企业计提设定受益计划属于(设定提存计划和设定受益计划是什么意思)

天奥电子(002935)：军用时频领导者 自主可控主力军

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷/刘倩倩/马浩然 日期：2022-02-09

报告摘要

背靠中电十所实力雄厚，时频系列产品国内领先。天奥电子是我国时间频率行业的龙头企业。公司第一大股东中电十所是新中国成立后创建的第一个综合性电子技术研究所，现以情报信息系统和航空电子信息系统为核心主业，覆盖通信和数据链、航天电子、敌我识别、制导与雷达等多个专业领域。目前，公司主要产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品三大类，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。

聚焦时频核心器部件，未来国产替代空间广阔。天奥电子聚焦自主可控发展新型原子钟、中高端晶体器件等时频核心器部件，致力于成为世界一流的时间频率创新型企业。作为国内主要的铷原子钟批量生产企业，公司先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，在国内率先推出了激光抽运小型铯原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统。此外，公司重点发展中高端晶体器件，拥有晶体振荡器、晶体滤波器全系列产品，超低相噪和抗冲击振动技术、高频宽带线性相位技术等方面达到国际先进水平。目前，我国中高端时频产品仍大量依赖进口，未来国产替代空间十分广阔。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年的净利润为1.39亿元、1.96 亿元、2.90 亿元，EPS 为0.67 元、0.94 元、1.39 元，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

索菲亚(002572)公司简评报告：多重因素影响短期压制业绩 看好2022年利润修复

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦/褚远熙 日期：2022-02-09

事件：公司发布2021 年年度业绩预告，预计2021 年全年实现营业收入100.23 亿元至104.41 亿元，同比增长20%到25%；预计实现归母净利润1 亿元至1.5 亿元，同比下降87.42%到91.61%；预计实现扣非后归母净利润0.2 亿元至0.7 亿元，同比下降93.33%到98.09%。

点评：

多因素影响叠加，公司Q4 利润端承压。公司净利润下滑幅度较大，主要原因为(1)受公司工程业务主要客户年内信用风险暴露影响，截至2021 年12 月31 日，公司对该客户应收款项及发出商品余额合计11.85亿元，经公司管理层审慎评估，计提信用减值损失9 亿元，剔除信用减值损失影响，公司预计全年实现归母净利润约10 亿元至10.5 亿元，同比下降11.93%到16.12%；(2)受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，但产品销售价格没有同步进行调整，另一方面公司也给与经销商更大力度的支持，致使公司毛利率有所下滑；(3)公司自营整装业务及新品牌米兰纳于年内推出市场，营销方面投入有所增加，Q4 公司营销费用率有所提高，在一定程度上拉低公司利润水平。

新业务发展顺利驱动收入稳健增长，营收规模突破百亿大关。公司整装业务发展顺利，前三季度已实现营收3.13 亿元，全年预计超过5 亿元。

米兰纳品牌自推出后渠道稳健扩张，全年门店数量或突破百家。同时，公司于2021 年12 月推出整家定制战略，通过品类融合进一步促进终端渠道的转化率及客单值提升，预计随着终端门店逐步完成“整家”展示升级，有望为公司零售业务再添稳健增长动能。

投资建议：受高比例计提减值影响业绩短期承压，看好公司2022 年利润修复。公司高比例计提减值后轻装上阵，我们仍然看好公司2022 年在新业务持续高增、产品提价有效落地、管理能力不断优化、原料成本回落等因素共同催化下，盈利能力有效修复。然而考虑到计提减值对业绩端的短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为1.4/13.7/16.9 亿元(原值为14.4/17.0/19.5 亿元)，对应当前市值PE为143/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。

寿仙谷(603896)公司动态点评：业绩符合预期 持续发力全国化

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2022-02-09

事件：近日，公司发布2021 年业绩快报公告，预计全年实现营业收入7.67亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长33.65%。

业绩符合预期，净利润增速靓丽。2021 年公司坚持“名医、名药、名店”

