2021注册税务师 财务管理 考点

2021注册税务师 财务管理 考点

第一章 财务管理概述

1、利润最大化与每股收益最大化均没有考虑考虑资金时间价值和风险问题。

企业价值最大化与股东财富最大化，考虑了风险因素。

注意：企业净资产最大化不是财务管理目标。

每股收益最大化观点将企业的利润与投入的股本联系起来，可以反映投入与产出的关系，但还是没有考虑资金时间价值和利润与所承担风险的关系，而且可能造成经营行为短期化的倾向。另外，每股收益的数据很容易从报表中取得。

与利润最大化相比，股东财富最大化的主要优点是：考虑了风险因素，因为通常股价会对风险作出较敏感的反应；在一定程度上能避免企业短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润同样会对股价产生重要影响；对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。

2、协调股东与债权人之间利益冲突的方法：限制性借债；收回借款或停止借款。

股东和经营者利益冲突的解决途径有：解聘、接收、激励（股票期权、绩效股）。

关于激励的表述：

激励通常有两种方式：股票期权和绩效股

激励是将经营者的报酬与其绩效直接挂钩，以使经营者自觉采取能提高股东财富的措施；

绩效股是企业运用每股收益、资产收益率等指标来评价经营者绩效，并视其绩效大小给予经营者数量不等的股票作为报酬。

绩效股这种方式会使经营者为了多得绩效股而不断采取措施提高经营绩效。

3、通过市场约束经营者来协调所有者与经营之间利益冲突的方法：市场对公司强行接收或吞并。

4、标准差、标准率是衡量风险的指标，在期望值相同的前提下看标准差；在期望值不相同的前提下看标准差率；标准差与标准差率值越大风险越大。标准差率=标准差/期望值

5、债券的票面利率即名义利率，名义利率=纯利率 通货膨胀预期补偿率 违约风险补偿率 期限风险补偿率 流动性风险补偿率。

影响名义利润率的因素，简记：“违（尾）期（气）纯流通”

其中，纯利率受货币的供求关系、平均利润率和国家调节的影响。

6、某资产的贝塔系数=该资产与市场组合的相关系数Î该资产的标准差/市场组合的标准差

7、关于两项资产组合风险分散说法：

只要收益率相关系数小于1，资产组合都是可以分散风险的。

当收益率相关系数在0-1之间时，相关系数越大风险分散效果越小；

当收益率相关系数在-1-0之间时，相关系数越大风险分散效果越小；

当收益率相关系数为-1时，能够最大限度地降低风险。

8、不同的经济周期，企业采用的财务管理战略：

在经济衰退期，应停止长期采购；

在经济繁荣期，应提高产品价格、开展营销规划；

在经济复苏期，应实行长期租赁；

在经济萧条期，应保持市场份额、建立投资标准、出售多余设备。

9、如果市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，因此要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。

市场对风险越厌恶，则市场风险溢酬的数值就越大；

市场风险溢酬反映了市场整体对风险的平均容忍度

市场风险溢酬附加在无风险收益率之上

10、关于通化膨胀的影响：

在通货膨胀初期：货币面临着贬值的风险，这时企业进行投资可以避免风险，实现资本保值；与客户签订长期购货合同，减少物价上涨造成的损失；取得长期负债，保持资本成本的稳定。

在通货膨胀持续期，企业可以采用比较严格的信用条件，减少债权；调整财务政策，防止和减少企业资本流失。

11、递延年金最初若干期没有收付款项，其现值计算方法和普通年金是不同的；递延年金有终值，其计算公式与普通年金相同，与递延期间无关。

12、收益率的方差、标准差、标准离差率和 系数可以用来衡量风险，但收益率的期望值不是衡量风险的指标。

系数仅衡量系统风险，并不衡量非系统风险，当 系数为0时，表明该资产没有系统风险，但不能说明该资产没有非系统风险。

单项资产 系数，表示单项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差；

当 <1时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风险；

当 =1时，说明如果市场平均收益率增加1%，那么该资产的收益率也相应增加1%。

13、风险补偿率包括违约风险补偿率、流动风险补偿率和期限风险补偿率。

14、关于各项年金的说法：

普通年金终值是每次收付款的复利终值之和；

永续年金无法计算其终值

预付年金与普通年金的区别仅在于收付款的时点不同

递延年金的终值与普通年金的终值计算方法一样

15、关于资产风险衡量的说法：

通常来说，离散程度越大，风险越大；

期望值不相同的两个项目，标准离差率越大，风险越大；

期望值相同的两个项目，标准离差越大，风险越大；

期望值相同的两个项目，标准离差越大，标准离差率越大。

16、有关于货币时间价值系数关系：

普通年金终值系数和偿债基金系数互为倒数关系；

普通年金现值系数和年资本回收额系数互为倒数关系；

复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系；

单利终值系数与单利现值系数互为倒数关系。

第二章财务预测和财务预算

1、资金需要量预测（因素分析法与销售百分比法）

因素分析法——计算公式

资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）

销售百分比法

销售百分比法假设经营性（或敏感性）资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系（即与销售额同比增长），根据这个假设预计 外部资金需要量（外部融资需求量）

（1）经营性（敏感性）资产：与销售额存在稳定的百分比关系（即与销售额同比增长），主要包括 货币资金、应收账款、存货等项目。

（2）非敏感性资产：与销售额之间没有稳定的百分比关系，如固定资产等非流动资产。

（3）经营性（敏感性）负债：亦称自发性负债、自动性债务，是经营活动中自发产生的负债，与销售额存在稳定的百分比关系（即与销售额同比增长），主要包 括应付票据、应付账款等项目。

