矿业企业 估值法(600711盛屯矿业目标价)

锂资源作为未来数十年最为重要的资源之一，其在全球范围内的含量非常丰富，也就是说，电动车和储能带来矿业的需求飙升并不会轻易耗尽全球的锂济源。但锂资源含量和产能、产量之间还隔着锂的开采和提炼，其中会受到锂矿和盐湖是否适合开采、技术水平、生产成本、投资资金规模等诸多因素影响，因此锂的产能和产量并不会在中短期内大幅扩张，锂资源供不应求的格局预计将会持续数年，价格也将维持高位，整条锂资源产业链毫无疑问是未来十年的最硬核赛道之一。

一、盐湖和锂矿的优劣势对比

我们知道，锂矿类型可以分为卤水型和硬岩型两大类，其中卤水型以盐湖为主，占据已探明锂资源的60%，主要分布在阿根廷、智利、玻利维亚等南美国家，这些国家的盐湖不仅规模大，且锂浓度高、镁锂比低，是兼具储量和品质的优质盐湖矿，但受制于初始投资成本高，目前开采利用并不充分，赣锋锂业、天齐锂业、西藏珠峰等国内企业均在南美有大法量盐湖资源，其中有一大部分尚未正式开采，此外我国青藏地区也有大量盐湖矿，盐湖股份、西藏城投、西藏盛屯矿业等都属于有矿一族。

二、“西藏三兄弟”投资价值对比

根据上文的分析，盐湖和锂矿各具优劣势，锂矿胜在技术成熟、品质更好，而盐湖则估值在储量、成本等方面更具优势。随着盐湖提锂技术的进步，中长期看盐湖在技术和品质等方面的短板将会600711逐步补齐，而在储量和成本方面的优势则会不断放大，因为在电动车和储能双驱动下，锂的需求量会不断攀升，谁产能高、成本低，谁就占据了竞争的制高点。

在国内盐湖提锂领域，西藏珠峰、西藏矿业、西藏城投“三兄弟”绝对是领军企业，盐湖股份的实力也600711很强大，但总市值远高于西藏三兄弟，上升空间大打折扣。有趣的是，西藏三兄弟不仅在基本面上高度一致，在技术面上也走势高度温和，当前基本都处于高点下跌一半后的回升阶段，个人认为是一个不错的介入时机。那么，仅从基本面来看，西藏三兄弟哪个最具投资价值呢？

1.从锂资源权益储量来看：西藏城投＞西藏珠峰＞西藏矿业法。其中，西藏矿业拥有180万吨碳酸锂储量的51%权益，权益储量合计92万吨；西藏珠峰拥有200万吨碳酸锂储量的51%权益，权益储量合计102万吨；西藏城投拥有390万吨碳酸锂储量的41%权益，企业权益储量合计160万吨。

2.从锂资源品质来看：一般来说，盐湖的品质主要看两目标价个指标，一个是锂浓度，一个是镁锂比。在锂浓度方面，西藏城投≈西藏矿业＞西藏珠峰目标价；在镁锂比方面，西藏矿业＞西藏城投＞西藏珠峰。因此综合来看，在盐湖品质这一块，西藏矿业略高于西藏城投＞西藏珠峰。

3.从提锂技术角度来看：目前三家企业中，只有西藏城投实现了盐湖提锂技术的自控。根据西藏城投的财报，其聘请了国内盐湖开发的专家宋彭生、李武为顾问，组建了自己的盐湖研发部门，经过近几年的工业化试验，基于独特资源禀赋形成的工艺流程共获得了17项发明专利，并在今年10月中试中大获成功，可以说是三兄弟中唯一资源和技术“双自控”的企业。而反观西藏矿业和西藏珠峰，盐湖提炼技术需要借助于久吾高科等公司的技术，不仅自主可控性受到制约，盈利能力也必将大打折扣。因此，从这方面来说，西藏城投＞西藏矿业≈西藏珠峰。

4.从生产成本来看：首先看投资成本，西藏珠峰的盐湖主要在阿根廷，我们此企业前分析过，阿根廷的盐湖提锂的投资成本很高，盛屯这也是制约其盐湖提锂产业发展的最主要瓶矿业颈之一。而在西藏矿业和西藏城投两者估值之中，西藏矿业的盐湖主要位于无人区，万吨投资成本高达18亿元，而西藏城投的万吨投资成本仅6亿元，只有西藏矿业的三分之一，优势非常明显。再来看生产成本，根据西藏城投中试数据，其生产成本在每顿2万元以下，低于盐湖股份的3万元，更低于矿石提锂的6-8万元成本，在整个提锂行业中都处于最低的水平，后续竞争优势明显。

5.从规划产能来看：西藏城投规划2025年前碳酸锂产能10万吨，其中2022年先期投产1万吨，全部投产后在整个A股市场中也处于前列。西藏珠峰方面，其旗下SDLA 盐湖矿一期 5万吨碳酸锂有望于 2022 年底投产，同时计划投资不少于10亿美元，在阿里扎罗盐湖建设年产5~10万吨规模碳酸锂产品产能，也就是说全部投产后产能也在10万吨以上，且2022年投产规模远高于西藏城投。西藏矿业方面，是目前三兄弟中唯一实现批量生产的企业，2021年预计生产锂精矿7000吨以上，相当于能产出3000-4000吨的碳酸锂，上半年锂资源实现销售收入也达到了1亿元。在扩产规划上，2022年公司无新投产计划，2023年底预计扩产至1.5-1.6万吨左右，2025年将可能达到3万吨。因此，从未来产能来看，西藏珠峰＞西藏城投＞西藏矿业，但西藏矿业的优势在于已实现批量化生产，而西藏珠峰和西藏城投都还处于规划当中，真正的落地效果还存在不确定性。

综合以上几个纬度来看，在西藏三兄弟中，个人认为投资价值最好的为西藏城投，其次为西藏珠峰，再次为西藏矿业。以上分析，仅供参考。