家居品牌集中度提升(改善型住宅专业家居品牌)

2022年，以稳为主的大环境下，房地产市场料将企稳，在住宅增量放缓的情况下，存量（二手房置换、房屋装修）市场伴随消费升级将步入一个长期通道，2022年新一轮的家电下乡将会带来超过千亿的消费拉动。而从更长远的角度来讲，家居家装的智能化、绿色化（或者叫碳中和），都会给整个市场带来非常巨大的空间。未来的五年，智能家居、绿色家居行业具备万亿级别的增长潜力，相当于家居家装行业的供给侧改革。

量化宽松与金融周期

回想13年前，美国发生了次贷危机，随后欧元区也发生了欧债危机。在危机的背景下，以美联储为代表的全球央行，都进行了非常宽松的货币政策——量化宽松。

量化宽松的操盘者，就是当时的美联储主席伯南克（他除了是美联储主席之外，之前还是普林斯顿大学教授）。除了推出量化宽松政策之外，他还提出了颇具影响的理论——金融加速器理论。我们知道在金融加速器理论提出之前，更传统的理论是讲经济周期（或者叫商业周期），经济周期强调的是产出，以及商业对整个经济周期的影响，其认为金融市场是中性的。但是，伯南克教授提出：金融市场非中性，因为资金流的背后是信息流，金融市场的高流动性会加速信息流的传播，会改变经济周期的运行。我们看到在2008年美国次贷危机及量化宽松政策实施以来，过去的经济周期已经显著加速了。以前课本上讲的经济周期是“十年一个周期”，但我们看到2008年以来，全球主要经济体都走过了四个周期，基本上每个周期会缩短到3-4年。

在新冠疫情还未出现的2019年底，欧美、中国都已经或即将进入到第四个金融扩张周期。换句话说：即使没有新冠疫情，全球也会进入第四次量化宽松，也会走入一个新的货币（金融）的扩张周期。

时至今日，确实全球已经进入了第四次宽松周期，只是没有想到2020年、2021年疫情影响下美联储会如此宽松。美国2009年第一次量化宽松大概是7000亿美元的规模，这次美联储的资产负债表是从4万亿左右的规模迅速扩张到目前的8万多亿，这个量化宽松的程度是“没有最高，只有更高”。欧洲在2020年-2021年也是非常宽松的货币环境；而中国在这次的金融扩张方面比较审慎（2020年是宽松，2021年已经在边际收紧）。

明年，我们认为：在经济金融方面，最大的外部变量要发生一些变化了，欧美持续放水、供应链有冲击的情况下，全球都陷入了比较显著的高通胀环境；如果比较高的通货膨胀持续下去将倒逼美联储及其它主要央行进入相对紧缩的环境。我们看到：在2021年底，美联储的会议上已经明确了明年要缩表 加息，英国银行已经开始了加息周期，这样的情况下中美的金融周期可能会脱钩。金融上叫中美的金融周期脱钩，产业链上叫全球产业链重构。

应该说全球化从长远来看，比如10年、20年，还是一个大趋势，因为全球化从理论上能够改善分工、提升效率；但是任何一个趋势都不是直线上升的，而是波浪式的上升。所以，全球化应该说也会是波浪式的上升趋势，短期可能全球化会出现回潮，也就是我们讲的金融周期脱钩和产业链重构。

从次贷危机以来，全球都在拼命加杠杆，包括金融杠杆、产业杠杆，光靠货币（资本要素）的投放已经没有办法驱动经济的长期增长。所以我们看到了这些年来经济增长始终面临着比较大的压力。

存量博弈阶段有什么特征？

全球的经济格局我们叫“三国演义”，北美经济区 西欧经济区 东北亚经济区这三大块的相互竞合（竞争与合作）的格局。全球的经济格局已从增量博弈进入到了存量博弈阶段，进入到存量博弈阶段有什么特征呢？存量博弈阶段必然呈现出你多我少，你有我无，你死我活。既然有这样的一些特征，我们看到中美的金融周期脱钩、中美的产业链重构，确实是未来会成为中短期不可避免的状态。当然，中国可能在全球多边关系中扮演保持继续开放的角色，比如：WTO中应该如何取得更好的位置，确实是之后会持续影响中国在对外贸易方面的发展。客观地讲，我们在2001年加入WTO之后，中国在对外贸易方面还是取得了非常大的成就，同时也是受益颇多，2000年至2020年的20年间是增量博弈，蛋糕越做越大，全球化显著提升，中国是全球化中最获益的国家。