（4）筹资性负债：是产生于筹资活动的负债，主要包括 短期借款、短期融资券、长期负债等项目。

（5）外部股东权益：股本、资本公积等。

（6）内部股东权益： 留存收益。

销售百分比法基本原理

外部融资需求量的含义：筹资性负债增加额 ＋外部股东权益增加 额

需求量——资金来源的增加额；

融资——产生于筹资活动，不包括经营性负债增加额；

外部——产生于企业外部，不包括留存收益增加额。

其中，需要增加的资金量是指需要通过筹资活动增加的资金来源，即：

需要增加的资金量 ＝ 筹资性负债增加额＋ 股东权益增加额

＝资产增加额－经营性负债增加额

外部融资需求量＝（ 经营性资产增加额－ 经营性负债增加额＋非敏 感性资产增加额）－利润留存额＝需要增加的资金量 －利润留存额

其中：

（1） 经营性资产增加额＝基期经营性资产额×销售增长率

＝基期经营性资产额×（销售增加额/基期销售额）

＝销售增加额×（基期经营性资产额/基期销售额）

＝销售增加额×经营性资产销售百分比

（2） 经营性负债增加额＝基期经营性负债额×销售增长率

＝销售增加额×经营性负债销售百分比

（3）非敏感资产增加额直接估计（通常为题目已知资料）

（4） 利润留存额（即留存收益增加额）

＝预计净利润－预计股利支付额

＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）

＝预计销售额×销售净利率×利润留存率

2、弹性预算法适用于编制全面预算中所有与业务量有关的预算，例如：销售收入预算、成本费用预算、材料采购预算都与业务量有关。

3、利润=边际贡献-固定成本=销售收入Î边际贡献率-保本销售额Î边际贡献率=（销售收入-保本销售额）Î边际贡献率

4、增量预算法的编制应遵循如下假定：

第一、企业现有业务活动是合理的，不需要进行调整；

第二、企业现有各项业务的开支水平是合理的，在预算予以保持；

第三、以现有业务活动和各项活动的开支水平，确定预算期各项活动的预算数。

增量预算法容易受历史期经济活动中的不合理因素影响，预算编制难度加大。

5、滚动预算法是指企业根据上一期预算执行情况和新的预测结果，按既定的预算编制周期和滚动频率，对原有的预算方案进行调整和补充，逐期滚动，持续推进的预算编制方法。

滚动预算法实现动态反映市场、建立跨期综合平衡。

滚动预算法的预算滚动频率越高，对预算沟通的要求越高，预算编制的工作量越大。

零基预算法是以零为起点认编制预算，不受历史期经济活动中的不合理因素影响；能够灵活应对内外环境的变化；有助于增加预算编制的透明度，有利于进行预算控制。零基预算法的编制工作量越大，成本较高。特别适用于不经常发生的预算项目或预算编制基础变化较大的预算项目。

弹性预算法考虑了预算期可能的不同业务量水平，更贴近企业经营管理实际情况。弹性预算法编制工作量大，弹性预算更适合与业务量之间存在明显数据依存关系的预算项目。

固定预算法一般适用于经营业务稳定，生产产品销量稳定的企业；

固定预算法可用于编制固定费用预算；固定预算法适应性差。

6、本量利分析主要基于以下四个假设前提：

第一，总成本由固定成本和变动成本两部分组成；

第二，销售收入与业务量呈完全线性关系；

第三，产销平衡；

第四，产品产销结构稳定。

7、下年经营杠杆系数=本年边际贡献/本年息税前利润=本年边际贡献/（本年边际贡献-固定性经营成本）=1 固定性经营成本/本年息税前利润

8、边际贡献-固定成本=利润

边际贡献=利润 固定成本

边际贡献率=边际贡献/销售收入

销售收入=边际贡献/边际贡献率

变动成本率=变动成本/销售收入

变动成本率 边际贡献率=1

9、现金余缺是指预算期内现金收入和现金支出的差额。现金收入包括期初现金余额、预算期销售现金收入。

第三章，筹资与股利分配管理

1、每股收益无差别点的计算

假设不存在优先股，令 EPS A ＝EPS B ，可得：

=

解得：

每股收益无差别点的息税前利润＝

每股收益无关别点法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方案的方法。每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。在每股收益无差别点上，无论是采用债权或股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，即债务筹资；反之亦然。与加权资本成本无关。

2、普通股的资本成本

股利增长模型法——参见“投资管理”中“股票的内部收益率”的计算

其中：P 0 代表目前的股票价格；D 1 代表下期（1 年后）获得的股利；D 0 代表本期（0 时点）获得的股利，g 代表股利增长率,f代表筹资费用率。

注意：股利增长是指每年保持一个固定的增长率。比如，每年股利增长5%。

3、优先股的资本成本

固定股息率优先股（假定各期股利相等）——按一般模式计算

4、直接筹资，是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动。直接筹资不需要通过金融机构来筹措资金，是企业直接从社会取得资金的方式。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。

