A股投资者有各路门派，其中有两派风格完全对立。

其中一派人追涨杀跌，每天盯着涨停板观察游资和机构的动向，涨停板已经不能刺激他们的精神感官，地天板才是他们的追求。

还有一派人几乎不管股价涨跌，每年四到六月是他们收获的季节，抄着计算器噼噼啪啪算着分红股息，偶尔股价涨的时候，他们一定会把握好时机好好回算一下复利的现值，沾沾自喜一翻，硬生生把炒股炒成买理财。

我大学毕业那几年，手里捏着两三万块钱，心里做着一夜暴富的梦，也曾经追涨杀跌归入地天派。后来年（qiong）纪（xi）大（guan）了，偶尔梦见自己中彩票博了几千万时，也会在梦里抄起计算器算股息和复利，变成复利派门徒。

午夜梦回，暴富梦碎，抽根烟回想当自己有钱的时候我会买什么，我注意到了银行股。

银行是A股确定性最强的板块之一，但很多散户并不太看得起银行股。究其原因，主要还是——涨！太！慢！

不仅涨太慢，而且银行股大部分计算时候在跌计算（或者盘整），偶尔涨一下。很多散户根本没有耐心等到他涨的那一天就放弃了。

那到底买银行股赚不赚钱，我们一起来看一组数据:

可以看出，银行板块并非没有赚钱效应。33家上市银行中有14家今年的涨幅超过20%，跑赢上证指数。如果把时间拉长一些看最近十年，有15只翻倍股，比例接近一般，宁波银行则是十年七倍，这还没有考虑投资银行股最确定的一块收益——分红。

同样的数据也反应了另一个问题——银行股走势的差异巨大！

如果你从今年年初开始盲选一只银行股持有不动，你有43%的概率跑赢上证指数；如果你运气好，拿到平安银行、宁波银行、紫金银行和招商银行，你将获得超过五成的可观收益，跑赢多数的股票型基金；但如果你运气不好，拿到的是最衰的郑州银行和苏州银行，不仅跑输大盘还企业亏损了本金。

银行股的个体分化巨大，那么究竟应该怎么选股，我们从几方面展开分析。

银行股的投资逻辑

银行股由于其市值巨大的关系，股价通常走的比较慢，短期的活跃度并不高。活跃并不是银行股的特性，绝大部分情况下，我们强烈推荐散户对银行股以长期投资为主，可以优选标的作为压仓的核心资产配置。

银行股的长期投资我们分两个维度来说，一是投资银行股的成长性，二是投资银行股的确定性。

投资银行股的成长性，说到底是投资中国经济的成长性。如果说股市是经济的晴雨表，那么银行股就是这个晴雨表浮在最上面的指针。要了解这一点，我们必须要了解银行业在宏观经济中的角色。

与欧美的银行业在金融市场三分天下有其一不同，中国的银行业独霸金融业七成土地，垄断了绝大部分渠道，对中国经济、金融发挥着不可替代的作用。

银行业发挥的最重要两个职能——信用创造和信用中介。

当经济向好的时候，信用扩张，银行加速向社会提供贷款，市场资金充裕，企业部门可以获取便捷、廉价的资金用于扩大再生产；相应的，银行的资产负债表扩大，营收增加，利润增计算器厚，股价上涨。

当经济衰退的时候，信用收缩，企业部门不愿意扩大生产也就不愿意所得税贷款，银行畏惧风险不愿意主动扩大信贷投放，经济下行还会带来企业经营困难甚至破产，造成银行坏账增加，利润下滑。

银行业本身是一个强周期行业，起伏巨大，只是因为银行“大到不能倒”的特性给人们传递了一个错觉似乎银行很“稳定”。银行业的这个周期，又是和大的经济周期密切绑定的。

我们所说的投资银行股的成长性，宏观上说是投资中国经济的成长性，只要中国经济还在高速增长，那么银行业也必然要跟随；微观上说则分红是如何优选适应经济周期，能保持“相对”成长性的银行。

举个煎蛋的栗子。当经济处于顺周期高增长的时候，企业部门积极扩张，以对公业务为代表的浦发银行、民生银行的股价弹性远远跑赢板块；当经济处于逆周期的时候，个人业务的稳定性更强，以零售业务见长的招商银行、平安银行更受市场青睐。

另一个维度上，我们说投资银行股的确定性，则主要是看中银行股的分红价值。

由于中国银行业的高集中度，上市银行的绝对利润是远超过一般工商业上市公司的，这使股息得大型银行都能保持可观的分红率。我们以确定性为方向投资银行股的时候，主要是在股息率和稳定性中选择更加平衡、更加可靠的标的。

商业银行有很多指标可以供我们在周期性、成长性、稳定性等方面对他们加以区分。投资者比较常见的包括资本充足率、不良率、拨备覆盖率之类的监管指标，以及ROE等经营指标。

我们的文章主要面向一般散户，所以我们不建议大家在包括资本充足率在内的监管指标上花太多的精力。

一是因为金融企业会计的复杂程度比较高怎么，没有一定会计基础的散户并不能很好理解。而且金融企业的利润调节能力特别强，单纯看营收利润等并不能反映一些真实的问题，对我们判断银行的成长性帮助也很有限。