发展模式，积极培育新市场，试水全国市场代理商制度，加强循证医学临床研究与学术推广，全销售渠道营销发力，取得良好成效。据测算，预计公司2021Q4 实现营收2.87 亿元，同比增长18.76%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长32.76%。整体来看，全年业绩符合预期，收入增长的同时费用控制良好，净利润增速靓丽。

产品、营销、品牌多措并举，专卖店开店有序进行，全国化布局稳步推进。1)产品焕新，对破壁灵芝孢子粉片系列产品进行包装、规格升级，满足礼品市场及全国招商新销售模式的需要；2)营销改革，拓宽经销商渠道。公司之前主要通过老字号中医馆、中医院等渠道进行销售，现试水全国市场代理商制度，借助经销商的资源进行圈层销售；3)提升品牌势能，全国化与地方性广告投放相配合。一方面，公司进行全国性的广告投放，拓展线上、线下多元化营销模式；另一方面，配合经销商在当地的资源进行投放，公司进行一定比例的配套支持。昆明、连云港专卖店陆续开店，彰显公司加快走出省外、布局全国的决心。未来，寿仙谷专卖店还将在南京、武汉、宣城、常州等近10 个城市陆续开业，进一步提升省外市场占有率，公司未来成长空间较足。

投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。

预计公司2021-2023 年EPS 为1.34、1.79、2.28 元，对应PE 分别为39.2、29.3、23.0X。公司稳步推进全国化市场体系建设，省外区域有望贡献一定业绩增量；同时公司所处行业高景气，叠加股权激励有望激发内部活力，中长期发展动力充足，给予对应2022 年净利润30-35X 的PE 估值，维持 目标价54-63 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；二级市场波动风险；保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。

兴森科技(002436)：大举投入FCBGA封装载板 攻坚高端工艺再攀高峰

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2022-02-09

事件：

公司拟在广州开发区建设FCBGA 封装基板生产和研发基地，项目总投资金额预计约人民币60 亿元，其中固定资产投资总额不低于人民币50 亿元。项目分两期建设，一期预计2025 年达产，产能为1,000 万颗/月，满产产值为28 亿元；二期预计2027 年底达产，产能为1,000万颗/月，满产产值为28 亿元；两期项目合计整体达产产能为2,000万颗/月，满产产值为56 亿元。

核心观点：

攻坚高端工艺，FCBGA 类产品将成为公司进阶ABF 载板的重要桥头堡。

公司此次计划投资的载板产品主要用于Flip Chip Ball GridArray(FCBGA，倒装芯片球栅阵列)封装方式。这种基板的优势在于大幅提升提升电、热特性，而且随着芯片电路的超高集成化，要求基板层数增加，层间细微整合，同时还要求具备能够实现系列薄型化的薄型基板生产能力，通常用于焊点超过1000 以上的超大规模集成电路芯片封装。

FCBGA 类产品的投入，将与公司现有的产品在材料工艺路径、应用场景等方面产生明确的的互补效应：(1)公司现有的产品主要用于存储、摄像、指纹识别等芯片的封装，FCBGA 的主要用途包括网络通讯、服务器(Server MPU)、个人电脑(CPU/GPU)、超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、AI 处理器、自动驾驶、游戏机、显卡、专用集成电路(ASIC)等，下游应用空间与构架等级明显提升；(2)公司现有产品主要是基于BT 材质，而FCBGA 载板则有不少类型应用是依托于ABF 材料工艺的产品。

兴森自2014 年开始便量产IC 载板，而后持续进行研发投入及团队招募培养，产品层数已从最初的2 层板，提升至3/4/6/7/8 层，制程工艺亦从Tenting 制程进阶至MSAP、ETS 等，线路进度从30um/30um 的线宽/线距微缩至13um/13um(量产)和8um/10um(研发)，技术水平和量产能力始终处于国内领先水平，易见，公司此次投资FCBGA 载板是依托现有的集成电路封装载板的研发和生产经验，跨入该领域最高端的环节，属于技术工艺能力的再进阶。而且经过多年的发展，公司已经与诸多国内、国外的整合器件供应商(IDM)，芯片设计公司(Fabless)，封装测试专业代工厂(OSAT)等形成战略合作关系，与设备、材料供应商建立稳定的供给关系，相信公司能顺利突破FCBGA载板工艺并实现量产。