5、固定股利支付率政策会导致各年股利不稳定，波动较大，不利于稳定股价。

采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。

固定股利政策有利于树立企业良好形象，避免出现企业由于经营不善而减少股利分配的情况。

剩余股利政策有利于企业保持理想的资本结构，可使加权平均资本成本降到最低。

低正常股利加额外股利政策有利于公司灵活掌握资金调配，增强股东的信息。

6、股票筹资的资本成本比债务筹资高，因此若减少股票筹资的比重，则加权资本成本下降。

7、股票的价值

（1）股票的内在价值（理论价格）

股票在任何一个时点上的价值，均是以该时点为起点的未来现金流量（股利、转售价款等）按投资者要求的必要收益率折成的现值总和。

必要收益率通常按照资本资产定价模型确定

（2）股票估价基本模型——无限期持股，股利不固定

①公式

②意义：预期未来的股利决定了股票价值。

（3）固定增长模式——无限期持股，股利增长率固定

①公式

②参数确定

a.下期股利（ ）与当期股利（ ）

b.必要收益率（ ）：通常依据 资本资产定价 模型确定。

c.股利增长率（g）

在市场完善（当前股票价格 ＝当前股票价值 ）的条件下，股利增长率 g 同时也是资本利得收益率（股价上涨率）。例如: =

（4）零增长模式（固定增长模式的特例）——股利增长率 g＝0，未来各期 股利均相等（永续年金）

①公式（永续年金现值）

②主要适用于优先股的估价

（5）阶段性增长模式——分段计算

假设公司的盈余和股利先在一定期间内高速增长（具有较高的增长率），然后转为固定永续增长（具有较低但固定的增长率）。

【示例】

ABC 公司预计第 1 年的股利为 3 元/股。从第二年起的 2 年内股利将以每年 9%的增长率增加，在这 2年后股利增长率将变为每年 6%并可以持续，投资者对该股票的必要收益率为 15%。采用阶段性增长模式估计 ABC 公司股票的内在价值如下：

（3）利用股利固定增长模型，估算固定增长期初（即非固定增长期末）的股票价值 （相当于固定增长内的无限期股利在固定增长期初的现值合计）。

本例中，第 4 年及以后为固定增长期，固定增长率为 6%。

固定增长期第 1 期股利（第 4 年股利）： ＝3.5643×1.06＝3.7782（元）

ABC 公司股票在第 4 年初（第 3 年末）的价值： ＝3.7782/（15%－6%）＝41.980（元）

（4）将两阶段增长模型转化为有限期持股模型，即：

投资期限为非固定增长期，所获未来现金流量为非固定增长期内各期股利以及非固定增长期末的股票价值 P n （相当于非固定增长期末的转售价款）。

将非固定增长期末的股票价值 P n 折现 n 期，再加上非固定增长期内各期股利的现值合计，得到非固定成长股票价值。

本例中：

ABC 公司股票当前价值

＝3/（1＋15%）＋3.27/ ＋3.5643/ ＋41.98/ ＝35.03（元）

8、利用留存收益（内部股权筹资）的特点

（1）内部筹资，不用发生筹资费用，资本成本较（普通股）低。

【提示】

留存收益作为内部资本来源，其资本成本属于机会成本，无需支付现金。

（2）不改变公司股权结构，维持公司的控制权分布。

（3）筹资数额有限，当期留存收益的最大数额是当期净利润。

9、财产股利，是公司以现金以外的资产支付的股利。主要形式有两种：一是证券股利，即以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债等证券作为股利发放；二是实务股利，即以公司的物资、产品或不动产等充当股利。

10、经营杠杆、财务杠杆、总杠杆

经营杠杆系数（DOL）

（1）定义公式（倍数）

（2）简化公式（通常计算经营杠杆系数时采用）

【提示】杠杆系数属于预测指标，使用简化公式计算杠杆系数时，根据“某年”数据计算得出的是“下年”杠杆系数。

=

=

【示例】

前述 M 公司 2021 年的经营杠杆系数为：

或者：

2021 年的经营杠杆系数＝2 的含义是：

在其他条件不变的情况下， 2021年息税前利润的变动率是销量变动率的 2 倍，即在 2020年的销量 100万件的基础上，2021 年的销量每变动 1%，会导致息税前利润变动 2%。

财务杠杆系数（DFL）

（1）定义公式

注意：普通股盈余变动率=普通股每股收益变动率

2021年财务杠杆系数=

（2）简化公式

①不存在优先股

②存在优先股

注意： =税前优先股股利

=税前固定性资本成本

【示例】

前述 M 公司 2021 年的财务杠杆系数为

2021年财务杠杆系数=

2021年的财务杠杆系数＝2 的含义是：

在其他条件不变的情况下， 2021年每股收益的变动率是息税前利润变动率的 2 倍，即在 2020年的息税前利润 200万元的基础上，2021 年的息税前利润每变动 1%，会导致每股收益变动 2%。

总杠杆系数（DTL）

（1）定义公式

（2）简化公式

本期总杠杆系数＝本期经营杠杆系数×本期财务杠杆系数

不存在优先股时：

存在优先股时：

注意： =利息 税前优先股股利

=税前优先股股利

=税前固定性资本成本

税后利润=边际贡献-固定经营成本-利息-税前优先股股利

税后利润=边际贡献-（固定经营成本 利息 税前优先股股利）

【示例】

前述 M 公司 2021 年的总杠杆系数为：

2021 年总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝2×2＝4

或者：

2021 年的总杠杆系数＝4 的含义是：

在其他条件不变的情况下，2021 年每股收益的变动率是销量变动率的 4 倍，即在 2020 年的销量 100万件的基础上，2021 年的销量每变动 1%，会导致每股收益变动 4%。

11、融资租赁的筹资特点：

（1）无须大量资金就能迅速获得资产；

（2）财务风险小；

（3）筹资的限制条件较少；

（4）能延长资金融通的期限；

（5）资本成本负担较高

债务筹资的资本成本大小比较：“银行借款<发行债券<融资租赁”

12、关于股利政策

（1）剩余股利政策

公司在有良好的投资机会时，根据 目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配。

优缺点：

优点：留存收益优先满足再投资的权益资金需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。采用剩余股利政策，能使加权平均资本成本降至最低。

