、通货膨胀和房地产资产价格泡沫等后遗症。地方融资平台、房地产和部分产能过剩行业是影子银行业务的主要融资方,既是预算软约束主体,又有高利率承受能力,资金链的压力和资产端高收益驱使这些利率低敏感度的部门与银行和非银行金融机构合谋,通过理财和同业进行非标等影子银行业务,通过银行资产负债表各种会计科目之间的腾挪和出表,绕过监管限制,既满足这些部门的融资需求,又化解银行资本金约束、贷存比约束,扩大业务规模和增加利润,完成监管套利。

监管接踵而至:去年8号文、今年127号文。五部门联合推出127号文,监管主体更为全面,基本堵死了所有利用同业业务做非标的途径,侧重约束和规范表内资金对非标的投资规模。其中,第5条、第7条、第14条分别限制了信托收益权成为买入返售项下的标的资产的资格、禁止了银行显性或隐性的信用担保对非标业务扩张的支撑、约束了同业融出资金和融入资金规模比例。第3条对同业存款“结算性”和“非结算性”的性质划分,埋下了非银同业存款缴纳法定准备金的伏笔。第16条涉及各种金融机构的理财或资管计划,从而文件约束力的适用范围扩大至了银行之外的其他非法人金融机构。

病根子在经济增长方式,亟需继续推动经济转型。我们认为,监管制度完善规范和金融创新监管套利是猫和老鼠的游戏。近年来利率市场化过程伴随着以信托和理财产品利率快速上升,表层因素是金融机构的刚性兑付(尤其是银行的国家信用)带来的各种扭曲,背后是地产政府融资平台、房地产企业和部分具有就业稳定和地方政绩重大意义的产能过剩行业的软预算约束、利率低敏感度、高融资利率成本承受能力等支撑,病根子还是在外需和国内投资“双驱动”的经济增长模式,尤其是近年来地方主导的大规模融资建设模式进一步强化,增长对投资和债务的依赖仍在上升,高投资模式以及资源过度向房地产等领域集中,导致债务水平上升,加剧融资难、融资贵问题。从这个意义上讲,如果不能继续深化改革,推动经济转型,利率低敏感度和软预算约束主体的融资需求继续保持旺盛高亢,仍将会刺激各种金融创新监管规避和监管套利行为。

机构情绪面悲观,短期市场难有机会,但我们认为短期下跌空间也有限。U大部分机构认为短期宏观经济基本面很难恢复。三期叠加导致政府对经济下行的容忍度在提升,短期没有大规模的刺激性政策使得经济下滑趋势难以改变。这种较低的经济增速甚至会延续两到三年时间。在这个大环境下,股票市场确定性机会少之又少。然而,由于短期存在政策预期,市场大跌的空间也有限。在市场波折不定时,有机构比较认可蓝筹票,但也有机构比较偏好成长股。我们的观点是2014年市场的风格主要是回归传统经济的蓝筹股,成长股,特别是中小票的市场风险较大。

新“国九条”和“127号文”的重点是经济转型,对市场影响并不直接。U市场对“新”国九条是仁者见仁,有认为是重大利好,也有认为短期将严重打击市场信心。“127号文”则被市场看做是对非标等影子银行体系的进一步规划,将加快非标转标这一趋势,降低融资成本。但这些看法似乎过于片面。从目的来看,新“国九条”和“127号文”是拓宽融资渠道的同时规范金融市场,限制金融风险的膨胀,有助于经济转型。对市场而言,“新”国九条短期对市场影响并非直接。短期IPO的供给已经比较确定,并不会因为国九条而发生变化。中期来看,由于放宽境外资金投资限制。如果市场因为注册制的开启而造成市场价值的低估,这将显著提升中国资本市场的吸引力。因此,不论短期还是中期关键还是要看基本面的变化,“新”国九条更多的是在起催化剂的作用。“127号文”客观上在提高金融机构对债券资产的配置,降低无风险利率。但也会加大债券资产的供给。随着无风险利率的降低,成长股的风险再次上升。

投资建议:近期的宏观数据偏弱,基本面并没有改善的迹象,这意味着市场并没有确定性机会。然而,由于短期存在政策预期,市场并不太可能大跌。预计五月份仍然以俯卧撑行情为主。6月中旬随着政策预期的落实或落空,基本面在未好转之际,市场还是存在回落的可能。

海通证券评同业监管127号文:同业严监管,货币挤泡沫

一、同业业务全面监管。一行三会及外管局发布127号文规范同业业务,传说中9号文落地。同业投资野蛮生长、期限错配、监管套利等风险被全面监管。

二、同业业务优点众多、野蛮生长。同业业务具有不缴纳存款准备金、节约资本和拨备、不受存贷比约束等因素影响,成为金融机构逃避监管、获取超额收益重要来源,增长极其迅猛。从09年初至13年末,金融机构同业负债年增幅约为35.4%,远高于同期银行总负债23.9%的年均增幅,银行同业负债占比从9%升至13%,与之对应的银行同业资产占比从13%升至23%。

三、信托受益权或增加风险权重,影响银行资本充足率。通知重新界定买入贩售资产范围,意味着信托受益权将归入其他类别,将增加其风险资本权重,据我们测算,信托受益权规模在3.6万亿,按100%风险资本权重计算,将增加2700亿资本计提,意味着银行资本充足率虚增0.36%,银行同业资产配置动力将进一步减弱。

四、信贷资产难出表,表外业务面临收缩。过去由于同业业务不规范,使得大量信贷资产可以凭空在资产负债表中消失,意味着不再需要计提任何资本,也使得表外资产爆炸式增长。13年银行表外资产总规模达到57.7万亿,接近银行总资产的41%。例如当一笔表内信贷资产转化为同业资产时,资金融出方由于买入返售同业资产,因而没有真实的信贷资产进表;而资金融入方卖出回购,通常也将资产一并出表,使得在信贷资产在资金拆借双方的负债表中消失。而最新127号文规定卖出回购方的信贷资产不得出表,也意味着通过会计做帐彻底偷逃资本的行为成为历史,而银行表外业务也将面临极大收缩压力。

五、隐性担保打破,同业通道面临收缩。无论是银行同业资产,还是表外资产对应的影子银行,其迅猛发展所依赖的是信托、证券、基金子公司等各类同业通道,背后均有银行各类显性或隐性担保背书。127号文禁止对同业业务提供任何第三方担保,按照目前通道业务超10万亿的规模,现有的所有非银行金融机构资本金均不足以承担其资产价格波动的风险,也意味着未来影子银行发展所依赖的通道业务将极大萎缩。

七、同业负债扩张受限,M2挤出水份。自11年起,非银行金融机构在银行的同业存款被纳入M2,近两年这部分同业存款增量约占同期M2增量的10%。而127号文对同业负债的期限、占比均有严格规定,其中同业借款不得超过3年,同业负债占比不得超过总负债1/3。据我们估算约有1.9万亿同业负债将受到压缩,这意味着银行同业负债占比的天花板已经出现,M2将挤出水份。

八、“堵邪道,开正门”,标准化的信贷和债券将成为重要替代,但前者受制于贷存比,后者受制于高利率,意味着定向宽松政策仍有期待,以降低融资成本。