初识毛利率

在所有的财务比率中，毛利率是最值得关注的那一个。

如我们在《五分钟，看懂利润表》中所说，毛利率反映的是单位产品的利润空间，这也是企业最基础、最根本的盈利能力。

直观来说，毛利率当然越高越好。

那么，怎样才能让毛利率高呢？

一是要有本事把东西卖的贵；二是要能够有效的控制成本。

把东西卖的贵，要靠在细分市场形成壁垒。你能卖，人家不能卖，东西自然就贵了。

这个壁垒的形成可以靠政策，所以我们看到烟草行业的毛利率高；可以靠经年累月在分层市场形成的品牌，所以我们看到“国酒”茅台毛利率高；可以靠“技术 资本”形成无法比拟的核心体验，所以我们看到阿里、腾讯的毛利率高；还可以靠对市场极限细分，所以我们看到卖艺术品的毛利率也高。

控制成本最主要的手段主要是“规模经济”。

一只耳花400块买一台面包机，一年最多可以做1000个面包，买面包机的成本要摊到每个面包里（折旧）。假设一个面包卖1块钱，一年卖出500个面包（产能利用率50%），平均每个面包摊8毛钱，不考虑其他因素，毛利率20%；如果面包销量增长，一年能卖出1000个（产能利用率100%），平均每个面包摊4毛钱，则毛利率上升为60%。

所以，当存在固定成本需要按照产量摊销时，产能利用率越高，摊在每个产品里的固定成本越低，毛利率也越高。这就是“规模经济”的由来。

谁的毛利率最高？

这里再分析一个很有趣的问题。在形形色色的经济业态中，谁的毛利率最高，谁的毛利率最低呢？

考虑到很多行业有周期性，我们使用了过去3年年报数据的均值。在67个WIND主题行业中，毛利率最高的是酒类板块，接下来是生物科技、制药和公路板块。毛利率最低的是贸易板块，接下来是航空物卖流、石油化工板块。

在所有的上市公司中，剔除那些没啥业务的壳公司（比如民生控股），毛利率排在前几位的有恒生电子（96.8%）、我武生物（95.7%）、宝兰德（95.4%）等，主要集中在软件、互联网、生物科技行业。其他行业毛利率较高的企业还有首旅酒店（94.3%）、贵州茅台（90.7%）。

高毛利率反映了企业产品的利润空间大，但他并不能跟公司挣钱划等号。主要有两个方面的原因。

一是会计核算方面的因素。像软件、生物科技、制药这样的行业，最大一块支出是前期的研发投入，但研发费用很难和具体某个产品一一对应，也就没办法计入营业成本，导致毛利率显得很高。

为了规避上述情形下毛利率过高导致的“幻觉”，人们通常会用净利率来取代毛利率。不过净利率的缺点是对产品利润空间的衡量效果不如毛利率直接，二者各有优劣吧。

高毛利率不等于“能挣钱”的另一个原因，是除了产品利润空间，企业的经营周期（周转率）也能影响利润。在产品有盈利的前提下，企业经营周期越短越挣钱。

比如影视行业，其毛利率高，但整体并不挣钱，这是因为一部电影从开始拍摄到上映的时怎么间实在是太长了。又比如家用电器板块，虽然毛利率不高，但东西卖的很进价快，靠着“薄利多销”也能实现高盈利。

当毛利率和营业增速组CP

在分析企业财报的时候，只看毛利率还是有点单薄。但当把毛利率和营业收入放在一块，其内涵就丰富丰富多了。

考虑一家企业生命周期，可以把它划分为发展期、成熟期、衰退期、转型期四个阶段。来想一下，在不同的阶段，营业收入和毛利率的组合会有什么特征呢？

发展期的企业，他的收入是增长的，而因为产品利用率的提升和技术品牌的积累，毛利率也会增长。

等到了成熟阶段，营业收入虽然还能有所增长（比如依靠并购），但同时产能利用率饱和，市场空间不断被新的竞争者挤占，毛利率开始下降。

企业进入衰退期后，产品需求萎缩，营业收入和毛利率会出现双降的局面。

最后企业忍痛转型，直至找到新的产品和市场，这160一阶段营业收入还在下降，但由于旧产能淘汰完毕，毛利率会停止下降。当然，很多企业并等不到焕发第二春的那天。

基于稳健的投资逻辑，我们应当多看发展期的企业，尽可能规避衰退期的企业。

接下来100我们就来多少看看，把营业收入、毛利率结合起来分析A股上市公司的机会算出来和风险，能有什么收获。

股票估值和历史走势对投资价值判断也有很大影响，所以我们按照如下方法建立了两套筛选规则。

规则一（发展期，机会型）：营业收入同比增速连续2年为正数，毛利率连续2年上升，且市盈率不高于20倍，年初至今涨幅不超过的20%的上市公司。

规则二（衰退利润期，风险型）：营业收入同比增速连续2年为负数，毛利率连续2年下降，且年初至今涨幅已经超过的50%的上市公司。

通过对A股近4000家上市公司的筛选，我们发现满足规则一共有54家，满足规则二的共有家21家。

多说一点，今年受疫情影响，是比较特殊的一年，营收和毛利率同时下滑并不算稀奇，但营收和毛利率同时上升则代表企业质量更高。

筛选后得到的上市公司清单我附在后面，这次就不搞“专注、回复、下载”的套路了。看着我这么勤奋的份上，还是希望大家能关注下公众号。

营收、毛利率同增公司（1）

营收、毛利率同增公司（2）

营收、毛利率同降公司

时钟先生不是股神，所以没法说满足“规则一”是不是一定会涨；而满足“规则二”的是不是一定会跌。上市公司究竟怎么样，还要细细的看。

不过，鉴于A股的上市公司已经多如牛毛，能按毛利率照某些靠谱的逻辑缩小选择范围，就是有意义的。

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