日韩台主导高端IC 载板市场，市场供给持续紧俏。最近几年，随着全球半导体市场的增长，IC 载板市场的成长亦相当高速，2020 年全球IC 载板总销售额达到100 亿美元，同比增长23.2%，其中，FCBGA 载板是占比最高的细分产品，约占一半市场份额，而且随着5G、人工智能、数字中心、HPC 和智能驾驶等新兴应用领域的崛起，叠加晶圆制程发展带来的载板高集成、大尺寸、多层数等诉求，FCBGA 载板更是成为需求增速最快的产品之一，2019-2024 年间预计将达到11.8%的年复合增速。

FCBGA 封装基板作为集成电路封装基板行业中技术含量最高，难度最大的细分领域，目前处于被海外厂商垄断的市场局面。全球主要供应商包括日本、台湾、韩国和欧洲的几家企业。包括日本的Ibiden、Shinko、Kyocera，韩国的SEMCO、Simmteck、Daeduck，以及台湾的UMTC、Nanya、Kinsus 和ASEM，欧洲的AT&S 等，国内本土厂商在FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入，几乎是处于“空白”的状况。

随着大数据、5G、AI、智能驾驶等领域的需求激增，从而带动大尺寸的FCBGA 封装基板长期都处于产能紧缺的状态，市场需求的预测持续不断地提高。另外，随着晶圆制程的发展，高端芯片集成度更高，造成需要的FCBGA 封装基板尺寸变大，层数增加，相同数量的芯片需要的封装基板产能急剧增加。在刚过去的2020~2021 年“芯片荒”的产业链危机中，FCBGA 的缺货也非常严重，不仅价格大幅上行，而且部分上游供应商多次出现短期的断货状况，尤其是在载板基础薄弱的我国内地，供不应求的的行业趋势倍加严峻，目前国内很多芯片厂IC载板的订单都排到2024 年以上，这些窘迫的现状都大力推升了国内下游芯片与封装厂商扶持FCBGA 封装基板国产化的热情。

全球芯片封装产能东移，IC 载板亟待国产替代。随着全球半导体制造商和封测代工企业近年来相继将封装产能转移至中国，与此同时本土芯片设计和制造规模不断扩大，技术能力不断提升，中国本土IC 载板需求的增速更是高于全球，在此背景下，内资IC 载板企业进行相关技术突破及产能扩增显得必然且正确，但由于高技术壁垒和资金壁垒，中国大部分PCB 企业当前仍不具备涉足IC 载板的条件和能力，发展至今，具备一定量产规模能力的仅有深南电路、兴森科技和珠海越亚三家，且整体的市场占有率不足5%，旺盛的市场需求和稀少的本土配套供给之间的巨大供需缺口将长期存在，从这一层面看，兴森此次投资项目的落地，将打破FCBGA 载板外资垄断的局面，填补国内空白，解决芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。

产能进一步扩增，半导体业务规模效应不断显现。公司此次投资建设产能为2000 万颗/月(其中一期项目1000 万颗/月)，规划满产产值约为56 亿元，分两期建设，分别将于2025 年和2027 年达产。公司当前在广州生产基地具备2 万平米/月的存储类BT 载板产能，与大基金合作的载板项目(广州兴科)第一期建设亦于2021 年年底完成厂房建设，开始产线安装调试，规划产能4.5 万平米/月，初步测算，即使不考虑二期产能建设，至2025 年，公司IC 载板业务的年产值有望接近50 亿元，这意味着，未来几年，公司半导体业务(IC 载板 半导体测试板)的收入及利润占比有望逐步提升至60%以上，整体规模效应将不断显现，高新技术科技企业属性将进一步强化。

