食品生产许可证号sc1123(食品生产许可证sc查询)

成立日期：1999年；所在地：江西南昌

一、主营业务与行业分析

主营业务

酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售

业务占比

按产品分类：鲜货75.36%、米制品17.83%、其他6.81%；

按地区分类：江西42.04%、广东14.29%、浙江19.9%、其他23.77%；

产品及用途

产品涵盖了鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等快捷消费酱卤肉制品及水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜食品和粽子、青团、麻薯、八宝饭、方便粥、月饼等米制品，产品品种已达二百多个。

新产品：主要是预包装产品和乐鲜装产品，包括手撕酱板鱼、手撕鸭脖、香卤鸭肝、香卤鸭板肠、糖醋排骨、麻辣鸭翅尖、许可证酱鸭舌、香卤猪舌、煌宫鸡等。

销售模式

煌上煌：直营店销售额占比为12.09%，加盟店销售额占比达87.54%；

真真老老：米制品（粽子业务为主）经销商为主要销售模式，经销商销售额占比为97.97%，商超销售额占比2.03%；

经营数据

1、品牌：主要有“煌上煌”、“真真老老”和“独椒戏”等三大品牌，占主营业务比重分别为81.56%、18.28%和0.17%；

2、门店：截止2020年底，公司肉制品加工业拥有4627家专卖店，其中直营门店345家、加盟店4282家。2020年新开门店1206家，关闭门店285家（受疫情影响部分老店关闭），净增门店921家；

3、生产基地：在江西、广东、福建、辽宁、广西、河南、陕西（在建）、重庆（在建）建有八大生产基地；

上下游

上游采购鸡副产品、猪副产品等，下游应用至卤制品

主要客户

前五名客户销售占比4.25%

行业地位

国内卤制品第三名，2020年中国休闲卤制品前五名分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计占比仅19.23%，其中绝味和周黑鸭、煌上煌分别占比8.6%和3.32%、3.15%

竞争对手

绝味食品、周黑鸭、久久丫、紫燕、德州扒鸡、桂花鸭等

行业核心要素

1、品牌影响力；

2、产品口味普适度；

3、销售网络及生产基地；

4、加盟条件及管理能力；

行业发展趋势

1、卤制品作为餐食佐菜，市场需求稳定增长；

2、行业集中度提升：目前休闲卤制品行业市场容量巨大，市场份额集中度仍然较低，随着国家食品安全标准的进一步提高，相当一部分中小企业难以达到国家标准而被迫退出市场，市场份额会进一步向规模以上的企业集中，市场集中度也将会进一步提高。

其他重要事项

1、公司拟回购1.5-2.5亿元股份，每股回购价格不超过30元，已回购2.5亿元；

2、力争用五年时间，在全国千座以上城市开设经营10000家以上连锁专卖店；

简评

1、公司主营业务是卤制品，以鸭肉为主，涵盖鸡肉、猪肉、蔬菜等领域，2014年收购真真老老品牌，进军粽子业务；在全许可证号国建立了8大生产基地，下游主要通过加盟sc商和直营店的模式销往全国。

2、公司直接竞争对手包括绝味食品、周黑鸭、紫燕、久久丫等，A股最具参照价值的是绝味食品，与同行相比煌上煌的产品的特点在于品类最多、可选口味也最多，这样可以吸引更多的客户，但是会导致品牌聚焦不足、单品销量小造成盈利能力下降，这也是公司整体盈利能力不如绝味食品的核心原因；

3、公司是国内第一批成立的卤制品公司，但是在发展速度上要大幅低于绝味sc食品，

4、公司是第一家成立的卤制品公司（1999年成立），但是到后期发展落后于绝味（2008年成立），一方许可证号面是因为公司创一代年龄偏大，经营模式较为传统，而绝味食品生产食品迅速采取了加盟模式；另一方面是绝味食品在营销方面投入力度更大、品牌影响力日益提升，同时给予加盟商的条件更为丰厚（近几年绝味开店速度仍然高于煌上煌）。不过2017年公司创二代已经接班，近几年公司的营收增速开始超过绝味食品，未来有望在新的管理层领导下持续缩小与绝味的差距；