二是因为监管指标主要是用来监控和管理商业银行经营风险的，是风险指标而不是投资指标，可以用来排雷但是对投资的指导意义有限，头部的上市银行大多已经“大到不能倒”，一般的投资者并不需要特别去担心银行股的雷区。

我们尽可能从一些浅显易懂的维度来帮助大家理解银行股，尽可能的回避一些比较晦涩的财务指标。

看背景选银行

我们曾经在分析文章中说过，公司属性如何不能仅看股东，还要看董事会，要看具体对企业日常经营说了算的人是谁。

中国的上市银行按类型可以分为国有银行、股份制银行、城商行和农商行。但不管你是什么行、股东背景如何，我们主要关心的是你姓不姓党。国有银行的董事长由中组部任命，股份制银行的董事长一般由地方组织部任命，银保监会批准。国股行属于我们传统理解上的“根正苗红”，大到不能倒。

商业银行与一般企业不同，银行经营的是信用。哪怕出现严重亏损，侵蚀到资本，只要有强信用背书银行就能所得税够维持可持续经营。坏账是绝对的，货币贬值是相对的，四大行都曾经面临过技术性个人所得税破产的局面，但当时的坏账规模放到今天四大行的体量里，简直可以忽略不计了。

中资银行区别于外资银行最大的一个特点，是中资银行除了靠自身资本实力和风控机制夯实信用外，还有党和国家的信仰加持。信仰值越大，信用越可靠。

举个例子。浦发银行在2017年爆出成都事件，金额超过了浦发一整年的净利润，如此巨大的金额如果发生在一些外资银行身上，可能已经发生挤兑计算器事件了。但浦发并没有受到多大影企业响，没有挤兑连股价也没比同业跌太多，不可否认这其中就有信仰加持的影响。

再举个负面例子——包商银行。包商银行银保监会接管、锦州银行引入工行“输血”是今年银行系统最大的两颗雷。特别是包商银行事件，让很多不明真相的群众惊呼原来银行也会“破产”。

我们先来看看包商银行的股东背景，包商银行到底有多少国有股、多少民营股份？央行直接告诉大家“包商银行的大股东是明天集团，该集团合计持有包商银行89%的股权”，不仅如此，央行还直言不讳：包商银行的大量资金，被大股东违法违规占用。

中国的商业银行法对商业银行的股东有严格的规定，股东不仅不允许占用商业银行的资金，股息还有义务在商业银行发生流动性问题的时候提供流动性支持，包商银行的问题根本还是出在股东身上。

城农商行的情况比起国股行会复杂很多，非国有控股的城农商行我们在选择投资标的时候要特别注意的。

除此之外，城农商行在2010年前后进行过一轮集中的股份制改革，卖了相当数量的原始股，这些原始股股东在上市后有很强的套现冲动，解禁计划也是我们要非常注意的。今年涨幅靠后的苏农银行、郑州银行、苏州银行在2019年分别都有51%、10%、10%的限所得售股解禁。

看规模选银行

商业银行的业务范围巨大，大部分人可能对银行业务的了解只局限在很简单的个人金融服务。能接触到公司金融的已经上了一定社会阶层的人了。商业银行还有很复杂的金融市场业务、投资银行业务、资产管理业务、国际业务、现金管理、财富管理等等。可并不是所有商业银行都有条件开展这么广泛的业务。

银行的资产规模达到一定程度，意味着这家银行已经拥有相当的客户基础，也有条件汇聚足够的人才来建立相应的业务条线和管理机制，以开展更多更丰富的业务。银保监会也会根据商业银行的规模和风控能力核准其开展一些特定业务的资格。

资产规模达到一定程度，意味着银行解锁更多业务姿势的条件，也自然比小规模的银行有更大的成长空间，抵御风险的能力也相应更强。

我们看看数据：

1-5位，五大国有银行整体上股价波动不大，主要还是市值太大，规模虽然大，但成长性也受到一定压制。建行和工行的表现略好，特别是建行的股价涨幅差不多追平了上证指数，这和市场对建行为国有银行中体制最灵活、成长性最好的判断基本是一致的。

6-12位，也就是资产规模在3万亿到7万亿这个区间显然是表现最好的，除了中信银行、民生银行稍稍拖了后腿，其余股票全部跑赢大盘，近两年的银行股大白马招商银行和平安银行都在这个区间。

13-18位，资产规模在1万亿-3万亿之间也有一些表现出色的银行，特别是资产规模突破1万亿多一点的宁波银行。这其中，华夏银行虽然资产规模有3万亿，但作为股份制上市银行的副班长，它实际上应该属于上一个梯队的垫底位，疲弱的股价表现也并不意外。

19-33位，资产规模小于1万亿的银行，虽然也有紫金银行、常熟银行这两家股价表现亮眼的，但比例上远远小于前面2个梯队。

从股价表现来看并不难发现，以股份制银行为代表的大型商业银行是最投资价值的；资产规模较大的城商行更容易出牛股；而小型城农商行并不会因为市值小而受到投资人青睐，整体表现要显所得著弱于股份制银行和头部城商行。