缺点：① 股利发放额每年随着投资机会和盈利水平的 波动而波动；

② 不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。

适用情况：一般适用于公司初创阶段

（2）固定或稳定增长的股利政策

将每年派发的股利额固定在某一特定水平，或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。

优点：

① 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；

② 稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东；

③ 考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。

（3）缺点

① 股利的支付与企业的盈利相脱节，可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化；

② 在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。

适用条件：

固定或稳定增长的股利政策要求公司对未来的盈利和支付能力能作出准确的判断；同时，固定股利额 不宜太高，以免陷入无力支付的被动局面。

因此，固定或稳定增长的股利政策适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。

（3）固定股利支付率政策

将每年净利润的某一固定百分比（股利支付率 ）作为股利分派给股东。

（2）优点

① 股利与公司盈余紧密地配合（股利支付与盈余挂钩），体现了 “多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则；股利支付能够反映企业经营状况。

② 从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

（3）缺点

① 在收益不稳定的情况下，波动的股利容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象；

② 容易使公司面临较大的财务压力，因为公司实现的盈利多，并不代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利额；

③ 合适的固定股利支付率的确定难度比较大 。

适用条件：处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

（4）低正常股利加额外股利政策

公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公 司盈余较多、资金较为充裕的 年份向股东发放额外股利。

优点

① 赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性；

② 使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸 引住这部分股东。

缺点

① 由于各年度之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化 ， 造成分派的股利不同，容易 给投资者造成收益不稳定的感觉 ；

② 当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。

（4）适用条件：盈利随着经济周期而波动较大，或者盈利与现金流量很不稳定的公司。

13、长期借款的一般性保护条款主要包括：

（1）保持企业的资产流动性；（2）限制企业非经营性支出；（3）限制企业资本支出的规模；

（4）限制公司再举债规模；（5）限制公司的长期投资

特殊性保护条款：不得改变借款用途

例行性保护条款：不准以资产作其他承诺的担保或抵押

14、股权筹资是企业最基本的筹资方式，它包括：吸收直接投资、发行股票和利用留存收益三种基本形式。

15、股票股利的影响

（1）股东权益结构变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加；（股东权益总额不变）

（ 2 ）没有现金流出企业，不会导致公司财产减少；

（ 3 ）资产、负债、股东权益总额不变；(资本结构不变)

（ 4 ）不直接增加股东财富和公司价值；

（ 5 ）增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值；

（ 6 ）股东持股比例不变。

（2）股票股利的优点

16、普通股筹资方式的特点有：

（1）两权分离，有利于公司自主经营管理；（2）资本成本较高；（3）能提高公司的社会声誉，促进股权流通和转让；（4）不易及时形成生产能力。

吸收直接投资、发行普通股（均属于外部股权筹资）的特点

注意：债务筹资方式中的融资租赁也能够较快形成生产能力。

第四章 投资管理

1、某一投资方案其内含报酬率大于企业的资本成本或者投资者要求的最低报酬率时，才是可行的。

2、只有土地的现行市价才是投资的代价，即其机会成本。

3、所谓协同效应，指的是两个企业组成一个企业之后，其产出比原先两个企业产出之和还要大的情形，即俗称“1 1>2”效应。

4、债券的价值竺于未来现金流量现值，即包括债券利息收入、与到期偿还面值的现值合计。

5、营业现金净流量：

（1）直接法

营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税

（2）间接法

＝营业收入－（总成本－非付现成本）－所得税

＝营业收入－总成本＋非付现成本－所得税

＝税后营业利润＋非付现成本

＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本

（3）分算法

营业现金净流量＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本

＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

＝税后营业收入－税后付现成本＋非付现成本抵税额

6、内含报酬率与回收期

内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，即，使投资项目的“净现值＝0”的折现率，即为内含报酬率。

影响内含报酬率的因素：原始投资额、项目经营期、各年的销售收入、固定资产残值，不包括资本成本。

静态回收期的计算

未来每年现金净流量相等（符合年金形式）

静态回收期＝原始投资额÷每年现金净流量

动态回收期的计算

未来每年现金净流量相等（符合年金形式）

令：每年现金净流量×（P/A，i，n）＝原始投资额现值，得：

（P/A，i，n）＝原始投资额现值/每年现金净流量

依据年金现值系数表利用插值法求解期数 n，即为项目的动态回收期。

7、关于并购支付方式的说法：

股票对价支付方式的优点是避免企业集团现金的大量流出，减少财务风险；

卖方融资方式可以使企业集团获得税收递延支付的好处；

现金支付方式给并购公司造成巨大的现金压力，会增加财务风险。

卖方融资方式的优点之一是可以避免企业集团陷入并购前未预料的并购陷阱。

8、净现值 、现值指数、年金净流量

净现值（ NPV ）

净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值

现值指数 （ PVI ）

现值指数 ＝1＋净现值/原始投资额现值

年金净流量 （ ANCF ）年金净流量＝

注：对于同一投资项目而言：如果净现值大于0，其内含报酬率一定大于设定的折现率；

净现值、现值指数和内含报酬率的评价结果一致；如果净现值大于0，其现值指数一定大于1。投资回收期一般不能超过固定资产使用期限的一半，不能由净现值大于0推出投资回收期小于项目经营期的1/2;利用投资回报率有时可能得出与投资回收期指标评价结果不一致的情况。

小结：关于净净现值与现值指数对投资方案评价：

两者对同一投资方案的评价结果是一致；

两者都必须按照预定的折现率折算现金流量的现值；

两者都不能反映投资方案的实际投资报酬率；

净现值是绝对数指标；现值指数是相对数指标；

两者都考虑了资金的时间价值因素。

9、终结期的现金流量

1. 处置固定资产的税后现金流量＝固定资产变价净收入＋变现损失抵税额（或：－变现利得纳税额）

（1）固定资产变价净收入

（2）固定资产变现净损益对现金净流量的影响——变现利得纳税额或变现损失抵税额

① 变价净收入（收入）＜处置时的账面价值（成本），则产生变现损失（即应纳税所得额减少），可以抵税，则：

变现损失抵税额＝（处置时的账面价值－变价净收入）×所得税税率

即，减少发生的现金流出，视为现金流入。

② 变价净收入（收入）＞处置时的账面价值（成本），则产生变现利得（即应纳税所得额增加），需要纳税，则：

变现利得纳税额＝（变价净收入－处置时的账面价值）×所得税税率

即，增加发生的现金流出，视为现金流出。

③变价净收入＝处置时的账面价值，则无需进行所得税调整

【提示】

如果主观题明确固定资产计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法规定一致（没有明确，默认一致），则：