目前中国经济体量已经全球第二，我们想要继续保持发展中国家的地位，享受发展中国家的一些政策优惠，西方国家施加专业的压力会非常大。那是否直集中度接像巴西和俄罗斯一样直接进入到发达国家的行列？我个人认为也不能贸然行事。

首先，中国虽然经济体量大，但是人均GDP比较低，经济结构的城乡差异非常大，因此直接进入发达国家，对于我们对外贸易肯定是不利的；同时，我们看到巴西和俄罗斯直接从发展中国家变为发达国家，这种角色的转化从实际效果来看也不是特别好。因此，客观地讲，对于中国最有利的，或者说对于我们中国比较客观的一个定位，应该是处于发展中国家和发达国家之间的新兴市场国家，或者叫中间层的角色。当然，这个推动可能需要有更多的国家配合，因为除了中国之外还有其他一些国家也可以进入到中间层（或者是新兴市场国家）。有了中国在全球多边关系中的新角色定位之后，对于中国更好地融入世界经济，更好地融入全球贸易都是有益的。

去杠杆与稳杠杆：“取乎其上，得乎住宅其中”

再继续讲金融周期的脱钩对我国金融政策的影响。美联储已经认识到通胀并不是短期的现象，而可能是中长期的因素，因此上一次的美联储会议决议：从2022年1月起，将每月资产购买的规模由之前的减少150亿美元增加到减少300亿美元，也就是快速地减少资产购买；同时，2/3的美联储官员也预计2022年将会三次加息。与此同时，我国在本轮疫情以来的货币宽松非常审慎：2020年宏观杠杆率有所抬升，2021年的货币政策 财政政策都相对审慎。因此提升，在这样的情况下，我们确实没有必要在2022年跟随美国进入紧缩周期。因为我们本来2021年就没有放水，甚至在个别的行业，比如房地产行业、教培行业等一些领域还是显集中度著收缩的。在这样的情况下，2022年中央经济工作会议的定调是“稳字当头，稳中求进”。央行在三季度货币政策报告中提专业到了要保持经济平稳运行，删去了“要管好货币总闸门”，“坚决不搞大水漫灌”的字眼。这样的情况来看2022我国的货币政策应该是稳中偏松的局面。

从过去的经验看，我国在去杠杆的时候，宏观杠杆率是维持平稳的；而在稳杠杆、稳经济的时候，宏观杠杆率是抬升的。2016、2017、2018年去杠杆时，我们的宏观杠杆率是稳定在约250%；到疫情爆发的2020年宏观杠杆率抬升至目前2家居80%左右。可以预期2022年整个宏观杠杆率会略有抬升，这样的货币环境对于实体经济、金融市场应该说都是偏宽松的货币环境。关于去杠杆和稳杠杆，用了一句古话来形容非常的形象：“取乎其上，得乎其中，取乎其中，得乎其下”。

在今年中央经济工作会议中，中央首次提到了“三重压力”。如果记得上一个五年提出的是“三期叠加”：中国经济进入了增长速度的换挡期、结构调整的阵痛期、前期刺激政策的消化期。五年之后，当前的经济从需求角度来看是需求收缩；供给的改善型角度来看由于受到大宗商品价格的影响，产业的供给有一些冲击的；从预期的角度来讲，确实是目前对经济增长预期比较偏弱。这种情况下更需要我们有比较宽松，或者稳中有松的货币环境和积极的财政政策，来做一些经济下行的对冲。

碳中和的契机

对于明年或者是更长时间中有哪些风口的点可以去投资的？传统的三驾马车（贸易，消费和投资）中，很大的亮点是对外贸易。这块比中美贸易战之前还要好，以前住宅我们平均一个月300-400亿美元的贸易顺差，疫情后增加到500-600百亿美元，甚至个别的月份800亿美元的高位。对外贸易的表现的确非常好，但是疫情不可能一直持续下去，疫情后的对外贸易能够恢复到正常的家居400亿美元一个月的贸易顺差已经非常不错了。而消费又是慢变量，消费不太可能短期出现急剧的变好或者变坏。这样的情况下，还是要找一些投资的热点。传统铁公鸡的投资和地产投资，不论是政策的压缩，还是整个市场需求，不可能像我们快速城镇化的过去20年那么大的需求了。

未来有哪些方面值得我们再做投资：

第一是碳中和。范为说，未来的投资不会再品牌是修桥修路修房子，而是和电力相关，因为未来所有的能源都要先转换成电，再到需求端；在这样的背景下，发电量要比现在增加3倍，电力行业的基础设施建设是未来基建投资的很大一块，类似过去十年的高铁。