5、公司目前开店4627家，未来五年计划达到一万家，平均每年会净增加10sc112300家左右，目标算是中规中矩，有望实现。加盟店的持续扩张也需要多方面的支撑，如生产基地产能、公司广告投入力度、加盟商加盟条件等，对新的管理层管理能力也有较高的要求。

二、公司治理

大股东

持股比例为38.6%；股权质押率：0%

管理层

年龄：45-74岁，高管及员工持股：约0.4%

员工总数

2386人：技术137，生产778，销售1123；本科学历以上：390

人均产出

2020年人均营收：102万元；人均净利润：11.83万食品生产元；

融资分红

2012年上市，累计融资（1次）：9.29亿，累计分红：2.53亿

简评

1、家族合计持股63.65%，非常集中。2017年二代已经接班，营收增长有加速的趋势，年轻一代活力更强，但是高管股权激励不足；

2、前十大流通股东以公募基金为主，获得主流资金的高度认可；

3、员工以生产人员和销售人员为主，属于销售密集型企业，人均创收102万，净利润超11万元，在消费品行业中属于中等偏上水平；

4、公司上市近8年，累计分红较少，不过公司近些年均保持了稳健的增长，低分红可以接受；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年：货币资金9.85，应收账款1.25，预付款0.44，其他应收款0.41，存货7.91，其他流动资产1.24；固定资产6.24，在建工程0.74，无形资产0.98，商誉0.4；短期借款1.05，应付账款0.93，合同负债0.08，其他应付款1.64，长期借款0.09；股本5.13，资本公积7.85，库存股0.3，未分利润10.34，净资产24.23，负债率18.34%

利润表

2020年：营业收入24.36（ 15.09%），营业成本15.15，销售费用3.78（ 20.68%），管理费用1.5（-5.58%），研发费用0.75（ 7.91%），财务费用-0.11；其他收益0.29（ 18.56%），净利润2.82（ 28.04%）

核心指标

2017-2020年净资产收益率：8.52%、9.33%、11.12%、12.48%；总资产周转率：2.9、3.61、3.63、3.91；毛利率：34.66%、34.47%、37.59%、37.8%；净利润率：9.54%、9.11%、10.39%、11.58%；

简评

1、公司账面现金充足，加盟商模式下应收款金额较小，存货金额较大与加盟模式有关，必须有足够的铺货；固定资产以生产基地为主，开店需要足够的中央厨房（基地）来支撑、确保食材的新鲜和安全；公司有息负债约1.2亿元，负债率不足20%，资产结构非常健康；

2、公司2020年营收逆势增长，疫情形势下公司也有所降价，好在采购成本降低，整体毛利率逆势上涨，费用控制得当，净利润增长快于营收增长，未来几年随着经济的复苏和新店的持续扩张，公司营收有望保持稳定增长；

3、公查询司2020净资产收益率仅有12.5%，与行业龙头绝味食品（约23%）差距较大，主要与公司的产品体系、加盟体系有密切关系；毛利率因为产品多元化，要高于绝味食品，但是净利润率要比绝味食品低5%左右，根源在于产品体系和加盟体系，短期也难以追赶；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、品牌优势

休闲卤制食品行业已经步入品牌竞争时代，具有品牌优势的大企业将在行业的整合之中胜出。经过多年的发展，公司旗下“煌上煌”品牌已深入人心，拥有众多忠实的消费者，在全国多区域的消费者心目中得到了高度认可。

2、产业化优势

经过多年的发展，公司通过“公司 合作社 农户”的模式，全省培育了27个肉鸭养殖专业合作社。“生态养殖、健康养殖”理念和实行环保安全。以3000万羽肉鸭屠宰加工项目为依托，拥有国内一流、最具标准规模的现代化禽类食品加工基地。公司从养殖、屠宰、初加工、深加工、冷链配送到销售网络，已成为公司重要的竞争优势，为公司未来进一步拓展市场和提高市场份额奠定了良好的基础。

3、产品工艺研发优势

公司现有鲜货、气调装、包装产品三大系列形成了二百多个SKU的产品组合，根据不同区域和渠道可随意选择适销的产品，公司先后成立院士工作站和博士后创新实践基地，还与江西农业大学食品科学与工程学院等科研院校建立sc1123了长期的合作关系，每年开发不同类型、口味和包装的产品三十余种，不断完善产品结构。

