资本成本计算公式(各种资本成本的计算公式表)

误区第十名

资本结构中的资本类别仅为两类

资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。一般情况下，企业的资本只需区分为权益资本和债务资本这两类即可，但也有例外。对于发行优先股、永续债的企业，需要将资本进一步划分出优先股、永续债的类别;对于短期债务和长期债务的融资成本相差较大时，有必要将债务资本进一步细分为短期债务资本和长期债务资本。因此，资本结构中的资本类别不一定只有两类，有时需要进一步细分为更多的类别，以恰当反映各类资本的风险及成本差异。

误区第九名

资本成本计算公式(各种资本成本的计算公式表)

资本结构不具有行业特征

不同的细分行业，其资本结构呈现出不同的特征。一般来说，收益及现金流稳定的行业，可以容忍更高的债务水平，以更小的权益资本撬动更大的债务资本，比如基础设施行业;收益及现金流波动较大的行业，其债务比率通常较低，以防范企业的破产风险，比如一些尚处在摸索阶段的创新型企业。

因此，资本结构具有明显的行业特征。明了这一点，具有很强的现实意义。在企业估值实践中，不宜将不同行业的资本结构进行横向对比。

误区第八名

资本结构与债务资本成本存在函数关系

该观点认为，在债务资本成本与资本结构的关系中，资本结构是自变量，债务资本成本是因变量，当资本结构变化时，债务资本成本将按照某种确定的函数形式予以变化。

企业的财务杠杆越大，其面临的财务风险也越大，债务资本成本也越大，但债务资本成本的变化过程通常是“从量变到质变”的过程，在一定幅度内，财务杠杆的变化并不必然带来财务风险和债务资本成本的变化，财务杠杆累积到一定程度时，才会引起债务资本成本的上升，债务资本成本随财务杠杆的上升而呈现“阶梯式”上升态势。因此，寻求资本结构与债务资本成本之间函数关系的努力往往是徒劳的，资本结构与债务资本成本之间只存在相关关系，不存在函数关系。

误区第七名

财务杠杆越大越好

该观点其实是1963年MM理论(有税)的主张。MM理论(有税)认为，在有公司税的情况下，有举债公司的价值等于相同企业风险的完全权益公司的价值，再加上负债的节税利益，财务杠杆越大，节税利益越高，当企业负债率为100%时企业价值达到最大。但在现实中，没有企业系通过无限扩大财务杠杆直至100%负债来提升企业价值的，因为高企的财务杠杆可能引发财务危机，甚至可能同时出现财务融资能力透支与资产低效运转的双重问题，进而侵蚀企业价值。

因此，财务杠杆并非越大越好。企业应权衡债务税盾优势、企业破产风险、融资交易费用、不对称信息及代理问题等因素，寻求最佳资本结构。

误区第六名

资本结构仅通过资本权重值

对折现率产生影响

资本结构对折现率的影响过程是双重的，不仅影响加权平均资本成本中的权重值，也会对权益资本成本和债务资本成本产生影响。

随着债务金额的增加，违约风险增加，债务取得的难度也会加大，企业的债务资本成本将呈现阶梯式上升态势。而债务资本作为一项财务杠杆，其变动将进一步撬动权益资本面临的风险水平，影响权益资本报酬的波动程度。在其他条件不变的前提下，债务资本占比越大，权益资本成本也越大。

误区第五名

采用母公司口径计算资本结构

在集团型企业中，为了防范资金流动性风险、降低资金成本、减少资金闲置，需要在集团内实施资金集中管理或其他管控措施，集团内某个单体公司的资本结构无法反映整个集团的资本结构。因此，在集团型企业中，采用母公司口径计算资本结构是片面的，甚至是错误的。

正确的做法是，对集团型企业以合并口径计算资本结构，债务资本采用合并口径数据，权益资本采用合并口径股东全部权益价值(无需扣除少数股权益价值)。

误区第四名

预测期资本结构固定不变

资本成本计算公式(各种资本成本的计算公式表)

误区第三名

以账面值为基础计算资本结构

资本的账面价值可能偏离于其市场价值，甚至有些资本缺乏账面价值的记载(比如，基于旧租赁会计准则，企业经营租入资产并不在账面计量债务资本;再比如，认缴制下未实缴的权益资本，缺乏完整的账面价值记载)，以账面价值衡量企业所占用资本的规模是不准确的。另外，企业发行普通股、优先股和债务，均是按市场价值而非账面价值进行发行的。因此，在计算资本结构过程中，权益资本和债务资本的价值指市场价值。评估企业股权价值的过程中需要确定资本结构，而确定资本结构的前提又要知晓企业股权价值，因此，资本结构与企业股权价值互为条件，形成循环推导问题，对该循环推导问题，通过迭代法进行解决。

有些企业的权益资本的账面价值(即账面净资产)与其市场价值存在巨大差异，若以权益资本账面价值为基础计算资本结构，将产生显著估值误差，有些企业因此导致的估值偏差甚至达到30%以上。

误区第二名

资本成本计算公式(各种资本成本的计算公式表)

直接将目标资本结构作为假设条件

误区第一名

资本结构不影响企业整体价值

该观点其实是1958年MM理论(无税)的推论之一，MM理论(无税)认为，公司的价值是由其本身资产或投资项目所决定的，公司的价值与其资本结构无关。但MM理论(无税)系建立在严苛的假设条件之下(比如，无交易成本、无税负、无破产成本和代理成本)的，在现实中这些假设几乎都不成立。此外，该观点还有另外一个前提是假设公司的总投入资本不变，但在现实中，公司的总投入资本往往是动态变化的。

因此，在现实条件下，公司的价值与资本结构有关。当总投入资本变化时，资本结构的变化会引起WACC和公司价值的变化。

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