汤臣倍健创立于1995年，2002年系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，2010年12月15日，汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。2018年，汤臣倍健收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space，同年5月，收购拜耳旗下具有80多年历史的儿童营养补充剂品牌Pentavite。欧睿数据显示，2020年汤臣倍健以10.3%的市场份额位居中国维生素与膳食补充剂行业第一位。汤臣倍健逐步发展为全球膳食营养补充剂行业领先者。2021年，汤臣倍健成为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商，为国家队70余支队伍的运动员供应运动食品、营养品和专业营养备战方案。
（二）非流动资产占比分析
2016年度末的资产总额为53.28亿元，其中非流动资产合计约21亿元，占资产总额的39.39%。纵观过去10年的变化趋势，我们发现，公司非流动资产占比呈现持续的上升趋势。10年前的这一指标为20.39%，上市当年因募集资金到账这一指标骤降为4.4%，但随着募集资金的逐步投入使用，这一指标出现了较快的增长趋势。从2010年的4.4%，逐步升高至目前的接近40%。由此，我们可以推测出公司的大部分募集资金投入到了非流动资产的购置上。
（三）非流动资产构成分析
如果进一步细分非流动资产的构成，其中固定资产投资较之上市前的2009年增长了12倍多，上市前的固定资产投资为4587万元，而2016年末达到了6.02亿元。另外，可供出售金融资产和长期股权投资也有较大幅度的增长。2016年年末，可供出售金融资产7.96亿元，长期股权投资2.2亿元，两项合计超过10亿元，而上市前该两项资产为0。因此，股权投资是导致公司非流动资产大幅度增长的首要因素，其次是固定资产投入的大幅度增长。
（四）应收款项周转率及存货周转率分析
就公司日常管理而言，我们的分析将着重于公司的应收款项管理水平和存货管理水平。
1.应收款项周转率分析
应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额 ；
赊销收入净额=销售收入-销售退回-现销收入；应收账款平均余额=（期初应收账款平均余额 期末应收账款余额）/ 2。
公司应收账款、应收票据、预付账款的管理水平较之10年前有非常明显的进步。2016年度的应收账款周转率为22次，与2015年度持平。较之2007年的8次有较大幅度增长，较之上市之前的2009年的12次，也有较大幅度提升。
2.存货周转率分析
公司存货管理水平总体上比较稳定，2016年度为2.42，2015年度为2.47，2014年度为2.53。相较之下，2016年度因销售增长缓慢导致存货周转率略有下降，但总体上影响不大，说明公司存货管理系统相当规范和高效。
由此可知，公司由于资产规模在总体上增长过快导致管理效率下降，甚至是大幅度的下降，这是重要的减分因素。但公司应收款项管理和存货管理系统相对比较高效，而主要的问题则存在于公司的战略构思和资产布局方面。一是公司长期股权投资增长过快，二是固定资产投资增产过快。这两大资产的增长是助推公司未来增长的有利因素还是不利的包袱，现在我们还无从定论。我们所能够得出的结论是：从短期报表分析来看，这两大因素在目前是导致公司管理效率下降的首要和次要因素。至于他们是否在战略上合理或有效，目前尚不能妄下判断。
四、财务层面：资本过剩，资本成本高企
（一）资产负债率分析
公司自上市以来的资产规模从1.49亿元，增长到目前的53.28亿元，其资本主要是源自于股东权益资本的增长。公司2016年度末的资产负债率为11.27%，既没有短期银行借款，也没有长期银行借款，总的负债率仅为6.25亿元。上一年度仅为3.52亿元，资产负债率更是低至7.17%。
（二）过低的股东回报率
一方面，我们可以说这样的公司在财务上是安全的，不存在任何财务上的风险；但另一方面，我们也会说，这样的公司在财务上是保守的，大比例的使用股东的资本，只会导致公司加权平均资本成本高企，净资产收益率下降。公司上市前因为小巧而精致，其股东回报率高达50%以上。但是在上市当年，因超额募集资金致使股东报酬率狂跌至5.6%，2016年度的股东报酬率也仅为10.79%。
公司自上市以来，先后累计募集资金33.58亿元，首发募集资金15亿元，2015年2月，通过定向增发方式募集资金18.65亿元。因此，公司规模的扩张主要是因为股东权益增长的推动。
为什么一家公司会持续向股东伸手？这个问题虽不是会计问题，但值得大家思考。
五、业绩层面：净利润具有较高的含金量
（一）净利润的现金含量分析
公司过去10年经营活动净现金占税后净利润之比，仅有少数年份的净现金低于净利润，在过去4年，净现金占比始终高于净利润，2013年为1.49，2014年为1.12，2015年为1.02，2016年为1.35。公司经营活动净现金的充沛也充分表达了公司在存货及应收账款管理方面的卓有成效。
（二）股东权益报酬率分析
前面已经提到，2016年度公司股东权益报酬率为10.79%，由于公司合并报表中仅有少量的少数股东权益，所以，公司综合股东权益报酬率与归属于少数股东权益报酬率相差无几。而且，由于拥有少数股东权益的子公司亏损，所以，这还导致归属于母公司股东的权益报酬率略高于综合股东权益报酬率。这或许是少数股东共同投资的公司目前尚处于亏损期所致。
（三）分红率分析
公司自上市以来累计实现净利润26.11亿元，累计分红18亿元，分红率高达69.18%。
当然，更值得一提的是，公司2016年度税后净利润5.08亿元，而2017年度中报税后净利润就高达5.97亿元，即使扣除1.21亿元的投资净收益的影响，公司税后净利润的增长也很可观，由此助推共公司股价上扬。
六、简要结论
从总体上看，这是一家处于高速增长过程中的公司，无论是销售还是净利润的快速增长都是不可否认的事实。但是，由于其资产规模的增长快于销售收入的增长，所以，在公司快速增长的过程中，管理效率日趋下降。而公司管理效率下降的原因并不在于日常运营管理效率的下降。相反，从日常运营效率来说，存货管理及应收款项的管理都是可圈可点，10年来不仅没有下降，反而有了较大幅度的提升。
公司管理效率的下降主要在于公司长期股权投资和固定资产投资的大幅度增加，导致公司非流动资产的占比提升和非流动资产周转率大幅度下降，从而累积了公司长期经营的风险。除此之外，公司资产规模的大幅度增长主要由股东权益资本推动，公司负债率极低。虽然这使得公司财务风险极小，但由于股东权益资本占比过大，资本成本过高，导致公司股东报酬率较低。
虽然公司增长较快，利润丰厚，但目前仍有被市场低估的嫌疑。如果公司在战略层面上能够进一步厘清发展思路，提升理财水平的降低公司资本成本，相信公司的未来还是有一定的发展潜力。
后记：保健品巨头汤臣倍健(300146)抛出了2021年年度业绩预告，公司2021年预盈约16亿元-19.05亿元，同比增长5%-25%，上年同期实现净利润为15.24亿元。
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