公司米制品业务核心产品为嘉兴真真老老粽子，其创始人冯昌年先生继承父辈独特调制工艺基础上，将历经百年的配方提炼，最终创出独有韵味的嘉兴真真老老粽子。同时，真真老老公司引领行业变革的“一次性蒸煮工艺”和自主研发的粽类生产设备居于行业领先地位，能最大保证产品品质、生产效率的优势。

4、完善的质量管理优势

公司历来视产品质量为企业生命，在原材料采购、深加工、产品配送和销售等每一个环节均严格执行国家质量标准和食品安全标准：（1）原材料采购环节：公司“一般模式”采购的主要供应商均是经过层层筛选出来的国内知名厂商，食材品质优良，此外公司还建立了标准化的“公司 合作社 农户”供应模式, 有力地补充了公司原材料的供应。（2）深加工环节：公司2005年已取得了食品生产许可证（QS）；2006年通过了HACCP食品安全管理体系认证；2010年通过了ISO22000 食品安全管理体系认证；2015年获得食品药品管理局颁发的食品生产许可证（SC）。（3）在产品配送和销售环节：公司实行全程的“冷链”配送，产品到达后立即储存于专用冷柜中进行销售。

公司投资2000余万元募集资金建设完成“食品质量安全检验与研发工程技术中心”，同时成立了九州检测公司，具备了对原料、产品进行包括卫生指标、理化指标、农残药残、生长激素、有害重金属在内的60多项指标的检验检测的能力，并取得了省质监局资质认定，具备对外进行第三方检验检测资格。

投资逻辑

1、卤制品作为佐菜可选消查询费品，未来增长空间长期看好；

2、行业集中度的提升；

3、公司是行业前三名，未来几年开店速度加快，业绩有望加速增长；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：18%、22%、25%；毛利率：36%、37%、37%；净利润率：11%、11.5%、12%

营收假设

2020E：28.7；2021E：35；2022E：44；

净利预测

2020E：3.2；2021E：4；2022E：5.3；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-40倍

合理估值

两年后合理估值：160-210亿；

当前合理估值：70-90亿（基于30%/年收益预期）；

参考估值

低于80亿（不除权股价：16元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、公司开店速度；

2、公司营销力度；

3、原材料价格波动；

核心风险

1、食品安全风险

随着国家对食品安全的日趋重视和消费者食品安全意识以及权益保护意识的增强，产品质量、食品安全控制已经成为食品加工企业经营的重中之重。但如果公司任一环节出现疏忽，发生食品安全问题，可能会增加公司的成本或减少公司的收入，甚至影响公司的品牌和美誉度。

2、同行业其他企业发生重大食品安全事故而导致的风险

如果行业内个别企业发生严重的食品安全事故，所产生的负面影响将会波及整个行业，将对包括本公司在内的行业内其他企业的产品销售产生重大影响。

3、市场竞争风险

随着市场竞争的不断深入，中国酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品行业市场份额呈现逐步集中的趋势。随着竞争对手投入力度的加大、管许可证理与运营水平逐渐提升，若公司不能尽快增加投入，通过加强管理、扩展市场营销网络、发挥规模效应和提高研发水平等方式来持续提高核心竞争力，迅速做大做强，公司将面临行业竞争加剧的风险。

4、直营店、特许加盟店的管理风险

虽然公司始终重视对门店的管理，但若公司管理水平的提升无法跟上门店扩张的速度，则可能出现部分门店管理滞后影响终端销售，或没有按照公司制度严格管理造成产品质量不合格，进而对公司的品牌形象和经营业绩造成不利的影响。

5、原材料价格波动风险

公司主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉等约占主营业务成本的46%左右，价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。

综述

公司是国内卤制品第三名，深耕行业多年，过往业绩保持稳定增长。2017年创二代接班，公司经营思路有所调整，营收增速开始超过行业龙头绝味食品。未来几年行业增长趋势较好，公司有望凭借多元化的产品体系开始逐步缩小与行业龙头的差距，但是牺牲的是盈利能力。整体而言，未来几年公司业绩稳定增长可期，估值合理即可关注。