盈利预测和评级：维持买入评级。2020-2021 对于PCB 行业而言是承压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数PCB 企业尤其是硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC 载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘，规模效应已经初见雏形，显然公司已经开始进入高附加值成长兑现期，依据我们的研究模型，预计2021-2023 年的净利润分别为6.11 亿、7.35 亿和8.84 亿，当前股价对应PE 30.70、25.51 和21.20 倍，维持公司买入评级。

风险提示：(1)半导体封装产业项目建设进度及IC 载板扩产进度不及预期；(2)PCB 产能扩充不及预期；(3)下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。

山西汾酒(600809)：调整之后已迎来配置良机

类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：龚源月/张墨 日期：2022-02-09

短看旺季指标良性，市场和产品结构优化进入加速期，汾酒已迎配置良机当前时点，我们为什么看好汾酒：1)旺季指标良性：动销/库存/价格均展现了其强劲的销售势能，且蓄有余力；2)全国化进程：汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化加速；3)结构高端化：青花系列迎来关键突破之年；4)估值性价比凸显，当前估值处15 年以来均值以下。我们预计21-23 年EPS 4.41/6.15/8.10 元，给予其22 年55x PE，目标价338.25 元，“买入”。

短期的指标显示了汾酒仍具备强劲的势能

21Q4 公司开始严格控货，22 年春节回款目标制定合理、严格执行配额制(渠道反馈春节回款30-40%，节前发货约30%)，相较于21Q1 旺季的旺销超预期，22Q1 表现则为合理控制/供需关系优化/展现自信。最终结果看，据渠道终端反馈，汾酒春节旺季在主销区展现了强劲的销售势能，部分产品在部分地区出现断货，印证了需求端的强劲；同时我们预计青花系列22Q1 将保持快速增长态势，有序出货的同时价格坚挺(青20/青30 复兴版批价377/830 元)；此外主要单品库存相对较低，为全年健康持续发展奠定基础。

汾酒全国化征程加速推进的同时市场结构不断优化21 年山西省GDP/投资/居民收入均保持较快增长，对白酒消费和结构升级有促进作用，我们认为省内的结构性升级趋势具备延续性，汾酒充分受益。

21 年省外收入占比预计突破60%，其中环山西市场消费者培育与市场抢占已进入收获期；而长江以南市场开拓仍具备较大空间，汾酒消费氛围起势明显，公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破。未来市场资源将聚焦基地市场/华东/华南，汾酒全国化的进程加速推进过程中将迎来市场结构的优化。

汾酒的高端化已迎来关键节点

22 年可定义为汾酒产品结构调整的关键之年，其中青花系列在结构升级中占据战略地位，目标快速提升三大指标(青花汾酒的销量指标/青花20 的终端指标/青花汾酒意见领袖的群体指标)，我们预计十四五末青花系列收入占比有望达50%；青30 复兴版则是重中之重，公司将聚焦资源做好品牌价值回归/市场建设/客户培育，22 年有望理顺价盘、形成规模突破，我们认为，结构升级有望推动汾酒净利率于23 年升至30%，且向上空间仍足。

估值性价比已凸显，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，对应22/23 年PE 44/33x，15 年至今其平均PE(TTM)54x，估值性价比凸显，参考可比22 年平均PE 36x(Wind 一致预期)，其业绩增速高于可比均值，给予22 年55xPE，目标价338.25 元，“买入”。

风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。

太极集团(600129)：轻装上阵 看好国企混改业绩改善

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2022-02-09

事件：公司发布业绩预告，2021 年公司归母净利润约亏损约4.7 亿元，扣非归母净利润亏损约6.3亿元。2021Q4 归母净利润亏损7.2 亿元，2021Q4 扣非归母净利润亏损6.5 亿元。

