在第一节课中我们介绍到，根据wind数据统计，2006年到2020年的15年里，债基的年化收益高达6.75%，并且有14年平均收益为正，只有2011年平均收益为负，为-3.12%（见下图）。

来源：Wind，统计区间：2006-2020年

那么，债基这么稳的成绩，是怎么取得的？这节课，我们就来重点讲讲。

收益来源一：债券的息票收入

债券基金，主要的投资标的是债券，最直接的收益来源就是息票收入，计算方式是债券的面值乘以票面利率。

面值通常是100元，所以这部分收入的高低，主要取决于票面利率。大家可以类比理解为，朋友间借钱，约定的借贷利率。

信用评级越低，期限越长，债券的票面利率会越高。

按风险特性划分，债券可以分为利率债、准利率债和信用债，风险和收益也是由低到高。

❍ 先说利率债

这个是没有信用风险的，包括国债、政策性银行债、央行票据等，有中央政府级信用背书，风险是非常低的，票面利率通常也是最低的。根据中国债券信息网的数据，2020年9月1日，3年期国债的收益率是2.92%。

❍ 再来说准利率债

这个并非是官方名称，主要是为了让大家清楚债券类型。准利率债包括地方政府债、铁道债，前者是地方政府发行的，后者是铁道部发行的。2020年9月1日，3年期地方政府债的收益率是3.06%，铁道债是3.55%。

❍ 最后，信用债

这个是法人企业主体发行的债券，包含金融债、非金融企业债、公司债、中期票据等等。

信用债的风险和收益都更高，它受到企业本身信用资质的影响。信用债的信用等级一般分为 10 个等级，最高是AAA 级，最低是D级，一般情况下，等级越高，收益越低。根据中国债券信息网的数据，2020年9月1日，AAA级3年期中债企业债收益率为3.7%，当然，即使是同一等级，不同的企业收益率也会有所差异。

收益来源二：资本利得

除了息票收入呢，债券的另一收益来自资本利得，也就是债券价格的波动。

债券发行之后，会在交易所里上市交易。因为市场利率、经济环境、债券发行方的信用变动，债券价格就会波动，可能从102涨到105，也可能跌到99。

债券有两个价格，一个是本息加在一起计算的全价，另一个是剔除利息收入的净价。除了可转债，一般情况下在交易时用的是净价，计算时会自动变成全价。

债券净价会涨涨跌跌，这就造成了债券全价的波动。不过，因为利息收入相对固定，是稳定向上的，所以长期来说，体现全价走势的代码为000013的企债指数，是一条波动向上的曲线。

数据来源：同花顺，2012年4月27日至2020年9月11日

当经济环境恶化，或是信用主体出现危机时，债券违约风险增加，债券价格会下降，这个很好理解，我们重点来看下市场利率和债券价格的关系。

一只普通的债券，其票息是定期支付的（如每半年或每年），债券当前值多少钱，其实就是把未来的利息和本金，按照无风险收益率折现后的价值。

这里要理解两个概念，名义收益率和到期收益率。

名义收益率就是前面说的票面利率，例如3年期国债，面值100元，每年付息2.92元，那名义收益率就是2.92%。

到期收益率是投资者买入债券，到期时的年化收益率，类似于我们看到的债基的年化收益率。

同样的利息，在不同时间支付，价值是不一样的，早拿到钱，我们放在余额宝里，都会有点收入，对吧？

这个到期收益率，就考虑到了利息和本金的时间价值，是能使债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

例如某公司债券面值100元，名义收益率是3%，也就是每年付息3元，还有3年到期，目前市场到期收益率为4%，债券全价就为97.22元。计算方式如下

3/1.04 3/1.04^2 103/1.04^3=97.22

大家可以看到，面值和票面利率固定的债券，当前价格主要是受到到期收益率的影响，而且债券价格和到期收益率呈反向关系，即到期收益率越高，债券价格就越低。

如果到期收益率大于票面利率，债券的价格就会低于面值，这个我们称作折价，好比我们上面的例子中，债券价格只有97.22元。因为我们可以很容易在市场上找到票面利率更高的投资品种。