其次是乡村振兴。范为解释，此前，土地出让金从国土划给了税务部门，希望土地出让金“取之于民，用之于民”，50%以上用于乡村振兴，所以未来的乡村振兴可能会是一个投资方向，而且可以持续很多年。

第三是城市更新。范为表示，城市化在过去的十年高速增长，未来这种增速肯定会减弱，国家已经不再鼓励再建新区，而是做现有城区的城市更新。上海已经成立了800亿的城市更新基金，未来这提升块也是投资的新方向。

后疫情时代的家居家装行业

最后，我们来看看“后疫情时代”家居家装行业的发展。首先，与家居家装行业高度相关的当然是房地产行业。

从最新的房地产数据来看，今年的前10月份，商品房的累计销售面积是12.6亿平方米，增长7%，但是增幅较前9个月是收窄了4.3个百分点；而10月当月，商品房的销售面积是1.1亿平方米，同比下降24%。从降幅度来看还是比较明显的。

从房地产竣工数据来看，10月当月的房地产竣工面积是4600万平方米，同比下降21%，房地产行业仍然处在显著下滑的状态。房地产行业的资金压力也非常大，各行业中房地产行业的景气度为2%分位，可以说是在地板上了。房地产在过去的一两年处于疲弱的状态，对家居家装行业有一定的拖累。新的中央经济工作会议中提到房地产行业要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好地满足购房者的合理住房需求，促进房地产产业健康发展和良性循环。从这三句话可以看出中央对房地产行业的定调已经没有前两年那么紧了。因此我们认为物极必反，房地产已经处在2%分位这样非常低的分位数水平，未来适度触底企稳有较大概率。而且在整个房地产占中国GDP这么大比重的背景下，房地产行业如果硬着陆，对整个中国经济和全球经济都是不能接受的。

明年稳字当头的大背景下，将急速下降的房地产行业托一托，应该是中央比较明确的政策。因此，在这样的背景下，如果房地产行业企稳的话，对于家居家装行业应该是正面的因素。当然从更长期来看，中央想要维持“房住不炒”，减弱房地产炒作的决心肯定是没有变的。所以从更长的角度看，房地产出现下行的拐点是比较明确的，但是在下行的过程中也会有反弹。

刚刚我们讲到了2020-2021年的出口数据很好，家居家装行业的出口目前也是处于非常不错的状态。今年前10月份，家具及其附件的出口金额为667亿美元，同比增速30%，这是非常可观的速度。但这一情况和疫情有相当大的关系。从2016年-2019年，基本上贸易顺差是在三改善型四百亿美元一个月；疫情之后的两年，2019年-2021年的贸易顺差显著提升，大部分时间里贸易顺差都处于相当高的水平，最高达到800亿美元一个月，估计今年有6000亿美元的贸易顺差，将创历史新高。如果疫情减弱，欧美的生产恢复之后，中国的超强贸易顺差可能会显著减弱。从6000亿/年回归到4500亿/年品牌的正常水平也是大概率事件。

因此，在未来内需可能将成为更重要的GDP影响因素，因为在疫情之前内需已经逐渐取代了外贸。我们外贸最强的时候大概在2015年，那时外贸占GDP的比重将近50%-60%，而全球主要国家的平均水平大概是30%左右。未来如果有疫情减弱或者再有贸易摩擦的影响，我们内需肯定会成为影响GDP更重要的因素。

从更长远的角度来讲，我们认为家居家装的智能化，以及家居家装的绿色化（或者叫碳中和），都会给整个市场带来非常巨大的空间。从我们估算来看，未来五年时间内智能家居、绿色家居行业可能会达到万亿级别，其实相当于家居家装行业的供给侧改革。家居家装行业更加智能了，更加便利了，更加绿色环保了，这些都会带来一些新的需求。我们看到像中国的智能门锁使用率远在欧美日韩之下，洗碗机的使用率也远在欧美日韩之下，所以说中国这么大的市场，未来的空间还是非常巨大的。当然我们目前在实现了单一家具智能化的情况下，全屋智能还有一段路要走，全屋智能是终极目标，但是当前还是受到一些单品差异比较大、标准不一致、无线电充电技术不成熟，以及人机交互能力有待提升等一些技术方面的限制。但这些技术应该说在中期或长期来看都会得到显著的改善和解决，因此，智能家居家装的全屋智能应该说是终极目标。