有没有发现，现在大街上看到的新能源汽车越来越多？连BBA等传统燃油车企也逐渐转型了，更不用说特斯拉、蔚小理等新势力品牌，在国内市场的销量节节走高。
随着消费者对新能源汽车的接受度逐渐提升，今年前11个月，新能源汽车累计销量299万辆，同比增长166.8%，累计销量渗透率提升至12.7%。
很多做锂电池的公司借助市场红利实现了业绩飞跃，但也有部分公司，没有从这个起飞的行业中尝到甜头，例如越博动力[300742.SZ]。
这家2018年上市的公司主要从事新能源汽车动力总成系统的研发、生产和销售，产品主要适用于新能源客车以及乘用车，和特斯拉、蔚小理、比亚迪等并不是同一个赛道。
虽然新能源汽车销量形势一片大好，越博动力公布的三季报也展示了业绩的大幅提升，但真实情况并不乐观。
1、三季报业绩恢复的真相
今年第三季度，越博动力实现营收2.85亿，较上年同期增加1.96%；归母净利润2612万元，同比增长481.03%。但是扣除非经常性损益后的归母净利润只有224万元，同比增长106.79%。
看似比去年同期增长了很多，实际上是因为前2年业绩太差不具有可比性。2019年因确认资产减值损失和坏账损失近7个亿，直接导致公司全年亏损8.4亿；2020年利用递延所得税勉强将利润转亏为盈。
从近5年的销售毛利率和净利率可以看出，真实盈利能力一路下滑直至躺平，比行业平均毛利率22%还略低一点。
关于这个问题，越博动力2020年年报曾被出具问询函。证交所提出：公司上市以来营业收入持续下滑，主营产品动力总成系统营收占比从96.36%下降至35.97%，要求结合行业情况、产销量、市场份额等说明其原因及合理性。
对此公司解释到，由于2018至2020年国内新能源商用车销量下滑，公司纯电动动力总成系统的市场占有率同步下滑。受新能源汽车补贴大幅退坡、下游客户依赖政府补助而减少新能源商用车采购等因素影响，公司整体营收下降。
在营收不乐观的情况下，借款利息和收不回的坏账吞噬了部分利润，一次又一次地在伤口撒盐。
2、沉重的利息负担和坏账
近3年，越博动力的短期借款及一年内到期的非流动负债都接近7亿，利息费用几乎翻倍增长。
在本身利润已经非常微薄的情况下，利息费用比利润还多，这已经不是简单的银行打工人了，完全是入不敷出。
为什么要借款呢？主要原因在于产品的销售情况不及预期，采购原材料支付的现金远大于销售产品获得的现金，为了维持经营周转不得不借款。
同时，很大部分货款因为赊销无法及时收回，应收账款最多时曾超过11个亿，周转天数在2年左右，存在很高的坏账风险。
今年第三季度应收账款达到4.4亿，虽然目前未确认坏账损失，但根据往年经验，很可能年底会计提大额损失、对净利润造成较大影响。
一方面销量不乐观，另一方面应收款无法快速收回，共同导致现金流捉襟见肘。
3、惨不忍睹的现金流
越博动力的经营现金流常年为负数，借来的钱几乎全部用于维持生产经营活动，可以看出其主营业务的造血能力非常差，要依靠借款不断输血。另外，还在不断扩充产能、投资新建生产基地，未来很可能存在产能过剩的风险。
初上市时募集的4.58亿原本用于建设新能源汽车动力总成系统生产基地及研发中心，预计2019年底完工投产，但截至今年中报，工程进度还停留在50%。
IPO募投项目未完工的情况下，又与渭南管委会规划投资12.78亿在渭南高新区打造新能源汽车动力系统基地，其中政府配套支持资金4个亿，企业自筹8.78亿，建成后预计年产新能源汽车动力系统15万套。
产能规划的很充足，但实际销售情况却不乐观。2020年越博的动力总成系统产能为40000套，实际产量13661套、销售4465套，产能严重过剩。
就连证交所也提出质疑，要求说明新建渭南项目的必要性，是否有能力消化新增产能，以及原募投项目的可行性是否变化。
针对质疑，越博动力的回复显得有点苍白无力。首先，公司为了获取有利的地方政策支持才布局渭南项目，在本身产能已过剩的情况下，仍然斥巨资投入新项目，有打肿脸充胖子的嫌疑。
其次，计划通过股权融资3亿、银行借款2.78亿、应收账款回笼资金3亿完成投资，资金压力仍然很大。
最后，公司已预见未来产能利用率将下降，但由于赛道不同，公司还需继续探索，也就是说，未来前景不明确。
在这样不确定的情况下投资，可以预见，未来越博动力的现金流将更加紧张。
4、“妙用”递延所得税资产
2020年越博动力的利润总额为-3929.10万元，所得税费用为-4435.28万元，利润总额减去所得税费用后反而盈利了。
怎么做到的？关键在于递延所得税资产。这熟悉的套路，乐视和黑芝麻都玩过。
会计上资产、负债的账面价值可能与税法规定的计税基础存在暂时性差异，因此产生了递延所得税负债与递延所得税资产。
从公式来看，当递延所得税资产>应交所得税 递延所得税负债时，所得税费用就为负数。那越博的递延所得税资产又是怎么产生的？
秘密在于计提的资产减值准备和可抵扣亏损，根据税法规定，企业实际发生的减值损失可以税前扣除，但会计上计提的资产减值准备并不是实际发生的损失，也就是说税法不认这部分。
那么会计上计提减值准备会导致资产账面价值小于计税基础，从而产生递延所得税资产。
而可抵扣亏损视同可抵扣暂时性差异，是企业计算的准予用以后年度（通常不超过5年）应纳税所得弥补的亏损，应当以很可能取得的应纳税所得额为限，确认相应的递延所得税资产。
以越博为例，2019年亏损8亿，但5年内预计盈利达不到8亿，不足以弥补亏损。假设盈利只有2亿，那么就只能以2亿为限、确认相应的递延所得税资产。这也意味着，预计可抵扣亏损的主动权掌握在企业手里，有一定的操作空间。
5、总结
越博动力通过“财技”将净利润转亏为盈，但真实的现金流困境，是无法掩盖的。
目前实控人质押1019万股股票，占其持股比例的45%，加上其他股东质押的股份，合计占流通股的25%。并且实控人计划减持不超过总股本2.9%的股份，即227.9万股。
耗资巨大的新建项目、拉胯的经营现金流以及不断下滑的营收，使得越博的未来充满变数。
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