前几天去贵州铜仁出差，第一天去刚下飞机，就在出口处看到一个很大的告示牌：旅客凭登机牌可至机场茅台专卖店购买2瓶贵州茅台，价格1499元/瓶。一看到这个消息，旅客们纷纷前往茅台专卖店排队。那场面是相当壮观，还以为不要钱呢！
团队里的一位女士说到：这真的很便宜，之前刚买过茅台，2700元/瓶，这里只要1499元/瓶，买了就赚了。后来通过接机的领导介绍，这个政策也是刚刚推出的，一是为了让大家都能买得起茅台，二是为了推动贵州铜仁招商引资，茅台特别给出的政策。在购买的时候，每个人都需要登记身份证号码以及茅台酒编号。回程的时候，团队特地提前3小时赶往机场，就是为了买茅台，还是每人限购2瓶。本来出差之行，变成了购买茅台酒之旅。
在中国，白酒作为社交的基本构成元素，其承载的意义远非酒本身，而兼具面子、友情、氛围、健康等多重属性，随着消费能力的提升，越来越多的人有了为高档酒买单的能力。根据有关部门统计，政务消费目前仅占到白酒总消费量的不到5%，且各级政府对于政务招待用酒的价格有严格限制，基本以地产特色中档酒为主，对高端、次高端的需求基本可忽略不计。2016 年以来一二线城市房价的大涨，在扩大原有富裕阶层资产净值的同时，更造就了一批新晋富裕阶层，在全社会范围内带来了较为显著的财富效应。财富在短期内的快速累积，直接刺激了富裕阶层对高档消费品的消费欲望，这其中当然也包含了高端、次高端白酒。
在高端白酒市场，长期以来，飞天茅台、普五组成了高端白酒产品线的核心。从烟酒店和商超的调研来看，高端白酒飞天、普五消费景气度最高：（1）53 度500ml 飞天终端价回落至2400-2600 元/瓶，但仍缺货严重；（2）在厂商合理控制库存、加强渠道资源合理分配的带动下，8 代普五终端价较为坚挺。
受供给增加、巡查力度加大等因素影响，飞天终端价格快速上涨的势头得到有效遏制。短期来看，茅台终端价回落有利于行业健康发展；长期来看，由于茅台供需缺口仍较大，对比中秋时段和近期飞天库存情况，上海、北京两地核心烟酒店500ml 飞天仍然严重缺货，供需矛盾并未实质改变。
所以这次到贵州，团友们看到机场有那么飞天茅台的价格便宜了近千元，懂行的人立马两眼放光，直扑上去。尽管每人限购两瓶，但有的人还是想尽办法借用他人的名额尽可能地多买几瓶回去，直呼“买到就是赚到啊！”
一、关注逻辑
1,成瘾性。主要是口感适应和味觉记忆。
2,社交性。请什么客人喝什么价格的酒，会代表着主人的敬意与诚意。
3，属地稀缺性。酿酒工艺、水土、粮食品种、气候条件等因素不同，产出的酒品自然不同，而且难以复制。比如赤水河对于茅台。
4，保值性。白酒年份越久越值钱，催生了白酒收藏投资需求，对白酒的价格起到推波助澜的作用。
对于贵州茅台来说，这大半年表现如何，一起来看看。
二、重点指标分析：
1、公司业绩
2019 年三季度报告，2019 年前三季度共实现营收635.09 亿元，同比增长15.53%。实现扣非净利润305.34 亿元，同比增长22.48%。
三季度公司的直销渠道仍未实现放量，且茅台经销商数量同比持续减少。数据显示，2018年，贵州茅台经销商减少437家。今年第一季度，贵州茅台经销商总数加速下降，减少533家，比例高达17.8%。到发布中报时，国内经销商数量已经减少到2415家，国外经销商为115家。而在三季报中，国内经销商数量为2401家，不过年初至今经销商新增加了30家，但整体减少了616家，国外经销商也减少到106家，略有调整。
从业界在公开渠道流传的信息来看，被贵州茅台取消资格的经销商，除了因经营中存在违规现象而被清退之外，还有茅台内部人员或亲属涉足的部分，以及得到茅台内部违规批准获得经销商资格的部分甚至是股东存在于贵州省仁怀市公务员体系中的部分等。
经销商减少的同时，2019年5月5日，贵州茅台集团营销有限公司正式成立揭牌。该公司为茅台集团全资子公司，根据茅台集团官网信息，营销公司的成立，将与社会渠道优势互补，推进营销体制转型，营销公司下一步将重点针对团购，商超等终端客户开展工作。贵州茅台酒面向全国商超、卖场进行公开招商，主要包含了53度500ml飞天茅台（带杯）400吨的供货量。针对贵州本地市场的商超、卖场招商，提供了200吨53度500ml飞天茅台（带杯）。
