采访丨晨曦
根据富鑫二号的产品结构显示，摘牌方益鸿保理和挂牌方世银资管不过是表网面上的交易对手，实际的底层资产则是秦皇岛飞龙房地产开发有限公司（下称“飞龙地产”）于2013年11月13日向深圳市小牛新富壹号投资企业（有限合伙）（下称“小牛新富壹号”）产生的1亿本金，期限为12个月的借款。
首先，原始债权人小牛新富壹号将债权收益权转让给了深圳一子管理有限公司（下称“深圳一子”），深圳一子又将债权收益权转让给摘牌方益鸿保理，最后由益鸿保理在金交所挂牌。
天眼查显示，益鸿保理和深圳一子的母公司是同一家——深资本圳市千弘巨贸易有限公司。这次所谓的转让，不过是左手换右手。
那他们为什么会从小牛手里接过这个已经彻底烂掉的底层资产呢？原因是深圳市小牛生泉投资管理有限公司（下称“小牛生泉”）以其在广州白云区深圳市市值小牛1.5亿左右（2018年12月估价）的108套房产作为小牛新富壹号的担保方。
而小牛生泉，也是小牛系的一家公司，其法定代表人彭最鸿还是小牛新财富在全国多地分公司的法定代表人，并在近百家小牛系企业持股。据媒体报道，彭最鸿的另一身份则是小牛资本实控人、董事长彭铁的侄子。
由此可见，虽中国然在富鑫二号产品中参与的相关公司众多，但实际参与方只有小牛系，千弘巨的两家子公司，及投资人端通道的世银资管等三方。投资人所谓投资的真实标的，实际上也非飞龙地产的债权收益权，而是小牛生泉所有的108套房产。
经过如此大费周章的折腾，其实质，简单来说就是以小牛系拥有的房产为担保，向投资人借钱。
事实也是如此。4月3日，小牛新财富向投资者出具了一份《相关资产信息披露说明》，上述108套房产便在小牛可兑换资产范围内。投资者程文海告诉投中网，小牛新财富让他和其他几名投资者成立一个合伙公司，将等额的房产划入合伙公司名下，以兑付逾期的投资本息。
问题是，明知飞龙地产还款无望，小牛系为何还要拿自己的房产去向投资者融资，并许诺高额利息呢？
答案是，拆东墙补西墙。
5.资金挪用
小牛新财富之外，小牛资本旗下另一大主要的资金募集来源是P2P平台小牛在线。在小牛新财富于2019年3月爆发逾期之前，小牛在线就于2018年6月爆雷集团。据官网显示，截止2019年3月工商31日，资本小牛在线借贷余额为104.19亿元。
面对上百亿的资金缺口，和不时找上门来维权的投资人，小牛如何应对？
“小牛在线的钱，有一部分是私募过去的。”小牛新财富前销售罗玲透露，在小牛资本内部，通过私募基金、金交所产品、P2P等募集来的资金，早已开始穿插使用，拆东墙补西墙。
小牛新财富北京区前销售李云也称，私募产品逾期后，北京区域总经理在会议上曾公开承认私募的资金曾挪用至小牛在线。同样，在私募出事后，小牛在线的钱也曾挪用至小牛新财富。
李云还称，这种内部资金挪用没持续多久，随着监管对网贷整顿不断趋严，相关部门入驻了小牛在线，切断了小牛在线和小牛新财富之间的资金流动。
小牛需要想新的方法来维持这一曾经的巨无霸不要轰然倒下。
据投中深圳市网获得的一份内部会议记录显示，2019年5月30日，小牛新财富一位高管称，小牛资本包含新财富类固收存量(稳进、金交所、鼎问及富汇华有限公司夏等)负债共计32亿，预计目标是降至15亿。小牛可运用的资产则近38亿，包括住宅、商铺、土地等固定资产近20亿估值，1亿价值的股权和16.7亿元的债权。债权和股权短时间难以变现，投资者没有兴趣。对于最具变现能力的固定资产，小牛新财富集团近日向投资者发布了一份《私募资产运营意见集》，其中一点是，“对于现有的小牛固定资产，为保证每位投资者都有相应比例资产，如果置换资产可能价格高于市场价三倍以上，是否同意中国”。
对此，多位投资者在维权群内表示，拒绝填写征集意见文档，也不管理接受固定资产置换方案。
小牛新财富也想了新的办法来进行兑付，方案却是借新还旧。罗玲介绍，2019年初小牛先财富开始对金交所产品和私募产品进行置换。
所谓置换，比如A有100万私募产品已经管理有限公司逾期，销售需要向B出售200万金交所产品后，A才能赎回资金。若销售没有卖出200万的金交所产品，A就无法赎回资金。
“后面卖的金交所产品，都是做置换的，也有换了没出来的，就成了接盘侠。”罗玲说，尽管此时小牛新财富已身陷囹圄，但仍然靠着出售金交所产品维持了一段时间的现金流，直到最后产品完全逾期。
这也就解释了为何小牛会自编自导了以飞龙地产为底层资产的富鑫二号这出戏。他们并不期望飞龙地产还钱，只是利用这层已有的债权关系包装出一个可以售卖的金交所产品，来获得新资金，解燃眉之急。
值得一提的是，富鑫二号中，同属一家的保理公司益鸿保理和资管公司深圳一子，它们还有个兄弟公司——由深圳一子持股45.92%的深圳市中杏商业保理有限公司（下称“中杏保理“）。而持股48.98%的中杏保理大股东，则是参与了7只小牛新财富逾期基金的鼎问资管。
这张从小牛资本内部开始联结的庞大利益关系网，人们似乎才刚开始看到冰山一角。
（应采访者要求，文中王一、杨芷、冉淼、程文海、沈计、罗玲、李云均为网化名）
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