市场出现关键信号：钱更便宜了

​利率是资金的价格，利率下跌意味着钱更便宜！

6月26日，银行间隔夜质押式回购利率、隔夜Shibor均跌破1%，隔夜质押式回购利率（7天期）甚至盘间一度低至0.9800%，创近十年来新低。

我们都知道，无论是存贷款利率，拆借利率，国债收益率，还是质押回购利率等，利率的下跌都意味着市场资金面趋于充裕，因为利率是钱的价格，“价格”下去了，市场流动性也就充裕了。其实隔夜利率下行在去年经常发生，但大多在1.5%以下，此次破“1”，实属罕见。

什么是同业拆借利率和质押式回购利率？

利率亦分为很多种，同业拆借利率大家应该比较熟悉，因为商业银行都需要缴纳一定比例的准备金，以及应对日常的存贷款业务，难免会有偶尔资金短缺的时候。这时如果A银行资金紧缺，而B银行资金充裕，基于这种需求，就会产生银行间同业资金拆借市场。早在1921年，纽约就形成了自己专门的同业拆借市场，而我国则是1996年才正式形成。

目前国内以SHIBOR（上海银行间同业拆借利率）为标杆，对社会公布的SHIBOR品种也比较多，包括隔夜、7天、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年，不同期限的利率波动也都有着不同的含义，比如短期利率下行意味着短期内资金面宽松。

而质押式回购利率，指的是债券质押式回购的利率。在搞懂它之前，咱们先来说说什么是债券质押式回购。

所谓债券质押式回购，是指正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率向逆回购方返还资金，同时逆回购方返还原出质债券的融资行为。

说人话就是，假设小白需要融资，那么小白（正回购方）可以将持有的债券质押给小黑（逆回购方），按债券市值的一定比例借来资金。然后双方约定未来某一时间大家相互返还资金和债券，同时按一定的利率给小黑计息。

这种行为便是债券质押式回购，而其中的利率就是债券质押式回购利率。这里我还想提一点的就是质押。质押与抵押不一样，资金融出方（小黑）对债券拥有质权，说白了就是如果到期没还钱，我可以直接卖掉债券抵偿，而抵押就不行。

注意了，这次质押式回购利率是“存款类机构”，也就是说依然还是银行之间的事儿，总之就一句话：目前看银行手头的钱变得非常宽裕了。

有人或许有疑惑：年中和年末不都是资金紧张的时点吗？为何会造成如此之宽松呢？

利率“双下跌”意味着什么？

事出必有因，有因必有果。

“因”。年中和年末本是资金紧张之时，央行为了缓解中小银行和非银金融机构的流动性风险，一直在释放流动性：据不完全统计，6月以来，央行公开市场逆回购累计投放资金8250亿元。

另外，还有中期借贷便利(MLF)操作、增加再贴现额度、下调“农商行”法定存款准备金率、上调券商短期融资券余额上限，反正央行能用的方法都用尽了，就只差降息了。

“果”。结果就是宽松流动性的效果到6月底集中释放，导致利率大幅下行。不过你发现没有，此次下跌的都是短期利率，比如隔夜和7天期利率，长期利率下跌幅度并不大。为什么？

一是市场预计6月份经济数据或许会改善，这样的话未来可能就没有必要释放大量流动性来对冲流动性风险，利率自然也不太可能走低；二是5月份央行增加了不少逆回购导致短期内流动性宽松，但这些流动性终究还是在银行之间沉淀下来，非银机构的流动性紧张格局依然没有缓解，长期来看整体流动性紧张并未完全舒缓。

对于我们来说有何影响？

我认为此次拆借和回购利率的下行对于债市、理财市场的影响或许会更大。至于股市，影响非常有限，因为银行间的流动性从银行，到居民，再到理财产品或投资机构，再传导到股市，这个过程有诸多限制。那为什么说债市和理财影响更大呢？

因为债券质押回购利率下行说明用债券质押来借钱变得更加容易，这意味着债市整体利率水平都在下行，毕竟上半年利率债（主要是地方政府债）的发行量都大于往年，供给过多也是此次回购利率下行的重要原因。所以未来债市收益率下行的情况会更多，10年期国债收益率接连走低就是一个重要信号。

而标杆收益率的走低，对于理财市场来说并不是什么好事。此前我专门分析过余额宝收益率持续走低的原因（可查看往期文章《余额宝收益越来越低，接下来会破“2”吗？），而这对于包括余额宝在内的几乎所有理财产品来说，收益率继续下行是大概率事件。

至于楼市，现在全球降息潮已经来临，之所以国内没有动作，就是因为怕资产泡沫死灰复燃。但长期来看如果利率趋于下行，甚至直接降息，也会对楼市构成利好。

总之，利率的下行，都是在鼓励机构、居民把钱拿出来，把银行的钱从货币市场挤向资本市场或实体经济，当然，这其中一定需要流动性保驾护航，否则就是在酝酿风险！