李保芳在对贵州茅台2019年营销工作进行介绍时也表示，对茅台酒增量部分将进行调控，通过扩大直销渠道来推进营销扁平化，这其中便包括与大型商超、知名电商等进行合作。业内人士也认为，大型国际卖场是零售终端非常重要的一个窗口，不仅代表品牌形象，还是产品价格的标杆，具有示范作用。
2、盈利能力
2019 年前三季度公司整体毛利率同比提升0.27个百分点至91.83%拍；销售净利率53.19%，同比提升 2.33个百分点。尽管系列酒的快速成长对毛利带来一定的影响，但整体产品结构仍在提升。净资产收益率24.92%，同比下降0.04个百分点。
3、三费情况
2019年Q3销售费用率 4.12%，同比降1.06个百分点，预计是由于自营投放增加，经销渠道梳理，费用投放减少所致；管理费用率6.52%，同降 0.11个百分点；财务费用基本上没有什么变化，财务费用率基本上为0。对于贵州茅台的财务费用率问题，跟同行相比，贵州茅台的闲置资金收益率是最低的。
就拿2019年三季度来说，贵州茅台期末账面现金有1042亿元，财务费用仅仅为-54.2万元；而再看五粮液，三季度期末现金余额为564.52亿元，财务费用为-10.3亿元，这两者相差十万八千里。
从贵州茅台2016年财务报表的附注中提到公司财务费用较低的主要原因是资金归集到了贵州茅台集团财务公司去了。但是我们通过初步计算发现，贵州茅台的资金年化收益率最高为2.25%，最低低至1%，也低于当期一年期银行存款利率。可以认为贵州茅台集团财务公司的经营效率是也是极低的。
一般而言，如果公司现金流充裕，往往会选择通过购买理财产品、债券等让现金资产保值增值。财务报表中的财务费用，除了汇兑收益外，主要是存贷款的利息及支出的相关费用。如果一家财务费用为负数，表明公司现金流较为充裕，负数越大，说明现金保值增值能力越强。
巨额资金产生的收益奇低，一定程度上造成了资金浪费。
贵州茅台因具有超强盈利能力，其现金流一直颇为充裕，不过资金闲置问题已经被诟病很久了。贵州茅台巨额现金闲置，而这种资金闲置现象已经长达17年。作为最赚钱的A股公司之一，贵州茅台的现金流与收益严重不匹配。
4、现金流走势
2019年三季度经营性现金流273.15亿元，同比下降-3.21%。公司报告中说明主要是由于公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司退回经销商保证金导致支付其他与经营活动有关的现金增加。
5、重要股东买卖
2019年没有重要股东买卖情况发生。
6、杜邦分析
2019年Q3净资产收益率提升主要得益于销售净利率的提高。
三、关于产能
每年重阳节过后，糯高粱收获，宣告新酒酿造季节开始。这一年酿造的新酒被称为基酒，酒味刺鼻，通过陈化去除杂质才会逐渐透出酒香。这一过程需要五年。基酒完成陈化后，大约有75%-85%用于勾兑制成市面上消费的茅台酒。剩余基酒用于陈放，分别满足15年、30年、50年和80年陈酒勾兑需求。一部分基酒在陈放期间还会挥发。
2018年茅台及系列酒基酒产量合计7.02万吨、同比增长10.08％，其中茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%；系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%。
2019年上半年完成基酒产量 4.53 万吨，其中茅台酒基酒产量3.44 万吨、系列酒基酒产量1.09万吨。
由此可见，茅台酒的生产需要按计划进行，每年的产量受到五年前基酒产量的限制，并不会因为市场需求猛增而突然提高产量。
对于未来，虽然系列酒基酒同比降低了，但有茅台基酒的产量做保证，公司的利润我们似乎没有什么担心的。
四、估值
从去年30倍的估值，到今年40倍的估值，越来越贵的茅台让我们始终下不了手。
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