①使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；

②处置固定资产的税后现金流量＝变价净收入＝税法残值=处置时的账面价值。

2.垫支营运资金的收回—— 项目开始垫支的营运资金在项目结束时回收

【提示】

项目最后一年既是营业期也是终结期，因此：

项目最后一年的现金净流量＝该年的营业现金净流量＋处置固定资产的税后现金流量＋垫支营运资金的收回

小结：关于投资项目的现金流：

(1)建设期的现金流量主要为现金流出量；

(2)经营期的现金流量表现为现金注入量减去现金流出量的净额；

(3)固定资产变现净损失，应该抵税，减少现金流出，增加现金流量；（净收益则相反）

(4)固定资产变现净损益对现金流量的影响需考虑按照税法规定计提的累计折旧的影响；

(5)项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收

10、并购支付方式主要包括以下四种：现金支付方式、股票对价方式、杠杆收购方式、卖方融资方式。

杠杆收购方式（LBO）——管理层收购多采用的方式。

杠杆收购是指企业集团通过 借款的方式购买目标公司的股权，取得控制权后，再以目标公司未来创造的现金流量偿付借款。

（1）杠杆收购通常有两种情况：

①企业集团以目标公司的资产为 抵押取得贷款购买目标公司股权；

②由风险资本家或投资银行先行借给企业集团一笔“过渡性贷款”去购买目标公司的股权，取得控制权后，企业集团再安排目标公司发行债务或用目标公司未来的现金流量偿付借款。

（2）杠杆并购需要目标公司具备的条件

①有较高而稳定的盈利历史和可预见的未来现金流量；

②公司的利润与现金流量有明显的增长潜力；

③具有良好抵押价值的固定资产和流动资产；

④有一支富有经验和稳定的管理队伍等。

11、公司收缩的主要方式有：资产剥离、公司分立、分拆上市、股份回购。

12、被并购企业的价值评估

（一）折现式价值评估模式

现金流量折现模式是折现式价值评估模式中最科学的一种，其基本估值模型如下：

式中：

V——目标公司价值；

FCF——目标公司自由现金流量；

K——折现率；

t——期限；

n——折现期

通过这个模型估计的是企业 整体价值。因为并购中实际使用的目标公司的股权价值，因此，目标公司股权价值＝V－目标公司债务价值。

【注意】现金流量折现模式的应用需要 3 个重要参数：

（1）现金流量；（2）折现率；（3）期限。

由于目标公司为可持续经营企业，并购估值中期限一般取无穷大。

（二）非折现式价值评估模式

非现金流量折现模式包括 市盈率法、账面资产净值法和清算价值法等。下面对市盈率法进行介绍。

市盈率法下的每股价值计算公式如下：

每股价值＝预计每股收益×标准市盈率

其中：市盈率＝每股价格/每股收益。

这种估值方法一般适用于并购公司或目标公司为上市公司的情况。一般要遵循下列原则：

（1）以一家或多家具有相似的发展前景和风险特征的公司为参照。

（2）考虑主并企业自身的市盈率。

（3）以最近 10 个或 20 个交易日的市盈率进行加权平均。

收购企业：资产报酬率=净利润/资产

根据购企业相同的资产报酬率，预测被收购企业净利润=被收购企业资产 资产报酬率

被收购企业价值=被收购企业净利润 市盈率

13、相关成本与非相关成本的区别：

（1）相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。

（2）非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如：沉没成本、过去成本、账面成本等。

第五章 营运资金管理

一、短期借款的信用条件

1.信贷额度（贷款限额）VS 周转信贷协定

信贷额度：借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额；

特点：①有限期限通常为1年；②银行并不承担必须支付全部信贷数额的义务。

2.周转信贷协定

银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定

特点：①协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行就必须满足企业任何时候提出的借款要求；

②企业通常要对贷款限额的未使用部分付给银行 一笔承诺费用；

③有效期通常超过1年，实际上贷款每几个月发放一次，具有短期和长期借款的双重特点

3.补偿性余额

银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定比例（通常为 10%～20%）

计算的最低存款余额

影响：银行：降低贷款风险；企业：提高了借款的实际利率（降低了实际可用资金额）

二、短期借款的成本

对于同一笔短期贷款，企业应尽量选择收款法支付利息。

三、经济订货基本模型

经济订货批量=

上式表明，影响经济订货批量的因素包括：

四、应收账款的成本

1.应收账款的机会成本（应计利息）：将资金投放于应收账款而放弃其他投资所带来的收益。

（1）应收账款占用资金的应计利息（机会成本）

＝应收账款占用资金×资本成本

（2）应收账款占用资金＝应收账款平均余额×变动成本率

【提示】

应收账款占用资金是企业为获取赊销款项而垫付的资金，而不是尚未收回的款项（应收账款余额），通常是指应收账款余额中的 变动成本部分（应收账款余额×变动成本率）。

例如，M 公司经销某种商品，售价 10 元/件，进价 8 元/件。假设不考虑其他因素，若 M 公司赊销 100件商品，获得 1000 元应收账款，则需要先垫付 800 元进货，即该笔 1000 元应收账款占用的资金为：1000×80%＝800（元）。

