外商独资企业盈余(外商独资企业盈余公积分配)

要点

笔者推荐外商独资企业用银行结售汇数据分析境内外汇供求状况，尽管其不包含银行间市场的交易，却仍反映了大部分的外汇供求关系。经常账户与资本账户差额合计的国际收支差额不能真实反映外汇供求状况，因为每年一两盈余千亿美元的净误差与遗漏负值，影响其准确性。国际收支平衡表中的外汇储备资产变动也不能反映外汇供求状况，因为它一方面包含了外汇储备经营收益引起的储备资产增加，并非央行干预市场所得，另一方面不能涵盖市场卖超外汇为银行持有的情况（见图3）分配。

从银行即远期（含期权）结售汇数据看，2020分配和2021年，分别为顺差2152亿和2742亿美元。同期，央行外汇占款分别减少1009亿和增加1559亿元（见图4）。这证实了央行基本退出外汇常态干预的立场。过去两年外汇储备资产合计增加1729亿美元（见图3），也佐证了今年央行上缴结存利润主要来自储备经营收益的说法。

当前境内银行增持外汇资产有其合理性

从银行对外金融资产负债数据看，中国银行业确实增加了对外外币金融资产。到2021年底，盈余银行对外金融资产余额较2019年底增加3601亿美元，其中对外外币金融资产增加2389亿美元；对外金融负债增加2388亿美元，其中对外外币金融负债减少205亿美元；银行对外净负债较2019年底减少12外商独资企业12亿美元，其中对外外币净资产增加2594亿美元（见图7）。

部分市场卖超外汇为银行持有，属于“藏汇于民”，是过去二十多年来孜孜以求的目标。1994年汇率并轨后，中国外汇储备持续较快增长。当时，大家纠结一方面官方外汇储备投资低收益美债，另一方面境内企业高成本对外融资，才有了“以储顶贷”（即用外汇储备顶替国际商业贷款）的做法。之后发展为用外汇储备委托贷款的形式，支持国内企业“走出去”。过去两年，中国境内外汇供求形势良好，银行适当增持外汇资产，减少对外外币融资，本身是理性的选择。2009～2019年，中国银行业外汇存贷差一直为负值。直到最近两年，才转为外汇存贷差正值，日均1年期人民币美元远掉期报价溢价上千点，明显高于2018和2019年日均只有几百点的水平，显示境内外汇流动性极大改善（见图8）。银行用增持的外汇头寸开展企业外汇贷款业务，落实了金融服务实体经济，降低融资成本的要求。

其实，美国银行业出于国际化经营需要也持有对外债权。2015～2021年，其自身对外债权与总资产之比平均为16.4%，远高于中国同期的水平。对美国银行业对外债权规模与年均广义名义美元指数取自然对数，同期二者具有较强的正相关性，达到0.696，表明美元指数越强，美国银行业对外债权越多（见图9和图5）。我们是不是也有理由怀疑，当美元强势时，美国银行业在美国财政部授意下增持了对外资产呢？

外汇供求平衡是相对的，不平衡公积是绝对的。让银行发挥调节外汇供求失衡的蓄水池作用，是国际通行的做法。对此不能执行“双标”。如果市场存在外汇供求缺口，既不让央行入市干预，又不让银行吞吐外汇，那就真是“逼哑巴说话”了。

有观点认为，机构投资者是价值投资，主权财富基金是长期持有，这类投资是长期资本流入。然而，最近受货币紧缩、地缘政治、疫情反复等因素影响，境内金融市场震荡加剧的事实表明，并非跨境证券投资是典型国际游资的理论有误，而是前述认知出现了偏差。

任何资本流动冲击都是从流入开始的，没有前期的公积大规模流入就不会有后期的集中流出。如果因为某种原因，外资集中抛售人民币金融资产，势必会引起境内股债汇市的连锁反应。最近的金融市场波动只是一次预演。