2021 年改革逐步推进，2022 年实现轻装上阵。国药入主后改革有序推进，2021年完成规范治理、聚焦主业、营销改革等工作。主要的亏损来源于：1)2021年公司确定聚焦主业的发展方针，本次主要亏损来源于清理非主业和非盈利资产项目，计提资产减值准备约2亿元；2)提高职工退休后福利，计提设定受益计划约1.4亿元；3)公司为推广新品增加收入，加大了市场投入，销售费用增加。2022 年有望实现轻装上阵，大幅释放业绩。

藿香提价释放利润，二线品种均有大幅提价。我们预计到2025 年，藿香正气口服液有望突破30 亿元，并打造3个上10 亿元的核心重点品种。2021 年12 月藿香正气口服液出厂价提价12%，预计2022 年藿香收入将突破12 亿元，净利润突破1.5亿元。二线品种太极急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液均实现挂网招标价格大幅提升，2021 年完成全国挂网招标工作，2021Q1-Q3太极急支糖浆实现60%以上的增长，提价效果初步显现，2022 年将进一步释放业绩。

内生加速转型，外延扩张实现跨越式发展。1)内生：经营层面重点强调品种战略和营销战略转型，规范治理提升效率。①发力创新药研发和主力品种二次开发，做强重点品类。加强研发投入，“十四五”末全公司投入强度将超过5%(工业占比)，加快太极科创中心建设。②革新营销机制和模式，创新激励机制和淘汰机制，推进数字化营销，骨干产品确保每年增长30%以上，医疗市场坚持学术营销，OTC 端扩充渠道，拓展区域。③公司将推进规范治理，建立人员淘汰退出机制，深化分配激励改革，建立以岗位价值和业绩贡献为主导的激励分配机制。2)外延：资本市场运作助力跨越式发展。公司积极推进增资扩股工作，引入发展资金，降低资产负债率，并积极寻求行业优秀企业并购重组。

十四五力争突破500亿元收入，工业净利润率预计达到10%。从战略目标来看，公司提出三条发展方向：以现代中药制造为主线，同时以麻精特色化药和区域商业领军企业为辅。公司将成为国药集团在中国西部地区的战略增长极，公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元。从内生增长来看，预计2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025 年工业贡献净利润15-20 亿元。

盈利预测：鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，不考虑非经常性损益，预计2021-2023年归母净利润分别为-4.7 亿元、3.1亿元和5.3 亿元，2021-2023年EPS 分别为-0.84 元、0.56 元、0.95 元，2022-2023 年对应PE 分别为31倍、18 倍。

风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置资产不及预期。

中宠股份(002891)：聚焦千亿市场 建设自主品牌

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐卿 日期：2022-02-09

投资逻辑：1)宠物赛道成长性高，21 年市场规模约2490 亿元，近5 年复合增速约15%，成长空间广阔；2)国内市场21 年H1 营收同比增长33.2%，产品矩阵涵盖零食、干粮、湿粮，未来将重点发展品牌建设，推动国内业务迅速成长；3)公司持续进行产能扩张，2022-2023 年将陆续建成6万吨干粮、2 万吨宠物湿粮产能。

国内宠物市场处于持续高增长阶段，未来我国犬猫食品市场仍存增长空间，国产品牌正处于持续崛起当中。据Euromonitor 数据显示，我国宠物食品市场过去8年CAGR为29%，显著高于全球4%左右的增长水平。随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升。目前我国宠物食品市场竞争激烈，整体格局较为分散，近年来头部国产厂商市场份额处于持续提升当中。玛氏、雀巢等国际厂商通过多年积累在我国主粮市场处于领先地位，公司于高、中、低端消费水平均存在产品布局，未来将加大国内市场发展力度，盈利水平提升带来业绩增量。

产品优质、品牌矩阵健全，未来两年公司干粮和湿粮产能将大幅提升，随着新建产能陆续投产，公司将迎来确定性业绩增长。①产品方面：公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的OEM/ODM 经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。②产能方面：公司当前拥有接近6 万吨产能，远超国内同行水平，湿粮、零食皆处于满产满销状态，干粮产能利用率近两年提升显著。2020 年3万吨湿粮产能已建设完毕，后续将有2万吨新西兰高端湿粮产能、6 万吨干粮产能建设完成，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。