（3）应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期

＝年销售额/360 ×平均收现期

＝年销售额/（360÷平均收现期）

＝年销售额÷应收账款周转率

【提示】

①若题目中给出赊销比例，则应按照年赊销额计算应收账款平均余额及机会成本。

②提供现金折扣的情况下，平均收现期一般是指各种收现期的加权平均数；不提供现金折扣的条件下，通常可假设平均收现期与信用期一致。

【示例】

信用条件为 2/10，N/30。假设有 80%的客户（按销售额计算，下同）享受折扣，即在折扣期满（10 天）时付款，其余 20%的客户在信用期满（30 天）付款，意味着收账期为 10 天的货款占 80%，收账期为 30 天的货款占 20%，则平均收账期为：10×80%＋30×20%＝14（天）

【总结】

①应收账款占用资金的应计利息（机会成本）

＝年销售额/360 ×平均收现期×变动成本率×资本成本

注意：题目条件中没有给出变动成本率就不需要考虑了。

＝全年变动成本/360 ×平均收现期×资本成本

＝年销售额÷应收账款周转率×变动成本率×资本成本

②应收账款周转率＝年销售额÷应收账款平均余额

③应收账款周转天数（平均收现期）

＝应收账款平均余额÷日销售额

＝360÷应收账款周转率

2.存货的机会成本（存货占用资金的应计利息）

＝ 平均存货量×每件存货变动成本×资本成本

【提示】

在分析信用政策的机会成本时，还可进一步考虑存货增加引起应付账款增加，从而节约资金占用，减少应计利息。因此，信用期变动的分析，一方面要考虑对损益表的影响（包括收入、成本和费用）；另一方面要考虑对资产负债表的影响（包括应收账款、存货、应付账款），并且要将对资金占用的影响用“资本成本”转化为“应计利息”。

3.管理成本：进行应收账款管理所增加的费用，如收账费用等。

4.坏账成本：无法收回应收账款而发生损失，通常按照“赊销额×预计坏账损失率”估计。

五、放弃现金折扣的信用成本

【示例】以“2/10，n/30”为例，假设发票金额为 100 元，若享受现金折扣则在折扣期满（第 10 天）付款，若放弃现金折扣，则在信用期满（第 30 天）付款。

放弃现金折扣，相当于第 10 天借入 98 元，第 30 天还 100 元，即：

利息＝2 元、本金＝98 元

计息周期利率＝2/98＝折扣百分比/（1－折扣百分比）

计息周期＝20 天＝付款期－折扣期

将计息周期利率换算为名义利率（ 一年计息多次的年利率），可得：

①放弃现金折扣的信用成本与折扣百分比（折扣率）大小、折扣期长短正相关——折扣条件越优惠，享受现金折扣的利益越大，则放弃现金折扣的代价越大；

②放弃现金折扣的信用成本与付款期（信用期）长短负相关；

③在放弃折扣的情况下，推迟付款的时间越长，信用成本越小，但信誉将会恶化；

④放弃现金折扣的信用成本与货款额和折扣额无关。

六、流动资产融资策略的选择——短期来源比例越高越激进

其中：

短期来源＝临时性流动负债 长期来源＝自发性流动负债＋长期负债＋权益资本

七、关于流动资产投资策略表述：

采用紧缩的流动资产投资策略，可以节约流动资产的持有成本；

在紧缩的流动资产投资策略下，流动资产与销售收入比率较低；

在宽松的流动资产投资策略下，企业的财务和经营风险较小；

制定流动资产投资策略时，需要权衡资产的收益性与风险性。

八、现金支出管理措施：

1、使用现金浮游量；2、推迟应付款的支付；3、改进员工工资支付模式；4、争取现金流出与现金流入同步；5、使用零余额账户

九、关于应收账款保理

保理可分为有追索权保理（非买断型）和无追索权保理（买断型）、明保理和暗保理、折扣保理和到期保理。应收账款保理对于企业而言，其财务管理作用主体现在：

1、融资功能。

应收账款保理，其实质也是一种利用未到期应收账款这种流动资产作为抵押从而获得很行短期借款的一种融资方式。

2、减轻企业应收账款的管理负担。

专业的保理企业建立一套有效的收款政策，及时收回账款，使企业减轻财务管理负担，提高财务管理效率。

3、减少坏账损失、降低经营风险。

一方面可提供信用风险控制与坏账担保，帮助企业降低其客户违约的风险，另一方面也可以借助专业的保理商去催收账款，能在很大程度上降低坏账发生的可能性，有效控制坏账风险。

4、改善企业的财务结构。企业通过出售应收账款，将流动性稍弱的应收账求救转换为具有高度流动性的货币资金，增强了企业资产的流动性，提高了企业的债务清偿能力。

十、企业的信用政策包括：信用标准、信用条件、收账政策。

十一、存货储存成本指为保持存货而发生的成本：包括存货资金的应计利息、仓库费用、存货破损和变质损失、存货的保险费用等。

第六章 财务分析与评价

一、基本的财务报表分析

（一）短期偿债能力分析

1、营运资金=流动资产-流动负债

营运资金为绝对数指标，不便于不同企业之间的比较。

2、流动比率=流动资产/流动负债

流动比率大于1，说明流动资产大于流动负债，而借入一笔短期借款，将导致流动资产和流动负债等额增加，流动负债的增长率大于流动资产增长率，因此流动比率会降低。

3、速动比率=速动资产/流动负债

（1）速动资产包括：货币资金、交易性金融资产、应收款项。不包括存货、预付款项、一年内到期的非流动资产、其他流动资产。

（2）速动比率表明每 1 元流动负债有多少速动资产作为偿债保障，越大通常短期偿债能力越强。

（3）速动比率过高，会因占用现金及应收账款过多 增加机会成本。

（4）影响速动比率可信性的重要因素是 应收账款的变现能力（周转速度）。

（5）速动比率受行业特征影响。

例如，大量使用现金结算的企业，因应收账款较少，速动比率大大低于1是正常现象。

4.现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债

（1）表明每 1 元流动负债有多少现金资产作为偿债保障，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。