人生成长经历告诉我们，班级里最有潜力的往往成绩中等的那些人，股份制银行就是“成绩中等”的典型代表。

看风格选银行

中国的金融需求巨大，市场也足够大。每一家银行都在经营过程中形成了自己的风格和特色。

市场上流传甚广的一段对股份制银行的评价：招行的零售、浦发的对公、兴业的同业、民生的小微，是对几家银行风格很好的总结。国有大行也有自己的特色，比如建行的地产、中行的国业。

股份制往上的银行都可以算是航空母舰级的企业。

国有四大行的员工都是20万人起步，大型股份制银行也都是5万人起步。船大调头难，即便这几年很多银行都试图通过架构重组实现风格转向，但成功者寥寥。

一家银行的风格和个性形成后，很难在短时间改变，这意味我们可以根据不同银行的风格，在不同时期选择合适的标的。

我们截取了最近十年的两个不同时期的数据，以四万亿之后的2009年为起点，2014年为分界线，2019年上半年做终结。

之所以选择2014这个时间点做分界线，是因为中国的银行业不良资产率是从2012年下半年开始由降转升，在2014年真正进入上升周期。2013年是银行业整体风险偏好转折的一年。

2008年四万亿开启了银行业波澜壮阔的黄金周期，一直到2014年风险偏好转折之前，可以明显的看到领涨银行板块的是以对公业务为代表的民生银行、兴业银行、平安银行、浦发银行。

值得一提的是，与现在大家普遍认为是零售银行的代表不同，平安银行在当时几乎完全复制了民生银行的小微战略，全行发力小微，而且作为当时上市小市值银行的代表，平安银行怎么股价在当时活跃度一点不亚于如今。

2014年之后，告别了货币洪水的红利，银行对基础客户的经营水平差异高下立见。很多银行都在此时提出了“零售银行”的战略，归根到底还是因为在经济下行期，对公业务大面积的坏账爆发不仅不能贡献利润，反而大大拖了后腿。

这阶段的表现，宁波银行和招商银行异常突出，从前一个阶段的第七第八一跃而居TOP2。

特别是招商银行，以股份制老大哥的规模仍然大涨3倍。反观此前一个周期的领头羊民生、兴业、浦发纷纷掉落，民生直接跌出了前15，以33%的涨幅位列第17，连图表都没进去。

这里要延伸一个话题，不熟悉银行业的人很容易有一个错觉，即对公业务比个人业务赚钱。这个问题要分三方面来看：

第一，个人业务的利差远远高于对公业务。从存贷两端看，个人存款的整体成本远低于对公存款，这个不难理解，但个人贷款的利润远高于对公贷款，很多没有接触过公司贷款的人可能并不清楚。

个人所得税

以传统的基准利率加成为例，公司贷款中利率比较高的小微企业贷款，基准上浮50%算是中位偏高的水平，但这个水平放在个人贷款（不包括房产按揭）里已经算低的了。信用卡分期是银行利润最高的业务之一，平均可以达到15%的年化利率，即便是利率较低的房产按揭，在扣除经济资本占用后的利润也高于一般公司贷款。

第二，个人贷款的坏账率远远低于公司贷款。个人贷款的利率可以几倍于公司贷款，但违约概率更低。这得从我国近几年不断完善个人征信体系，以及失信惩戒体系说起。由于没有破产制度，个人贷款违约不论金额大小，一旦被列入失信被执行名单，意味着在国内各种各样的生活限制，个人违约成本大大提升，很多人砸锅卖铁也不敢赖账。

第三，公司贷款综合利润弹性更大。抛开剂量谈效用都是耍流氓，个人贷款虽然单位利差高，但是上量慢。公司贷款可以一笔投几十亿，个人贷款一笔能做五百万以上的全国也没有几个城市。而且，公司贷款除了利差收益，还有方方面面的派生收益，在经济上行期，企业效益好，相应的公司贷款违约率也很低。

最近几年经济增速下行，招商银行可以说是银行板块的超级巨星，我们从上面的数据衍生开来分红一窥究竟：

招商银行两个数据一骑绝尘，一是净息差2.7遥遥领先同业，二是平均个人贷款比例达到51.27%，这意味着即便在经济下行期，招行的盈利能力不仅安全而且稳定。

所以对比资产规模相当的兴业银行、浦发银行，招商银行的PB几乎是对手的翻倍，市场给了招商银行远超对手的估值。

与招行非常相似的还有平安银行，平安银行的微微低于招行，但个人贷款比例甚至还高出招行不少，市场给了平安银行1.4的PB，今年的领涨银行股也可以说是估值向招行对标进行修复。

这个延伸的话题帮我们得出结论：在经济好的时候，公司业务上量迅速，能推动巨轮跑得更快，我们应该买对公业务强的民生、兴业和浦发；经济不好的时候，个人业务安全稳定，能帮助巨轮行得更稳，我们应该买招商、平安或建行。

未完待续.......