积极利用各种营销手段大力发展自主品牌，深耕线上线下全渠道，公司国内业务有望持续高增长。①营销：公司以顽皮Wanpy、真致Zeal 为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。②海外渠道：公司在海外市场核心竞争力在于供应链优势，公司通过一系列资本运作已在主要海外市场进行产能布局，公司海外业务有望受益于资源整合稳定发展。另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。③国内渠道：线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.54 元、0.75 元、1.10元，对应动态PE 分别为46/33/23倍，当前市场估值合理，首次覆盖，予以“持有”评级。

风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。

华统股份(002840)：生猪养殖拖累 看好来年业绩弹性

事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年全年实现归母净利润1000 万元-1500 万元，同比下降88.9%-92.6%；预计扣非净利润亏损8000万元-10000 万元，同比下降279.42%-324.28%。

生猪养殖业务影响盈利，经营基本探底。展望2022，养殖&屠宰有望放量，支撑全年业绩基础。2021 年生猪价格大幅下跌，同时因公司淘汰更新低效母猪、弱猪，加之饲料原料价格连续上涨等因素，在一定程度上导致了生猪养殖业务业绩下降，拖累公司整体盈利水平。展望2022 年，根据公司今年1 月4 日的投资者交流纪要，养殖&屠宰有望放量，支撑全年业绩基础：1)预期未来猪肉消费受非洲猪瘟、疫情影响减弱，需求量有望回升，2022 年生猪屠宰目标500 万头。结构上，提高对冷鲜市场的销售量，同时公司计划继续在浙江省内或周边地区布局屠宰场抢占市场。2)2022 年公司目标生猪出栏量120 万头左右，且预期养殖成本下降。按照母猪存栏到商品猪出栏为10 个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上2022 年中旬左右有望迎来猪价拐点，则养殖业务在放量、降成本、价增等多重因素下，全年有望贡献一定利润。

与正大合作布局预制菜，预期贡献业绩弹性。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品(义乌)有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1 火腿销售收入达0.21 亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。

综合智慧能源项目有序进行，两家控股子公司拟签订合同协议书。公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益。目前，控股子公司华昇牧业、正康猪业，拟分别与公司参股子公司国华新能源签订《综合智慧能源项目能源合同协议书》。经预计华昇牧业和正康猪业本次合作的生猪养殖场2022 年度将向国华新能源关联采购用电量合计600 万元(具体金额以实际结算为准)。

投资建议：1)生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2)肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3)公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23 年收入分别为108.68、135.86、163.03 亿元，归母净利润为0.13、4.12、5.42 亿元，EPS 为0.02、0.75、0.99 元，对应PE 为633/20/15 倍，维持“买入”评级，根据公司近5 年历史平均估值38X、近3 年历史平均估值32X，给予22 年26-29 倍PE 估值，对应目标价为20-22 元。

风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。

中联重科(000157)点评：拟7.8亿收购路畅科技控股权 实现产业协同 加码智能化转型

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：周尔双/罗悦 日期：2022-02-10

事件：2022 年2 月7 日公司公告：拟使用自有资金7.8 亿元收购路畅科技(002813.SZ)29.99%股份。本次股份转让完成后，中联重科将成为路畅科技的控股股东，后续将视情况向路畅科技全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于路畅科技总股本的18.83%(合计48.82%)。

投资要点

拟7.8 亿收购路畅科技控股权，收购价格公允公司拟以7.8 亿元自有资金收购路畅科技3598.80 万股(占总股本29.99%)，收购价格约21.67 元/股，低于路畅科技停牌前价格及前12 月均价，收购价格公允合理。