（2）0.2的现金比率就可以接受。

（3）现金比率过高意味着企业过多资源占用在盈利能力较低的现金资产上，从而影响企业的盈利能力。

5. 现金流动负债比率＝年经营现金净流量/年末流动负债×100%

该指标是从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力，反映本期经营活动所产生的现金净流量足以抵付流动负债的倍数。

一般该指标大于 1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。

该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债

务，该指标并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不

强。

（二）长期偿债能力分析

1.资产负债率＝负债总额÷资产总额×100%

（1）表明资产总额中通过负债取得的比例，可以衡量企业清算时资产对债权人权益的保障程度，越低表明长期偿债能力越强。

2.产权比率＝负债总额÷所有者权益×100%

（1）反映债权人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，即企业财务结构是否稳定；以及债权人资本受股东权益保障的程度，或者是企业清算时对债权人利益的保障程度，越低表明长期偿债能力越强。

3.权益乘数＝总资产÷股东权益

（1）表明股东每投入1元钱可实际拥有和控制的（资产）金额，即资产总额相当于所有者权益的倍数。企业存在负债时，权益乘数大于 1，企业负债比例越高，权益乘数越大。

（2）资产负债率、产权比率、权益乘数的关系——变动方向一致

产权比率与权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，是常用的反映财务杠杆水平的指标。

权益乘数=1 产权比率=

资产负债率= =

4.利息保障倍数(已获利息倍数)＝息税前利润÷应付利息

其中：

息税前利润＝净利润＋所得税＋利润表中的利息费用（费用化利息）

应付利息（本期发生的全部应付利息）＝财务费用中的利息费用＋计入固定资产成本的资本化利息

5. 带息负债比率＝带息负债总额/负债总额×100%

带息负债总额＝短期借款＋一年内到期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋应付利息

如果有带息应付票据和带息交易性金融负债也应予以考虑。

（三）营运能力分析

1.营运能力

（1）营运能力是指资产运用、循环的效率，即各项资产的周转速度；

（2）营运能力指标表现为各项资产的周转率（次数）、周转天数等；

周转率（次数）＝营业收入（或营业成本）÷资产平均余额

周转天数＝计算期天数÷周转率（次数）

（3）可用于衡量各项资产赚取收入的能力，与盈利能力相关；

（4）应收账款周转率和存货周转率 可以反映应收账款和存货的变现速度，与短期偿债能力相关。

2、应收账款周转率（次数）=营业收入/应收账款平均余额

应收账款平均余额=（期应收账款 期末应收账款）/2

应收账款周转天数＝计算期天数÷应收账款周转次数

＝计算期天数×应收账款平均余额÷营业收入

＝应收账款平均余额÷（营业收入/计算期天数）

（2）计算和使用应收账款周转率指标时应注意的问题

①营业收入指 扣除销售折扣和折让后的净额； 理论上，应使用“赊销收入”作为周转额。

②应收账款 包括应收票据及应收账款等全部赊销账款在内。

③应收账款应为未扣除坏账准备的金额，即：财务报表列示的应收账款净额＋计提的坏账准备。它是资产负债表中的“期初应收账款”、“期末应收账款”分别加上期初、期末坏账准备的平均数。

3.存货周转率(次数)=营业成本/存货平均余额

存货平均余额=（期初存货 期末存货）/2

存货周转天数＝计算期天数÷存货周转次数

＝计算期天数×存货平均余额÷营业成本＝存货平均余额÷（营业成本/计算期天数）

4.流动资产周转率(次数)=营业收入/流动资产平均余额

流动资产平均余额=（期初流动资产 期末流动资产）/2

流动资产周转天数＝计算期天数÷流动资产周转次数

＝计算期天数×流动资产平均余额÷营业收入

在一定时期内，流动资产周转次数越多， 表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用效果越好；流动资产周转天数越少， 表明流动资产在经历生产销售各阶段所占用时间越短，可相对节约流动资产，增强盈利能力。

