2022-04-02民生证券股份有限公司方竞,童秋涛对士兰微进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：产品持续升级、下游多点开花，22年业绩指引彰显信心》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为47.78元。
士兰微(600460)
3月28日，士兰微发布21年年报，公司实现营收71.94亿元，同比增长68.07%，归母净利15.18亿元，同比增长2145.25%；扣非净利8.95亿元，同比大幅扭亏。
21Q4费用计提影响利润表现，22年指引彰显信心。Q4实现营收19.72亿元，同比增长49.80%，环比3.06%；毛利率34.11%，环比微降0.88pct；归母净利7.90亿元；扣非净利2.08亿元，环比下降-27.10%。扣非净利环比下降主要因：1）Q4计提约4500万资产减值损失，主要为存货跌价和在建工程减值；2）研发费用投入较多，环比Q3增加约3000万；3）公司12英寸产线投入增加，通过权益法核算的长期股权投资收益减少（通过投资收益科目核算，但属于经营性影响）。公司预计2022年实现营收100亿元左右（同比增长39%左右），营业总成本将控制在85亿元左右（同比增长41%左右），充分彰显公司发展信心。
产能持续加码，产品结构稳步升级。公司21年底12寸月产出超3.6万片，我们预期22年底将达6万片，将成为国内最大产能的IDM公司。且公司产品价值量持续提升，如21年下半年士兰集成5/6英寸单片营收达662.87元，相比上半年提升4.30%，8英寸单片营收1827.35元，相比上半年更提升8.73%，体现产品结构稳步升级。
IGBT等高端产品加速突破，下游向工业、汽车市场发力。IGBT方面，公司车用IGBT模块在菱电电控、零跑、汇川、比亚迪等持续验证出货；光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有；家电IPM模块广泛应用家电及工业变频市场，正逐步替代日系厂商，21年营收破8.6亿元，且再推出2代IPM模块；工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。
SiC方面，公司已完成车规级SiCMOSFET器件研发，正在全面可靠性评估，将送客户评价并开始量产；且着手在厦门士兰明镓建设的6寸SiC产线预计在22年Q3实现通线；GaN也已有工程样品供内部评价。
MEMS方面，公司营收突破2.6亿元，加速度计等产品进入HMOV等头部客户，并将加快向白电、工业、汽车等领域拓展。
模拟芯片方面，公司推出一系列手机快充、车充产品，覆盖20W-65W功率范围，并推出多款安防用PoE（以太网供电）芯片，包括多款DC-DC电源芯片。而长期目标更是聚焦车规和工业级电源管理及信号链市场。
投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为14.41/20.95/26.64亿元，对应现价（2022.4.1收盘价）PE分别为47/32/25倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。
风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为68.31。证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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