路畅科技主营汽车智能化、信息化，加码数字化转型路畅科技主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品，其子公司已投入研发智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案，并投入和开展了冶金废渣超细粉业务。2021 年1-9 月，路畅科技总收入2.62 亿元，归母净利润552.54 万元。本次收购有助于路畅科技向工程机械前装市场开拓，同时加速中联重科混凝土机械、起重机械、高机、挖机等从工程机械及高端农机产品向智能化、无人化升级，实现产业链合作双赢。

子公司南阳畅丰纳入对赌协议，与中联新材发挥协同效应路畅科技全资子公司南阳畅丰主营矿渣微粉，属于新型绿色建筑材料，作为水泥和混凝土的优质掺合料，可提高中联新材干混砂浆产品性能。2021 年1-6 月，路畅科技矿渣微粉实现营收0.97 亿元，占总收入比例升至55%，毛利率23.8%。公司与路畅科技在本次股份转让协议里进行对赌，约定南阳畅丰2022-2024 年每年实现的归母净利润不低于0.25 亿元。南阳畅丰业务的持续发展有望与中联新材形成协同效应，加速中联在新材料板块的布局，平滑工程机械周期波动。

专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会2021 年12 月，中央经济工作会议定调“稳增长”。2021 年底以来，作为稳投资、补短板重要工具的专项债发行加速。2021 年底，财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46 万亿元，推动提前下达额度在今年一季度发行使用。

根据报道，截至2 月8 日，年内新增专项债发行5114 亿元，完成提前下达新增专项债务限额的35%，按此进度提前下达额度有望在22Q1 发行完毕。

新增专项债加快发行，推动重大项目形成实物工作量，建议关注基建稳增长背景下工程机械板块机会。

盈利预测与投资评级：考虑行业周期波动，我们预计公司2021-2023 年净利润69/70/80 亿元，当前市值对应 PE 为9.5/9.3/8.2 X，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期波动；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险

中瓷电子(003031)：标的资产技术国内领先 中电科国企改革新里程碑

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬/鲍娴颖/侯宾 日期：2022-02-10

事件：

2022 年1 月28 日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。

投资要点

标的资产业务主要涉及GaN 射频芯片和SiC 功率芯片：本次购买标的资产为GaN 通信基站射频芯片业务资产及负债、博威公司和国联万众100%股权。中国电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务：从事GaN 通信基站射频芯片的设计、生产和销售。博威公司：主营业务为GaN 通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件的设计、封装、测试和销售。国联万众：主要从事GaN 射频芯片和SiC 功率芯片的设计、测试、销售。

标的资产核心技术国内领先，收购后中瓷电子2020 年净利润总计5.3亿元：中电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务：芯片产品指标达到国内领先水平，是国内少数实现批量供货主体之一。博威公司：GaN 通信基站射频芯片与器件产品质量达到国内领先、国际先进水平。公司是国内少数实现该产品技术突破和大规模产业化批量供货单位之一。微波点对点通信射频芯片与器件突破了相关设计核心技术，是国内少数可实现该产品全面覆盖，并形成大批量供货的单位之一。国联万众：GaN 通信基站射频芯片和SiC 功率芯片领域已形成了自主的核心技术体系，GaN 芯片已间接供应国际一线通信设备制造商。财务数据：中电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务、博威公司、国联万众2020 年营收分别为6.07/8.64/1.04 亿元，净利润为1.85/2.40/0.07 亿元。假设收购成功，则中瓷电子2020 年营收和净利润约为23.91/5.30 亿元(中瓷电子原有业绩与收购标的资产业绩相加所得)。

通过发行股份购买标的资产，旨在将中瓷电子打造成国内一流半导体企业：中瓷电子拟向不超过 35 名特定投资者，以64.63 元/股的发行价格，募集配套资金总额不超过本次发行股份购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司总股本的 30%，用以购买标的资产。中国电科致力于将中瓷电子打造成为拥有GaN 通信基站射频芯片与器件、SiC 功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。

风险提示：收购进展不及预期；标的资产技术创新及经营风险；收购后整合情况不及预期；消费电子领域产品推进不及预期。