流动资产周转次数相比上年提高，则说明流动资产投资政策与上年相比趋于紧缩，流动资产周转天数相对减少。

5.固定资产周转率(次数)=营业收入/平均固定资产

平均固定资产=（期初固定资产 期末固定资产）/2

固定资产周转率高，说明企业固定资产投资得当，结构合理，利用效率高。

6.总资产周转率(次数)=营业收入/平均总资产

平均总资产=（期初总资产 期末总资产）/2

(四)盈利能力分析

X`＝营业毛利/营业收入×100%

＝（营业收入－营业成本）/营业收入×100%

2.营业净利率＝净利润/营业收入

3.总资产净利率（总资产报酬率）＝净利润/平均总资产 ×100%

4.净资产收益率＝净利润/平均所有者权益×100%

净资产收益率 是盈利能力指标的核心，也是杜邦财务分析指标体系的核心。

5.营业利润率＝利润总额/营业收入净额×100%

6.成本费用利润率＝利润总额/成本费用总额×100%

成本费用一般指营业成本及附加和三项期间费用（销售费用、管理费用、财

务费用）

7.利润现金保障倍数＝经营现金净流量/净利润×100%

8.资本收益率＝净利润/平均资本×100%

（五）发展能力分析

1、营业收入增长率=

2、总资产增长率=

3、营业利润增长率=

4、资本保值增值率=

注：扣除客观因素：指的投资投入的注册资本。

5、所有者权益增长率(资本积累率)=

其中：本年所有者权益增长额＝年末所有者权益－年初所有者权益

6、技术投入比率＝本年科技支出合计/本年度营业收入净额×100%

（六）现金流量分析

获取现金能力分析：

1、营业（销售）现金比率=

2、每股营业现金净流量=

反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能需要借款分红。

3、全部资产现金回收率=

收益质量分析

1.净收益营运指数＝经营净收益/净利润

＝（净利润－非经营净收益）/净利润

（1）非经营收益不反映公司的核心能力及正常的收益能力，可持续性较低，主要包括：

①处置固定资产收益（减损失）；②固定资产报废收益（减损失）；③财务费用（抵减项）；④投资收益（减损失）；⑤递延所得税资产增加（减减少）。

（2）净收益营运指数 越小，非经营收益所占比重越大，收益质量 越差。

2.现金营运指数＝经营活动现金流量净额/经营所得现金

其中：经营所得现金＝经营净收益＋非付现费用

类似“营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本”

现金营运指数＜1，说明收益质量不好：

（1）一部分收益尚未取得现金，停留在实物或债权形态（风险大于现金）；

（2）营运资金增加，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加。

二、上市公司特殊财务分析指标

1、基本每股收益=

发行在外的普通股加权平均数=期初发行在外普通股股数 当期新发普通股股数 -当期回购普通股股数

【提示】

在计算发行在外的普通股加权平均数时，报告期内增加或减少的股数是否需要加权， 取决于股数增减的同时是否带来股东权益总额的变化。例如：发行新股和回购股份而增加或减少的股数，由于导致股东权益总额发生变动，因此增加或减少的股数需要加权计算；

发放股票股利、股票分割或资本公积转增股本等增加的股数，由于没有导致股东权益总额发生变 动，因此增加的股数不需要加权计算，直接计入发行在外的普通股加权平均数（即权数为 1）。

2.稀释每股收益——考虑稀释性潜在普通股（可转换公司债券、认股权证和股份期权等）

（1）可转换公司债券

分子的调整项目

可转换公司债券当期已确认为费用的利息等的税后影响额——在“归属于公司普通股股东的净利润”基础上，加回可转换公司债券当期确认为费用的税后利息

分母的调整项目

假定可转换公司债券当期期初或发行日转换为普通股的股数加权平均数——在“发行在外普通股的加权平均数”基础上， 加上可转换债券转股数的加权平均数

（2）认股权证和股份期权

在行权价格低于当期普通股平均市场价格时（认股权证和股份期权可能被执行），应当考虑稀释性。

① 分子的净利润金额一般不变；

② 分母的调整项目为增加的普通股股数，同时还应考虑时间权数。

认股权证或股份期权行权增加的普通股股数

＝行权认购的股数×（1－行权价格/普通股平均市场价格）

小结：影响企业稀释每股收益的因素：净利润、发行在外的普通股加权平均数、可转换公司债券、认股权证与股份期权。

3.每股收益的分析

（1）是综合性的盈利概念，在不同行业、不同规模的上市公司之间具有相当大的可比性；

（2）是企业能否成功达到其利润目标的标志，以及企业管理效率、盈利能力和股利来源的标志；

（3）理论上，每股收益反映了投资者可望获得的最高股利收益，是衡量股票投资价值的重要指标；

（4）每股收益多并不意味着每股股利多；

（5）每股收益不能反映股票的风险水平。

（二）每股股利与股利发放率

1、每股股利=

每股股利受 上市公司盈利能力、股利分配政策和投资机会的共同影响。

2.股利发放率＝每股股利÷每股收益

反映 上市公司的股利发放政策。

（三）市盈率

市盈率＝每股市价÷每股收益

1.反映股票的投资价值，即市场上投资者对股票投资收益和投资风险的预期，是投资者进行中长期投资的重要决策指标。

（1）市盈率越高，意味着投资者对股票的收益预期越看好，投资价值越大。

（2）市盈率越高，也说明获得一定的预期利润投资者需要支付更高的价格，股票投资风险越大。

2.影响市盈率的因素

（1）上市公司盈利能力的成长性 —— 未来现金流量及其增长速度

（2）投资者所获报酬率的稳定性 —— 风险（必要收益率）

（3）利率水平的变动

3.市盈率的局限性

（1）每股收益很小或接近亏损 ，股票市价不会降至为零，此时很高的市盈率不能说明任何问题；

（2）股票价格的高低受很多因素影响，非理性因素会使股票价格偏离其内在价值；

（3）由于市场不完全和信息不对称，投资者可能会对股票做出错误估计。

（四）每股净资产（每股账面价值）

每股净资产=

其中：

期末普通股净资产＝期末股东权益－期末优先股股东权益

1、每股净资产是理论上的股票最低价值

2、利用每股净资产 进行横向和纵向对比，可以衡量上市公司股票的投资价值。

（五）市净率

市净率＝每股市价÷每股净资产

1.市净率较低（每股市价一定，每股净资产较高）的股票，投资价值较高，反之，则投资价值较低。

2.有时较低市净率反映的可能是投资者对公司前景的不良预期，而较高市净率则相反。

3.判断股票的投资价值时，还要综合考虑当时的市场环境以及公司经营情况、资产质量和盈利能力等因素。

三、企业综合绩效分析的方法

杜邦分析法

净资产收益率=

=

=总资产净利率（总资产报酬率） 平均权益乘数

=

=营业净利率（销售净利率） 总资产周转率 权益乘数

净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的

总资产报酬率=净利润/平均总资产=销售净利率 总资产周转率

四、企业综合绩效评价指标表

在资产质量状况指标中，存货周转率并不属于其基本指标或者修正指标，注意考试中的运用。

五、将净利润调节为经营活动的现金流量

六、留在收益增加额=（每股收益-每股发放现金股利） 股数

股数 每股股票账面价值=所有者权益总额