如果到期收益率等于票面利率，债券的价格就会等于面值，也就是100元，这个我们称作平价。

如果到期收益率小于票面利率，债券的价格就会大于面值100元，我们称作溢价。

当央行降低LPR利率、MLF利率，市场流动性好的时候，市场到期收益率就会下降，引起债券价格的上涨，也就是债券牛市。

根据银行基金评价中心的数据，2018年纯债基金平均收益率6.57%，2019年4.11%，都是得益于此。

在计算债券价格变动的时候，我们引入了一个久期的概念。就是到期收益率每变动1个基点，即0.01%，债券价格的百分比变动。

久期=债券全价的百分比变动/收益率的百分比变动

比如债券的久期是7.5，那么收益率变动0.01%，债券价格就反向变动7.5*0.01%=0.075%。

久期反应的是债券价格对利率变化的敏感程度，久期越大，到期收益率变动对价格的影响就越大。

票面利率、到期时间、初始到期收益率是影响久期的三个重要因素。票面利率越低，到期时间越长，初始到期收益率越低，债券的久期越长。

久期这个大家简单了解下就好，我们不过多展开了，重点理解债券价格和市场到期收益率的关系就好。

收益来源三：债券收益增强的方式

前面讲的是债券的基础收益，占到了债券基金收益的大头。

而在实际操作中，我们还可以通过债券回购等交易策略增强收益。

就像房子可以拿去抵押借钱一样，债券呢，也可以拿来做质押进行容易。债券回购，就是债券持有人将合格债券做质押，以此为抵押品融入资金。

息差杠杆投资策略只是交易策略的一种，其他的还有骑乘策略、利率债交易策略等，说到底都是增加票息收入或者获得资本利得。

除此之外呢，基金经理还会通过利率互换、国债期货、信用违约互换等方式，对冲利率风险和信用风险。

千万不要以为债券基金就是简单的买入债券，等着吃票息收入，这里面的门门道道可多着呢。这就是基金经理的价值所在啦。我们大致了解就好，不用太费小脑筋了。

收益来源四：股票、可转债等

对于二级债基来说，除了前面说的三种收益来源，还有第四种：投资股票和可转债等，包括打新和二级市场上的交易。

复习下前面的知识点：纯债基金是只能投资普通债券；然后一级债基可以在普通债券外，配置少量可转债；二级债基的意思是：保证80%以上投资于债券，可以顺带买点股票等权益类资产的基金。

股票和债券有什么区别呢？这里举个例子，帮大家理解下。

小武准备开个酒店，需要100万，但现在手里只有70万，于是就找到阿珍，想让他拿30万出来。赚了七三分账，亏了一起承担。

正好阿珍手里有点闲钱，对小武又很信任，就欣然应允。于是小武有酒店70%的股权，阿珍有30%，这个股权，就是股票的前身。

如果后面企业做大，准备上市，就拿出部分股权出售给参与认购的机构和散户，那这就是我们买到的股票啦。

股票，是风险比较大的，如果企业亏损，股价下滑，就是我们也是变相一起承担亏损了。

债券就不一样了。

接着前面的例子，小武公司上市后比较缺钱，但股票的发行是有限制的。

于是，小武就发行债券，找投资人借钱。如果利息是8%，那么小武借到10万元，就要每年支付投资人8000元的利息，这个无论公司盈亏，都要给的。

总结下特点就是，一般情况下，与投资股票相比，投资债券风险较低，收益有限；股票风险高，但是收益上限也高，行情好，翻个倍也是会出现的。

可转债，收益和风险介于两者之间。可转债，顾名思义，就是可以转换成股票的公司债券，会有固定的利息，但很低。

除了票息收入和上市后的资本利得，可转债可以在条件合适时转换成股票。一般来说，可转债在上市6个月后可以选择是否转股。这个我们会在后面的课程中再做详细介绍，第三节课程就到这里了。

好了，说了这么多，债基我们到底应该如何选择呢？下节课，我们来说说如何选到好债基。